Aster의 부채와 반지: Perp DEX 전쟁에서 Binance의 전략적 요원

경쟁이 치열한 Perp Dex 시장에서 Aster의 성과는 의심할 여지 없이 2025년 가장 눈길을 끄는 사건 중 하나였습니다. Binance 생태계의 강력한 리소스에 힘입어 Aster는 매우 공격적인 입장을 취하여 기록적인 거래량과 획기적인 인센티브 계획을 통해 시장 지형을 빠르게 바꿔놓았습니다.

그러나 미래의 대규모 토큰 인플레이션 "부채"를 기반으로 한 이러한 급격한 상승은 중요한 질문을 제기합니다. 인센티브 카니발이 끝나고 음악이 멈추면 어떻게 될까요? 이러한 인위적인 호황은 지속 가능한 유동성을 위한 훌륭한 전략일까요, 아니면 깨지기 쉬운 환상일까요?

이 글에서는 Aster의 과거, 현재, 미래를 심층적으로 분석하고, ApolloX의 실용적인 탐색에서 오늘날의 시장 도전자로의 진화 과정을 살펴보고, "브러싱" 열풍 이후 Aster가 직면한 심각한 과제를 분석하는 데 중점을 둡니다.

1부: 경쟁자의 혈통: ApolloX의 혁신에서 Aster의 부상까지

1.1 ApolloX의 기원: 성능을 위해 제작된 하이브리드 모델

ApolloX는 2021년에 처음 출시되었으며, 중앙화 거래소(CEX)의 원활한 경험과 탈중앙화 금융(DeFi)의 셀프 커스터디(Self-Custody) 간의 격차를 메우는 것을 목표로 했습니다. V1 버전은 "오프체인 매칭 + 온체인 정산"의 하이브리드 아키텍처를 채택했습니다. 이 설계는 거래 성능과 반응성을 우선시하여 CEX 운영에 익숙한 사용자를 유치하는 동시에 스마트 계약을 통해 자금의 비수탁 보안을 보장했습니다.

1.2 전략적 변혁: 완전한 온체인 및 ALP 유동성 풀 도입

DeFi 인프라의 성숙도와 GMX의 부상에 따라 ApolloX V2는 ALP(ApolloX Liquidity Provider) 유동성 풀을 중심으로 완전한 온체인 모델로 전환되었습니다. 스테이블코인, BTC, ETH 등 다양한 주류 자산으로 구성된 이 풀은 플랫폼 내 모든 트레이더의 직접적인 거래상대방 역할을 합니다. 이러한 전환은 자본 효율성과 거래 투명성을 크게 향상시키는 동시에 바이낸스와 체인링크의 이중 오라클 시스템을 통합하여 가격 정확성을 보장하고 시장 조작을 효과적으로 방지합니다.

1.3 주요 통합: Astherus와 합병하여 "실제 수익" 유전자 주입

2024년 말, APX Finance(구 ApolloX)와 수익률 프로토콜 Astherus는 전략적 합병을 발표하며 Aster의 발전에 결정적인 한 걸음을 내디뎠습니다. Astherus는 "실질 수익률" 극대화에 집중하여 합병 법인에 두 가지 핵심 혁신을 가져왔습니다(아마도 Ethena에서 영감을 받은 것으로 보입니다).

asBNB: 사용자가 BNB를 거래 증거금으로 사용하고 BNB 스테이킹 보상을 얻을 수 있도록 하는 BNB의 유동적 스테이킹 파생상품입니다.
USDF: 보유자에게 수동 소득을 창출하도록 설계된 델타 중립 전략으로 뒷받침되는 이자 발생 스테이블코인입니다.

이 합병을 통해 Aster의 시그니처 모델인 "Trade & Earn"이 탄생했습니다. 트레이더의 마진은 더 이상 유휴 자본이 아니라, 지속적으로 수익을 창출할 수 있는 이자 발생 자산입니다. 이는 자본 효율성을 크게 향상시키고 강력한 경쟁 장벽을 구축합니다.

