ショーン・キアナン、グリーンゲージCEO
編集：フェリックス、PANews
現在、160社を超える上場企業がビットコインを中核的な準備戦略として活用しており、合計で約100万ビットコインを保有しています。これは流通供給量の約4%に相当します。一社による大胆な実験として始まったこの戦略は、資金調達、ビットコインの購入、そして上場企業を通じてビットコイン株式への部分的なエクスポージャーを提供するという、世界的な戦略へと発展しました。これらの株式は、利益やキャッシュフローではなく、1株当たりのビットコイン発行能力に基づいて取引されます。そして、ほとんどの企業は時価総額が純資産価値を上回っており、現在では「mNAV」（時価総額対純資産価値比率）として知られる比率の2倍以上で取引されています。今や問題は、ビットコイン準備モデルが実現可能かどうかではなく、今後どのようなリスクと機会が待ち受けているかということです。
フェーズ1：物語から模倣へ
Bitcoin Treasury Inc.の物語は、物語と模倣によって特徴づけられました。かつてMicroStrategyとして知られていたマイケル・セイラーの戦略は、純資産価値を上回る価格で株式を調達し、それをビットコインに変換し、決して売却しないことで、ソフトウェア会社を1,000億ドル規模のビットコイン仲介業者へと変貌させることができることを示しました。
このモデルは、東京に拠点を置くMetaplanetから米国のヘルスケア企業Semler Scientific、ロンドンに拠点を置くSmarter Web Companyに至るまで、広く模倣されてきました。しかし、プレミアム倍率をストーリーテリングとビットコイン保有だけで維持することは難しいかもしれません。このモデルが成熟期を脱するためには、企業は1倍を超えるNAV倍率をより持続可能な方法で正当化する必要があるかもしれません。
ビットコイン財務会社の新たなレバレッジ
レバレッジ1：利回り優位性
不動産投資信託（REIT）が地主から収益マシンへと移行したのと同様に、ビットコイン財務会社はビットコインをただ蓄えるのではなく、1ビットコインあたりの増分成長を生み出せることを実証する必要があります。
これは、ビットコイン担保ローン、ライトニングネットワークインフラ、あるいはオンバランスシート保有資産を収益化できる新たな金融商品を通じて実現できる可能性があります。例えば、ライトニングネットワークの決済チャネルにビットコインをロックすることで、ビットコイン保有者は流動性提供に対する手数料を徴収でき、利回りを得ることができる可能性があります。しかし、あらゆる利回り戦略には、信用リスクやカウンターパーティリスクなど、考慮・管理が必要なリスクが伴います。利回りエンジンがなければ、最終的には希薄化が進み、mNAV（平均純資産価値）が1にまで下落する可能性があります。
レバレッジ2：リスク加重レバレッジ
前回の弱気相場で勝利を収めたのは、最も厚いバランスシートを持つ企業ではなく、強制清算に耐えられる資本構成を設計できた企業でした。ビットコイン・トレジャリー企業の中には、ビットコインを担保として米ドル建てローンを利用することを検討しているところもあります。これらの米ドルは、リターンの獲得やビットコインの追加購入など、企業のニーズに合わせて自由に活用できます。しかし、このような活動には、厳格なリスク管理、キャッシュフロー、シナリオモデリングが必要です。レバレッジはこの反射的なフライホイール効果を増幅させる可能性がありますが、規律も必要です。プレミアム付きの資金調達のみを行い、決してハード担保は使用せず、サイクルを乗り切るのに十分な満期を維持する必要があります。
レバー3：補完的なビジネスモデル
3つ目の手段は、ビットコイン経済における「つるはしとシャベル」のような、補完的なビジネスモデルを提供することです。一部のビットコイン・トレジャリー企業は、データセンター、分散型人工知能コンピューティング、ビットコインネイティブソフトウェア、ビジネスサービスといったインフラ分野への参入を始めています。
この二重モデルにより、彼らは純粋な資産価値裁定取引から、営業キャッシュフローを生み出すプラットフォームへと変貌を遂げます。これにより、単なるビットコイン代替銘柄の域を超え、成長の可能性を秘めた株式市場へと昇華します。これは、最終的に今日のテクノロジー業界のインフラ大手へと成長し、自らも潤沢な現金を保有するようになった、ドットコム時代の企業、例えばApple、Amazon、Google、Facebookなどの企業に似ています。
専門化と制度化に向けて
ビットコインの財務管理モデルに関する検討期間は終わりに近づいています。このプロセスが減速するにつれ、企業はビットコイン準備戦略を専門化しています。具体的には、強靭な資本構造の設計、1株当たりのエクスポージャーを希薄化することなくビットコインのリターンを生み出すこと、そしてより広範なデジタル資産インフラにつながる事業ラインの開発などが挙げられます。
成功する企業は、純資産価値に対する株価プレミアムを長期にわたって正当化し、株主基盤を強化し、ビットコイン版不動産投資信託（REIT）、巨大テクノロジー企業、巨大エネルギー企業となる可能性がある。停滞する企業は、成長のないクローズドエンド型ファンドのように株式市場で取引され、存在感を失うリスクがある。
次の段階：ビットコインの購入を超えて
Bitcoin Treasury の次のフェーズは、おそらくビットコインの購入ではなく (このシナリオはすでに書かれています)、サイクルごとに mNAV を 1 以上に保つ金融アーキテクチャの構築になるでしょう。
このパズルを解く企業は、ビットコインの単なる代理ではなく、新たな通貨システムのエクイティ層となる可能性を秘めている。
