암호화폐 시장의 침체를 AI의 부상 탓으로 돌리는 것은 지적 게으름이다

역사는 무정이 무뇌를 이기는 승리다.

나는 답을 얻은 것 같다. 문제는 이렇다: "암호화폐 산업 또는 토큰 시장은 RWA가 점점 더 블록체인을 수용하고, 스테이블코인이 결제로 나아가는 현재, 자본 평가의 펀더멘털을 완전히 상실한다."

이것은 사실 매우 이상하다. 블록체인은 분명 금융의 미래지만, 시대의 초점은 이미 '기술 경쟁'으로 전환되었다. AI 거품이 붕괴하더라도 핵융합, 상업 우주, 바이오 의약 등 새로운 고지가 있다.

블록체인은 매우 난처하다. 서방의 동종 업계에는 동양의 대응물이 없어 경쟁 메커니즘이 실효되고, 시장은 상승 동력을 잃어 토큰 덤핑장이나 밈 허무주의장으로 전락했다.

우리는 바꿀 수 없다. 메커니즘이 아무리 훌륭해도 디지털 위안화, 토큰화된 국채, A주 온체인과 같은 주권급 자산을 수용할 수 없다.

이해하고 나니 문제가 오히려 더 단순해졌다. 소수지만 장기적으로 확실한 시장이 어떻게 다시 시장화된 평가 체계로 돌아갈 수 있을까?

중간 계층의 붕괴

동서양 대립, 하드테크의 부상.

이것이 현재 암호화폐 산업의 두 가지 큰 주제로, 마치 2008년 금융위기가 비트코인의 산파였던 것과 같다.

이상적인 조건에서 스테이블코인은 대립하는 세계를 연결하는 통로로, 냉전 시기 유로달러의 역할과 유사하게 두 진영 간의 경직된 수요를 연결한다.

현재 양측은 여전히 경계를 확정하고 있으며, 진동은 한동안 지속될 것이다. 심지어 스테이블코인이 결국 중개주의 일종의 대체식이 될 것이라고 볼 수도 있다.

경계에 도달하기 전에는 창업자와 VC가 노력하여 안신할 곳을 찾고, 인내하며 테이블에 다시 오를 순간을 기다려야 한다.

하드테크의 부상이 코인 시장의 유동 자본을 빼앗지는 않으며, 오히려 새로운 투기 대상을 창출하고 있다. 코인 시장의 침체를 AI 부상 탓으로 돌리는 것은 사고의 게으름이다.

암호화폐 산업의 천장은 낮아 시가총액 $1B에 도달한 곳은 55개에 불과한 반면, 전 세계적으로 1,603개의 유니콘 기업이 있다
암호화폐 산업은 초대형 Alt Pre-IPO 시스템에 가까워 나스닥으로 가는 길은 없지만, 먼저 바이낸스에서 물을 시험해볼 수 있다

업계 환멸감을 가질 필요는 없다. 사람이 떠나는 것은 정상이다. 메타로 달려가 AI를 하는 Dawn Song도 이전에 Oasis Labs로 4,500만 달러를 조달했던 최대의 흡입력이었다. 그런 이들을 업계 성숙의 풍향계로 삼으면 된다.

토큰 메커니즘 외에도 Pre-IPO도 가능하며, 심지어 외부 자산의 가격 논리에 심각한 충격을 줄 수 있다. 무허가 역시 다시 경제적 게임을 촉발할 것이며, 이는 고립된 현상이 아니라 더욱 일상화될 것이다.

진정한 위기는 합의 밖에 숨어 있다. 즉, 암호화폐 산업의 혁신 성과가 빠르게 거대화되어 각 트랙에서 극히 빠르게 한두 개의 주요 플레이어가 등장한 후 끝난다는 것이다.

바이낸스는 거래형 은행으로서 5년(2017~2022)이 걸려 업계 1위가 되었지만, 다음 세대 제품이 그만큼 오래 성장할 수 있을지, 혹은 새로운 거인의 싸움이 극도로 치열할지 매우 의심스럽다.

이미지 설명: K형 분화 시대

이미지 출처: @zuoyeweb3

스테이블코인, 거래소, 대출 등 오래된 트랙뿐만 아니라 PerpDEX, HIP-3, 예측 시장은 더욱 빠르다. TradeXYZ는 이미 HIP-3 전투를 종료했고, $USDH는 실제로 불과 몇 달 정도만 생존했다.