애스터의 전략은 BNB 체인을 넘어 이더리움, 솔라나, 아비트럼 등 여러 주요 블록체인으로 확장됩니다. 애스터는 유동성 애그리게이터로서 자리매김하며, 사용자들이 크로스 체인 브릿지 없이도 여러 체인 간 거래를 할 수 있도록 지원함으로써 디파이(DeFi)의 유동성 파편화 문제를 해결하고자 합니다. 이번 리브랜딩과 멀티 체인 확장은 유동성 확보를 위한 경쟁이 탁월한 상호운용성과 다른 체인의 선두 주자들에게 직접 도전할 용기를 요구하는 현재의 경쟁 환경을 반영합니다.

2부: 엔진 분해: Aster 아키텍처에 대한 기술 심층 분석

2.1 이중 모드 아키텍처: 시장 세분화에 대한 이중 접근 방식

Aster의 아키텍처는 시장 세분화에 대한 심도 있는 이해를 반영하여 전문 트레이더부터 고위험 개인 투자자까지 모든 사용자층을 포괄하도록 설계된 두 가지 고유한 거래 모드를 제공합니다. 이는 DEX 시장에 적용되는 전형적인 CEX 전략입니다.

전문가 모드(주문장 무기한 계약): 이 모드는 중앙화된 지정가 주문장(CLOB) 메커니즘을 활용하여 숙련된 트레이더와 기관 투자자에게 CEX와 유사한 거래 환경을 제공합니다. 고급 주문 유형을 지원하고, 탄탄한 유대감을 갖춘 전문 마켓 메이커의 풍부한 유동성을 제공하며, 매우 경쟁력 있는 수수료를 부과합니다.

간편 모드(1001배): AMM 스타일 ALP 유동성 풀을 기반으로 하는 이 모드는 개인 투자자 및 스릴을 추구하는 Degen 트레이더에게 최대 1001배 레버리지로 간편한 원클릭 거래 경험을 제공합니다. 슬리피지와 개설 수수료가 전혀 없지만, ALP 풀의 위험을 관리하기 위해 수익 상한선이 적용됩니다.

이러한 듀얼 모드 아키텍처를 통해 Aster는 두 개의 서로 다른 사용자 그룹에 동시에 서비스를 제공하여 총 시장 규모(TAM)를 극대화할 수 있습니다. 심플 모드에서 1001배 레버리지로 인해 청산되는 트레이더는 프로페셔널 모드에서 위험을 꼼꼼하게 관리하는 트레이더와는 매우 다른 니즈와 행동을 보입니다. Aster는 두 사용자 그룹을 모두 만족시킴으로써 단일 상품에만 집중함으로써 두 그룹 모두를 소외시키지 않습니다.

2.2 자본 효율성 및 "실질 수익": USDF 및 asBNB의 기술적 구현

USDF와 asBNB라는 두 가지 혁신적인 자산을 기반으로 하는 Aster의 "거래는 채굴이고, 보유는 수익" 모델은 수익성 있는 플랫폼입니다. 이 모델은 DeFi의 주요 마찰 요소인 마진 제공의 기회비용을 수익원으로 전환하여 사용자들이 Aster 생태계 내에서 자본을 확보할 강력한 인센티브를 제공합니다.

USDF 스테이블코인: USDF는 USDT와 같은 자산과 1:1로 발행되는 완전 담보형 스테이블코인입니다. USDF의 핵심 메커니즘은 기초 자산을 델타 중립 거래 전략(예: 현물 매수 포지션과 무기한 계약 매도 포지션)에 활용하여 수익을 창출하고, 그 수익을 USDF 보유자에게 분배하는 것입니다.
기술적 설명: 델타 중립 전략은 델타가 0인 포트폴리오를 만드는 것을 목표로 합니다. 즉, 기초 자산 가격의 작은 변화에도 포트폴리오 가치가 민감하지 않습니다. 이는 일반적으로 현물 매수 포지션과 영구 선물 매도 포지션을 동시에 보유함으로써 달성됩니다. 수익률은 주로 매수 포지션에서 매도 포지션으로 전환되는 시점의 펀딩 금리에서 발생합니다.
asBNB 유동 스테이킹: asBNB는 유동성 스테이킹 토큰입니다. 사용자는 BNB를 스테이킹하고 asBNB를 받습니다. asBNB는 Aster 거래의 마진으로 사용되며, BNB 스테이킹 보상(및 잠재적인 Launchpool/Megadrop 보상)도 지속적으로 누적됩니다. 이를 통해 단일 자산으로 여러 수익원을 동시에 창출할 수 있어 자본 효율성이 크게 향상됩니다.

