본 기사에서는 CEX에서 USDe가 $0.65로 폭락한 반면, 온체인 가격은 $0.99에 머물렀던 사례를 통해 암호화폐 시장의 유동성 고립으로 인한 연쇄적인 부분 청산 위험을 분석합니다. 또한, 청산 봇에 의한 무차별적인 청산과 유동성 부족 시 입출금 채널의 병목 현상이 가져올 파괴적인 영향력을 드러냅니다.

본 논문은 가격 편차, 주문 심도, 그리고 대규모 청산 노출을 발동 기준 조건으로 사용하는 복합 정량 지표 기반 서킷 브레이커 메커니즘 알고리즘을 제안합니다. 서킷 브레이커 메커니즘은 시장에 n분 단위의 조정 기간을 제공하여 마켓메이커가 대규모 입출금 및 온체인 혼잡과 같은 운영상의 문제를 극복하고 외부 유동성을 공급할 수 있도록 지원합니다. 궁극적으로, 질서 있는 경매를 통해 거래를 재개함으로써 청산의 악순환을 방지하고, 시장 구조의 안정성을 보장하며, 청산되지 않아야 할 포지션의 손실을 완화하고 감소시킵니다.

I. 암호화폐 시장의 분열된 유동성 구조

1.1. 암호화폐 시장 유동성 맵: CeFi, DeFi 및 크로스체인 분리

암호화폐 시장의 고유한 유동성 구조는 내재적 위험의 근원입니다. 유동성은 중앙화 거래소(CEX), 탈중앙화 거래소(DEX), 그리고 다양한 DeFi 플랫폼에 걸쳐 매우 분산되어 있습니다. 이러한 유동성 고립은 생태계의 단절을 초래하며, 서로 다른 유동성 풀 간의 마찰(높은 온체인 거래 수수료, 복잡한 크로스체인 연결 시간, 그리고 거액 입출금에 대한 CEX의 검토 또는 잠금 메커니즘 등)은 자본의 자유롭고 신속한 흐름을 심각하게 저해합니다. 이러한 구조적 마찰은 국지적인 유동성 위기가 급속도로 확대되고 차익거래로 신속하게 해결되지 못하는 주요 원인입니다.

1.2. 극단적인 시장 상황에서의 시장 조성자 행동과 위험 확산

시장이 급격한 변동을 겪을 경우, 유동성 공급자(마켓 메이커)는 지정가 주문을 신속히 철회하여 매수-매도 주문 차이가 벌어지고 주문장의 깊이가 급격히 줄어듭니다.

청산 캐스케이드가 발생하면 청산 엔진과 청산 봇이 강제 청산을 실행합니다. 이러한 강제 청산은 유동성이 낮은 주문장에 무차별적으로 매도하는 대량 시장가 주문으로 나타나 가격을 더욱 하락시킵니다. 이러한 시장 메커니즘의 실패로 인해 가격 발견 프로세스가 기본 원칙에서 벗어나 자체 강화되는 청산 피드백 루프에 빠지게 됩니다.

1.3. 서킷 브레이커 메커니즘의 위치: 수동적 정지에서 능동적 유동성 관리로

서킷 브레이커 메커니즘의 핵심 가치는 시장 유동성이 부족한 시기에 선제적인 위험 격리 및 유동성 재분배 창구를 제공하는 데 있습니다. 서킷 브레이커는 유동성 부족 기간 동안 자동 거래 시스템에 의한 플래시 크래시와 공황 악화를 방지하기 위해 거래 활동을 일시적으로 중단합니다.

서킷 브레이커 메커니즘은 정밀한 알고리즘을 통해 위험을 신속하게 분리하고 외부 자본이 시장으로 신속하고 원활하게 유입될 수 있도록 일련의 운영 프로토콜을 수립하여 거래가 재개될 때 유동성 깊이를 재구축합니다.

II. 2025년 10월 11일 USDe 사건: 중앙거래소(CEX)의 국지적 유동성 실패 분석

2.1 CEX와 DEX에서 USDe의 가격 차이: 지역적 실패로 인한 연쇄 반응

2025년 10월 10일부터 11일까지 암호화폐 시장은 역사상 최대 규모의 디레버리징을 경험했으며, 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 24시간 이내에 청산되었습니다. 이 급격한 시장 조정의 파괴력은 시장의 높은 레버리지와 거래 위험 완화 메커니즘의 효과적인 작동 실패에서 비롯되었습니다.

