Crypto VC는 쇠퇴하고 있을까? 업계 관계자들은 어떻게 생각하고 있을까?

저자: 골든 파이낸스

최근 암호화폐 업계에서는 "암호화폐 VC가 사라졌다"는 논의가 있었습니다.

갤럭시 리서치(Galaxy Research)의 최신 벤처 캐피털 보고서에 따르면, 암호화폐 및 블록체인 스타트업은 2025년 2분기에 378건의 거래를 통해 총 19억 7천만 달러를 조달했습니다. 이는 전 분기 대비 투자금 59%, 거래 건수 15% 감소한 수치입니다. 이는 2020년 4분기 이후 두 번째로 낮은 분기별 수치입니다.

독립 연구원 하오티안은 "4년이 지난 지금도 벤처캐피털(VC)들은 지속 가능한 투자 모델조차 찾지 못했다"고 지적했습니다. "최고의 벤처캐피털은 최고의 조건, 최저 가격, 그리고 조기 회수를 확보하는 반면, 대부분의 소규모 벤처캐피털은 대형 기관으로부터 "매수자"로 취급받으며 후속 투자에 의존하여 수익을 거두고 있습니다. 대부분의 벤처캐피털은 단순히 "큰 파"에 불과하며, 포트폴리오를 다각화하여 확률에 베팅하는 도박을 하고 있습니다. 시장은 벤처캐피털의 필요성을 없앨 수 있는 가능성을 찾고 있습니다."

업계 관계자들은 암호화폐 VC의 몰락에 대해 어떻게 생각할까요? 암호화폐 VC 산업은 정말 쇠퇴하고 있는 걸까요?

1. 암호화폐 벤처캐피털, 재앙적인 좌절 겪다

Chainplay와 Strorible이 공동으로 실시한 연구에 따르면 2023년 1월 1일부터 2024년 12월 31일까지 벤처 캐피털을 지원받은 1,181개 암호화폐 프로젝트 중 약 45%가 운영을 중단했고 77%는 월 수익이 1,000달러 미만이었습니다.

벤처캐피털 회사 중 폴리체인 캐피털(Polychain Capital)은 투자 실패율이 가장 높았으며, 포트폴리오 프로젝트의 44%가 중단되었고 76%의 프로젝트가 실질적인 수익을 창출하지 못했습니다. Yzi Labs(구 바이낸스 랩스)는 지원한 프로젝트의 실패율이 72%였습니다. 서클(Circle), 델파이 벤처스(Delphi Ventures), 컨센시스(Consensys), 앤드리슨 호로비츠(Andreessen Horowitz)와 같은 주요 벤처캐피털 회사들 역시 지원한 프로젝트 중 상당수가 운영을 중단했으며, 프로젝트의 3분의 2 이상이 실패했습니다.

엔젤 투자자 중에서는 전 코인베이스 CTO 발라지 스리니바산이 "좀비 프로젝트" 비중이 57%로 가장 높고, 그 뒤를 이어 아서 헤이즈가 34%, 산티아고 산토스가 15%, 샌딥 나일왈과 스타니 쿨레초프가 각각 10%씩의 프로젝트를 중단했습니다.

데이터는 자금 규모와 성공률 사이에 유의미한 상관관계를 보여줍니다. 5천만 달러 이상을 모금한 프로젝트의 실패율은 현저히 낮았지만, 5백만 달러 미만을 모금한 프로젝트의 33%는 실패했고, 20%는 운영을 중단했습니다.

VC는 더 합리적이다

워터드립 캐피털의 창립 파트너이자 CEO인 제이드몬트는 "VC가 거의 멸종한 이유는 무엇일까요? 지난 2년 동안 주요 CEX들의 발표를 살펴보세요. 그들은 몇 글자로 무언가를 상장한다고만 말하고, 모두가 도박을 걸 거라고 합니다! 그들은 프로젝트가 상장된 이유나 그 기능에 대해 단 한마디도 설명하지 않습니다. 많은 개인 투자자들은 딜러들과 몇 달 동안 도박을 한 후, 자신이 무엇을 거래하는지, 심지어 상품 사용법도 전혀 모릅니다. CEX는 마치 카지노처럼 변해버렸고, 심지어 가끔은 부정행위까지 일어납니다."라고 지적했습니다.

