撰文：戈多Godot
一句話解釋，Boros 把CEX 和DEX 永續合約費率的“變化”，轉換為可交易標的。
注意是交易「變化」情況，而非單純地把費率本身代幣化。 Boros 本質上是永續合約費率預測市場。
那這個「變化」如何體現？ Boros 用兩個數值的對比來體現：
1）Implied APR（隱含APR）：目前該品種費率在Boros 的價格（實際上反應了Boros 交易者預測的費率）；
Implied APR（隱含APR）的價格，是用戶在Boros 內交易的結果，如下圖訂單薄所示。
2）Underlying APR（基礎APR）：目前該品種在幣安永續合約的實際費率。
其實就是把幣安永續合約當前費率，以APR 也就是年化形式展示。舉個例子，當前幣安BTCUSDT 永續合約費率0.01%，每8小時結算。所以年化，也就是基礎APR 為，
0.01% * 3 * 365 = 10.95% 。
一句話總結，在Boros 交易，其實是交易基礎APR 是高於還是低於隱含APR，也就是幣安永續合約接下來的實際費率，是否高於目前Boros 內的定價。
若高於，多頭盈利；若低於，空頭盈利。
隨著到期日臨近，隱含APR 會向基礎APR 收斂。
所以，用戶在Boros 交易的是Implied APR（隱含APR）的價格，可以進行多空雙向交易，目前最多支援1.4倍槓桿。
1/ 做多
相當於做多費率，認為幣安實際費率（Underlying APR）會高於Boros 目前費率（Implied APR）。
在結算時間Next Settlement 倒數結束時，收到Underlying APR（基礎APR） — Implied APR（隱含APR）的差額，目前是9.77%-7.84% = 1.93%。
因為幣安永續合約費率每8小時結算，Boros 也是如此，因此在倒數結束時會獲得，
1.93% / 365 / 3 = 0.001762%
會直接Rebase 到帳戶餘額中。
2/ 做空
相當於做空費率，認為幣安實際費率（Underlying APR）會低於Boros 目前費率（Implied APR）。
在結算時間Next Settlement 倒數結束時，收到Implied APR（隱含APR）— Underlying APR（基礎APR）的差額，目前是7.84% - 9.77% = 1.93%。
同上，收益為，
-1.93% / 365 / 3 = -0.001762%
直接Rebase 到帳戶餘額中。
接下來問題是： Implied APR（隱含APR）如何在到期日向Underlying APR（基礎APR）收斂？
首先是每8小時費率結算的Rebase 機制的存在，會讓隱含APR向「實際累積平均費率」趨同。
隨著到期日臨近，費率波動不確定性減小，使得套利成為可能。
假設一種情況，
- BTC 的Boros 目前隱含APR = 6.50%
- 當前幣安實際費率，也就是基礎APR = 8%
- 過去47天22小時的實際平均費率= 7.85%
- 距離最終到期日還剩2小時
實際操作：
在Boros 做多BTCUSDT 的費率，支援隱含APR 6.5%，到期時收到8%，2小時淨收益1.5%。
計算過程：
48天一共是48 * 24 = 1152 小時
即便最後極端情況出現，費率降到0，則，
（7.85% * 1150 + 0% * 2）/ 1152 = 7.836%
即時最差情況，到期時仍會收到7.836%，2小時收益7.836% - 6.5% = 1.33% 。
小結：
所以，Boros 內交易費率變動情況與幣安永續合約實際費率，其實是兩個平行的定價體系。
Boros 內的交易反應了市場對於接下來市場費率變化的預期。
另一方面，每8小時的費率結算體系（8小時是根據幣安永續合約費率結算規則而來，若後續上線Hyperliquid 費率產品，該系列產品結算時間將根據Hyperliquid 規則，設定為1小時），以及套利，使得Boros 交易的費率，即隱含APR 規則，設定為1小時），以及套利，使得Boros 交易的費率，即隱含APR 價格，會逐漸近幣價格，會逐漸安幣基礎。
