著者: @agintender
私たちは、期待と現実によって形作られる世界に生きています。コードであろうとコンクリートであろうと、あなたの資産の真の価値は何でしょうか？それは、現在の所有権でしょうか、それとも未来に無限の可能性を秘めている点でしょうか？
ほとんどの投資は「資産」と「時間」をセットで売りつけます。ペンドル氏は、精密な外科医のように「時間のメス」を使ってそれを切り開き、価値の本質を垣間見せてくれます。金利の売買は、資産の時間価値の売買に等しいのです。
このフレームワークは、一見無関係に見える分野、つまり香港の高額駐車場市場に適用すると、驚くほどの反響を呼ぶ。多くの従来の金融業務は、ペンドルの影に過ぎず、それらを記述するための明確でプログラム可能な言語が欠如していることに気づくだろう。（この説明は誇張なので、あまり真剣に受け止めないでください。）
これらを組み合わせると、深遠な秘密が明らかになります。あらゆる資産の本質は、「元本」と「利回り」という二つの次元に分解できるのです。これは単なる金融取引ではなく、時間、所有権、そして人間の欲望に関する社会実験でもあります。
1. ペンドルの時空メス：PTとYTの誕生
まず、Pendleが何をするのか理解しましょう。Pendleは、あらゆる利子付資産（stETHなど）に対して時空間分解演算を実行します。1つの資産を入力すると、2つの結果が出力されます。
1. プリンシパル・トークン（PT）：これは資産の確実性を表します。満期時に元本と償還される証券です。今日の割引を利用して、確実な将来分を購入します。PTは変動利回りをすべて取り除き、将来、資産が元の所有者に返還されるという約束だけを残します。
2. イールドトークン（YT）：このトークンは資産の「可能性」を表します。これは、満期日までに資産から生み出される将来のすべてのリターンを獲得する権利を付与するチケットです。これらのリターンは不確実で変動します。満期時には、YTトークンの価値はゼロになります。購入するのは資産そのものではなく、一定期間にわたる「その生産に対する権利」、つまり不確実な未来への賭けです。
この操作の核となるのは、時間軸に沿った資産所有権の分割です。直感的に言えば、価格関係はおおよそ次のようになります。PT価格 + YT価格 = 原資産の現在価格。市場は実際の金銭取引を用いて「将来の時間スライス」を分割、価格決定し、再分配します。
2. 香港の駐車スペース：隠れたPT/YTゲーム
さて、香港に焦点を移しましょう。300万香港ドル相当の駐車場は、もはや実用性をはるかに超え、純粋な金融ゲームと化しています。投資家が駐車場を購入する際、彼らは既に無意識のうちにペンドルと同じ心理的崩壊を起こしているのです。
駐車スペースの所有権 = PT：目に見える、実体のあるコンクリート片自体が「最終的に実現可能な資本」を表しています。それは、この混雑した都市における希少性を表し、時間による浸食に対する防御手段でもあります。これは、駐車スペースの将来の所有権です。
賃貸収入権 = YT：特定の期間（例：今後36ヶ月間）の「月々の賃貸収入」、そしてさらに重要な点として、将来の価格上昇に対する「投機的プレミアム」。これは駐車スペースの現在の所有権です。
香港人が「駐車場を買うのは株を買うよりいい」と言うとき、実際に彼らが取引しているのは、その駐車場の「YT属性」です。これは、「駐車場を買う＝資産を買う＋賃料をもらう」という、従来曖昧だった等式を、2つの異なる実体へと分解するものです。
3. 3つの遊び方、人生の2つの鏡像
Pendle は、現実世界の駐車スペース取引で長年行われてきたゲームプレイを標準化します。
1. 固定リターンを確保する（PT買い/YT売り）
ペンドルのゲームプレイ：資産を預け入れ、YTを即座に売却し、PTのみを保有します。これは、将来の収益を事前に割引して、今日の確実なリターンを得ることに相当します。
駐車スペース戦略: 開発者または大規模所有者は、今後 3 年間の賃貸収入権 (YT) を運営者に販売し、一括でキャッシュバックを受け取り、事前に一定の内部収益率 (IRR) を確保します。
適している人: ボラティリティを嫌い、「時間価値」のみを獲得したい保守的な投資家または機関投資家。
2. 将来の繁栄に賭ける（YTを買う）
ペンドルプレイ：将来利回りが上昇すると賭けて、市場で YT を直接購入し、超過収益を獲得します。
