マクロの概要
重要なイベント
6月21日、トランプ米大統領はイランの核施設3カ所への軍事攻撃を発表し、イランが「和平を達成できない」場合は更なる措置を取ると警告した。（現在、米国の「正式な攻撃」は完了しており、「停戦」合意が見込まれている。）
米連邦準備制度理事会（FRB）は6月18日、フェデラルファンド金利の目標レンジを4.25％～4.50％に据え置き、政策金利を据え置くのは4回連続となった。
2025年陸家嘴フォーラムが6月18日に上海で開幕し、人民銀行総裁の潘功勝氏が金融インフラ、デジタル金融、越境貿易、規制革新など8つの金融開放措置を発表した。
経済データ
1. 中国の6月のEPMI中国新興産業指数は47.9となり、前月比3.1ポイント低下、前年同期比1.4ポイント低下と、季節要因よりも弱い動きとなった。経済は依然として弱い回復軌道にあり、来週発表されるPMIデータに注目が集まる。
2. 2025年1月から5月までの財務データ：
国家一般公共予算収入は9.7兆元（前年比0.3%減）
国家一般公共予算支出は11.3兆元（前年比4.2％増）
現在の経済回復は依然として不均一であり、税制改善の勢いは鈍化し、インフラや不動産への支出は国内需要の不足を反映して圧迫されている。
投資のヒントと主要資産クラス戦略
1. 金利債券市場分析
利付債券の利回りは狭いレンジ内で変動し、資金調達状況は安定傾向にあり、クロス税制期間の混乱は概ね消化された。翌日物金利と7日物金利は高水準から低下し、市場流動性の改善を示している。中長期的な視点が強まり、足元の市場は7月市場を「先取り」する傾向にある。
焦点： MLF継続、国債発行（30年）、不動産政策の変更、資金調達およびリスク資産の変動。
2. 信用債券市場分析
国内信用債務:
利回りは全般的に低下しており、市場心理は比較的温暖で、中長期商品は全般的に短期商品よりもパフォーマンスが良好で、信用スプレッドは全般的に縮小しています。
プライマリーマーケットの新規クーポン金利は今年最低を記録した。山東省濰坊AAプラットフォームの5年金利は2.99％、貴陽南投の3年金利は3.25％。
流通市場では、今年に入って取引が比較的活発な水準に回復し、バリュエーション・ディスカウントによる取引が中心となりました。雲南省、貴州省、山東省といった伝統的な高利回り地域では、クーポン戦略が依然として主流でしたが、購入が増加しました。関連商品のバリュエーション・ハブは下落傾向を示しました。
中国のオフショア債務：
プライマリー市場における新規発行ペースはわずかに鈍化し、河南省が新たに発行した364ターゲット債2件は好調な応募を集めました。市場の噂によると、今回の資金調達は、地方政府がこの融資カテゴリーに関係する公債の債務処理を決定したことと関連しているようです。
湖北省、湖南省、山東省、江西省は、企業の海外債務額と今後の新規債券発行需要に関する統計を相次いで発表しており、規制政策にも緩やかな緩和の兆しが見られる。かつて厳格な規制を実施していた浙江省も、最近になって新規発行申請を段階的に緩和している。
3. A株と香港株式市場の分析
A株：
調整後、若干改善したが、依然としてリスクオフのムードが残っている。
指数は引き続き変動している。テクノロジーチェーンの低評価とファンダメンタルズ主導の構造的機会が存在する可能性がある。防衛・軍事貿易セクターの調整後、中間報告のパフォーマンスに注目する必要がある。
香港株：
市場は不安定な上昇傾向を続けると予想されます。
高配当、テクノロジー、インターネットセクターは投資に魅力的であり、新興消費者セクターは急激な調整後に中期および短期の投資価値があります。
4. 転換社債市場分析
市場構造：「高価格、低評価」
6月20日現在、転換社債価格の中央値は120.66元、YTMの中央値は-1.62%、純債券プレミアム率の中央値は14.11%、転換プレミアム率の中央値は31.37%で、過去4年間で比較的低い水準であった。
