著者: 周、ChainCatcher
過去 1 年間、不安定な暗号通貨市場と急速に変化する状況の下で、その価値を真に証明できたプロジェクトはほんの一握りしかありませんでした。
しかし、最近最も話題になっているプロジェクトの名前をいくつかまとめてみると、高性能パブリックチェーンのMegaETHやMonad、人気の安定利回りプロトコルのEthena、予測市場の先駆者であるPolymarketなど、Dragonflyは初期投資リストや主要投資リストにほぼ必ず含まれています。
業界のベテラン投資家の一人が言うように、Dragonfly は今回のサイクルで最大の勝者だ。
ドラゴンフライの投資プロフィールと背景：トレーディング本能に突き動かされて
Dragonflyは、Feng Bo氏によって設立された暗号資産分野に特化したベンチャーキャピタルファンドです。初期投資家として、Feng Bo氏は取引所の運営、流動性ニーズ、そして取引シナリオに関する深い理解を有しており、Dragonflyは設立当初から金融の視点を持っています。彼は、ブロックチェーンは単に「より高速なインターネット」として理解されるべきではなく、金融スタックを再構築するためのツールセットとして理解されるべきだと繰り返し述べています。
ドラゴンフライのマネージングパートナーであるハシーブ・クレシ氏は、経済サイクルを乗り切ることの重要性を繰り返し強調してきました。彼は、真の課題はセクターやナラティブのローテーションではなく、強気相場と弱気相場を通じて繰り返されるシステム的な問題点にあると考えています。
パフォーマンスのボトルネックをどう克服できるだろうか？オンチェーン決済メカニズムは極度の圧力に耐えられるだろうか？収益構造は長期的に持続可能だろうか？データを取引可能な金融資産に変換するにはどうすればいいだろうか？システミックリスクヘッジがない状況で、機関投資家はいかにして安全に市場に参入できるだろうか？
これらの問題は、強気相場の熱狂的な物語によって簡単に覆い隠され、市場が冷めたときにのみ再び前面に出てくるのです。
ハシーブ・クレシ氏は最近の記事「指数関数的成長の擁護」の中で、市場が「線形思考の誤り」に陥っているため、イーサリアム、ソラナ、次世代L1ブロックチェーン（モナドやMegaETHなど）の価値を誤って判断することがよくあると指摘しています。市場は、PERや収益指標などの従来のモデルを使用してブロックチェーンを判断し、指数関数的に成長している企業を定常ビジネスとして扱っています。
彼は、L1プロジェクトの価格決定ロジックはバイオテクノロジーのそれと似ていると確信しています。次のイーサリアムやソラナになる確率がわずか1%から5%であっても、数十億ドルという評価額（つまり「確率プレミアム」）を合理的に正当化するのに十分です。したがって、長期的な確信こそが、多くの人が忘れがちな暗号資産投資における真の強みなのです。
Dragonfly の過去 3 年間の投資ポートフォリオを振り返ると、基盤となるインフラストラクチャから上位層のアプリケーションまでの完全なチェーンが明確に示されています。
- パブリックブロックチェーンとスケーリング：Monad（シードラウンド 2023）、MegaETH（2024）、Prodia（2024）、Caldera（2023）など。
- 取引インフラ：Lighter（2024年）、Level（2024年）、Orderly（2023年拡張）、Bitget（2023年戦略ラウンド）など。
- 安定した資産とリターン：Ethena（2023～2024年に複数ラウンド）、Pendle（2023年）など。
- データとツール：Kaito（シリーズA、2023年）、Polymarket（2ラウンド、2024-2025年）など。
これは広範囲に網を張る戦略ではなく、明確な優先順位です。つまり、主要なリンクの長期的なギャップに賭けることを優先し、次に各リンクでパズルの重要なピースを探します。
この深い理解は、Dragonflyの投資選好に直接反映されています。彼らは、プロジェクトが短期間で数倍の成長を達成できるかどうかを追求することはほとんどなく、むしろ、そのメカニズムや製品が5年後、あるいは10年後にも業界から高く評価されるかどうかを重視しているようです。
