原文作者： @0xkyle__
編譯：Zen，PANews
「網路資本市場」這個詞涵蓋了許多意義。在現今的脈絡下，網路資本市場指的是純粹依賴區塊鏈技術優勢所催生的「煉金術」成果：無視地理邊界的金融科技。你可以用「魔法網路貨幣」進行借貸、將國庫券和私人信貸通證化、發行穩定幣——在今天的傳統金融與數位資產交匯的世界裡，人們將這一切都稱為「網路資本市場」。
但對於在鏈上交易領域裡出生入死、呼吸著這一資產類別氣息的老兵來說，互聯網資本市場的含義不僅僅是「鏈上國庫券」——它指的是NFT、DeFi、IC0和過去十年裡發明的各種投機工具，以及自2015年以太坊上第一個智能合約部署以來便可交易的代幣。
本文旨在聚焦幣種、敘事、十倍、百倍、空投背後的原始邏輯，剖析網路資本市場的這一面。我們即將迎來一個，OG加密玩家口中的「新元宇宙」（new meta）。要剖析這一點，首先要觀察這些資本形成機制，以及它們所帶來的差異。
市場融資機制的演變
回顧過去幾個週期，我們看到市場融資機制不斷變化。從ICO、到中心化交易所山寨幣（CEX Alts），再到meme幣…上圖中已經進行了概括，其可以簡要總結為：
原始ICO（2017 年代）
這種機制裡，基於專案方的「承諾」出資，目的是賣給更大的「傻瓜」。技術幾乎不真實可用，或根本無價值增益。大多時候是一場「擊鼓傳花」。典型案例：Bitconnect、Dentacoin 等。
VC 天堂（2021 泡沫期）
這一波浪潮吸引了機構資本，但回頭看，對產業造成了極大傷害——估值高得離譜、激勵設計糟糕（拿著一億美金誰還肯工作？）。 不過，這一波也帶來了更可靠的產品——所以並不能一棒打死。雖然通膨估值嚴重，但其中也誕生了許多今天你熱愛的協議。 以Ethena 為例：我很喜歡它，但「給得太多太早」的機制，確實損害了它「代幣上漲」的早期表現；然而，它無可爭議地是目前最出色的加密產品之一。這也是Solana、Uniswap 等專案崛起的時代。如今即便對它們的治理或營運有異議，但不可否認，這一切並非全然糟糕。
雙極化
極端回歸FTX 崩盤後，加密領域遭遇存在主義危機——不信任蔓延，不少人開始認定「一切都是騙局」。我一度也如此，但需要看到其中的細微差別。 雖然說像賭場，但並非全部都是賭場——穩定幣和通證化，正在真實場景中發掘出巨大價值，而不僅僅是發meme、作為小眾資產的美元交易對。 在這一階段，湧現了純memecoin計畫dogwifhat、pepe和更「正經」的敘事，例如AI 代理。估值大幅回落，你可能會問“難道全都是meme 嗎？”，但實際上並不是一旦打上“meme ”的標籤，就注定停留在標籤階段。 成熟是個緩慢過程，有些項目已從“標籤”跨越到“正經”，如REI。
合法性與數位市場的結合
我們正在進入「成年人時代」——機構來了，真心保持興奮。但我們在「工廠內部」久了，看透了「香腸是怎麼做出來」的流程，就忍不住對Circle IPO 持悲觀看法。
知得多反而成了詛咒——一切都打上「meme」的標籤，只會讓你失去信念。 再看以太坊：在兩年裡它是表現最差的資產，許多重倉者都割肉離場，媒體對其唱衰聲不絕於耳。
然而你看如今局面：你覺得Tom Lee 知道（或在乎）以太坊基金會領導層在台上載歌載舞的尷尬影片嗎？你覺得像貝萊德這樣在以太坊上推出代幣化基金的機構，會在乎以太坊基金會的「娘炮心態（soy-boy mentality）」嗎？
答案是否定的，這就是你必須內化的東西。大多數加密貨幣都忘瞭如何去“做夢”，而傳統金融正在再次學會“做夢”。這將帶來更多機會——隨著數位化和主流化的推進，將有越來越多高品質的建築商投入其中。