駐車場戦略：専門事業者が賃料収入の権利を掌握し、稼働率、賃料交渉力、そして「変革・合弁・デジタル化による効率化」による事業成長（アルファ）に賭ける。
適している人: リスクを許容し、超過収益を追求できる、専門的な運用能力を備えた積極的なプレーヤー。
3. 時間マーケットメーカーになる（PT/YT流動性を提供）
Pendle のゲームプレイ: PT/YT 取引ペアに流動性を提供し、手数料とインセンティブを獲得しながら、時間の経過によって生じる一時的な損失を管理します。
駐車スペースのゲームプレイ: 開発者または管理会社は仲介人として機能し、販売前のレンタル、買戻し条項、パッケージ販売を通じて、満期とリスク プロファイルが異なる買い手と売り手の間で価格差を作り出し、流動性プレミアムを獲得します。
適している対象: 複雑なリスクを管理でき、価格設定とヘッジに精通している専門金融機関。
IV. リスク同型性：スマートコントラクトから法的文書まで
ペンドルはリスクを体系化しており、これらのリスクは現実世界と一対一で驚くほど似ています。
金利リスク - マクロファイナンス環境: 連邦準備制度理事会が金利を引き上げ、DeFi の基本金利が上昇し、PT 割引が拡大します。実際には、住宅ローン金利が上昇し、資産評価も圧力を受けます。
原資産の潜在的なリスク - 法的リスクと所有権リスク: スマート コントラクトの脆弱性により資産が消滅する可能性があります。実際には、不動産文書や管理規則に欠陥があると、賃貸収入 (YT) が紙くずになってしまう可能性もあります。
流動性リスク — 取引の摩擦：オンチェーン資産は24時間365日取引可能ですが、流動性が枯渇すると大きなスリッページが発生する可能性があります。一方、オフライン資産には、印紙税、弁護士費用、送金時間など、高い摩擦コストがかかります。PT/YTの利点の一つは、こうした摩擦を大幅に軽減できることです。
5. 悟りの瞬間：思考に影響を与える3つの文章
PT/YT の言語を使って世界を再検証すると、衝撃の感覚が自然に生じます。
1. 価格は時間の影です。資産を購入しているつもりでも、実際には「未来の時間の一部」を購入しているのです。PT/YTは、この影を具体化したものにすぎません。
2. 収入は自然な「付属品」ではなく、独立した資産です。収入の権利を資産から切り離すと、市場は残酷にもその価値を価格で教えてくれます。
3 流動性は新たな堀です。複雑で非標準的なオフライン権利を、明確で標準化された取引可能な権利に変換できる人は、「目に見えない時間配当」を収益化できます。
6. 究極の質問: それは価格対夢比率か、それとも株価収益率か?
仮想と現実のこの比較は、最終的にいくつかの根本的な疑問につながります。
存在の本質：資産の「存在」とは、その物理的な実体（PT）なのか、それともそれが生み出す効用とキャッシュフロー（YT）なのか？ YTの投機的価値がPTをはるかに上回る場合、私たちは資産そのものを追い求めているのか、それとも「リターン」という幻想を追い求めているのか？
確実性のコスト：将来の確実性を得るために（PTを保有する）、現在の可能性をどれだけ犠牲にできるだろうか？逆に、無限の可能性を追求するために（YTに投機する）、どれだけのリスクを負う覚悟があるだろうか？
欲望の形態：ペンドルと香港の駐車場は、人間の最も根源的な二つの欲望、すなわち安定への欲求（PT）と目先の富への欲望（YT）を映し出す鏡のような役割を果たしている。金融市場の複雑さは、おそらくこの二つの力の永遠の闘争と均衡から生じているのだろう。
DeFiのコードから香港の鉄筋コンクリートに至るまで、同じ物語が描かれています。人類は、かけがえのない唯一の資産である未来を切り裂き、取引し、賭けるために、新たなツールや契約を発明し続けています。
次回、驚くほどの資産価格を目にしたときは、自分自身に問いかけてください。そのうちどれだけが資本で、どれだけが夢なのか。
資産が時間によって細分化されると、取引はもはや一般的な善悪ではなく、明確な選択と責任を問うものになります。これが、時間に真実を語らせるということです。問題は、あなたがその時間にどれだけの代価を支払う意思があるかということです。
それがそうであることを知り、なぜそうなるのかを知ってください。
免責事項: 利益相反、NFA。
