最近人気のステーブルコインとは一体何でしょうか？

著者: He Liuying、Jiemian News

ステーブルコインは市場の新たな熱狂を引き起こした。

最近、アント・インターナショナルが香港とシンガポールでステーブルコインのライセンスを申請する予定であるとの報道がありました。6月12日、アント・インターナショナルは、グローバルな財務管理への投資と協力を加速し、同社のAI、ブロックチェーン、ステーブルコインのイノベーションを実際の信頼性の高い大規模アプリケーションに導入すると回答しました。

アント・インターナショナルは、「香港立法会によるステーブルコイン法案の可決を歓迎します。8月1日の法案施行後、関係機関の手続きが整い次第、速やかに申請を提出します。香港の将来の国際金融センター構築に、より一層貢献していきたいと考えています」と述べた。

また、アント・グループの副社長であり、アント・デジッツのブロックチェーン事業の社長でもあるビアン・ジュオクン氏がインタビューで、アント・デジッツが香港のステーブルコインライセンスの申請を開始し、規制当局と複数回のコミュニケーションを行ってきたことを明らかにしたとも報じられている。

6月12日、アント・ファイナンシャル関連の香港株は総じて上昇し、その中で雲鋒金融は取引中に急騰し、1日で54.24%上昇した。

ステーブルコインとは何ですか？香港ドル建てステーブルコインの流動性はどれくらいですか？金融機関やテクノロジー企業が市場に参入する理由は何ですか？業界の問題点は何ですか？

1:1資産担保

暗号資産の価格変動の激しさは長年にわたり市場から批判されてきました。しかし、ステーブルコインは特定の資産に紐づけられているため、価格が比較的安定しており、価値の信頼を蓄積しやすいという利点があります。

中国香港特別行政区政府が5月30日に官報で公布したステーブルコイン条例（以下、「条例」という）によれば、ステーブルコインの意味は「単一資産、資産グループまたは資産バスケットのいずれかを参照して安定した価値を維持する」という要件を満たす必要がある。

香港はまた、「指定ステーブルコイン」の概念を明確に定義しており、これは、1つ以上の公式通貨、香港金融管理局（以下「HKMA」という）が指定する1つ以上の計算単位、HKMAが指定する1つ以上の経済的価値の保管形式、または上記の組み合わせを基準として安定した価値を維持するステーブルコインを指します。

最もよく知られているステーブルコインは、米ドルにペッグされているTether（USDT）です。Tether社によると、すべてのTetherは対応する法定通貨に1:1でペッグされており（例：1USDT = 1米ドル）、Tether社の準備金によって100%裏付けられています。

ステーブルコインの真の安定性を確保するために、米国、英国、欧州連合、香港、中国、シンガポールなどの国々は、ステーブルコインの準備資産に対して厳しい要件を設定しています。

香港規則では、準備資産ポートフォリオの市場価値は、いつでも、償還されておらず流通している特定のステーブルコインの額面価格以上でなければならず、ライセンシーの準備資産は高品質、高流動性、最低の投資リスクを備えていなければならないと明確に規定されています。

米国は現在、「国家ステーブルコインイノベーション法（Guiding and Establishment of a National Stablecoin Innovation Act、以下「Genius Act」）」を推進しており、この法律では、決済用ステーブルコインを発行するためには、発行者の発行済みステーブルコインが少なくとも1:1の比率の準備資産によって裏付けられていることが求められています。これらの準備資産には、米ドル現金、93日以内に償還される米国債などが含まれます。

欧州連合は、2020年のデジタル金融戦略に基づき、暗号資産市場規制（MiCA）を導入しました。この規制では、資産参照トークンと電子マネートークン（いずれもステーブルコイン）に関する規則が2024年6月30日に発効されます。

シンガポール通貨庁は2023年8月15日、ステーブルコイン規制を公布しました。この新たな規制枠組みは、シンガポールで発行され、シンガポールドルまたはG10諸国の通貨にペッグされている単一通貨ステーブルコインに適用されます。準備資産には、ペッグ通貨建ての現金、現金同等物、および3ヶ月以内に満期を迎える債券が含まれます。

2025年5月28日、英国金融行動監視機構（FCA）は、発行者は流通しているすべてのステーブルコインが低リスクの流動資産プールによって1：1で裏付けられていることを保証する必要があることを示唆する協議文書を発行しました。