공개적으로 이용 가능한 데이터에 따르면, 시장 하락 순서는 다음과 같습니다.

• 10월 10일 20:50 UTC: 외부 충격(관세 위협 등)으로 인해 시장 혼란과 유동성 감소가 발생합니다.
• 21:20 – 21:21 UTC, 10월 10일: 시스템 매도가 정점에 도달하면서 BTC와 ETH 가격이 일중 최저가로 하락했습니다.
• 21:20 – 21:42 UTC, 10월 10일: 이테나의 USDe가 바이낸스 현물 시장에서 1달러 이하로 떨어지기 시작했습니다.
• 21:36 UTC 이후: 심각한 분리 사건이 발생했으며 청산 폭포가 심화되기 시작했습니다.
• 21:42 – 21:51 UTC, 10월 10일: USDe의 가격은 바이낸스에서 0.65달러까지 떨어졌고, wBETH와 BNSOL과 같은 다른 자산도 ETH 및 SOL과 상당한 가격 차이를 보였습니다.

크로스 플랫폼 가격 발견의 심각한 단절

바이낸스 현물 시장에서 USDe는 잠시 $0.65까지 하락했고, 바이빗(Bybit) 역시 $0.92까지 하락했습니다. 그러나 같은 기간 동안 커브(Curve)와 같은 온체인 유동성 풀에서는 USDe 가격이 $0.99 수준을 유지했습니다. 또한, 이더나(Ethena) 프로토콜의 채굴 및 상환 기능도 정상적으로 작동했습니다.

중앙거래소(CEX)와 분산거래소(DEX) 간의 이러한 엄청난 가격 차이(약 35%)는 문제의 본질을 드러냅니다. 이는 USDe 자산 자체의 근본적인 분리가 아니라, 중앙거래소 내 가격 결정 메커니즘의 부분적인 실패입니다. 청산 캐스케이드가 활성화되면 주문장 유동성이 빠르게 고갈됩니다. 바이낸스와 같은 거래소는 내부 현물 시장 가격을 이용하여 담보 가치를 추정합니다. 내부 현물 시장 심도가 부족하면 작은 거래 충격조차도 심각한 가격 왜곡을 야기하여 청산 엔진이 담보로 사용되는 USDe(및 wBETH와 같은 다른 고정 자산)의 가치를 잘못 판단하게 됩니다. 이러한 잘못된 가격 결정은 불필요한 강제 청산으로 이어지고, 청산 엔진의 "급등"으로 인해 가격은 $0.65까지 하락합니다.

2.2 유동성을 방해하는 요소: 시간, 네트워크 및 운영 장벽

변동성이 극심한 기간 동안, 차익거래 활동은 여러 가지 "채널 병목 현상"에 직면하게 되어, 적절한 시기에 유동성이 시장으로 다시 이전되지 못합니다.

결제 시간 및 네트워크 혼잡: 시장 활동이 극심한 시기에는 블록체인 네트워크에서 거래량이 급증하여 네트워크 혼잡이 발생합니다. 이로 인해 거래 확인 시간이 길어지고 가스 요금이 급등하게 됩니다.

CEX 운영 봉쇄: CEX는 대규모 입출금에 대한 제한과 감사를 실시하여 시장 조성자가 분 단위 대응이 필요한 기간 내에 외부 유동성을 시장에 주입하는 것을 방지합니다.

회로 차단기 메커니즘은 극한의 시장 상황에서도 기술적, 운영적, 위험 관리적 장애물을 해결하기에 충분히 긴 시간적 여유를 제공하도록 설계되어 유동성을 확보할 수 있는 여지를 제공합니다.

이는 기흉(체액 진공)이 있는 환자에게 일시적으로 카테터(외부 흐름에 연결)를 삽입하여 과도한 공기(맑은 에너지)를 제거하여 환자가 숨을 쉴 수 있도록 하는 것과 같습니다.

III. 회로 차단기 트리거 알고리즘 설계: 복합 정량 지표

암호화폐 시장의 고빈도 및 탈중앙화 특성을 해결하기 위해 서킷 브레이커 메커니즘은 기존 금융 시장에서 흔히 볼 수 있는 단일 지수 하락 한계점을 넘어야 합니다. 단일 선형 가격 트리거 메커니즘은 고빈도 트레이더에 의해 쉽게 예측되고 조작될 수 있으며, 한계점에 도달하면 "자석 효과"가 발생합니다. 즉, 트레이더는 거래가 중단되는 것을 피하기 위해 거래 속도를 높이게 되고, 이는 트리거 발생 전에 시장 변동성을 심화시킵니다.