評価分布特性: 債券市場は依然として株式資産の柔軟性の価格ゲームに対して慎重であり、プレミアム圧縮の余地は比較的限られています。
流動性:
振替日の売買代金は551億～691億元で前週より減少したものの、今年に入ってからも活発な水準にある。
A株の1日平均取引量は1兆900億～1兆2800億の範囲に減少し、株式市場におけるリスク選好度の若干の弱まりを反映した。
5. 商品市場分析
マクロ経済レベル：中国と米国間の政策変更は当面限定的であり、商品需要に対する全体的なサポートは弱い。
連邦準備制度理事会は、米国の成長予測を引き下げ、インフレ予測を引き上げる一方で、金利を据え置き、中立的な政策トーンを維持した。
5月の国内指標は小幅な低下となった。インフラ投資の減速と不動産市場への圧力を背景に、経済の内生的モメンタムは依然として不十分であり、物価は低迷を続けている。
地理的レベル:
米国のイランに対する軍事攻撃により、原油や一部のエネルギー・化学製品のリスクプレミアムが上昇した（ホルムズ海峡封鎖への懸念）。
貴金属のボラティリティは高まっているが、金の価格は短期的には急上昇していない。これは、これまでのロングスクイーズと、事態の深刻化に対する期待の差が関係していると考えられる。
地政学的紛争は全体としてコモディティ市場のリスクプレミアムを押し上げているものの、マクロ経済の低迷と下流需要の弱さは、中長期的には依然としてコモディティ価格の抑制要因となっている。今後は、米国のインフレ動向、中東情勢の推移、そして国内政策の対応ペースに注目する必要がある。
上記は先週の市場状況の分析です。6月23日、イスラエルとイランは「完全かつ徹底的な停戦」で合意に達し、原油と金は「調整で反応」しました。
6. 海外市場資産 - 米国債券と米国株式
米国の関税予想と経済予測：
コアPCEインフレ率は2025年12月に3.4%に下方修正された。
2025年第4四半期の米国経済成長率は前年比1.25%に上方修正された。
今後12か月以内に景気後退が起こる確率は30％に低下した。
経済の勢いと労働市場：
雇用成長の鈍化
失業保険申請件数がわずかに増加
失業率の上昇
労働力参加率は低下傾向にある
この実績は、過去数週間で大幅に低下した最近のハード経済データに関する当社の即時要約と一致しています。
インフレ伝播経路：
5月のコアPCEインフレ率は0.18%の緩やかな上昇が見込まれるものの、関税による価格上昇リスクは依然として払拭されていない。弱含みとなっているのは主にサービス（家賃やOER）であり、家電製品などの財では関税の波及効果が見られる。輸入価格の予想外の上昇は、海外の生産者がこれまでのところ関税コストを大幅に吸収できていないことを示唆している。関税が1%ポイント上昇するごとに、コアPCEは約0.1%押し上げられると推計される。長期的なインフレ期待の安定は二次的影響の広がりを抑制し、インフレの影響は2026年から2027年にかけて収束すると予想される。
欧州政策展望：
ECB ：経済の継続的な減速を主な理由として、9月に金利をさらに引き下げ、最終金利を1.75%にすると予想されている（下振れリスクあり）。
イングランド銀行： 5月のコアHICPインフレ率は前年同月比2.3%に低下しました。英仏海峡両岸における予想外のインフレ率上昇を受け、イングランド銀行はより慎重な姿勢をとっていますが、それでも以下の点を依然として認識しています。
今年後半に継続的な利下げが行われる確率は50％以上
最終金利の予想3％は市場価格をはるかに下回っている
サポート：労働市場の減速 – 源泉所得税データで測られる雇用者数の伸びはマイナスに転じ、求人数は急減しています。民間部門の通常の賃金上昇率は、最近の賃金引き下げ協定の影響を受け、今年後半には3.5%に急減速すると予想されます。
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