歴史、工学、金融からの三重の解釈：なぜビットコインは下落しないのか？

著者: @zzmjxy

市場心理が冷めると、「ビットコインは死んだ」という議論が必ず再燃します。この議論の根底にある前提は、ブロックチェーン技術の第一世代であるビットコインは、歴史上すべての先駆的技術が辿ってきた運命と同様に、最終的にはより新しい技術に置き換えられるというものです。

この仮定は論理的には正しいように思えますが、間違っています。

I. 第一世代技術の呪いとビットコインの例外

技術史が私たちに教える教訓は厳しいものである。

ウエスタンユニオンは、1866年に米国の電信事業の90%を支配していた通信大手です。1876年、ベルは電話特許の売却をウエスタンユニオンに申し出ましたが、経営陣は拒否しました。その後、ベルはベル電話会社を設立し、これが後に20世紀世界最大の企業であるAT&Tへと発展しました。では、電話契約を拒否したウエスタンユニオンはどうなったのでしょうか？現在、時価総額は27億ドルで、世界ランキング3990位です。

インテルは1971年に商用マイクロプロセッサを発明し、30年間PCチップ市場を席巻しました。バブル経済期の2000年のピーク時には、時価総額は5,090億ドルに達しました。それから25年が経ちましたが、ピーク時に購入した投資家は未だに投資額を回収できていません。時価総額は現在わずか1,600億ドルで、ピーク時の3分の1にも満たないのです。インテルは「より高速なCPU」に打ち負かされたのではなく、アーキテクチャの世代交代（ARMの台頭とTSMCの先進的な製造プロセス）に取り残されたのです。

インターネットインフラの王者、シスコ。2000年には時価総額が5,000億ドルを超え、マイクロソフトを抜いて世界一の座に就きました。バブル崩壊後、株価は88%も暴落しました。その後、売上高は4倍に増加したものの、株価はピークに戻ることはありませんでした。デバイス層の価値は、プロトコル層とアプリケーション層に吸収されてしまったのです。

パターンは明らかです。第 1 世代のテクノロジーは概念実証を確立し、第 2 世代のテクノロジーは市場での成果を獲得します。

しかし、ビットコインが誕生してから16年が経ち、状況は完全に変わりました。

現在、ビットコインの時価総額は約1兆8000億ドルで、暗号資産市場全体の58%以上を占めています。2位のイーサリアムは約3000億ドルで、ビットコインの6分の1にも満たない額です。「イーサリアムキラー」と「ビットコイン代替」の通貨を全て合わせても、ビットコインの時価総額の半分にも達しません。16年が経過した現在、ビットコインは後継通貨に取って代わられていないどころか、その差は拡大しています。

違いは次の点にあります。電信、チップ、ルーターはツールであり、その価値は機能効率にあり、機能が置き換えられれば価値はゼロになります。一方、ビットコインはツールではなく、プロトコルレイヤー、つまり許可のないグローバルな合意形成システムです。

プロトコル層の価値は、機能の反復速度ではなく、ネットワーク効果、不変性、そしてリンディ効果の累積効果にあります。TCP/IPは「より高速なプロトコル」に置き換えられることはありません。なぜなら、置き換えにかかるコストが効率性の向上をはるかに上回るからです。

ビットコインの背後にあるロジックもまったく同じです。

II. 誤解されているポジショニング – 決済システムからグローバル決済レイヤーへ

ビットコインをめぐる最大のジレンマは、それが「決済システム」と判断され、その後失敗とみなされることだ。

遅いトランザクション、高い手数料、低いスループット。これらの批判はすべて真実です。しかし、ビットコインが目指したことのないものを批判しているのです。

支払いと決済は別物です。

スターバックスでカードをスワイプすれば、たった2秒で完了します。でも、実際にお金は送金されるのでしょうか？いいえ。Visaはコミットメントを記録するだけで、実際の資金移動は銀行間決済を待って行われます。決済は当日中に行われる場合もあれば、数日後に行われる場合もあります。Visaは毎秒数万件の取引を処理しますが、処理するのはコミットメントであり、決済ではありません。