본 논문은 가격 편차, 유동성 충격, 거래 속도라는 세 가지 핵심 요소를 포함하는 복합 정량 지표 기반의 서킷 브레이커 알고리즘을 제안합니다. 이 시스템은 이 세 가지 지표가 동시에 또는 매우 짧은 시간 내에 미리 설정된 임계값을 초과할 때만 서킷 브레이커 경보를 발동합니다.

3.1. 지표 1: 플랫폼 간 기준가격 편차(CVD) 및 지수 구성

단일 CEX 내에서 가격 책정 오류를 방지하기 위해 여러 고유동성 소스를 기준으로 한 다중 소스 가중 집계 가격 지수를 도입하여 기준 가격을 적용합니다.

CVD = |가격_CEX - 가격_지수| / 가격_지수 * 100%

회로 차단기를 작동시키기 위한 첫 번째 조건은 현물 가격과 기준 가격 지수 사이의 지속 불가능한 편차입니다.

• 양적 임계값: USDe와 같은 고정 자산은 일반적인 상황에서 긴밀하게 고정되어야 한다는 점(<0.1% 편차)을 고려할 때, 가격 차이가 중재 비용, 거래 지연 및 체인상 유동성 풀로 설명할 수 있는 범위를 초과하면 서킷 브레이커 경고가 발행되어야 합니다.
• 권장 임계값: 플랫폼 간 기준 가격 편차(CVD)를 3% 이상으로 설정합니다.
• 경험적 의미: 10.11 사건에서 바이낸스에서 USDe가 0.97달러 아래로 떨어졌을 때 서킷 브레이커가 발동되었고, 이는 USDe가 0.65달러 바닥으로 떨어졌을 때보다 훨씬 일찍 발동되어 위험을 효과적으로 격리했습니다.

3.2. 지표 2: 주문장 깊이 및 유동성 충격(DOM/슬리피지 충격)

가격 변동은 그 결과이며, 유동성 고갈은 구조적 실패의 원인입니다. 따라서 서킷 브레이커는 주문장의 건전성을 직접 모니터링해야 합니다.

주문장 깊이 비율 R_L: 특정 가격 범위(예: 현재 가격에서 델타 = 1% 편차) 내에서 사용 가능한 누적 거래 수(Q_Current)를 지난 평온한 기간 동안의 자산 중간 깊이(Q_Benchmark)(예: 지난 30일 동안의 중간 깊이)로 나눈 비율로 측정합니다.

R_L = Q_현재 / Q_벤치마크

트리거 임계값: R_L < 20%, 즉 주문장 깊이가 일반 수준과 비교하여 80% 이상 소진되었음을 의미합니다.

슬리피지 영향(S_I): 유동성 공백을 보다 직관적으로 보여주는 지표입니다. 미리 설정된 명목 가치 V(예: V = 100만 달러)로 시장가 주문을 체결할 경우 예상되는 가격 슬리피지 비율로 정의됩니다.

S_I = (실행된 P - 중간 P) / P_중간 * 100%

여기서 P_Mid는 Twap 주문장 가격이고, P_Executed는 V 주문이 실행된 후의 최종 가격입니다. 유동성이 풍부하면 S_I는 매우 낮고, 주문장이 고갈되면 S_I는 급격히 증가합니다.

• 트리거 임계값: S_I > 5%로 설정합니다. 이는 중간 규모의 거래를 실행할 때 시장이 즉시 급격한 하락을 경험하게 되어 유동성이 이미 진공 상태임을 나타냅니다.

3.3. 지표 3: 거래 속도 및 청산 위험 노출

위에서 언급한 구조적 지표 외에도, 회로 차단기 메커니즘에는 대규모 청산 노출 지표도 포함되어야 합니다.

가격 속도 V_P: 매우 짧은 시간 창(예: 5분) 내에서 자산 가격의 변화율을 모니터링합니다.

