ステーブルコインのトレンドは継続中。

「ステーブルコイン天才法案」がトランプ大統領によって署名され、香港のステーブルコイン発行へのカウントダウンが始まりました。8月1日、香港ステーブルコイン条例が正式に施行されます。米国のステーブルコインが仮想通貨市場にもたらした急騰と比べると、香港のステーブルコイン市場への波紋は仮想通貨界全体にとってはささやかに過ぎないかもしれないが、株式市場には稀有かつ驚くべき影響力を発揮している。

香港ステーブルコイン法案が可決されて以来、香港株式市場ではステーブルコインへの関心が高まっている。香港のステーブルコインセクターは価格が急騰し、多くの銘柄が2倍、あるいは10倍にまで急騰した。投資家は熱狂し、上場企業は資本注入を積極的に受け入れている。この一見喜ばしい状況は明らかだが、香港の規制当局は新たな懸念を抱いている。最近、香港金融管理局の余宇慧（エディ・ユー）行政長官は公式ウェブサイトに「安定的かつ長期的なステーブルコイン」と題した記事を掲載し、急騰するステーブルコイン市場の沈静化を図ろうとしている。

しかし、煮えたぎる火を冷ますのは容易ではありません。

5月21日、香港ステーブルコイン法案は立法会（議会）で三読を通過しました。当時、米国のステーブルコイン法案は上院で審議中だったため、香港の先制的な動きは市場で激しい議論を巻き起こしました。実際には、ライセンス制度、100%の完全準備金、2,500万香港ドルの払込資本金、マネーロンダリング防止規制など、法案の内容は他の主流の法域の法律と何ら変わりありません。しかし、世論は対照的であり、この対照的な状況は香港のステーブルコインの状況を真に反映しています。 一方で、香港の仮想通貨業界における影響力の低下と、実践よりも誇大宣伝に終始するフロントランニング取引の事例が数多く発生していることから、仮想通貨市場は概してこの分野に対して比較的悲観的な見方を維持しています。彼らは、香港が規制基盤を強化し、規制を改善し続けても、市場の需要が限られているため、最終的には米ドル建てステーブルコインの単なる付属物となり、その残存価値の一部しか活用できないと考えている。 暗号資産市場からの反発にもかかわらず、他の市場ではこのニュースは非常に好意的に受け止められた。規制が可決されると、大手で経験豊富な企業がこぞって参入し、従来型メディアや証券会社も熱心に報道したため、ステーブルコインは真の意味でブレイクを果たした。しばらくの間、ステーブルコインの性質、用途、価値に関する議論は活発に展開され、徐々に人民元建てステーブルコインの必要性をめぐる議論へと発展した。1兆ドル規模のステーブルコイン市場は、爆発的な成長を目前に控えているように見えた。

今週金曜日、香港ステーブルコイン条例が正式に施行され、同時にライセンス申請が開始される。しかし、施行日のわずか1週間前、香港金融管理局（HKMA）の余宇（エディ・ユー）長官はステーブルコインに冷水を浴びせました。「安定的かつ長期的なステーブルコイン」と題する記事の中で、同長官はステーブルコインは過剰に概念化され、バブル化の兆候を見せていると明言しました。当初はせいぜい数件のステーブルコインライセンスが発行される程度だろうと述べ、投資家に対し、市場の好材料を冷静に受け止め、主体的に考えるよう促しました。同時に、HKMAは規制とマネーロンダリング対策ガイドラインに関する市場からのフィードバックを求め、より厳格なマネーロンダリング対策要件を策定することで、ステーブルコインがマネーロンダリングの道具となるリスクを最小限に抑える予定です。

上記の発言から、香港は現在の市場状況を懸念し、ステーブルコイン発行者のライセンス承認に非常に慎重な姿勢を取っていることが明らかです。規制当局が市場に冷水を浴びせるような条項を発布している理由は単純です。香港ではステーブルコインが明らかに過熱しているからです。