決済は別の問題にも対処します。このお金は本当にA地点からB地点へ不可逆的に移動したのか？国際銀行間の最終決済は依然としてSWIFTと中央銀行に依存しており、このシステムは数日かかり、許可が必要で、信頼できる仲介業者を必要とします。

ビットコインはVisaの競合相手ではありません。競合相手は、許可のないグローバル決済レイヤーであるSWIFTです。

これは理論ではありません。Riot Platformsの調査データによると、ビットコインネットワークは2024年に19兆ドル以上の取引を決済しました。これは2023年の2倍以上で、1日のピーク時には300億ドルを超えます。ライトニングネットワーク、Ark、RGBといったL2プロトコルはすべて、ビットコインのメインネットを最終決済のアンカーとして利用しています。まさにこれこそが決済レイヤーのあるべき姿です。基盤となるレイヤーは速度ではなく、不可逆的なファイナリティを優先するのです。

この観点から見ると、ビットコインの「欠点」はまさにその設計にあります。10 分間のブロック時間、制限されたブロックサイズ、保守的なスクリプト機能は、誰でもフルノードを実行し、履歴全体を検証し、中央集権的な組織に依存しないことを保証するための意図的な選択です。

TCP/IPからのインスピレーション

1970年代、TCP/IPのパフォーマンス指標は極めて「貧弱」でした。レイテンシが高く、帯域幅が狭く、ネイティブ暗号化もありませんでした。IBMのSNAとDECのDECnetは技術的にはより「先進的」でした。しかし、TCP/IPが勝利を収めました。それは高速だったからではなく、TCP/IPが十分にシンプルで、オープンであり、制御が困難だったからです。

50年経った今、TCP/IPを「より高速なプロトコル」に置き換えようとする人は誰もいません。より高速なソリューションが存在しないのではなく、置き換えにかかるコストが法外なものになっているのです。

これはプロトコルレベルでの深い洞察です。信頼が確立されると、効率性はもはや主要な指標ではなくなり、代替不可能性が重要な要素になります。

人間の協調能力の証明

2025 年 11 月、Bitcoin Core は 16 年ぶりの独立したセキュリティ監査を完了し、その結果、高リスクの脆弱性と中リスクの脆弱性はゼロであることが示されました。

この数字の背後には、さらに驚くべき事実があります。時価総額が2兆ドル近くに達するプロトコルのコア開発者は世界中にわずか41社しかおらず、年間の資金調達額はわずか840万ドルです。対照的に、時価総額がビットコインの1%にも満たないPolkadotは、年間8,700万ドルを開発費として費やしています。

私たちは人類の自己組織化能力を過小評価していたのかもしれません。企業、財団、CEOといった存在を持たず、世界中に分散した開発者グループが、極めて限られたリソースで人類史上最大の分散型金融インフラを維持しています。それ自体が、新たな組織形態の証です。

基盤となるアーキテクチャも進化しています。v3トランザクション、パッケージリレー、エフェメラルアンカーといったアップグレードはすべて、L2がメインチェーンに確実にアンカーできるようにするという共通の目標を持っています。これは単なる機能の積み重ねではなく、構造的な改善です。

協定の大戦略：石油化学製品前のパズルの最後のピース

ハッシュキャッシュの発明者であり、ビットコインのプルーフ・オブ・ワーク機構の先駆者であり、ブロックストリームの CEO でもあるアダム・バック氏は最近、今後 10 年間のビットコインの方向性について次のように指摘しました。L1 は保守的かつ最小限に抑えられ、最終的には「石化」されるはずです。アップグレードしないのではなく、最後のいくつかの最も重要なアップグレードのみを行うべきです。

先に進む前に、いくつかの重要な基本要素、BitVM、契約、そしてシンプルさを埋める必要があります。これらの用語はほとんどの人にとってあまり意味をなさないかもしれませんが、共通の目標は明確です。それは、ビットコインをあらゆるイノベーションをL2へと押し上げるのに十分な強力な「アンカーレイヤー」にすることです。