• 트리거 임계값: 증권 시장의 회로 차단기 설계와 유사합니다. 예를 들어 V_P가 10% 이상 떨어지는 경우입니다.
• 청산 위험 노출(LCE): 가격 속도(V_P)와 미결제약정(OI) 데이터를 결합하여 다음 대규모 청산 클러스터까지의 거리를 추정합니다. LCE가 사전 설정된 임계값을 초과하여 시장이 청산 캐스케이드 직전에 있음을 나타내는 경우, 가격 편차와 시장 심도가 아직 극단적인 수준에 도달하지 않았더라도 시스템 붕괴를 방지하기 위해 서킷 브레이커가 발동되어야 합니다.

회로 차단기 트리거 조건:

서킷 브레이커는 크로스 플랫폼 기준 가격 편차와 주문장 깊이 비율이 동시에 경고 조건을 충족하거나, 가격 속도, 슬리피지 영향, 청산 위험 노출이 동시에 임계값에 도달할 때만 작동합니다.

IV. 서킷 브레이커 단계의 운영: 유동성 주입 및 위험 분리

서킷 브레이커 알고리즘이 발동되면 시장은 N분 동안 일시 정지됩니다. 이 단계의 성공 여부는 거래소와 마켓메이커가 이 기간 동안 유동성 보충 채널의 병목 현상을 해소하고 위험 관리 조치를 이행할 수 있는지 여부에 전적으로 달려 있습니다.

4.1. 퓨즈 윈도우 N에 대한 동적 교정 모델

회로 차단기 창 N은 가장 길고 중요한 유동성 이전 마찰을 극복하는 요구 사항을 충족하도록 설정되어야 합니다.

N = 최대(T_DLP, T_온체인_우선순위) + T_버퍼

안에:

Tl_DLP: 시장 조성자가 거래소 외부 자체 유동성 풀에서 내부 CEX 계정으로 자금을 이체하는 데 걸리는 최대 시간(여기에는 교차 CEX 또는 법정 통화 인출 잠금 프로세스가 포함될 수 있음).

T_On-chain_Priority: 혼잡한 상황에서 높은 우선순위의 가스 요금을 지불하여 달성되는 온체인 전송(예: DEX에서 CEX 주소로 스테이블코인을 전송하는 경우)에 필요한 가장 빠른 확인 시간입니다.

T_Buffer: MM 위험 관리 시스템의 정보 소화 및 재조정을 위한 추가 버퍼 시간입니다.

회로 차단기 메커니즘은 두 가지 비상 자금 조달 채널에 의존해야 합니다.

• 사전 보관된 외부 콜드 월렛 자금: 회로 차단기 N은 CEX가 콜드 월렛에서 핫 월렛으로 자금을 이체하고 이를 MM 계정에 할당하는 데 걸리는 시간을 커버해야 합니다.
• 고속, 고우선순위 온체인 전송: 서킷 브레이커 N은 매우 높은 가스 요금 하에서 빠른 확인 시간(일반적으로 몇 분에서 수십 분)을 커버해야 합니다.
• 실제 교정: 긴급 자금 조달에는 MM 팀의 수동 개입과 ​​의사 결정 시간이 필요하며, 네트워크 혼잡과 내부 처리 대기열이 있다는 점을 고려하면, 시장 조성자가 긴급 자금 조달 프로세스를 실행할 수 있는 합리적인 시간 창을 확보하기 위해 N을 5~10분 범위로 설정하는 것이 좋습니다.

4.2. 지정 유동성 공급자(DLP)와의 우선 자금 조달 계약

서킷 브레이커 기간 동안 거래소는 지정된 유동성 공급자(DLP)가 사용할 수 있는 대역 외 자본 프로토콜(OBCP)을 활성화해야 합니다.

• DLP 인증 및 자격: 거래소는 거래소 외부에서 충분한 비상 유동성을 갖춘 기관을 DLP로 사전 심사하고 인증해야 합니다.
• OBCP 채널: DLP가 서킷 브레이커 기간 동안 대규모 스테이블코인 입금을 제출할 수 있도록 하는 전담 고우선순위 API 인터페이스 또는 내부 청산 프로세스를 구축합니다. 이러한 입금은 DLP의 내부 거래 계좌에 즉시 입금되어야 하며, 일반 사용자가 겪는 출금 잠금, 대기 및 검토 절차를 우회합니다.
• 서킷 브레이커 사전 주문 제출: 서킷 브레이커로 인한 거래 중단 시에는 모든 시장가 주문이 취소됩니다. 단, DLP 및 기타 승인된 참여자는 새로운 지정가 주문을 제출할 수 있습니다. 이러한 주문은 거래 중단 시에는 체결되지 않지만, 유동성 확보 및 회복을 위한 근거로 사용되며, 거래 재개 시 호가창에 입력됩니다. 이를 통해 시장 재개 시 호가창이 즉시 뎁스를 회복하여 가격 갭을 방지할 수 있습니다.