ハッシュキー・グループのチーフアナリスト、ジェフリー・ディン氏はインターフェース・ニュースに対し、1：1ペッグを設定する目的は基本的に、ユーザーが保有するステーブルコインが実物資産に裏付けられていることを保証し、「アイドルファイナンス」や銀行取り付け騒ぎのリスクを回避することだと語った。

「1：1ペッグとは、ステーブルコイン1単位が同等の価値を持つ実物資産1単位に対応することを意味します。これにより、投資家やユーザーは安心してそのような資産を大量に保有、使用、さらには取引することができ、信頼の危機を回避できます。準備金が完全にカバーされていない場合、ステーブルコインの『額面償還』のコミットメントは無効になり、金融機関やユーザーが必要に応じて法定通貨に迅速に交換することが困難になり、流通と決済機能に影響を及ぼします」とジェフリー・ディン氏は強調した。

市場では、米国がステーブルコインを米国債に連動させることで「デジタルブレトンウッズ体制」を構築しようとしているとの見方が出ている。

中央財経大学法学院教授で金融テクノロジー法治研究センター所長の鄧建鵬氏は街面新聞の記者に対し、「米国にとって、現在ステーブルコインの90%が米ドルにペッグされているため、規制法や規制の導入には独自の利益がある。例えば、ステーブルコインの準備金要件は米ドル現金や米国債などであり、これは米ドル建てステーブルコインの発行体が大量の米国債を購入し、米国債の主要な買い手となることを意味している」と述べた。

スタンダード・チャータードのレポートでは、米国でステーブルコインに関する法案が間もなく導入され、夏には「Genius Act」が可決される可能性が高いと予測されており、これによりステーブルコインの総供給量は現在の2,300億ドルから2028年末までに2兆ドルに増加すると見込まれている。ステーブルコインには準備金が必要であり、供給量の増加により、米国短期国債に対する1.6兆ドルの新たな需要がもたらされると予想されている。

アプリケーションシナリオを見つける

スタンダード・チャータードのレポートによると、現在のステーブルコインの総額は約2,300億米ドルです。1位と2位のステーブルコインは、テザー社が発行するUSDTとサークル社が発行するUSDCで、それぞれ市場シェアは63%と25%です。

香港はステーブルコイン市場のシェア獲得を目指し、関連プロセスを加速させています。2024年3月、香港金融管理局はステーブルコイン発行者向けの「サンドボックス」を立ち上げ、香港で法定通貨ステーブルコインを発行しようとする機関にテスト環境を提供しました。2025年5月21日、香港立法会は「ステーブルコイン法案」を可決し、香港における法定通貨ステーブルコイン発行者のためのライセンス制度を確立しました。同法案は2025年5月30日に官報に掲載され、発効しました。そして、2025年8月1日に施行されます。

国際的な仮想資産センターとなることを積極的に目指している香港にとって、ステーブルコイン市場への参入は予想された動きだ。

「香港はWEB3のイノベーションセンターとなることを含め、国際金融センターとなることを目指しています。香港ドルのステーブルコイン、あるいは香港の他の法定通貨に連動する規制されたステーブルコインの発行は、香港の国際金融センターとしての地位向上に大きな意義を持つでしょう」と鄧建鵬氏は述べた。

しかし、市場シェアにおける明らかな不利のため、香港ドル建てステーブルコインの発展見通しは依然として不透明です。「現在、ステーブルコイン市場は依然として寡占状態にあり、米ドルにペッグされたステーブルコインが大部分を占めており、中でもテザーのステーブルコインが大部分を占めています。そのため、米ドル以外の通貨にペッグされたステーブルコインにとって、規制当局の許可に加えて、最も重要なのは、応用シナリオを見つけ、米ドル以外の通貨のステーブルコインの実際の役割と市場シェアを拡大できるかどうかです。」とジェフリー・ディン氏は述べています。

「香港ドル建てステーブルコインは香港ドルに連動しており、香港ドル自体の市場価値は比較的小さい。シナリオの観点から見ると、ステーブルコインの主な利用シナリオは現在、仮想通貨の投資と取引の分野にある。香港にはすでに規制された仮想通貨取引所と仮想資産ETFが存在するものの、全体的な取引量はまだ比較的小さい。そのため、短期的には香港ドル建てステーブルコインは一定の規模を維持する可能性があるが、その規模はそれほど大きくはならないだろう」と鄧建鵬氏は考えている。