ロードマップは、L1 の最小化 → 主要なプリミティブ → イノベーションの向上 → 最終的な石化です。

これはプロトコルレベルにおける大規模な戦略計画です。TCP/IPの進化と非常によく似ています。コアプロトコルは安定を保ちながら、複雑な機能は上位層で実装されています。

ビットコインは決済手段としては弱いように見えるかもしれませんが、その構造上はますます強力になっています。これは欠陥ではなく、設計上の問題です。

III. プロトコル層での価値獲得 – ビットコインの母通貨としての地位

TCP/IP は人類史上最も成功したプロトコルの 1 つですが、値キャプチャメカニズムが欠如しているという致命的な欠陥があります。

インターネットは何兆ドルもの価値を生み出しましたが、そのほぼすべてがGoogle、Amazon、Metaといったアプリケーション層に流れ込んでいます。TCP/IP自体は無価値です。ヴィント・サーフとボブ・カーンは人類文明を変革しましたが、プロトコル自体は経済的利益をもたらしていません。

これはプロトコル層における典型的なジレンマです。基本的でオープンであればあるほど、手数料を請求するのが難しくなります。

ビットコインがこの行き詰まりを打破した。

金融ネイティブプロトコル層

ビットコインは誕生当初から金融に根ざした存在です。価値の移転はプロトコルの機能であり、あらゆる取引と決済はBTCの流れに直接関わっています。プロトコルの成功はトークンの価値と直結しています。

TCP/IPには「TCPコイン」はありません。HTTPにも「HTTPコイン」はありません。しかし、ビットコインにはBTCがあります。

ビットコインが世界規模の決済レイヤーになると、BTC は自動的にこの決済レイヤーの計算単位となり、金融用語では「ニューメレール」となります。

実際の市場動向を観察してみましょう。取引所における主要な取引ペアはBTC建てで価格設定されています。機関投資家が暗号資産を配分する際、BTCがベンチマークとなり、その他の資産は「BTCに対する相対的なリスクエクスポージャー」となります。ステーブルコイン、DeFi、AIコンピューティングネットワークのリスクパラメータは、最終的にはBTCに結びついています。これは信念ではなく、市場構造です。

金よりも1層多く、TCP/IPよりも1層多く

「デジタルゴールド」は半分しか正しくありません。

金は価値の保存手段ではあるが、プロトコル層ではない。金の上にアプリケーションを構築したり、L2ネットワークを運用したりすることは不可能だ。金の価値はその希少性から生まれるが、ネットワーク効果を生み出すことはない。

ビットコインは価値の保存手段であると同時にプロトコル層でもあります。ライトニングネットワーク、RGBプロトコル、そして様々なL2プロトコルはすべてその上に構築されており、それらの存在がビットコインのネットワーク効果を強化しています。これは金にはない複利成長のロジックです。

逆に、TCP/IPはプロトコル層ですが、価値を獲得しません。ビットコインはプロトコル層でありながら、価値を獲得します。

したがって、ビットコインの究極の位置付けは、 TCP/IP 技術のネットワーク効果 + 金の価値保存属性 + 金融の固有の価値獲得能力です。

これら 3 つは置き換えられるのではなく、結合されます。

IV. AI時代の漸進的成長 ― 背景が変わった理由

上記の3層の論理はすべて、「既存の」世界からの演繹に基づいています。しかし、真の変数は、私たちが全く異なる時代に入りつつあるということです。

インターネットは人々とデータを結びつけます。AIはアルゴリズム、コンピューティング能力、自律エージェントを結びつけます。

これは程度の変化ではなく、性質の変化です。

インターネット時代において、価値の流れの主役は人間です。人間はコンテンツを作成し、サービスを利用し、意思決定を行います。金融システムは人間のために設計されており、顧客確認（KYC）、営業時間、国境、そして手動承認といった摩擦は人間にとって許容できるものです。

AI時代において、価値の流れの主役には多数の非人間エージェントが含まれることになります。ここには重要な構造的制約があります。それは、 AIエージェントは既存の金融システムを活用できないということです。

