まとめ：Felix, PANews
米国版『通貨戦争（Currency Wars）』の著者であり、著名な米国金融作家のJames Rickards氏が、このほどポッドキャスト番組『Commodity Culture』に出演した。インタビューの中で同氏は、最近の金価格の下落は絶好の買い場であるとの見方を示し、金価格が2026年末までに1万ドルに達する可能性があると予測した。また、金価格を史上最高値へと押し上げるカタリスト（触媒）を概説する一方で、2008年よりも深刻な経済危機が近づいていると警告した。
PANewsはインタビューの要点をまとめた。
司会者：今年1月には金と銀がともに史上最高値を更新し、当時金は約4000ドル、銀は約60ドルでしたが、その後かなり急激な調整が入りました。最近の価格動向について、どのようにお考えですか？これは押し目買いの好機でしょうか、それとも慎重になるべきでしょうか？
James：簡単に言えば、これは非常に優れたエントリーポイントであり、押し目買いの好機です。1月末の金価格は確かに史上最高値を更新し、終値は約5,355ドル、つまり5,400ドルの節目をつけました。その後、金価格は1オンスあたり約4,000ドルまで下落し、一時はその水準を割り込んで3,900～3,950ドルまで下げましたが、現在は4,000ドル付近で安定しているようです。これはバブル崩壊ではなく、コモディティにおける正常な価格の押し戻しであり、次の上昇への良い基盤を築いています。私が以前に予測した、今年末か来年初めまでに金価格が1万ドルに達するという目標は、依然として変わりません。
司会者：その判断を支える要因は何ですか？
James：ファンダメンタルズは変わっていません。ペルシャ湾の不確実性、ウクライナ戦争、中央銀行のネット買い、中国の大規模な購入、そして鉱山供給が横ばいの中での需要増加、さらにはインフレ問題。これらすべてが金価格を押し上げる要因です。
では、なぜ金価格は下落したのでしょうか。2月下旬にイラン戦争が勃発した際、ホルムズ海峡が封鎖され、二重封鎖の状況が生まれました。イランは非同盟国の通過を許さず、アメリカ海軍は親イランの船舶の航行を阻止したのです。これにより、世界の石油の20％、LNG（液化天然ガス）の20％、そして半導体製造に不可欠なヘリウム、アルミニウム、化学肥料に必要な硝酸塩などの重要な物資の輸送が滞りました。
米国は自国で十分な石油を産出しペルシャ湾に依存していませんが、これにより世界の他の地域は深刻なドル不足に陥りました。これらのコモディティはすべてドル建てで取引されており、コモディティ不足で価格が上昇すると、より多くのドルが必要になるからです。不足している石油を購入するためのドルを手に入れるため、一部の国（トルコ、ロシア、中国など）は金を売却してドルを調達せざるを得ませんでした。このドルへの切迫した需要が金価格の初期下落を引き起こし、その後、レバレッジを効かせたトレーダーのストップロスライン抵触や、商品取引顧問（CTA）のトレンド追随的な売りが拍車をかけて下落が加速しました。しかし、石油輸送の一部再開と原油価格が1バレル110ドルから67～70ドル近辺に戻ったことで、ドルへの緊急需要は弱まりました。
ここで、史上最も有名なコモディティトレーダーであるジム・ロジャーズが8、9年前に私に語った言葉を思い出します。当時、金は2011年の1900ドルのピークから大きく下落していました。彼はこう言いました。「コモディティ取引では、50％の調整を経験せずに月まで上昇するものなどない。その覚悟がなければ、この市場にいるべきではない」と。
これは数学における「フラクタル数学」と「スケール不変性」の概念、つまり市場のパターンが異なる時間軸で繰り返し現れるという話につながります。1999年の250ドルの安値を基準にすると、1900ドルまで上昇した差額の50％を1900から差し引くと、ちょうど1070ドルになりますが、2015年の底値はまさに1050ドルでした。ロジャーズの指摘は極めて正確でした。同じ法則を現在に当てはめると、約1800ドルを新たな基準として5355ドルまで上昇した場合、その差額の50％を5355から引くと、結果は約3600ドルになります。金が必ず3600ドルまで下がるとは断言しませんが、そこまで下がっても驚きません。これは正常な50％調整のパターンに過ぎません。私たちはすでに次の上昇フェーズへの離陸準備が整っており、だからこそ現在は非常に優れたエントリーポイントなのです。
