著者: Max.S

2月6日、中国人民銀行は他の8つの省庁と共同で「仮想通貨及び実世界資産（RWA）トークン化のリスク防止と対応に関する通知」（第42号文書）を公布した。この文書は、仮想通貨の禁止を改めて強調しただけでなく、初めて「RWA（実世界資産）トークン化」を違法金融活動の範疇に明示的に含め、国内機関による当該業務の遂行を厳しく禁じた。これにより、中国本土市場におけるRWAの探究は突如として停止したかに見えた。

しかし、わずか4日後の2月10日、香港で開催された「2026年アジア暗号金融ハイレベル非公開フォーラム」で、Fosun Wealth Holdingsの子会社であるFinChainがAvalancheとの緊密な戦略的提携を発表し、準拠したアジアの資産に基づく利子付きステーブルコインであるFUSDを正式にローンチしました。

一方には中国本土が築いた高い「壁」、もう一方には香港が築いた「橋」。この鮮烈な「二都市物語」は、2026年のアジアのデジタル金融の真の姿を浮き彫りにしている。コンプライアンスの隙間を縫うように、伝統的な金融機関は「オフショア＋テクノロジー」の組み合わせを通じて、数十兆ドルに上る休眠資産の流動性革命を成し遂げようとしているのだ。

「無利子時代」に別れを告げる：機関投資家向けステーブルコインの世代交代

過去5年間、ステーブルコイン市場はUSDTとUSDCに支配されてきました。これらの通貨は「交換手段」という課題を解決しましたが、資本効率の浪費という大きな問題点を残しました。連邦準備制度理事会（FRB）が高金利を維持している状況では、従来のステーブルコインを保有することは、年率4～5%のリスクフリーリターンを放棄することを意味し、これは賢明な機関投資家にとって容認できない「キャッシュフローの足かせ」となります。

2026年の今日、市場は世代交代を遂げました。私たちが目にしているのは、もはや単純な「法定通貨のマッピング」ではなく、「資産のカプセル化」です。

FinChainによるAvalancheでのFUSD発行を例に挙げると、これは次世代の「利回り型ステーブルコイン」の典型的なアーキテクチャを表しています。トークンというよりも、T+0決済機能を備えたトークン化されたマネーマーケットファンド（MMF）と表現する方が正確です。その裏付け資産は、ブラックロック（BNYメロン）、中国資産管理（香港）、泰康資産管理といった大手機関が運用する国債や短期債に直接連動しています。

この設計の優れた点は、新たな資産を生み出すのではなく、既存資産の流動性を解放する点にあります。ファミリーオフィスやプライベートエクイティファンドは、もはや「利子付き銀行口座」と「流動性のあるオンチェーンウォレット」のどちらかを選ぶ必要がなくなります。FUSDを通じて、単一のファンドでオフチェーン国債の利回りとオンチェーンDeFiのコンポーザビリティを同時に享受できるようになります。

テクノロジー選択の深い意味: なぜ Avalanche なのか?

Fosun の場合、資産の選択が興味深いだけでなく、技術的なアプローチも非常に重要です。

FinChainは、流動性が最も豊富であるものの混雑しているEthereumメインネットではなく、Avalancheをローンチプラットフォームとして選択しました。

これは偶然ではありません。RWAが「実験分野」から「深海域」へと移行するにつれ、同機関のインフラに対する要件は、単なる「分散化」から「決定論」へと変化しました。

AvalancheのサブネットアーキテクチャとC-Chainの1秒未満のファイナリティは、金融機関にとって最もデリケートな問題である決済リスクに的確に対処します。従来のクロスボーダー決済では、T+2決済サイクルは2日間の為替レートリスクとカウンターパーティリスクを意味しますが、AvalancheではFUSD決済が1秒未満にまで短縮されます。

FinChainのCEOであるZhao Chen氏は、「私たちが構築したいのは単なるトークンではなく、標準化された金融資産トラックです」と述べています。このトラックにおいて、Avalancheはスピードだけでなく、従来のDeFiプロトコルでは実現が困難な、オンチェーンにネイティブに統合されたKYC/AML（アンチマネーロンダリング）スクリーニングなど、規制要件を満たす「コンプライアンスレゴ」機能も提供します。

「二重軌道」規制システム：リスクの分離とオフショアの繁栄

記事の冒頭で触れた規制上の「二つの都市の物語」に戻ると、中国本土の最新の「42号文書」と、香港金融管理局が2026年第1四半期に発行する最初の一連の「ステーブルコイン発行者ライセンス」は、一見矛盾しているように見えて、実際には微妙な補完関係を形成している。

中国本土における厳格な禁止措置は、本質的に金融リスクを物理的に隔離するものです。規制がなければ、RWAトークン化は容易に違法な資産証券化やポンジスキームへと発展し、大規模な個人投資家基盤を持つ中国本土市場に重大なリスクをもたらす可能性があります。

一方、香港には「規制のサンドボックス」と「オフショア中継地点」の役割が与えられている。

実際、FosunのFUSDは観察すべき完璧な例を提供している。中国本土を背景とする資本が香港の法的枠組みを活用し、海外のパブリックチェーン上で資産を発行し、最終的には世界的な流動性を提供しているのだ。

このモデルは、中国本土へのリスク伝播を効果的に遮断すると同時に、中国の機関投資家が世界のデジタル資産の価格設定に参加する機会を維持します。Fosunだけでなく、日本のToyota Blockchain Labsや三井住友銀行（SMBC）、韓国のWoori Bankも同様の戦略を採用しており、Avalancheなどの高性能チェーンを用いて、オフショアまたは管理された環境でRWA（リアルワールド・アセット・マネジメント）を展開しています。

システミックリスクに関する新たな考察

もちろん、金融の実務家として、私たちはコインの片面だけを見ることはできません。FUSDのようなリスク調整後資産の規模が拡大するにつれて、新たな金融安定性の問題が生じます。

数十億ドル、あるいは数百億ドル規模の伝統的な金融資産（国債、手形）が、24時間365日取引されるブロックチェーン上にマッピングされると、流動性のミスマッチが最大の隠れた危険となります。オンチェーン市場は24時間365日利用可能で即時決済が可能ですが、オフチェーン債券市場は依然として営業日制でT+1決済を採用しています。

大規模なオンチェーン取引が発生した場合、オフチェーン資産は週末や休日でも容易に法定通貨に換金できるでしょうか？これは、すべてのRWA発行者が答えなければならない「ストレステスト」的な問いです。今後の規制の焦点は、単純な「ライセンス」から、発行者の裏付け資産の流動性管理能力に対する包括的な監督へと必然的に移行するでしょう。

2026 年の早春から振り返ると、RWA はもはや Web3 ネイティブが楽しむためのゲームではなく、伝統的金融 (TradFi) の自己償還の箱舟となっています。

FosunによるAvalancheへの動きは、この大規模な移行の縮図に過ぎません。アジアの機関投資家が「傍観者」から「構築者」へと移行しつつあることを示しています。規制の壁は依然として高いものの、FUSDのような橋は既に架けられています。金融専門家にとって、この橋の構造を理解することは、今後10年間の資産フローを理解する鍵となるかもしれません。

この変革において、ウォール街のルールとブロックチェーンのコードの両方を理解している者だけが、時代のアルファを真に捉えることができるだろう。