この過熱は特に株式市場で顕著です。明るい見通しと、開発の初期段階にあることが相まって、ステーブルコインは資本市場において真に有望な話題となっています。このニュースを受けて、ステーブルコイン関連銘柄のほぼすべてが急騰し、その成長効果はほぼ即座に現れました。

国泰君安国際は、6月に証券取引免許を取得し、中国で初めてフルチェーン仮想資産サービスを提供する証券会社となった後、6月25日に株価が198%急騰し、年間上昇率は4.58倍となりました。

7月7日、金勇投資はAnchorXと戦略的協力枠組み覚書を締結し、クロスボーダー決済・貿易、ステーブルコイン適用シナリオの拡大という4つの分野での潜在的な協業を模索すると発表しました。翌日、金勇投資の株価は好調な取引高により533.17%急騰しました。

7月15日、China 33 Mediaはステーブルコインライセンスの申請準備を開始したと発表した。7月16日、China 33 Mediaの株価は72.73%急騰し、年初来の株価上昇率は14.95倍となった。

たった一つのニュースが市場の急騰を引き起こすという事実は、ステーブルコインをめぐる議論の強さを物語っています。前述の新規参入銘柄に加え、既存のコンセプト銘柄も急騰しています。OKEx、雲鋒金融、易信集団、新火科技控股、OSL集団は、いずれも今年の累計上昇率が100%を超えています。長らく批判されてきたA株市場でさえ、恒宝、四方景創、出天龍といったデジタル人民元コンセプト銘柄が急成長を遂げるなど、揺さぶられている。

こうした状況を受け、熱狂に乗じる「カメレオン」企業、ステーブルコイン市場への参入を狙う金融機関、決済コストの削減と競争優位性確保を目指す戦略的巨大企業など、あらゆる企業が参入を急いでいる。財新によると、現時点で50～60社が香港のステーブルコインライセンス申請に関心を示しており、その中には中国本土の国有企業、金融機関、インターネット大手企業などが含まれている。

しかし、申請件数の急増は必ずしも承認件数の急増につながるわけではない。香港金融管理局（HKMA）は、申請者のほとんどが構想段階にあり、実用化のシナリオが不足していると発表した。申請シナリオを持つ企業は、ステーブルコインを発行し、様々な金融リスクを管理するための技術と能力を欠いています。香港では、発行目的の発行は明らかに望ましくないため、HKMAは当初、ライセンス発行数を1桁にとどめると発表しました。

同時に、ライセンス申請の急増に対応するため、HKMAは予備審査メカニズムを導入する予定です。Caixinは関係筋の話として、ステーブルコインライセンスの申請プロセスは、申請者が個別にフォームをダウンロードして書面による申請書を提出するのではなく、同様の招待制で行われると報じています。これは実際には、ライセンスの監督と発行を担当する香港金融管理局（HKMA）が、ステーブルコインライセンスの申請候補者と予備的な協議を行い、基本的な資格要件を満たしているかどうかを判断することを意味します。そして、予備承認を得た後にのみ、HKMAは申請書を発行します。では、誰がライセンスを受け取るのでしょうか？市場心理は、ステーブルコイン・サンドボックスのパイロットプログラムに既に参加している発行予定企業の方が成功する可能性が高くなっていることを示唆しています。香港金融管理局（HKMA）は昨年7月、ステーブルコイン・サンドボックスの試験プログラムを開始し、JD CoinChain Technology、Yuanbi Innovation Technology、Standard Chartered Consortium（Standard Chartered、Anmi Group、Hong Kong Telecomで構成）などの機関を選定しました。現在、サンドボックス試験は第2フェーズに入っています。HKMAは、サンドボックスに選定されたからといってライセンスが委任されるわけではなく、サンドボックス企業は規制に従ってライセンスを申請する必要があることを強調していますが、サンドボックスにおける予備試験の適用シナリオとリスク管理の基盤を考えると、サンドボックス参加者は規制要件を満たす方法についてより多くの経験を持っていることは明らかです。