司会者：多くの方が注目している点の一つは、金が正式に米国債を超え、世界の準備資産において最も広く保有される資産になったことです。各国の中央銀行が大量に金を買い溜めているのは、通貨リセットを予見しているからなのか、それとも米国主導の西側諸国がロシアの外貨準備を凍結したことをきっかけに、カウンターパーティリスクを排除するために各国が目覚めたからなのでしょうか？
James：おっしゃる通り、金が世界の準備資産に占める割合は確かに米ドル資産を上回りましたが、その理由を理解することが重要です。中央銀行は2010年以降、金のネット買い手でしたが、金の比率が国債を超えたのは、国債を売り払って大量の金を購入したからではありません。真実は、国債の価格変動が小さい一方で、金価格は比較的短期間でほぼ3倍になったことにあります。価格が急騰したことで、ドルベースの資産比率が自然と大きくなったのです。
とはいえ、なぜ中央銀行は金を買うのでしょうか？彼らは何を見ているのか？私は危機がすでに到来していると考えています。これは2022年のロシアによるウクライナでの軍事行動に遡ります。この戦争はすでに4年以上続いており、ロシアが勝利しつつあります。戦前、ロシア中央銀行のエルビラ・ナビウリナ総裁（彼女は世界で唯一、自分の仕事を理解している中央銀行総裁だと思います）が構築した準備金は約6000億ドルに上り、そのうち1500億ドル（25％）はモスクワに保管された現物の金で、別に約3000億ドルが米国債でした。これらの国債はベルギーのユーロクリアに保管されていました。彼らはベルギー人とアメリカ人を信頼していましたが、それは大きな過ちでした。
米国と欧州は協力してこれらの資産を凍結しました。米国はしばしば他国の資産を凍結しますが（シリア、イラン、北朝鮮など）、完全に没収し、盗むことは全く別次元の話です。欧米はロシア資産の没収、さらには直接の窃取を試みています。彼らが考え出した馬鹿げた計画には、欧州が債券を発行してウクライナに融資し、戦後にロシアの戦争賠償金で返済し、返済できない場合は没収したロシア資産を担保にするというものがあります。しかし、ロシアは負けませんし、賠償金も支払いません。世界中（サウジアラビア、中国、日本など巨額の米国債を保有する国々）はこれを見て、「もし米国が我が国の外交政策を気に入らないと思ったら、彼らは我々の国債も盗むのだろうか？」と考えるでしょう。その答えは「あり得る」です。だから彼らはヘッジを始め、金を買い始めたのです。現物の金の延べ棒は、自分の金庫に保管している限り地政学的に安全であり、米国が盗むことも、ハッカーが侵入することもできません。米国は法治国家としての自らの評判を希釈し傷つけ、他国に金を保有する理由を与えてしまったのです。
司会者：最近のインタビューで、FRBの対応能力を超える規模の金融危機に近づいていると述べられました。詳しく説明していただけますか？政府とFRBの市場への過剰な介入が、将来の潜在的な危機を悪化させる可能性はありますか？
James：私はこれまで多くの危機を経験してきました。1974年のドイツ・ヘルシュタット銀行の破綻、1980年代初頭のアルゼンチンなど銀行債務不履行、1987年のダウ平均の1日22％の暴落、1994年のメキシコ・テキーラ危機、1998年のLTCM（長期資本管理）危機（当時、私は主席弁護士として救済交渉を主導しました）、そして2008年の金融危機です。2008年の危機の際、私はマケイン陣営の顧問を務めていました。当時、政府は「ファニーメイとフレディマック（二大住宅金融機関）」を救済したばかりで、危機は終わったと考えていましたが、私は「危機はまったく終わっていない。リーマン・ブラザーズが間もなく破綻する。国民を安心させる計画を準備しなければならない」と警告しました。彼らは耳を貸さなかった。その結果、リーマン破綻の週末、オバマ氏は冷静沈着に振る舞ったのに対し、マケイン氏はまるで首のない鶏のようでした。世論調査はその日、完全に逆転したのです。