CEX 상장의 최우선 기준은 커뮤니티 지원, 충분한 시장 조성 자금, 그리고 충분한 양의 무료 칩을 기꺼이 기부하는 것이라고 합니다. 만약 이것이 상장 기준이라면, VC의 존재는 사실상 무의미합니다. 대부분의 VC는 프로젝트를 위한 커뮤니티를 구축할 능력이 부족하며, 시장 관리 및 개인 투자자들과의 거래에 도움을 줄 의향이 없습니다.

VC들이 쇠퇴하고 있다고 말하기보다는, 다른 선택을 했을 가능성이 더 큽니다. 첫째, 그들은 제품 홍보를 꺼립니다. 홍보는 홍보 이상의 실질적인 가치가 거의 없습니다. 프로젝트가 실패하면 커뮤니티의 비난까지 받게 됩니다. 아무리 헌신적인 팀이 있더라도 초기 단계 프로젝트는 실패할 가능성이 높습니다. 투자 발표는 프로젝트 규모가 커질 때까지 기다리는 것이 좋습니다. 둘째, 많은 프로젝트가 토큰 발행 계획조차 없거나 개인 투자자를 대상으로 하지 않기 때문에 홍보가 필요하지 않습니다. IPO 종소리가 울릴 때까지 기다렸다가 자축하면 됩니다. 일정을 살펴보면 내년에 최소 3~5개의 초기 투자 프로젝트가 나스닥에 상장될 것으로 예상됩니다. 토큰 발행은 요즘 스타트업의 유일한 출구 전략이 아닙니다.

Bullish Capital Management의 이사인 실비아 토는 암호화폐 벤처 캐피털리스트들이 위험 감수 성향을 줄이고, 이달의 화제를 외면하며, 투자에 대해 더욱 비판적인 시각을 갖고 있다고 말했습니다. "'업계가 이 인프라를 구축하고 있지만, 누가 이를 활용하고 있는가? 거래량은 충분한가? 블록체인을 통해 창출되는 거래량이 조달된 모든 자본을 정당화할 만큼 충분한가?'라는 질문을 진지하게 생각해 봐야 합니다."

2025년에는 많은 프로젝트가 미래 현금 흐름 예측에 크게 의존하여 부풀려지고 종종 정당화되지 않은 가치 평가로 자본을 조달하고 있습니다.

3. 자본흐름 변화 이론

비트코인 가격과 벤처캐피털(VC) 간의 장기적인 상관관계는 깨졌으며 "회복하기 어렵다"고 합니다. 이러한 단절은 벤처 캐피털리스트들의 관심이 약해지고 시장이 다른 투자 상품보다 비트코인 축적에 점점 더 중점을 두는 데서 비롯됩니다.

 암호화폐 중심 벤처캐피털은 2021년 최고치를 회복하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 출처: Galaxy Research

Insights4VC의 데이터에 따르면 자본 흐름의 변화가 나타났습니다. 디지털 자산 금융 회사(주로 암호화폐 매수 자금을 조달하는 기관)가 올해 대부분의 투자를 유치했으며, 8월 21일 기준 비트코인, 이더리움 및 기타 토큰 보유량을 늘리기 위해 150억 달러가 유입되었습니다.

암호화폐를 비축하는 대형 투자자와 벤처 캐피털을 찾는 스타트업 간의 괴리는 투자 심리의 변화를 반영합니다. 비트와이즈(Bitwise) CEO 헌터 호슬리(Hunter Horsley)는 점점 더 많은 지지자들이 수익성과 지속 가능한 사업 모델을 향한 더 명확한 길을 요구하고 있다고 밝혔습니다. 수익률 추구는 월가의 이더리움 투자를 이끌고 있습니다. "10억 달러 상당의 ETH를 회사에 투자하고 지분을 확보하면 갑자기 수익을 내기 시작합니다. 투자자들은 수익성 있는 회사에 익숙해졌습니다."

1confirmation의 창립자 닉 토마이노는 X 플랫폼에 이더리움의 부상이 "암호화폐 VC의 죽음"을 의미하며, 암호화폐 VC의 99%가 곧 사라질 것이라고 언급한 바 있습니다. 적절한 시기에 적절한 장소에 위치하여 기관 자본에 접근하고, 비전이나 창의성 없이 사용자와 협력하는 것이 장기적인 발전을 이루는 유일한 방법입니다.

4. 시장 성숙 이론

벤처캐피털 회사 아즈나 캐피털의 최고투자책임자(CIO)인 에바 오버홀처는 벤처캐피털 회사들이 투자하는 암호화폐 프로젝트에 더욱 까다로워졌다고 말하며, 이는 시장 성숙도에 따른 이전 사이클과의 변화를 시사한다고 말했습니다. "암호화폐는 과거 다른 기술들이 겪었던 사이클과 마찬가지로 새로운 국면에 접어들었습니다."