香港は、ライセンス申請において3つの主要な側面を重視しています。1つ目は、技術実装能力（発行技術要件を満たしているかどうか）、2つ目は、適用シナリオ要件（実用的な計画と実装シナリオが必要）、3つ目は、リスク管理能力（特にステーブルコインに関連するマネーロンダリングリスクの防止）です。客観的に見ると、広範なクロスボーダー金融・決済事業基盤と包括的なリスク管理システムを備えた大企業が有利です。中小企業の申請成功率は非常に低く、補助的な役割を担う可能性が高くなります。

現段階では、香港金融管理局（HKMA）が市場への冷え込みを呼びかけているにもかかわらず、市場のFOMO（取り残された市場への不安）がすぐに急激に解消する可能性は低い。

まず、米国ステーブルコインの発展と香港の間には一定の関連性がある。Genius Actの成立後も、米国ステーブルコインへの熱狂は衰えることなく、Circleは過去最高値を更新し、主要機関投資家も強い関心を示している。暗号資産市場の好調なセンチメントと予想される利下げも相まって、米国ステーブルコインは引き続き強力なナラティブを生み出し、波及効果をもたらすだろう。

第二に、香港ステーブルコインに関する議論は拡大し続けている。当初、市場は香港ドル建てステーブルコイン自体に注目していたが、現在では、オフショア人民元建てステーブルコインの必要性について議論が活発化している。国家金融発展研究室などの国家シンクタンク、上海市国有資産監督管理委員会などの地方政府、大手証券会社やコンサルティング会社、そして社会団体などが、このテーマに注目し始めています。現在、オフショア人民元ステーブルコインは香港市場で試験的に導入されるべきであり、条件が整えば国内オフショア市場、特に試験的自由貿易区での導入を検討すべきだと考える人が多くいます。これまで、香港におけるWeb3の発展が遅れていたのは、アクセスが遮断されていたことが原因でした。しかし、オフショア人民元ステーブルコインが実現可能であれば、この分野の発展の余地が広がり、業界自身の成長が促進されるだけでなく、既存の金融システムにも長期的な影響を与えるでしょう。さらに重要なのは、参加者にとって、ステーブルコインは収益性が高く、潜在的に持続可能な市場であり、包括的な産業チェーンが徐々に形成されていくことです。発行者の観点から見ると、リテール発行者にとって、ステーブルコインは取引決済コストを大幅に削減し、競争力を高めることができます。決済発行者にとって、ステーブルコインは仲介業者を通じてデジタル資産市場に浸透し、グローバルな金融インフラへと発展するという野心的な目標を提示します。たとえ株価上昇と資本市場の活性化だけが目的であったとしても、参加を決意する参加者もいます。最近、こうしたコンセプトの人気が高まる中、衆安オンライン、4パラダイム、佳米科技、易想科技など5社以上の大手グループが大規模な株式発行を発表しました。OSLグループは1株あたり14.9香港ドルで1億100万株以上を発行し、約24億香港ドルを調達しました。発行以外にも、トラフィック収益化の主要な手段である仮想資産取引プラットフォームや、主に銀行を中心とするカストディアンは、業界の成長を捉えようと積極的に戦略を展開しています。

上記の要因を踏まえると、ステーブルコインをめぐる熱狂は短期的に継続する可能性が高いと予想され、コンプライアンス競争の鍵となるライセンス獲得競争は激化すると予想されます。しかし、まだ初期段階にある業界であるため、ライセンスの範囲、その影響、さらには事業ニーズの実現可能性さえも未知数であることは留意すべき点です。2,500万香港ドルという厳しい基準と、年間100万香港ドルを超える潜在的なコンプライアンス費用を考慮すると、確固たるビジネスモデルを持たずに性急に申請することは逆効果になる可能性があります。香港金融管理局（HKMA）が指摘しているように、長期的な成功を収められるのはごく少数であり、熱狂的な支持を得ようとした多くの企業は、ライセンス取得後、必然的に元の形態に戻らざるを得なくなります。

株式市場を注視している投資家は注意が必要です。