私は様々な救済措置を見てきました。2008年、モルガン・スタンレーは破綻まであと数日というところでしたが、FRBは48時間足らずで、彼らを銀行持株会社に転換するという異例の措置を認め、救済しました。最近では、2023年のシリコンバレーバンクの危機で、金曜日の夜にFDIC（連邦預金保険公社）が、保護対象の預金について25万ドルの限度額までしか保証しないと発表しました。すると週末にかけて、ヘッジファンドの大物たちがホワイトハウスに押しかけて圧力をかけ、「スタートアップを救済しなければ、大規模な倒産と解雇を引き起こす」と訴えました。その結果、日曜日の夜にはFDICが「すべての預金を上限なしで全額保護する」と方針を覆し、FRBも、金利上昇によって額面の70％まで価値が下がった国債を保有する銀行が、国債を額面通り（100％）の評価で担保として借り入れできるようにしました。これは、FRBとFDICがシステム内のすべての国債とすべての預金（暗号資産取引所の巨額口座さえも）を保証したことを意味します。
保証できるものはすべて保証してしまったのに、この先いったい何ができるでしょうか？再び危機が起きた時、逆転の奇策として何を打ち出せるというのでしょう？過去45年間、救済措置は常に前回よりも大規模なものになってきました。FRBによる救済すらもはや効果がなくなるほど危機が巨大化し、市場がすべての救済手段を織り込み、価格に反映させてしまった時、状況は完全に手に負えなくなります。私たちは今、まさにその節目にいると思います。これが、金を保有すべきもう一つの理由です。
司会者：この危機の到来により、それはウォール街と一般大衆にとって何を意味するのでしょうか？ 2008年よりも深刻になるのでしょうか？ 危機後に最も打撃を受ける資産クラスは何で、あなたはどこで掘り出し物を探すのでしょうか？
James：もっと悪くなる可能性がある。2008年の危機は主に1兆ドルのサブプライム住宅ローン市場と、その上に積み重なった5兆ドルのデリバティブによって引き起こされ、AIGやゴールドマン・サックスを泥沼に引きずり込んだ。しかし今、私たちは複数の次元で危機に直面している。まず、世界的なドル不足だ。FRBが刷ったお金は実際にはバランスシート上で「不胎化」されており、景気刺激策の体系には入っていない。次に、私たちはプライベートクレジット市場（包装を変えたジャンク債）で巨大な危機に直面している。数千億ドルものハイリスク融資が「超巨大企業」やAIデータセンター建設事業者に実行され、今まさにそれが崩壊しつつある。投資家は資金を償還したいが、ブラックストーンやアポロといったトップファンドマネージャーたちは、契約書の50ページ目以降にあるような「附属細則」を利用して、市場の混乱時に払い戻しを拒否している（ごくわずかな割合、例えば5％の資金しか返さない）。資産は暴落しているが、時価評価による連鎖反応を誰も引き起こしたくないため、皆が薄氷を踏む思いで、すべてが正常であるかのように装っている。
もし私たちが原油価格、ペルシャ湾情勢、ウクライナ、プライベートクレジット危機、ドル不足、過剰レバレッジ、そしてAIバブルをまとめて見るならば、それは単なる一つのストレス要因ではなく、四つや五つのバブルが同時に存在しているということだ。どれか一つでも危機を引き起こすのに十分であり、それが組み合わされば「すべての金融危機の母」となる。
ポートフォリオ構築においては、金を10％組み入れる。多すぎる必要はなく、10％が非常に良い比率だ。現金は30％保有する。現金には内在的な「選択権（オプション価値）」があり、市場が崩壊したときにこそ、現金を持っている者がそこら中で「投げ売り物件」を拾い集めに行ける。しかもデフレリスクに対する防御にもなる。私は収入を生む不動産（農場や住宅であり、都心の商業用不動産ではない）を好む。また国債も有望視している。金利がひとたび1％から2％まで下がれば、10年債、5年債、2年債で非常に大きなキャピタルゲインを得ることができるだろう。
株式市場については、私は比率を落とし、AI、ハイパースケーラー、ソフトウェアといったバブルセクターから撤退する。私が選好するのは、防衛、エネルギー、そしてヘルスケアセクターだ。雇用統計では毎回、ヘルスケアが常に牽引役となっている。8000万人のベビーブーマー世代が高齢化するにつれ（アルツハイマー病や心臓病などの発症確率が高まる）、優れた医療サービス提供者は極めて不足している。また、天然資源、鉱業、農業にも注目している。
