솔라나의 "보이지 않는 고래" 공개: 독점 AMM이 온체인 거래를 어떻게 바꿀까?

Bitget Wallet의 연구원인 Lacie Zhang 작성

빠른 속도와 낮은 비용으로 유명한 솔라나 생태계에서 새로운 트렌드가 빠르게 부상하고 있습니다. 바로 공식 웹사이트나 홍보 없이 "보이지 않는" 거대 기업 집단인 독점 자동 마켓 메이커(AMM)의 급격한 부상입니다. 이들은 더욱 전문성과 효율성을 바탕으로 거래 환경을 재편하고 있으며, 온체인 자본 흐름을 주도하는 새로운 엔진으로 자리 잡고 있습니다. 이 글에서 Bitget Wallet Research는 이러한 조용한 혁명을 안내하며, 독점 AMM의 부상 배경과 업계에 미치는 영향을 분석합니다.

숨겨진 거인: 자체 운영 AMM의 운영 논리

 이미지 출처: Helius

블록웍스에 따르면, 2025년 8월 한 달 동안 자체 AMM(자동매매 시장)은 솔라나에서 약 470억 달러 규모의 현물 거래를 처리했으며, 이는 솔라나 체인 전체 DEX 거래량의 31%에 해당합니다. 이러한 추세는 SOL 스테이블코인과 같은 유동성이 높은 거래 쌍에서 더욱 두드러집니다. 2025년 5월 이후, 자체 AMM은 매달 SOL 스테이블코인 거래량의 60% 이상을 차지해 왔으며, 스테이블코인 간 거래에서는 그 비중이 더욱 높습니다.

 출처: Blockworks Research

이 혁명을 이해하려면 먼저 독점 AMM의 정의를 명확히 해야 합니다. 간단히 말해, 자체 자금을 사용하는 소규모 전문가 팀이 운영하는 온체인 마켓 메이커로, 일반 사용자는 유동성에 접근할 수 없습니다. 이는 누구나 유동성 공급자(LP)가 되어 수수료를 획득하고 "크라우드소싱" 유동성을 확보할 수 있도록 하는 유니스왑(Uniswap)과 같은 기존 AMM과는 극명한 대조를 이룹니다. 반면, 독점 AMM은 시장 조성 권한을 전문가 팀에게 돌려주며, 극도의 효율성과 위험 관리를 우선시합니다. 독점 AMM의 구체적인 운영 모델은 다음과 같습니다.

보이지 않는 입구: 대부분의 자체 운영 AMM에는 사용자가 직접 접근할 수 있는 웹사이트 입구가 없으며, 일반 사용자는 직접 상호 작용할 수 없습니다.

알고리즘의 기밀성: 시장 조성 알고리즘과 매개변수는 엄격하게 기밀로 유지되며, 투명성은 기존 AMM에 비해 현저히 낮습니다.

집계자에 대한 의존성: 거래 주문을 얻는 방법은 집계자(예: Jupiter)에 직접 연결하는 것입니다. 집계자는 집계자를 통해 사용자의 거래 요청을 가장 좋은 견적과 매칭하여 플랫폼에 제공합니다.

 자체 운영 AMM과 기존 AMM 운영 모델 비교표

참고: 일부 자체 운영 AMM(예: Lifinity)은 사용자 프런트엔드를 공개했지만 유동성은 여전히 주로 팀 자체 자금에 기반하며 거래는 여전히 집계기로 라우팅되어 완료됩니다.

이 비즈니스 모델은 브랜드나 커뮤니티가 아닌 순수한 실행 효율성에 기반합니다. 기존 DeFi 프로젝트는 사용자 유치와 유동성 확보를 위해 마케팅과 커뮤니티 구축에 막대한 투자를 해야 합니다. 반면, 자체 운영 AMM은 모든 마케팅 예산을 거래 시 사용자에게 약간의 가격 우위를 제공하는 데 투자하여 궁극적으로 상당한 거래량을 확보합니다. 이는 또한 DeFi 시장이 성숙해지고 있음을 간접적으로 보여줍니다. 시장 참여자들은 단순히 "탈중앙화"를 중시하는 이상주의자가 아니라 "최상의 가격 승리"라는 원칙을 따르는 합리적인 경제 주체로 변화하고 있습니다.