암호화폐는 가상 제품 산업으로서 더 이상 자산 대상이 되지 않으며, 모두 실제 용도를 찾고 외부 자산을 수용해야 하며, 오히려 더 큰 변동성을 만들어낸다.

변동성이 두려운 것이 아니라, 문제는 우리가 그로부터 이익을 얻을 수 없다는 것이다. 각 트랙이 너무 빨리 굳어져 개인 투기 공간이 점점 더 좁아진다.

심지어 다가오는 AI 실용화 시대에는 과정이 더욱 가속화될 것이다. Vibe Coding 내러티브 이후, 전 인류에게 가장 심각한 충격을 준 것은 '중간 계층'이다:

화이트칼라의 사무실 기술이 에이전트에 의해 점차 대체된다
SaaS의 기술 추상 계층이 대형 모델에 의해 하루하루 잠식된다
초급/고급 인재 사이에서 기업의 육성 인내심이 부족하다

이상 세 가지는 시대의 역풍을 맞았다. 하지만 이는 스타트업과 Mag7 간의 거리가 무한히 압축되었음을 의미하며, 24년 걸린 SpaceX의 평가액이 2조 달러이고, Anthropic은 5년 만에 1조 달러에 도달했다.

더 세분화하면, 암호화폐 산업의 새로운 세력이 55개의 1B 클럽에 진입하는 시간은 더 짧아질 것이다. 그러나 새로운 트랙을 잘 선택하고 신속하게 전투를 끝내야 한다.

좋은 소식은, 토큰 경제학의 붕괴가 이미 암호화폐 산업을 '기술 이상주의'에서 '금융 서비스업'으로 빠르게 타락시켰다는 점이다. 더 많은 자금을 찾는 자가 옛 선배들을 빠르게 대체할 수 있다.

이미지 설명: 코인 가격이 오르지 않는 것이 정상이다

데이터 출처: @CoinMarketCap

지난 1년 동안, 바이백은 토큰 업계의 전면적 하락 추세를 막을 수 없었다. 비교해 보면, 미국 주식의 자사주 매입은 지난 30년 동안의 상승 기조를 이끈 기초 동력이었다.

한 시장의 공개 매수가 타인의 자산 보유를 설득하지 못한다면, 기저의 동력원이 완전히 혁신되어야 할 때가 되었음을 의미한다.

혁신의 근원을 VC의 관점에서 예측해 보자.

은룡의 등에 올라타

광속벤처캐피탈(LightSpeed)이 Claire Zau를 영입해 팟캐스트를 전담하게 했을 때, A16Z는 이미 1차 자산 운용사로 전환했다. 2026년 1분기, 미국의 상위 6개 VC가 모금액의 80% 가까이를 가져갔고, 이에 대응하여 0.1%에 해당하는 상위 5개 스타트업이 전체 자금의 73%인 1,956억 달러를 가져갔다.

AI 기업의 지출은 상당 부분 에어드랍 사냥꾼의 수익원과 동일하다. 모두 VC의 돈이다. AI가 결국 알트코인처럼 되지 않기를 바랄 뿐이다.

현재로서는 이러한 K형 분화가 AI가 촉발한 것인지, 아니면 결국 AI 시대의 CapEx 광풍을 만들어낸 것인지 구별하기 어렵다.

일반적인 기억 속에서 벤처캐피탈은 초기, 소규모, 실험적 성격의 기술 베팅이다. 그러나 A16Z와 같은 곳들의 운영 아래에서는 이미 질 수 없는 큰 도박으로 변했다.

이미지 설명: 모금의 새로운 트렌드

데이터 출처: @PitchBook

이런 극단적 시나리오 속에서 모금에 성공하고 투자를 집행할 수 있는 VC는 이미 벤처 투자를 폰지와 유사한 자금 게임으로 변형시켰다.

VC의 화려한 수익률은 세 부분으로 나누어 사용해야 한다: 기존 LP의 엑시트 DPI, 현재 보유 IRR, 그리고 모금 APY. DPI는 진정한 APY이며, 신규 LP의 자금은 이에 이끌린 TVL이다.

우리는 RootData의 모금 프로젝트에서 다음 에어드랍에 적합한 프로젝트를 발견할 수 없으며, 투자금의 실제 입금 비율조차 구분하지 못한다. 암호화폐 산업 전체가 신호 부재의 불투자 시대에 빠졌다.

혹은 2차 미국 주식 리서치 기관으로 전환하는 것 역시 Pre-IPO와 미국 주식 온체인의 중요한 추진력이 되고 있다.