既然價格體系相對獨立，那多空雙方對手盤又是從何而來？做多、做空的需求分別是什麼？
使用Boros 做多或做空費率變化情況，其實也就是Boros 的使用場景。
1/ 做多
1）純方向性投機
例如目前永續合約費率處於低位，預期市場上漲帶動合約費率上漲。
2）週期性交易
週末或機構績效計算時間，市場交易不活躍，合約費率較低，可擇機開多。
3）均值套利
預期當前費率過低，且至少回歸到歷史平均值。
4）跨品種套利
兩個標的費率相關性趨近1，如BTC 和ETH。但目前二者費率有明顯差異，可選擇做空隱含APR 高的那個，做多低的那個。
5）事件交易
在預期利好事件前，例如關稅和解，做多費率。
6）費率對沖
如在DeFi 內質押獲得幣本位固定收益，在永續合約有做空對沖。擔心費率轉負，或浮動。在Boros 做多費率，使成本更固定。
7）進階策略
如配合選擇權交易，組合高階策略。
2/ 做空
1）最大客戶： Ethena Labs
Ethena 收益核心是做空ETH，賺取資金費率，獎勵USDE 質押者。
Ethena 可做空ETH 費率，獲得為USDE 質押者提供固定APY 收益。這樣的話，Ethena 其實可以推出收益分級產品，為質押者提供固定APY 和非固定APY 兩種選擇。
2）礦工/ 質押者對沖
做空ETH 永續，鎖定ETH 質押收益，做空資金費率，鎖定費率。
3）DeFi 質押，做空頭寸費率對沖
此外，當然也包括純投機性交易、週期性交易，以及多種套利場景等等。
多空需求，互為對手盤。
下圖為Boros 上線1天的24小時交易量及部位。
綜上，其實Boros 產品設計非常非常非常巧妙。
獨立的定價體系，讓用戶在Boros 內交易費率變化情況，讓市場參與者博弈，反應對未來市場變化。
如果強制錨定當前費率，就失去了預期交易的意義。
未來可以有更大的創新空間，例如可以創造各種期限的品種，1個月、3個月、6個月等等，可以創造組合品種，例如多個交易所的平均費率。只要多空對手盤夠充足。
事實上，Pendle 的PT 與YT 也是彼此獨立定價，不只機械地錨定底層資產的預期價值，尤其是YT，讓市場博弈回饋對未來價值的體現，也由此衍生出了空投場景。
即用戶持有YT，甚至持有至歸零，獲得ETH Staking、Restaking 項目空投。
Boros 延續了這種概念，讓市場決定費率的合理價格，透過費率結算和套利機制保持相對合理，但不強制錨定。
目前，Boros 是絕佳的套利和風險對沖工具，未來可能會成為市場預期變化的指標，也可能衍生更多的DeFi 產品。
補充：
進入產品https://boros.pendle.finance/markets 連接錢包，右上角的Top-up 充值，支持
Arbitrum鏈，帳戶分為交叉保證金Cross Margin 和獨立保證金Isolated Account 兩種模式。
目前支持幣安永續合約U本位BTC、ETH 品種，根據官方Docs 表述，Boros 也會支持Hyperliquid。
名詞解釋：
1）YU（Yield Unit）- 收益單位。例如1 YU-BTCUSDT-Binance ，代表在Binance 上1 BTC 部位，從現在到到期日，產生的所有資金費率收益；（為了不增加理解難度，未在原文中提及YU）
2）Maturity（到期日）：YU 合約的到期時間，到期後所有收益結算完成。
3）Implied APR（隱含APR 年化收益率）：Boros 市場對未來到期前平均資金費率的預期，也是YU 的交易價格；
4）Underlying APR（基礎APR 年化收益率）：幣安永續合約該品種的即時資金費率，透過預言機獲取，用於每8 小時的結算；
5）24h Volume（24小時交易量）：過去24 小時內該市場的YU 交易總量；
6）Notional OI（名目未平倉量）：目前所有未平倉合約的總規模，以底層資產（BTC/ETH）計量；
7）Long/Short Rate ROI（多空收益率）：基於目前隱含APR 與基礎APR 的差值計算的潛在報酬率，指示做多或做空的相對優勢。