기존 파생상품 거래에서 마진은 포지션 확보에만 사용되는 "죽은 자본"입니다. Astherus의 핵심 혁신은 이자 발생 담보 생성에 있습니다. Aster는 이 메커니즘을 통합하여 단일 자본 단위로 a) 마진으로 활용, b) 스테이킹 수익(BNB) 획득, c) 델타 중립 전략(USDF) 수익 획득, d) 에어드랍 포인트 획득을 동시에 수행할 수 있도록 합니다. 이는 매우 안정적인 생태계를 조성하여 자본 이탈 가능성을 낮추는데, 자본 이탈은 여러 수익원을 포기하는 것을 의미하기 때문입니다. 이는 초기 DeFi 프로토콜을 괴롭혔던 "용병 자본" 문제를 직접적으로 해결합니다.

2.3 개인정보 보호 및 공정성 혁신: 숨겨진 명령 및 MEV 방지 메커니즘

Aster는 프로토콜 수준에서 빙산과 같은 단일 기능을 통합하여 거래 공정성과 개인 정보 보호 기능을 개선하고, 온체인 거래의 두 가지 핵심적인 문제점인 최대 추출 가능 가치(MEV)와 정보 유출을 해결하려고 시도합니다.

숨겨진 주문: 숨겨진 주문은 지정가 주문(아이스버그 주문과 유사)으로, 실행되기 전까지 공개 주문장에서 전혀 보이지 않습니다. 이러한 주문은 코어 매칭 엔진에 직접 제출되어, 공개 주문과 유동성을 공유하지만 거래자의 의도는 완전히 감춰집니다.
기술적 배경: 이 기능은 온체인 "다크 풀"과 동일하며, MEV 로봇의 선행매매, 샌드위치 공격, 악의적인 청산으로부터 대규모 트레이더를 보호하는 것을 목표로 합니다. 하지만 이는 "진짜 다크 풀 거래"와는 여전히 다릅니다.
심플 모드 MEV 저항: 심플 모드는 MEV 저항성을 갖춘 것으로 알려져 있습니다. 이는 다양한 메커니즘을 통해 달성될 가능성이 높습니다. 예를 들어, 여러 소스(Python, Chainlink, Binance Oracle)를 통한 오라클 가격 업데이트가 빈번하게 이루어지며, 거래 배칭이나 프라이빗 멤풀을 사용하여 MEV 봇이 가격 하락을 악용하기 위해 거래를 삽입하는 것을 방지할 수 있습니다.

3부: 바이낸스 커넥션: "에이전트" 가치 평가 이론

3.1 자금 흐름 추적: YZi Labs의 전략적 투자

Aster는 Binance 생태계와 깊은 연관이 있으며, 자금 지원과 개발 지원은 Binance의 전략적 의도를 명확히 보여줍니다.

직접 투자: 기록에 따르면 Binance Labs는 2022년 6월 ApolloX의 시드 라운드에 참여했습니다. 이후 YZi Labs는 2024년 11월 Astherus에 투자했습니다.
전략적 타이밍: Astherus 투자 시점(2024년 11월)은 Hyperliquid의 급격한 성장과 맞물려 바이낸스의 파생상품 시장 지배력에 심각한 위협을 가했습니다. 이는 해당 투자가 전략적이고 방어적인 행보였음을 시사합니다.
생태계 지원: 이 투자는 자금 지원을 훨씬 뛰어넘어 멘토링, 기술 및 마케팅 리소스, 생태계 노출까지 포함하며, 궁극적으로 Aster를 "BNB 체인에서 1위 Perp DEX"로 자리매김합니다.

3.2 "CZ 효과": 대중의 지지를 전략적 신호로 해석하기

CZ의 대중적 지지는 Aster에게 비교할 수 없을 만큼 높은 시장 신뢰도와 관심을 불러일으켰습니다. 그의 행동 패턴은 일반적인 유명인 효과를 훨씬 뛰어넘어, 치밀하게 고안된 전략적 신호에 가깝습니다.

