ギャラクシーデジタル：暗号資産ディーラーからデジタル資産管理銀行へ

著者: プラティク・デサイ

編集者: Block unicorn

ブルドーザーは灼熱の中、動かずに放置されていた。現場は荒廃し、契約は不透明で、暗号通貨取引所が電力会社に生まれ変わるという構想は夢物語のように思えた。

1年前、テキサスのヘリオスデータセンターは砂漠の中の単なる夢物語でした。

現在、状況は大きく異なります。タービンはまだ稼働していませんが、契約は締結され、資金調達も完了しています。土地はリースされ、変圧器も発注されています。かつては変動から利益を得ていたこの企業は、今や確実性に投資しています。

ギャラクシー・デジタルの2025年9月30日締め四半期決算は、この状況を直接反映しているわけではないかもしれないが、過去1年間のデータを詳しく見ると、明確な変化が見て取れる。ギャラクシーのトレーディング部門は依然として数十億ドル規模の取引を扱っているが、今後数ヶ月の動向は、注意深く見守る者なら誰の目にも明らかだろう。

四半期ごとに、ギャラクシーはトレーダーというより銀行家のような存在になってきています。

重要なポイント

ギャラクシーは記録的な取引量を記録したが、他の事業セグメントと比較して利益率が低下した。
企業の財務承認は前年比で 4 倍に増加し、年間の経常収益は 4,000 万ドルとなり、Galaxy にとって初めての予測可能な収益源となりました。
金融および法人部門の収益は4億800万ドルに増加し、調整後売上総利益の55%以上を占めました。
ヘリオスプロジェクトは2026年前半に開始される予定で、すでに15年間のCoreWeaveリース契約（526MW）と14億ドルのプロジェクトファイナンスを締結している。
堅調な利益成長にもかかわらず、ギャラクシーデジタル社の株価は10％以上下落した。

DAT銀行家

2ヶ月前、私はギャラクシーのオフィスの騒音がどのように変化したかについて論じました。トレーダーの喧騒から、顧客が遊休資金を預け入れる際の静かなざわめきへと変化したのです。トークン発行者のステーブルコイン準備金管理を支援するサイドプロジェクトとして始まったギャラクシーは、今や企業のデジタル資産（DAT）管理を支援する組織へと変貌を遂げました。

この事業部門は、過去数四半期にわたり、DAO、取引所、スタートアップ企業などの顧客に、カストディ、利回り、流動性を統合したプラットフォームを提供することで、安定したキャッシュフローを生み出してきました。Galaxyはこれらの顧客のトレジャリー構築を支援し、各ティアでベーシスポイントの手数料を獲得しています。

過去12ヶ月間で、この事業の運用資産残高（AUM）は約10億ドルから45億ドル超へと4倍以上に増加しました。2025年第3四半期のこの事業の収益はトレーディング事業に比べると比較的控えめかもしれませんが、トレーディングベースのモデルからサブスクリプションベースのモデルへの移行という重要なトレンドを示唆しています。コーポレート・トレジャリー・マネジメント事業は年間約4,000万ドルの経常収益を生み出しており、これは散発的なトレーディング収益ではなく、安定的かつ長期的な収益源となることを意味します。

しかし、資金運用にはリスクが伴い、市場の変動から逃れることはできません。ギャラクシーのCEOであるマイク・ノボグラッツ氏は、同社の事業は仮想通貨市場の変化に応じて変動することを認めています。

こうした課題にもかかわらず、今後の軌道は明確です。ギャラクシーは四半期ごとに、収益と変動性を切り離す方法を学んでいます。これはまだ段階的なプロセスですが、同社の財務状況は正しい軌道に乗っていることを示唆しています。

これは最も魅力的な収入源ではありませんが、トレーダーのパフォーマンスに依存して評判を築いている企業にとっては、信頼できる戦略的な転換です。

危機を引き起こした利益問題

ギャラクシーは依然として収益の大部分を従来の方法で確保しており、顧客に代わって実行された取引に対して手数料を徴収しています。しかし、この手数料体系の利益率は依然として非常に低く、1%を下回っています。

前四半期、私は同社の「0.15%問題」、つまり記録的な取引量と極めて低いスプレッドの組み合わせについて書きました。この傾向は今四半期も続きました。デジタル資産セグメントにおけるスポットおよびデリバティブ取引量は2025年第3四半期に前年同期比140%増加しましたが、その大部分は顧客に代わって売却された8万BTCによるものでした。

2025年第3四半期には、EBITDA総額の97%以上を占めるGalaxyのデジタル資産セグメントは、調整後EBITDAがわずか2億5,000万ドルしか生み出さず、EBITDA総額の45%未満に過ぎませんでした。

対照的に、財務および法人部門の調整後 EBITDA は 3 億 7,600 万ドルで、総収益の 2% 未満に相当します。

これがギャラクシーが対処することを決めた危機です。流動性を提供すればするほど、そこから得られる利益は少なくなります。

では、彼らはどのようにこの問題を解決したのでしょうか？それは収益を生み出す方法を見つけることでした。他の企業がステーブルコインを発行したり、ステーブルコインを融資の担保として利用したりする一方で、Galaxyは企業の財務管理事業の構築に注力しました。このモデルは、取引ほど裁定取引や市場タイミングに大きく依存するのではなく、長期的なパートナーシップ、保管、そして継続的な手数料に依存しています。

この戦略転換は、Galaxyの将来の成長が市場変動そのものよりも、DAT（データアドバイザリーサービス）への市場コンサルティングサービスの提供によってもたらされることを示しています。DATの収益は控えめながらも安定していますが、同社の次なる主要プロジェクトであるHeliosは、より実質的で持続可能な具体的な利益をもたらすでしょう。

2つの主要な収益源

西テキサスでは、砂漠の暑さはもはやリスクではなく、チャンスの象徴となっています。かつては完璧な市場タイミングを武器に成功を収めていたこの企業は、現在では契約を獲得し、資金調達を行い、米国を代表するAIコンピューティング企業の一つであるCoreWeaveとの契約を締結しました。CoreWeaveはテナントとして、15年間の賃料保証を約束しています。

ヘリオスのデータセンターは、完全稼働後、年間10億ドル以上の収益と90%のEBITDAマージンを生み出すと予測されています。金融事業とデータセンター事業により、ギャラクシーは市場タイミングへの依存を徐々に減らしていくでしょう。これは、変動の激しい仮想通貨市場では贅沢と言えるでしょう。

この戦略的変革は、市場の変動に左右されない安定した収益基盤を確立することを目指しています。

要約

投資家は、取引がギャラクシーの最優先事項である一方で、手数料収入と将来のリースがボラティリティ曲線を平滑化し始めていることに留意すべきだ。

すべての暗号通貨企業は、最終的には同じジレンマに直面することになるだろう。「投機熱が冷めたら、何を構築するのか？」

今四半期はギャラクシーにとって転換点となる。常に期日通りに収益を上げるという理念は、同社にとってこれまでで最も退屈なコンセプトかもしれないが、同時に最も変革をもたらすものになる可能性もある。

詳細な分析はこれで終わりです。次回の記事でお会いしましょう。