시장 성숙도 증가로 인해 VC들이 명확한 사업 모델을 갖춘 성숙한 프로젝트에 집중하면서 시드 이전 투자 속도가 둔화되었습니다. "예측 가능한 수익 모델, 기관 의존성, 그리고 돌이킬 수 없는 채택이 더 중요합니다. 따라서 현재 암호화폐 시장은 밈 코인 열풍이나 다른 트렌드가 아닌 기관 채택에 의해 주도되고 있습니다. VC들은 현재 스테이블코인 프로젝트에 집중하고 있으며, 수수료를 창출할 수 있는 다른 형태의 결제 인프라에도 투자하고 있습니다."

벤처 캐피털 활동의 변화는 2021년 폭등과 같은 이전 암호화폐 상승장에서 투자를 주도했던 가격 추측보다는 기관 암호화폐 투자의 더 광범위한 추세와 수익을 창출하는 디지털 자산 사업에 초점을 맞추고 있음을 반영합니다.

VC의 미래

트레이더 통 준준은 "지난 강세장에는 벤처캐피털(VC)들이 마치 꿈의 공장처럼 이야기를 만들고, 기업 가치를 높이고, 2차 투자자들에게 매도하는 모습이었습니다. 하지만 이번에는 마켓메이커와 트래픽 유도자들에게 이용당하고 있습니다. 이른바 투자 논리의 붕괴는 사실상 목소리를 잃는 것입니다. 벤처캐피털들은 더 이상 프로젝트에 투자하지 않습니다. 일부는 마켓메이커가 되고, 일부는 인큐베이터가 되었으며, 더 많은 벤처캐피털들이 투자은행 모델을 모방하여 유동성과 수수료에 의존하며 생존하고 있습니다."라고 지적했습니다.

퀀트 트레이더 아레스는 기존 산업에서 VC의 역할은 단순히 자금과 자원 지원을 제공하는 것이며, 이는 자금 조달이 어렵고 상장 절차가 엄격한 환경에서 특히 효과적이라고 지적했습니다. 그러나 암호화폐 업계는 자금 조달의 어려움과 거래소 상장 요건이 매우 다르기 때문에 환경이 상당히 다른 것으로 보입니다. 따라서 VC는 암호화폐 투자 및 자금 조달 환경에 적응하기 위해 이에 맞춰 적응해야 합니다. 저는 암호화폐 업계의 VC가 두 가지 유형으로 나뉜다고 생각합니다. 주요 거래소의 VC, 즉 거래소 상장 대기열에 실질적으로 지분을 보유한 투자자와 a16z처럼 암호화폐 업계를 이해하고 마케팅에 탁월하며 확고한 원스톱 서비스를 제공하는 상당한 시장 점유율을 가진 VC입니다.

갤럭시 리서치 보고서에 따르면, 2025년 2분기에 채굴 부문은 상당한 자금(약 3억 달러 이상)을 유치했으며, 이는 최근 몇 년 만에 처음으로 가장 높은 비중을 차지한 것입니다. 같은 기간 동안 거래소, 대출, 웹3, NFT, 게임, DAO, 메타버스, 인프라 등의 분야가 상당한 수의 투자 프로젝트를 계속해서 차지했습니다. VC 활동은 전반적으로 활발하고 건전했으며, 인공지능, 블록체인 인프라, 거래 등의 분야가 지속적으로 거래와 자금을 유치하고 있으며, 시드 투자 이전 활동 또한 안정적인 수준을 유지했습니다.

결론

동부에서 30년, 서부에서 30년. 지난 강세장을 주도했던 암호화폐 벤처캐피털(VC)들이 이번에는 주춤했습니다. VC들이 더 합리적으로 변하고 있는지, 자본 흐름이 변화하고 있는지, 아니면 암호화폐 시장이 성숙해지고 있는지는 알 수 없습니다. 시장 참여자들이 어떤 관점에 동의하든, 어쩌면 VC들이 쉽게 돈을 벌던 시대는 정말로 끝났을지도 모릅니다. VC들이 이 문제를 해결해야 할 때는 자신들이 아직 살아 있는지 확인하는 것이 아니라, 구체적인 행동을 통해 더 나은 삶을 살고 있음을 보여주는 것입니다.