作者：Max.s
在經歷了2024年的劇烈波動與2025年的深刻洗牌後，量化金融業正站在一個新的十字路口。在上週的2025/2026中國量化投資跨年峰會上，華泰證券研究所策略首席兼金融工程首席何康博士發表了題為《量化行業2025趨勢和2026展望》的深度演講。這不僅是一份針對A股市場的策略報告，更是一份關於阿爾法（Alpha）如何在日益擁擠的市場中尋找新生存空間的戰地手冊。
對於身處Web3和傳統金融交匯處的從業者而言，這份報告透露出一個清晰的信號：傳統的阿爾法正在衰減，而新的範式— — 無論是基於大模型的“Order as Token”，還是以加密貨幣為代表的另類資產— — 正在成為機構投資者的必爭之地。
以下是基於何康博士演講內容的深度複盤與產業展望。
2025年對於量化產業而言，是「高景氣」與「高波動」並存的一年。一個顯著的數據變化是：證券類私募的存續規模雖然維持在高位，但公募量化的成長更為迅猛。截至2025年三季度，公募指增產品的規模已突破2,000億大關，其中主動量化規模達1,200億。
這背後隱藏著一個有趣的結構性變化：榜一大哥換人了。
曾經的頭部玩家格局被打破，博道、國金等機構憑藉著極為靈活的策略異軍突起。在何博士的研究中這些業績領跑的公募量化，本質上是「披著公募外衣的私募」。它們擁有極高的換手率，策略迭代速度驚人，甚至在日內迴轉（T+0）的使用上不輸頂級私募。
這種現象揭示了2025年的生存法則：由於超額收益的獲取難度指數級上升，只有極致的靈活性才能在紅海中突圍。 對投資人而言，過去「選大牌、躺平」的配置邏輯已不再適用，必須透過更精細化的歸因分析，辨識出那些真正具備「敏捷開發」能力的管理者。
在過去五年，量化行業的主流敘事是“滿倉選股”，透過選股端的Alpha來覆蓋大盤的波動。然而，經歷了2025年的市場教育後，「擇時」重新回到了牌桌中心。何康博士將市場上的管理者分為ABCDE五類，其中最值得關注的是E類管理者— — 基於邏輯規則（Logic-based）的擇時者。不同於黑盒子的預測，這類策略建構了「If A then B」的顯性邏輯鏈。
分域建模（Sub-domain Modeling）的興起。
隨著市場成效提升，全市場通用的因子越來越難以挖掘。頂級管理人開始採取“分而治之”的策略：將全市場股票切割為成長、週期、小盤、微盤等不同“域”，在每個域內單獨訓練模型。這就像是在Web3中，你不能用同一套邏輯去交易Bitcoin和鏈上Meme幣— — 它們的定價邏輯、流動性特徵和參與者結構截然不同。透過分域建模，量化策略得以在局部市場中榨取更高的超額收益。
如果分域建模是戰術上的最佳化，那麼大語言模型（LLM）的引入則是戰略上的降維打擊。何康博士提到了大模型在量化中的三種應用層級，其中最令人記憶深刻的是第三層：將金融交易視為一種語言，即「Order as Token」。
在傳統NLP（自然語言處理）中，GPT預測的是下一個單字（Token）；而在金融大模型中，輸入的是過去一段時間的價格序列、成交量、訂單流，模型預測的是下一個「價格Token」。這不僅是科技的遷移，更是思考方式的革命。
傳統的量化模型往往是基於統計學的線性或非線性回歸，而Transformer架構允許模型捕捉極長週期的依賴關係和複雜的非線性模式。想像一下，未來的交易並不是基於幾個因子的線性加權，而是由一個預先訓練的金融大模型，像生成文本一樣「生成」未來的價格路徑。這與目前Crypto領域中基於Intent-centric（以意圖為中心）的AI Agent交易邏輯有著異曲同工之妙— — AI不再是輔助工具，而是直接的執行主體。
另類資料的藍海：加密貨幣市場的機構化
當A股市場的超額收益被「捲」到極致時，聰明的資金開始透過收益互換（TRS）或離岸實體，將目光投向了相關性更低的另類市場。
相較於A股的T+1制度與漲跌停限制，加密市場具備7*24小時交易、T+0結算、高波動性和片段化流動性等特徵。對於擁有高頻交易能力和風控模型的量化機構而言，這裡簡直是2015年之前的A股市場— — 遍地是Alpha，且競爭格局尚未固化。
這裡特別介紹一下資金費率套利（Funding Rate Arbitrage）策略，在加密市場的永續合約機制中，多空雙方需要支付資金費用來維持價格錨定。在牛市週期中，多頭往往需要向空頭支付高昂的費率。這創造了一種類固收的「市場中性策略」：買入現貨，做空同等價值的永續合約，在對沖掉價格波動風險的同時，穩穩地賺取資金費率。在這一領域，1Token 資金費率套利策略指數成為了該行業的重要風向標。
根據產業數據顯示，此類策略在特定市場週期下的年化報酬率遠超過傳統固收產品，且與傳統資產（股票、債券）的相關性極低。 1Token作為專業的數位資產機構服務商，其建構的指數不僅反映了市場整體的套利空間，更體現了Crypto量化從「手工作坊」向「機構化、指數化」的演進。
對於傳統金融從業人員來說，關注1Token這類指數的意義在於：它提供了一個觀察Web3流動性溢價的窗口。當資金費率長期維持高位，意味著市場情緒極度亢奮，是現貨拋壓的預警；反之，則可能是抄底的良機。
展望2026年，何康博士給的關鍵字是「動態」與「反脆弱」。
從靜態配置到動態賽局過去做FOF（基金中的基金）或大類資產配置，往往設定一個靜態權重（如60/40組合）。但在未來，必須引入動態調整機制。例如，當某一類策略（如微盤股指增）擁擠度過高時，由於同質化交易帶來的“踩踏風險”，必須主動降低權重，哪怕其歷史業績再好。
產品的「氣囊化」 經歷過回撤的痛楚，投資者對下行風險的厭惡達到了頂峰。帶有「氣囊」、「雪球」結構的衍生品，以及透過選擇權進行保護的指增產品，將成為2026年的主流。這與DeFi結構化產品（Structured Products）的邏輯如出一轍— — 透過犧牲一部分潛在的上漲收益，換取更高的確定性和本金保護。
尋找低相關性資產無論是在A股內部尋找獨立的Alpha，或是配置港股、美股甚至Crypto資產，核心目標都是降低組合的整體相關性。何康博士特別提到，雖然港股做純Alpha很難（流動性差、做空工具貴），但作為多角化配置的一部分，其價值依然存在。而Crypto市場憑藉其獨特的驅動邏輯，將成為對沖傳統金融風險的重要拼圖。
何康博士的演講，實際上揭示了金融工程的本質：在不確定性中尋找確定性的過程。
2025年的量化產業，傳統的低垂果實已被摘盡。擺在從業者面前的只有兩條路：要麼在技術上死磕，利用大模型挖掘更深層的非線性規律；要麼在資產端出海，去Crypto這樣的一片藍海中降維打擊。
對於Web3的原住民而言，這也是一個警示：隨著華泰證券這樣的頂級機構開始深度研究並關注這一領域，正規軍的入場只是時間問題。當傳統的量化屠龍術應用於去中心化的交易市場，新的紅利與新的殘酷競爭將同步到來。
2026年，無論是TradFi或Crypto，唯有進化者生存。