コアとなる差別化された優位性と課題
Dragonfly の成功の根底にある論理は、相互に支え合う 2 つの差別化された柱にあります。
まず、Dragonflyは強力なセカンダリー市場トレーディングチームを誇っています。これは、多くのプライマリー市場に特化したVCとは根本的に異なる点です。2019年という早い時期に確立されたこの戦略により、10億ドルを超える流動性を運用し、投資判断において強力な競争優位性を生み出しています。L2チームは、市場の実際のセンチメント、資金の流れ、そして状況の変化をはるかに早い段階で捉えることができます。流動性や清算圧力といった指標に対する彼らの感度は、従来のプライマリーVCをはるかに上回っており、プライマリー市場における意思決定に現実世界のデータを反映させることができます。Haseeb Qureshi氏は、セカンダリー市場は出口戦略ではなく、むしろ投資の前哨地であると公言しています。
第二に、Dragonfly が Bitget や Bybit などの複数の取引プラットフォームに投資するのは、取引所自体の株式価値を高めるだけでなく、取引所を安定した資産の分配増幅器や流動性チャネルに変えることも目的としています。
Dragonflyは、取引プラットフォームへの戦略的展開を通じて、サポート対象のステーブルアセット（EthenaのUSDeなど）を取引所システムに統合することに成功しました。ステーブルアセットが取引所における取引ペアの担保や原資産として利用できるようになると、ユーザーの需要と購入が大きく刺激され、ステーブルコインの発行規模が急速に拡大するでしょう。
確かに、VCを評価するのに最適な時期は強気相場ではなく、むしろ誰もが投資意欲を失っている時期です。主要な暗号資産市場は過去1年間で大幅に冷え込んでいます。RootDataの統計によると、2025年に入ってからこれまでに1058件の資金調達イベントが記録されており、2022年のピークである1962年から46%減少しています。この景気後退を受け、ほとんどのファンドは積極的に投資を減速させ、一部の資金はAIや従来型テクノロジーへとシフトしています。
このような背景から、質の高いプロジェクトをめぐる競争は激化しています。Dragonflyは、資金力のあるParadigmのような既存のVCとアーリーステージのスタープロジェクトを巡って競争する必要があるだけでなく、従来の金融投資大手の参入による流動性への影響にも直面しています。さらに、大手取引所も投資・インキュベーション部門を垂直分野の育成に投入しており、これはDragonflyのプロジェクト獲得、エコシステム管理、そして長期保有能力にとって深刻な課題となっています。
さらに、AIなどの最先端技術が暗号化と深く融合するにつれ、純粋な暗号化のバックグラウンドを持つDragonflyのような投資機関にとっての重要な課題は、高品質な異業種プロジェクトを買収する際に、その専門知識が創設者に認められるかどうかです。
結論
ChainCatcherは以前、初期の暗号通貨投資家数名にインタビューを行い、「暗号通貨VCの新サイクルと旧ルール」という記事の中で、物語主導の短期投機に耽溺する多くのネイティブ暗号通貨VCが、価値獲得とリスクテイクのミスマッチに直面していると述べています。Dragonflyの実証されたトレーディング本能、二次市場のヘッジ能力、そしてステーブルコインのキャッシュフローへの重点は、まさに長期米ドルファンドの旧来のルール、すなわちシステミックリスクの綿密な管理と、内生的成長モメンタムを備えた持続可能な収益モデルの模索に回帰しています。
この観点から見ると、Dragonflyが今回のサイクルで勝者として浮上したことは、新たな暗号資産サイクルにおいてファンドマネージャーが伝統的なルールに回帰した縮図と言えるでしょう。しかし、伝統的な巨大企業、伝統的な金融投資大手、そして大手取引所との競争、そして暗号資産と最先端技術の融合によってもたらされる専門的課題に直面しているDragonflyは、既存の成長の限界を突破するためには、このトレーディング本能をクロスドメインの技術インフラにまで拡張し、長期的な競争優位性を維持する方法を検討する必要があります。