아무도 업계 수준의 투자 진입 신호를 만들어낼 수 없다. Vitalik이 옵션으로 DeFi 메커니즘을 재구성하려는 구상에 대해 옳고 그름, 진위를 평가할 수는 없지만, 메커니즘의 복잡화 자체도 일종의 신호다.

그러나 나는 화교 창업자 신호의 붕괴 과정을 제시할 수 있다. 2024년 말의 BTCFi 웨이브에서 다수의 화교 VC가 깃발을 접고 소리 없이 물러났으며, 완전히 엑시트할 수 없었다. 이는 쓰레기 거래소에 상장해도 빠져나갈 수 없는 절망이다.

이미지 설명: BTCFi가 화교 VC를 무너뜨리다

이미지 출처: @zuoyeweb3

그 이전까지 화교 VC는 프로젝트 발굴과 초기 가격 결정의 이중 역할을 담당했다. 프로젝트 측은 화교 VC의 인정을 받은 후 '더 주류 혹은 돈이 더 많은' 미국 VC의 시야로 들어가 더 높은 수준의 평가액을 획득할 수 있었다.

그러나 미국 VC는 ETH L2, BTC L2의 연이은 시련을 겪었음에도 자본 우위를 바탕으로 향후 스테이블코인, RWA의 가격 결정권을 계속 장악할 수 있다.

화교 VC는 그 이후 Perp DEX의 새로운 경쟁에서 기본적으로 배제되었으며, 화교 거래소 VC만이 겨우 참여할 수 있을 뿐이다. 그러나 전체 업계 구도로 볼 때, 화교는 트레이딩 트랙에 갇히고, 결제(스테이블코인) 및 RWA 등 더 광범위한 금융 서비스는 화교 창업자와 투자자 모두에게 이중의 진입 제한을 겪고 있다.

수호전의 장점은 항복에 있고, 코인 업계의 문제는 사이클에 있다.

에이전트 웨이브가 한 차례 범람했고, 랍스터 열기는 기본적으로 물러갔으며, 코딩 에이전트의 열기는 하드웨어 칩에 자리를 내주었다. 그러나 장기적인 추세에 주목해야 할 것은, 우리가 아직 신기술 물결 아래에서의 애플리케이션 패러다임을 거의 보지 못했다는 점이다.

K형 분화의 법칙은 여전히 유효하다. 에이전트가 코인 업계를 재구성하고 변형시키는 일은 거의 확실하게, 어느 순간 특정 핫스팟에서 발생해 어떤 트랙이 탄생하면 2~3개월 내에 승부가 결정될 수 있다.

만약 이번 사이클에 탄생하지 않으면 계속 잠복해야 한다. 신호가 발신되면 투자자와 창업자는 $1B 자금판의 초고속 템포를 느낄 수 있으며, 이것이 코인 업계의 영원한 매력이다.

맺음말

이것은 창업자에게 가장 어려운 시대다. 개인 솔로이거나 거대 기업 독점이거나, 성장주의 완만한 발전 공간은 더 이상 존재하지 않으며, 시간은 압축되어야 하는 독촉의 지렛대가 되었다.

거대화는 업계의 성숙을 의미한다. 비록 투기 공간을 줄이겠지만 충분한 오차 허용 공간이 있어 계속해서 새로운 세력을 점화할 수 있다.

우리는 시공간을 압축하여 우리가 논의할 주제로 묶는다. 거시 정치의 변천과 AI 웨이브의 거침에도 불구하고 암호화폐 시장은 사라지지 않았지만, 덕이 자리와 맞지 않는다는 느낌은 더욱 심각해지고 있다.

개인적인 체감상, 시장 구조에 큰 문제가 생겼다. 업계 전반에 소비가 부족하다. 주가지수 선물 도입부터 거래소 재테크 행사까지, 그 누구도 개인 투자자가 자산을 장기 보유할 필요를 느끼지 못하며, 오히려 끊임없이 사용자에게 레버리지를 높이라고 ‘재촉’하고 있다.

이것은 사실 매우 분열적이다. 더 많은 선택지를 준 결과, 사용자는 끊임없이 선택해야 하며 잠시도 멈출 수 없다. 그렇지 않으면 시장은 즉시 붕괴된다.

시장은 차갑지만, 자본화는 정체되지 않고 오히려 가속되고 있다. 내가 생각하는 것은 암호화폐가 천 배 수익의 집중적 열풍을 다시 만들어낼 수 있을지다.