それは「不便」ではなく「不可能」なのです。

AIエージェントは銀行口座を開設できません。IDカードがなく、KYCに合格できないからです。
AI エージェントは T+2 決済を待つことができません。意思決定サイクルは数ミリ秒単位です。
AI エージェントは「平日」を理解しておらず、24 時間 365 日稼働しています。
AI エージェントは人間の承認を許容できません。人間のプロセスはすべてボトルネックになります。

既存の金融システムのあらゆる特徴は、AI経済にとって摩擦ではなく、根本的な障害です。

アルゴリズム経済にはアルゴリズム通貨が必要です。

AI エージェントがコンピューティング能力の購入、API 呼び出し、データ交換、サービスの決済など、自律的に取引を開始する場合、「マザーコイン」、つまりすべてのエージェントが認識し、信頼し、価格設定に使用できるベンチマークが必要になります。

米ドルは、仲介者として人間の機関に依存しているため、この役割には適していません。イーサリアムは、ガバナンスを通じて金融政策を変更でき、プロトコルの方向性に影響を与える明確なリーダーシップ構造（ヴィタリック氏とイーサリアム財団）を有しているため、この役割には適していません。

BTCは、発行上限が2100万枚に固定され、発行カーブが予測可能で、いかなる主体によっても変更できないルールを持ち、創設者、財団、CEOも存在しないことから、「アルゴリズム時代のマザーコイン」に求められるすべての特性を備えています。監査データに戻ると、開発者は41名、年間資金調達額は840万ドル、高リスクの脆弱性はゼロです。これは資本効率の奇跡であるだけでなく、完全な分散化と自己組織化されたコラボレーションの究極の証明でもあります。

AI時代は、人間がビットコインをさらに必要とする時代ではなく、人間以外の知能が初めてグローバルな決済レイヤーを必要とする時代です。

だからこそ、AI時代の経済規模は、人間のインターネット時代のそれをはるかに超える可能性があるのです。インターネットには80億人のユーザーがいます。AI経済の参加者は数十億の自律エージェントとなり、毎秒数百万件ものマイクロトランザクションを処理する可能性があります。

ビットコインは、既存の供給量の中で市場シェアを争っているのではない。まだ完全には展開していない新しい世界における決済レイヤーの基盤を築いているのだ。

結論：最終評価と資本の返還

記事全体の論理の流れをまとめると、ビットコインは第一世代のブロックチェーン技術ではなく、プロトコル層であり、真に信頼性の高いグローバル決済層になるためにアーキテクチャのアップグレードが行われています。金融ネイティブプロトコルとして、当然ながら価値を獲得する能力を備え、暗号通貨界のマザーコインになりつつあります。そして、AI時代の到来により、このマザーコインはインターネット時代をはるかに超える応用シナリオを持つようになるでしょう。

この論理が正しいとすれば、ビットコインの評価の基盤は単なる「デジタルゴールド」ではないことになる。

金の時価総額は約18兆ドルです。世界のインターネット経済の総額は数百兆ドルに上ります。AI時代の経済規模は、これら2つの合計をはるかに上回るでしょう。

ビットコインは、これらの価値層の交差点です。もしビットコインが単なる「デジタルゴールド」であれば、時価総額18兆ドルで1BTCあたり約85万ドルの価値になります。しかし、プロトコル層のネットワーク効果とAI時代の決済ニーズを同時に担うとすれば、この数字はほんの始まりに過ぎません。

この終盤のロジックを理解することで、現在の市場の動きを理解することができます。

一時的な資金の撤退は「諦める」ことではありません。BTCの長期的な目標価格が1コインあたり100万ドルだとしたら、賢明な投資家は12万ドルで買い始めるでしょうか、それとも8万ドルや5万ドルへの下落を待ってから市場に参入するでしょうか？

パニックによる売りは、すべて弱い手から強い手への資金の移転です。「ビットコインは死んだ」という話は、市場が自らを低い水準で再評価しているだけです。

ビットコインの使命は終わっていません、むしろ始まったばかりです。