Candy@TEDAO｜作者
引言| 交易背後的「商業帳本」也能公開？
在DeFi 世界裡，每一筆交易都記錄在不可篡改的公共帳本上，任何人都能對帳。我們習慣在Uniswap 等去中心化交易所看到每一筆兌換，但訊息常常停在「這筆交易發生了」這一層。
這筆交易來自哪裡？是哪個KOL 推薦，還是某個交易工具帶來的？長期以來，這類歸因多依賴專案內部系統或中心化後台處理，即「成長黑盒」：交易本身可在鏈上驗證，但推廣來源通常在鏈下統計。這背後並非偶然，而是技術和成本的考量——在以太坊等主網，為每筆交易附加額外標識會顯著增加gas 費用，還可能帶來安全挑戰，因此許多項目選擇將「商業帳本」儲存在鏈下。
Hyperliquid 是一個基於自主開發的底層區塊鏈網路（自研L1）運行的去中心化交易平台，用戶可以在這裡進行永續合約交易（Perpetual Contracts）。與其他平台不同，它選擇將關鍵的商業數據和交易邏輯公開到鏈上，實現了從金融交易到成長歸因的全面透明化，使交易所「後台」更直觀地呈現為一張可追溯的成長地圖。
一| 公開的「商業帳本」：看清成長從何而來
Hyperliquid 的資料面板（由第三方資料分析平台Allium 提供）像是即時「作戰室」。不只看宏觀走勢，還能看見是誰（錢包地址）、用什麼工具、在何時推動了盤口變化。 做法是把來源資訊結構化寫入協定路徑，先明確兩個維度：
- Builder （訂單等級）：在訂單參數裡記錄下單所用的工具（如 builder 欄位）。由此可依工具比較成交、手續費與留存，並進行來源歸因。
- Referral（帳戶級）：在帳戶側綁定“誰推薦了你”，折扣與返傭按協議規則在鏈上結算。這樣就能據鏈上結算與官方/第三方面板複核推廣新增與成交，以便於預算與ROI 評估。
圖1：由Allium 提供的Hyperliquid 生態概覽圖。資料來源：Allium：https://hyperliquid.allium.so/
簡例：如何把交易與成長串起來？
場景A（Builder｜訂單等級）
交易員Bob 使用開發者David 的「TradePro」工具下單，訂單攜帶了David 的地址（builder 參數）；協議自動在鏈上記錄該地址與對應手續費，並按規則完成分帳。
場景B（Referral | 帳戶級）
交易員Alice 透過KOL Emma 的推薦碼註冊，Alice 的帳戶與Emma 建立了可鏈上核驗的推薦綁定；此後Alice 的每筆交易享受手續費折扣，系統在帳戶級統計折扣並自動向Emma 分配返傭。
圖2&3：不同Builder 與Referral 的營收與使用者成長概覽。資料來源：Allium
二| 當成長貢獻變得無需信任（Trustless）
當「成長歸因」從鏈下搬到鏈上，整個價值鏈都改變了──以下從規則、結算、資料三個維度來看：
1. 規則：從“可變解釋”到“協定層規則”
關鍵邏輯固化為合約，由網路共同執行；以程式碼約束取代臨時解釋，提升規則中立性和可預期性。
2. 結算：從“人工審批”到“自動清算”
以Builder（訂單級）為例：使用者先為開發者地址設定「最大費用授權」（ApproveBuilderFee），後續每筆訂單攜帶builder 參數，協議在鏈上內完成分成結算，無需任何人工幹預。
3. 數據：從“宣傳報告”到“可追溯帳本”
所有關鍵動作——下單、撤單、清算、折扣應用——均寫入鏈上，任何人都可在公開帳本中獨立核驗，無需只聽宣傳。
由此帶來直接影響：
對開發者（Builder）與推廣者（Referral）：迴歸貢獻本身
按鏈上貢獻自動結算，不依賴關係或線下統計，誰創造價值看得見。優秀開發者與推廣者可以“用代碼投票”，而不是“用PPT 遊說”。
對專案營運與DAO 治理：從主觀到數據共識
圍繞統一指標做決策（如「推廣者貢獻× 留存× ARPU」），討論成本下降。
例如，「Builder 使用者留存率」看板能看出不同工具帶來的使用者品質差異：有的拉新猛、次週流失高；有的拉新少、留存穩，激勵方向更清晰。
圖4：Builder 使用者留存率看板，按週追蹤新客與後續留存。資料來源：Allium
對普通交易者：用事實穿越噪音
能獨立識別“誰在帶節奏、哪些工具有效”，少受喊單和不透明訊息影響。
三| 透明的代價與隱私的邊界
然而，任何技術範式都是一把雙面刃。當透明度被推向極致，新的風險和挑戰也隨之出現：
策略外洩與Alpha 衰減：商業機密的蒸發
對於專業交易者和開發者，當其交易模式與工具邏輯被清晰追蹤時，其獲利Alpha 就暴露在陽光下，可能被輕易複製模仿，導致策略迅速失效。
精準狙擊與市場操縱：透明的獵殺場
大額交易交易者的建倉意圖變得一目了然，這可能導致其被惡意跟風或被對手盤利用倉位資訊進行精準打擊，增加了大資金操作的風險。
財務隱私外溢：公開的“財富裸奔”
用戶的交易歷史、盈虧狀況（PnL）被完全公開，例如生態面板（如Allium）會聚合清算事件形成榜單；但這也暴露了地址與名義虧損，更可能引來黑客、釣魚甚至線下安全威脅。
圖5：清算排行榜，顯示被清算地址與虧損額。資料來源：Allium
在路上的解法
為因應這些風險，業界已將目光轉向以零知識證明（ZKP）為代表的可驗證隱私技術。其核心目標是：在不揭露交易者身分或策略細節的前提下，向協議證明某筆貢獻確由特定推廣者或工具產生，並以此為據完成鏈上結算。
這條路徑，為實現「既可複核、又能保護」的理想狀態提供了清晰的技術方向。但該技術在成本、時延與反女巫等方面的挑戰，仍需大量的工程化打磨。
結語| 不止於金融透明，更是商業的重構
Hyperliquid 的嘗試，將DeFi 「無需信任」的原則從成交層面延伸至來源層面，示範了何為協議原生增長：它把「拉新—交易—分潤」的閉環完整地置於鏈上，使其既可追踪、也可複核，為更公平的激勵機制奠定了基礎。
然而，這種將成長歸因上鍊的設計，也引出了一個核心挑戰：如何在不犧牲可核驗性的前提下，更好地保護個人策略與隱私。只有當「可追溯的總帳」與「匿名的權利」和諧並存，成長機制才算完成了從鏈下到鏈上的徹底遷移。