網路資本市場的未來圖景
這就是我口中的網路資本市場。我們迎來的是過去五年前所未有的繁榮期——監管、技術實力和資本的完美結合，而其中相當一部分將發生在鏈上。毫不開玩笑地說，我相信未來幾年一些最有價值的公司將會在鏈上發行代幣。
事實上，這已經在發生。 Hyperliquid 就是網路資本市場的巔峰代表。它沒有接受VC 投資，也沒有股權包袱，而是純粹的鏈上代幣項目，最初並不在交易所上線。
再強調一次：Hyperliquid 曾經是一家市值400 億美元的企業，沒有路演材料、沒有股權結構的包袱。這家純粹的鏈上巨頭一出現就佔據了市場主導地位，如今正朝著年化收入10 億美元邁進——從零到一。它是互聯網資本市場運作的最純粹的體現。
但請不要誤會，這不是我在吹捧Hyperliquid。我相信，未來幾年會有更多這樣的案例。是不是很令人興奮？我們正邁向一個豐饒時代——別讓自己的憤世嫉俗扼殺曾經的夢想。可悲的是，這對許多人來說顯而易見，但卻忙於追逐某個隨機的垃圾幣50% 的收益，因為這就是我們過去四年來被訓練去做的。是時候擁有更大的夢想了——劇本已經寫好。
如今，束縛我們的枷鎖已不復存在。人們被過去的結構束縛已久——但在網路資本市場時代，擁有5-10% 的自有貨幣，並將其打造成價值1 億至10 億美元的產品，其收益將遠超人們的預期。
沒錯，融資仍然必要，IC0 也無可厚非。但再看Hyperliquid 的路徑：如果你對產品有信心，就發行鏈上代幣、保留充足份額，然後讓市場這位真理的仲裁者來判定價值。資本主義的問題何在？它讓參與者目光太短淺。它確實推動創新朝正確方向發展，但卻未能真正推動創新。太多人滿足於快錢，而錯過了長期複利帶來的更大收益。
當然，你可以透過開發產品然後放棄它來賺取1000 萬美元，或者你只需再花幾年時間開發該產品就可以賺取3 億美元。
結論：從投機到真正擁有
最後談談市場的投機屬性。短期內，市場無疑還是選票機－「無價值」資產價格也會漲，「好資產」價格也會超越內在價值，團隊拋售或許再度重演。
但重點是，這次數位化浪潮，會吸引更多優秀的、真正有建設力的創始人入局，我相信這正是趨勢拐點，將催生更多出色的鏈上產品。
想想那幅示意圖：它永遠不會歸零，但也不必歸零。看看Hyperliquid、Ethena、Aave——它們都有10 億年化收入，穩定幣TVL 達100 億，淨存款600 億。看看Pengu、Rekt——總計197 兆次播放，全球售出200 萬件週邊，甚至在全美7-11 便利商店上架飲料。它們都有鏈上代幣加持。
我們可以爭論它們被高估還是低估，但我寧願討論這個，而不是回到那個只能買“空手套白狼”式承諾的時代。被迫購買那些兜售承諾卻毫無成果的企業資產的時代。我寧願擁有一些實實在在的東西，而不是假裝在玩擊鼓傳花的遊戲。
如果你老是把每個幣都當成“meme”，那就太浪費機會了。 Hyperliquid 這樣的專案發行的代幣，不再是天方夜譚。下一個Steve Jobs 很可能會在鏈上發行代幣。其中一些資產最終將成為掌控金融未來的鏈上巨擘。而我們都有機會購買它。將其簡化為「僅僅是一個meme」是獲得千倍收益的絕佳方法。
這就是投機方式的演進：我們從交易毫無價值的空氣走到今天，終於可以真正擁有硬實、耐久、且最重要的鏈上資產，而它們將決定未來的世界。
是時候重拾信念，忘記過去的束縛，重塑夢想。未來一片光明，別讓過去的陰影蒙蔽了你對未來的樂觀。
這－就是我眼中的未來：Internet. Capital. Markets.（網際網路.資本.市場）。