4.3. 위험 분리 및 청산 정지 메커니즘

회로 차단기가 작동하면 다음과 같은 위험 격리 조치를 즉시 구현해야 합니다.

청산 완전 중단: 청산 기관의 모든 증거금 청구 및 강제 청산 작업은 즉시 중단되어야 합니다. 서킷 브레이커의 기본 목표는 청산의 자기 강화적 악순환을 방지하는 것입니다.

담보 가치 고정: 거래 정지 기간 동안 마진 포지션 계산에 사용되는 담보 가격(예: 10.11 이벤트의 USDe)은 서킷 브레이커 발동 전 마지막 유효 기준가에 고정되어야 합니다. 이를 통해 시장 미시구조 오류로 인한 담보 가치 추가 하락을 방지하고, 불필요한 청산 위험으로부터 사용자를 보호할 수 있습니다.

V. 거래 회복 메커니즘: 양적 보안 표준 및 질서 있는 재개

서킷 브레이커 종료 시점은 미리 정해진 시점이 아니라, 유동성이 정상 수준으로 회복되는지 여부에 따라 결정되어야 합니다. 유동성이 회복되기 전에 시장이 조기에 재개될 경우, 가격 갭이 확대되고 2차 공황이 발생할 수 있습니다.

5.1. 거래 재개를 위한 양적 전제 조건

서킷 브레이커 해제의 전제 조건은 주문량과 크로스 플랫폼 가격 발견 메커니즘이 정상 수준으로 회복되는 것입니다. 시스템은 N분 서킷 브레이커 기간이 종료된 후 회복 기준을 충족할 때까지 다음 지표들을 지속적으로 모니터링해야 합니다.

a. 가격 스프레드 수렴(CVD): 플랫폼 간 가격 스프레드는 중재 한도에 가까운 수준으로 수렴해야 합니다.

회복 기준 1: CVD < 1%. 이는 시장 가격이 외부 기준 지수와 대체로 일치하며, 지역적 가격 왜곡 문제가 해결되었음을 나타냅니다.

b. 심층 회복(R_L): 주문장 깊이는 회복 직후 슬리피지를 방지하기 위해 대규모 거래를 흡수할 만큼 충분해야 합니다.

회복 기준 2: R_L > 50%. 이는 ±1% 범위 내에서 주문장의 누적 수량이 정상 기간 중 중간값의 최소 절반 수준으로 회복되어야 함을 의미합니다. 이 기준치 미만으로 거래를 재개할 경우 상당한 체결 위험에 직면하게 됩니다.

c. 청산 위험 감소: 청산 위험 노출(LCE)이 안전한 수준으로 감소했는지 평가하여 레버리지가 효과적으로 감소했음을 나타냅니다.

5.2. 단계적이고 질서 있는 재시작 프로세스: 조용한 기간 및 호출 경매

거래가 재개될 때 혼란과 가격 차이가 발생하는 것을 방지하기 위해 거래소는 기존 금융 시장의 콜 경매 프로세스와 유사한 체계적이고 단계적인 재개 메커니즘을 채택해야 합니다.

1단계: 쿨다운 기간

소요시간: 2-5분.

조치: 남아 있는 모든 시장가 주문을 취소하십시오. 시장 참여자, 특히 마켓메이커가 새로운 지정가 주문을 제출하거나 정지 전에 제출된 지정가 주문을 수정할 수 있도록 허용하십시오. 시장 정보(예: 총 미결제약정 및 최신 기준가)는 널리 공개해야 하지만, 주문은 실행되어서는 안 됩니다.

2단계: 경매 기간

소요시간: 2-5분.

조치: 시스템은 휴장 기간 및 서킷 브레이커 기간 동안 제출된 모든 주문을 수집합니다. 균형 가격 발견 알고리즘을 사용하여 이 기간 내 거래량을 극대화하는 단일 균형 가격을 계산합니다. 최적 가격으로 체결된 모든 주문은 이 균형 가격에 매칭되어 체결됩니다. 콜 경매는 가격 발견의 투명성을 보장하고, 휴장 기간 동안 DLP가 공급하는 유동성을 활용하여 안정적인 초기 가격을 설정합니다.