컨셉트 분석: "다크 풀"인가, 아니면 "활성 마켓 메이커"인가?

자체 AMM(자동화 마켓 메이커)의 부상으로 "다크 AMM"과 "선제적 마켓 메이커(PMM)"와 같은 관련 용어가 점점 더 보편화되면서, 이 세 가지 개념의 차이점을 명확히 하는 것이 중요해졌습니다. 실제로 이 세 가지 개념은 상호 배타적인 개념이 아니라, 정의가 서로 다릅니다.

다크 AMM: 핵심 개념은 정보 은닉입니다. 이는 체결 단계에서 주문 의도를 은폐하여 정보 유출과 가격 충격을 줄이는 거래 방식을 의미합니다.
선제적 마켓 메이커: 선제적 마켓 메이커의 핵심은 적극적인 가격 책정입니다. 이는 오라클과 선제적 재고 관리를 통해 동적으로 호가를 조정하여 자본 효율성을 높이는 것을 의미합니다.
자체 AMM: 이 시스템의 핵심은 자금 소유와 운영 주체에 있습니다. 운영팀이 자체 자금을 활용하여 시장을 조성하는 모델을 정의합니다.

 세 가지 AMM 개념의 정의표

정의를 명확히 하면 이 세 가지 개념이 상호 배타적인 것이 아니라 동일한 금융 주체의 다양한 측면을 설명한다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 실제로, 최고의 효율성과 보안을 추구하는 전형적인 자체 AMM은 일반적으로 "다크 풀" 거래 모델을 사용하며, 가격 책정 전략(공개되지는 않았지만)은 선제적일 가능성이 높습니다.

따라서 주류 언론에서는 이러한 용어를 혼용하여 사용하는 경우가 있지만, "독점 AMM"이라는 용어는 근본적인 논리를 다루고 문제의 핵심, 즉 누가 자금을 통제하고 누가 위험을 감수하는지에 접근합니다. "다크 풀 AMM"이나 "액티브 마켓 메이커"의 기술적 특징과 비교할 때, "독점 AMM"은 사업 모델과 운영 주체의 관점에서 이 새로운 세력의 본질을 더 정확하게 드러냅니다.

효율성 혁명: 솔라나가 궁극의 시험장이 된 이유

자체 AMM의 부상은 기존 AMM의 핵심적인 문제점을 정확히 공략했기 때문입니다. 기존 유동성 풀의 수동적인 설계는 대규모 거래 처리 시 필연적으로 높은 슬리피지(slippage)를 발생시키며, 샌드위치 공격과 같은 비영구적 손실(impermanent loss) 및 MEV 공격에 끊임없이 시달립니다. 그러나 자체 AMM은 전문 팀의 꼼꼼한 관리와 적극적인 가격 책정 전략을 통해 이러한 문제를 거의 완벽하게 해결합니다. 사용자들에게 더 낮은 스프레드, 더 낮은 슬리피지, 그리고 더욱 안정적인 거래 결과를 제공합니다. 특히 대규모 거래의 경우, 이제 최상위 중앙화 거래소 수준의 경험을 제공합니다.

이 모든 것의 실현은 솔라나의 고유한 블록체인 아키텍처와 불가분의 관계에 있습니다. 첫째, 솔라나의 높은 처리량과 매우 낮은 거래 수수료는 빈번한 호가 업데이트가 필요한 이러한 "활성" 모델을 경제적으로 실현 가능하게 합니다. 둘째, 솔라나 생태계에서 애그리게이터(특히 주피터)의 지배적인 위치는 이러한 마켓메이커들을 위한 "원스톱 유통 채널"을 제공합니다. 자체 브랜드, 웹사이트 또는 사용자 커뮤니티를 구축할 필요 없이 모든 리소스를 핵심 역량인 실행 및 가격 책정에 집중할 수 있습니다. 이러한 극단적인 분업은 비즈니스 모델을 크게 단순화하고 운영 비용을 절감합니다.

