JAE、PANews
米国の伝統的な金融市場は、急速にブロックチェーンへの移行を進めています。9月6日、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、伝統的な金融市場における24時間365日の取引を可能にすることを提案しました。そのわずか2日後、ナスダックは断固たる行動に出ました。ナスダック市場におけるトークン化された証券取引を促進するため、SECに規則変更の申請を提出したと発表しました。効率性と透明性を高めるツールとして、ブロックチェーン技術はナスダックの金融インフラに統合される予定です。
核となるのは取引後の清算・決済プロセスである
ナスダックのトークン化証券提案の主目的は、会員企業と投資家が市場内でトークン化された株式やETPを取引できるようにすることです。同時に、ナスダックは、確立されたコンプライアンス基準を遵守し、トークン化された株式には、原証券と同じCUSIP（米国証券識別番号）や配当金や議決権などの株主権利など、同じ権利が付与されることを要求しています。
ナスダックのトークン化証券提案の革新性は、取引後の清算・決済プロセスにあります。その運用メカニズムでは、取引自体は既存の注文執行および照合ルールに従い、市場内で行われます。取引が完了すると、参加者は従来のデジタル形式で決済するか、トークン化された形式で決済するかを選択できます。トークン化を選択した場合、バックエンドの清算・決済業務は、TradFiシステムの中核的な清算機関であるDepository Trust Company（DTC）によって処理され、ブロックチェーンベースのトークンとして所有権を記録する責任を負います。
ナスダックは、ブロックチェーン技術を活用し、DTCシステムを強化し、既存システムをアップグレードしています。この運用モデルは、ブロックチェーン技術を活用して従来の中央集権型システムをアップグレードし、より技術的に進歩し、徹底的に管理された「取引市場」を構築するという、防衛戦略を体現しています。これにより、暗号資産ネイティブのトークン化された株式市場がナスダックの優位性にもたらす脅威に積極的に対処します。トークン化された資産を組み込むことで、ナスダックは資本市場における中核的な地位をさらに強化していくでしょう。
実際、ナスダックは10年にわたりブロックチェーンの研究と投資を行ってきました。2015年からブロックチェーン技術を活用し、ブロックチェーンベースの株式取引プラットフォーム「Linq」を相次いで開発し、Citiと共同でブロックチェーン決済処理プラットフォーム「ChainCore」を立ち上げました。2018年にはAzureブロックチェーン技術を活用し、「Nasdaq Financial Framework」システムを立ち上げ、世界100社以上の市場運営者にブロックチェーンサービスを提供しています。2021年には、顧客によるトークン化資産の発行を支援する「Market Service Platform」を立ち上げました。
規制当局の姿勢の微妙な変化
ナスダックのトークン化証券提案は、米国の規制姿勢が大きく転換しつつある重要な時期に提示された。SECはゲーリー・ゲンスラー前委員長の下で、ほとんどの暗号通貨を証券として分類することを支持しており、厳格な規制執行を優先していたため、業界内で過剰規制に対する懸念が広がっていた。
しかし、2025年9月2日、SECとCFTCは共同声明を発表し、現行法の下では規制対象の取引所が一部の暗号資産スポット商品の取引を提供することが許可されているとしました。この共同声明は、SECの「Project Crypto」とCFTCの「Crypto Sprint」の一環であり、規制に準拠したブロックチェーンイノベーションへの明確な道筋を示し、米国におけるフィンテックの発展を促進することを目的としています。
ナスダックが今回申請を提出するという選択は、規制姿勢の変化に対応するとともに、技術の進歩に伴うオンチェーン取引の影響に対する積極的な対応でもある。
厳しく規制されている従来の金融機関であるナスダックのトークン化証券の提案は、規制当局にとって、ブロックチェーン技術が既存のシステムに準拠して安全な方法で統合できることを証明する理想的な「実験場」も提供します。
トークン化の「両面」効果
トークン化推進派は、ブロックチェーン技術がTradFi市場の効率革命を引き起こすと考えています。その主な利点は以下のとおりです。1)全天候型取引：トークン化された証券は24時間365日、中断することなく取引できるため、従来の取引所の通常の時間的制約から脱却し、投資家はあらゆるニュースに即座に対応できます。2)清算・決済効率の向上：トークン化により、清算・決済サイクルがT+1、あるいはそれ以上に長い期間からT+0（ほぼ即時決済）へと大幅に短縮され、資本効率が大幅に向上し、カウンターパーティリスクが軽減されます。3)参入障壁の低減：理論的には、資産の細分化を通じてトークン化によって投資の障壁が下がり、個人投資家が少額で高額資産投資に参加できるようになります。4) DeFiのコンポーザビリティ：トークン化された証券は、DeFiエコシステムにおいて「レゴブロック」のような役割を果たし、例えば融資契約の担保として利用することで、新たな金融応用シナリオの可能性を切り開きます。
ナスダックのトークン化証券提案の革新性は、テクノロジーを統合し、既存の規制枠組みとの互換性を維持することで、取引と決済の効率を理論的に向上させることにあることに留意することが重要です。ただし、これは前述の利点のすべてが完全に実現されることを意味するものではありません。
しかし、市場の一部からは、トークン化は個人投資家にとって実用的価値が限られているとの指摘もある。第一に、現在、主流のオンライン証券会社では手数料無料の株式取引を提供しており、T+1決済サイクルはほとんどの個人投資家にとって十分に効率的である。第二に、トークン化された株式取引には不可逆性のリスクが内在しており、法的保護は依然としてグレーゾーンにある。スマートコントラクトにも限界があり、ハッカー攻撃の危険性もあるため、あらゆる不測の事態に対応できるわけではない。
さらに、一部のトークン化された株式の価格が、原資産となる証券の価格から大きく乖離するケースも発生しています。例えば、Amazonの株価を追跡するトークン化された株式であるAMZNXは、7月5日に891.58ドルまで急騰し、Amazonの前日終値の約4倍に達しました。これにより、投資家の間では市場操作やインサイダー取引への懸念が高まっています。
事業の性質上、主に機関投資家を顧客とするB2Bプラットフォームであるナスダックは、今回の提案の真のターゲット顧客ではないかもしれない。伝統的な金融大手にとって、清算・決済サイクルの迅速化は、資本効率の向上とリスクエクスポージャーの削減を意味する。この提案の根本的な価値は、基盤となるインフラを最適化することで機関投資家に利益をもたらすことにあると考えられるが、個人投資家向けの「効率革命」は、どちらかといえばマーケティング的な仕掛けに過ぎない。
ナスダックが提案を提出した根本的な動機の一つは、トークン化の波がもたらす機会を捉え、従来の市場から孤立した規制されていないトークン化エコシステムの出現を防ぐことです。厳格な規制遵守を遵守しながらブロックチェーン技術を統合した取引プラットフォームを提供することで、ナスダックはトークン化資産の主要なエントリーポイントおよび流通ハブとなる可能性があります。