3단계: 연속 거래

조치: 정상적인 거래를 재개합니다. 경매에서 매칭되지 않은 모든 지정가 주문은 호가창으로 이동되고, 시장은 지속적인 매칭을 재개합니다.

두개골 절개술과 마찬가지로 개구부를 봉합하는 것은 단지 일시적인 끝일 뿐입니다. 그 후에는 재활, 검사, 휴식이 필요합니다.

VI. 잠꼬대

서킷 브레이커 메커니즘은 유동성 고립 및 운영 마찰로 인한 높은 변동성 기간 동안 시간 격리 창(N분)을 도입하여 암호화폐 시장의 시스템적 취약성을 사전에 완화합니다. 2025년 10월 11일 USDe 사건은 청산 캐스케이드가 거래소 유동성 공백과 겹칠 경우, 강력한 온체인 환매 메커니즘을 갖춘 자산조차도 중앙화 거래소(CEX)의 국지적 가격 오류로 인해 치명적인 결과를 초래할 수 있음을 분명히 보여주었습니다.

이 메커니즘의 핵심 설계는 다음과 같습니다.

• 복합 트리거 알고리즘: 단일 가격 트리거로 인해 발생하는 "자석 효과"를 피하고 가격 편차, 주문장 깊이 및 슬리피지 영향의 복합 지표를 사용하여 시장 미시 구조의 붕괴를 정확하게 포착합니다.
• 동적 서킷 브레이커 기간: N의 설정은 시장 조성자 자본 주입의 "채널 병목 현상"을 극복하는 것을 목표로 해야 하며, 특히 CEX 입금 인출 제한, 위험 관리 전략 최적화, 체인상 네트워크 혼잡과 같은 운영/기술적 장애물을 처리하는 데 목적이 있어야 합니다.
• 질서 있는 회복 프로토콜: 조용한 기간과 콜 경매를 도입하고, 유동성 회복의 정량적 지표를 거래 재개의 필수 조건으로 사용하여 시장 재개가 안정적이고 심도 있게 이루어지도록 보장합니다.

DeFi 생태계가 성숙해짐에 따라 크로스체인 및 탈중앙화 프로토콜의 시스템적 위험 또한 증가하고 있습니다. 서킷 브레이커 개념은 DeFi 분야로 확장될 수 있습니다. 예를 들어 다음과 같습니다.

AMM(자동 시장 조성자) 풀에서 거래 깊이가 급격히 떨어져 특정 규모의 거래를 실행하는 데 필요한 예상 슬리피지가 중요한 임계값을 초과하면 프로토콜 수준의 거래가 중단될 수 있습니다.

DeFi 프로토콜은 서킷 브레이커 기간 동안 거버넌스 메커니즘을 활용하여 대출 금리를 일시적으로 인상하거나, 청산 기준을 조정하거나, 유동성 공급자(LP)가 안전한 가격 범위 내에서 유동성을 투입하거나 인출할 수 있도록 허용하는 등 매개변수를 조정하여 무작위 제어 하에 유동성 공급 전략을 최적화할 수 있습니다. (일부 대출 프로토콜은 현재 유사한 기능을 제공합니다.)

회로 차단기 장치는 만병통치약이 아닙니다. 기껏해야 맥박 제세동, 아드레날린 주사, 기관내 삽관 등을 통해 응급실 문까지 갈 시간을 벌어주는 것에 불과합니다.

추신

표지 이미지는 2020년 COVID-19 팬데믹 기간 동안 "서킷 브레이커"(CB)라고도 알려진 집에 머무르라는 정책을 발표하는 전 싱가포르 총리 리셴룽을 보여줍니다.

아이러니하게도, 우리는 CB를 사용하여 바이러스 확산을 막고, 또한 CB를 사용하여 시장에 충분한 유동성을 확보합니다.

저는 이 글 전체에서 "유동성 부족"을 "질병"이라고 표현합니다. 이러한 질병 중 상당수는 실제로 포지션을 앗아가지 않습니다. 단지 자본 투입 시점까지 살아남지 못한다는 점이 안타깝습니다.