자체 운영 AMM은 단순히 솔라나의 선택이 아니라고 할 수 있습니다. 이는 솔라나와 공존하는 고유한 시장 구조입니다. 이는 기반 퍼블릭 체인의 고성능 아키텍처와 상위 금융 애플리케이션의 비즈니스 모델 간의 공진화를 보여주는 완벽한 사례입니다.

미래: 전문화의 물결과 중앙집중화의 유령

자체 운영 AMM의 증가는 온체인 시장이 보다 전문적이고 양극화된 방향으로 발전하고 있음을 나타내며, 점차 명확한 "이중 트랙 시장"이 형성될 것입니다.

성숙한 자산 시장: SOL 스테이블코인과 같은 유동성이 높은 거래 쌍은 극단적인 스프레드를 제공할 수 있는 독점적인 AMM에 의해 점점 더 지배될 것입니다.
롱테일 자산 시장: 예를 들어, 외부 시장에 새롭게 출시된 밈 코인은 초기 가격 발견 및 유동성 안내를 위해 Raydium과 같은 기존의 허가 없는 AMM에 계속 의존할 것입니다.

이러한 추세는 효율성의 승리이자 온체인 마켓 메이킹의 심층적인 전문화를 시사합니다. 시장 구조는 유동성의 개방형 크라우드소싱에서 소수 팀에 의한 전문화된 마켓 메이킹으로 전환되고 있습니다. 이는 온체인 거래 실행의 효율성과 보안을 크게 향상시켜 업계의 새로운 기준을 제시했습니다.

하지만 그 반대편에는 중앙화라는 유령에 대한 우려가 다시금 부상하고 있습니다. 사용자들은 향상된 실행 품질을 누리지만, 동시에 의도치 않게 거래와 희생을 감수하게 됩니다. 바로 투명성, 무허가성, 탈중앙화라는 DeFi의 핵심 원칙을 극도의 효율성을 위해 희생하는 것입니다. 대부분의 주문 흐름이 소수의 익명 "블랙박스"로 향하고 거래는 여전히 온체인에서 처리되는 상황에서, 이러한 불투명성은 새로운 신뢰 위험을 야기하고 DeFi의 기반인 감사 가능성의 기반을 약화시킵니다.

더 넓은 관점에서, 독점 AMM의 지배력은 솔라나의 생태계 입지를 재편하고 공고히 하고 있습니다. 이는 솔라나가 "블록체인의 나스닥"이라는 이미지를 더욱 강화합니다. 나스닥은 실행 속도와 자본 효율성을 최우선으로 하는 고성능 기관급 금융 애플리케이션에 최적화된 플랫폼입니다. 이를 통해 솔라나는 퍼블릭 블록체인 경쟁에서 차별화된 우위를 확보하고, CEX 수준의 성능과 DeFi의 핵심 역량을 결합하고자 하는 혁신적인 프로토콜이 선호하는 플랫폼이 될 것입니다.

결론

솔라나에서 독점 AMM의 급격한 성장은 결코 우연이 아닙니다. 이는 극도의 자본 효율성을 추구하는 DeFi 시장의 논리적이고, 어쩌면 불가피한 진화입니다. 탈중앙화의 미래에 대한 중요한 논의를 불러일으켰지만, 이러한 선제적이고 효율적인 유동성 공급 모델은 이미 업계를 새로운 차원으로 끌어올렸습니다. 향후 시장 환경이 어떻게 변화하든, 이 조용한 혁명은 이미 온체인 금융의 다음 장을 여는 서곡을 쓰고 있습니다.