「もちろん、仮想通貨取引から越境決済まで、応用シナリオは発展する可能性があります。香港自体が重要な金融センターであり、サービス貿易の拠点であるため、越境決済への需要は大きいはずです」と鄧建鵬氏は付け加えた。

OSLの最高業務責任者であるユージン・チャン氏は、最近のメディアインタビューで次のように述べています。「OSLは、企業がステーブルコインを通じて国境を越えた支払いを行うことをサポートしています。その利点は、支払い時間を短縮できることです。今日、南米から香港に送金したい場合、銀行を経由すると、多くのトランジット銀行が関与するため、少なくとも3～5営業日かかると思いますが、ステーブルコインはT+0を実現できます。コスト面でも、ステーブルコインの国境を越えた送金コストは、従来の金融機関よりも低いです。」

香港で発行されるステーブルコインの場合、国境を越えたシナリオを選択することも必要です。

「ステーブルコインは国境を越えて流通する必要があり、香港だけで使用されるべきではないと思う。そうでなければ、その価値はそれほど大きくならないかもしれない」と張英華氏は述べた。

もちろん、オンチェーンとオフチェーンの両方で国境を越えた取引を開放するのは長期的なプロジェクトです。「これは、様々な国や地域の規制当局の承認だけでなく、将来の金融インフラにも関わってきます。暗号資産取引プラットフォームとして、私たちは関係者間のコミュニケーション促進にも尽力していきます」と張英華氏は強調しました。

多くの競争相手

ステーブルコインが登場し、関連機関も動きを加速させている。

今年2月、香港スタンダード・チャータード銀行、安順グループ、香港テレコムは、香港ドルに連動するステーブルコインを発行するための新しい規制制度の下で香港金融管理局からライセンスを申請することを期待して、合弁会社を設立することで合意した。

「当社は関連の準備作業を強化しており、適切な時期に詳細を発表する予定です」と、香港スタンダード・チャータード銀行のデジタル資産・フィンテック部門責任者、ドミニク・マフェイ氏は最近述べた。

ステーブルコイン自体が金融スペースを拡大させていることは注目に値します。6月5日、デジタル通貨大手のCircleが米国ニューヨーク証券取引所に上場し、「初のステーブルコイン銘柄」となりました。初値は1株あたり69ドルでした。6月12日の米国株式市場の終値時点で、Circleの株価は1株あたり106.54ドルまで上昇し、時価総額は237億ドルに達しました。

「ステーブルコインの発展見通しは非常に有望だと考えています。米国に上場したばかりのCircleや、ステーブルコイン大手のTetherに加え、中国、欧州、南米などの企業も参入してくると確信しています。将来は非常に明るいでしょう」と鄧建鵬氏は述べた。

大企業はさらに迅速に対応しています。前述の通り、アント・インターナショナルとアント・ディジッツはすでにステーブルコインのライセンス取得に向けて行動を起こしています。

「実際、アント・ディジッツは昨年8月、香港金融管理局のアンサンブル規制サンドボックスに参加し、主に新エネルギー充電スタンドなどの実物資産のRWA（実物資産のトークン化）プロジェクトを推進してきました。アリペイの親会社であるアント・グループが香港のステーブルコインライセンスを申請したのは、ブロックチェーン技術の展開を強化し、クロスボーダー決済およびファンド管理事業をさらに発展させるためです」とジェフリー・ディン氏は述べています。

グローバル競争の観点から見ると、「アント・インターナショナルは、既にステーブルコインの発行に参入しているストライプ、ペイパル、ビザ、マスターカードといった国際決済大手の競合企業として位置付けられています。香港のステーブルコイン発行ライセンスの申請計画を公表した最初の企業の一つとして、アント・インターナショナルは強力な資金管理能力とグローバルな金融テクノロジーのバックグラウンドを有し、大きな先行者利益を享受しています」とジェフリー・ディン氏は述べています。

対照的に、世界的決済大手のPayPalは2023年8月、米ドルに連動するステーブルコインPayPal USD（PYUSD）の立ち上げを発表した。これは米ドル預金、短期米国債、および類似の現金同等物によって100％裏付けられており、米国のフィンテック企業Paxos Trust Companyが発行する。

PayPal によると、顧客は PayPal と互換性のある外部ウォレット間で PYUSD を変換したり、PYUSD を使用して個人間の支払いを送信したり、チェックアウト時に手数料を支払うために PYUSD を選択したり、PayPal がサポートするあらゆる暗号通貨を PYUSD に交換したりできる。

実は、先行者利益を競い合う一方で、資産配分についても考慮する必要がある。「ステーブルコインの発行に参加することで、機関投資家はステーブルコイン保有者が支払う法定通貨をほぼゼロのコストで入手できる。同時に、機関投資家はこれを活用して米国債などの低リスク投資商品を購入し、収益を得ることができる。特に、ステーブルコインの発行量が多く、基盤が大きければ大きいほど、投資収益は非常に大きくなる可能性がある」と鄧建鵬氏は述べた。

まだ多くの問題点がある

「現在、ステーブルコインに関する法律や規制は比較的少ない。実際、市場で人気のあるステーブルコインはすべて、コンプライアンスと財務上のリスクを抱えている」と鄧建鵬氏は強調した。

資産の安定性の問題を含め、ステーブルコインは100%ペッグされた準備資産を必要とすると先ほど述べられました。この動きによって、ステーブルコインの資産の安全性はどの程度保証されるのでしょうか？

ジェフリー・ディン氏は、1：1の実世界資産ペッグは資産の安全性を高めるものの、リスクを完全に排除することはできないと考えている。高セキュリティ資産（短期米国債、現金、銀行預金など）は短期間で現金化できるため、流動性リスクを大幅に軽減できる。しかし、準備金が変動性の高い資産や流動性の低い資産（コマーシャルペーパーやトークン化された証券など）である場合、リスクは大幅に増大する。そのため、香港、中国、米国では、準備金は現金や短期米国債など、流動性の高い資産でなければならないと規定している。

ジェフリー・ディン氏は、香港、中国、米国のいずれの国でも、準備資産は独立した規制対象の保管機関によって保管され、発行者の自己資金とは完全に分離されていることを規定していると述べた。これにより、発行者の破産や資金の不正流用によるユーザー資産の毀損を防ぐことができる。また、準備資産は第三者による会計監査やオンチェーン検証メカニズムの対象となり、透明性と公共の信頼を高め、虚偽の承認や情報の非対称性を防ぐことができる。

一つのリスクは、ペッグされた準備資産に問題が発生した場合、ステーブルコインにも問題が発生する可能性があることです。2023年3月、米国のシリコンバレー銀行が流動性危機により破産を宣言しました。Circleは当時、400億ドルのUSDC準備金のうち33億ドルをシリコンバレー銀行に保有していました。これにより、USDCの価格は0.87ドル前後まで急落し、アンカー価格から大きく乖離しました。

アプリケーションレベルでは、コンプライアンス問題がさらに深刻化しています。「クロスボーダー決済の分野において、ステーブルコインは決済コストと決済効率の両面で従来の金融機関よりも優れているという明らかな利点を持っていますが、課題はコンプライアンス問題にあります。発行されたステーブルコインとそれに対応する準備金またはその他の同等物は厳密にリンクされていなければなりません。これができない場合、通貨の過剰発行や詐欺行為に相当し、将来の規制当局が注意を払わなければならない大きな課題となる可能性があります。」と鄧建鵬氏は述べています。

「もう一つの課題はマネーロンダリング対策だ。ステーブルコインはハッカーに悪用されたり、その他の違法な目的に利用されたりする可能性がある。これも大きな課題だ」と鄧建鵬氏は述べた。

高いコンプライアンスコストも仮想資産参加者が克服しなければならない大きな問題であるという業界のコンセンサスがあることを指摘する価値があります。

「最後に、米ドル以外の法定通貨や非主流法定通貨を使用している国、あるいは法定通貨信用が崩壊し、法定通貨インフレが深刻な国にとって、ステーブルコインは入手が非常に容易で銀行口座も不要であり、インターネットにアクセスできる限り、これらの国は自国通貨を売却し、米ドル建てステーブルコインと交換するだろう。これは、これらの国の金融主権、通貨主権、そして金融安全保障にとって大きな挑戦となるだろう」と鄧建鵬氏は強調した。