대외 홍보: CZ는 Aster의 토큰 생성 이벤트(TGE)를 축하하고 프로젝트를 홍보하기 위해 트위터에 여러 차례 게시물을 올렸습니다. 분석가들은 "CZ는 차트를 거의 공유하지 않는다"고 지적하며, 그의 ASTER 홍보는 중요한 시장 신호라고 말했습니다.
내러티브 구성: CZ는 Aster의 숨겨진 주문 기능을 "다른 온체인 DEX"에서 발견되는 마진 콜 및 조작 문제에 대한 해결책으로 강조하며, Hyperliquid와 같은 경쟁사보다 Aster가 더 나은 선택임을 직접적으로 강조했습니다. 그는 또한 Aster가 BSC-USDT의 두 번째로 큰 보유자라는 점이 프로젝트의 잠재력을 더욱 확대한다고 주장했습니다.
시장 영향: "CZ 효과"는 즉각적으로 나타났습니다. 그의 첫 게시물 이후 ASTER 토큰 가격이 400% 이상 급등하면서 "Aster는 Hyperliquid에 맞서는 Binance의 무기"라는 이야기가 확산되었습니다.

3.3 API 설계 비교 분석

Aster의 API 구조 설계는 Binance CEX와 일관된 전략적 의도를 보여줍니다.

구조적 유사성: 공식 GitHub 저장소(asterdex/api-docs)에 있는 API 문서의 구조 및 명명 규칙은 매우 명확합니다. 문서는 aster-finance-futures-api.md와 aster-finance-spot-api.md로 구분되어 있습니다. 이 구분은 바이낸스와 같은 중앙거래소(CEX)의 API 구조를 반영하며, 바이낸스 역시 현물, 선물, 레버리지 거래 모듈을 보유하고 있습니다.
마켓메이커에 대한 시사점: 이 표준화된 CEX 유사 API 구조는 우연이 아닙니다. 이는 전문 마켓메이커와 이미 바이낸스와 연동된 알고리즘 트레이딩 회사들의 온보딩 마찰을 크게 줄이도록 설계되었습니다. Aster는 친숙한 API를 제공함으로써 이러한 주요 유동성 공급자들이 최소한의 개발 비용으로 자사 생태계에 통합될 수 있도록 지원합니다. 이는 바이낸스의 기존 전문 트레이더 네트워크를 활용하여 유동성을 확보하는 전략을 보여줍니다.

3.4 새로운 가치 평가 프레임워크: Aster를 Binance 시가총액의 함수로 보기

위의 증거(직접 투자, 전략적 타이밍, 창립자들의 지속적인 대중 홍보, 긴밀한 생태계 통합, 익숙한 API 구조)를 종합해 보면 Aster가 Binance의 전략적 대리자라는 결론을 뒷받침할 수 있습니다.

Aster를 Hyperliquid와 동등하게 평가하는 것은 분류 오류입니다. Hyperliquid의 가치는 독립적인 L1 기술과 프로토콜 수익에서 비롯됩니다. 반면 Aster의 가치는 프로토콜 수익과 바이낸스 DeFi의 기본 확장으로서 제공하는 상당한 전략적 프리미엄으로 구성됩니다. Aster의 가치 평가는 바이낸스 시가총액의 한 요소로 간주되어야 하며, 바이낸스의 시장 점유율을 방어하고 바이낸스 생태계를 온체인 세계로 확장하는 데 있어 Aster가 차지하는 중요성을 반영합니다.

Aster는 바이낸스의 규정 준수 후 방어 전략의 핵심 요소입니다. Aster는 바이낸스 생태계가 온체인 파생상품 시장에서 적극적으로 경쟁할 수 있도록 하는 동시에 엄격한 규제를 받는 중앙화 거래소(CEX)와 "탈중앙화" 프로토콜 사이에 중요한 규제 장벽을 구축할 수 있도록 합니다. 2024년 미국 당국과의 합의 이후, 바이낸스는 엄격한 규제 감독을 받게 되었고, CZ는 CEX 임원직을 맡는 것이 금지되었습니다. 한편, 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)가 주도하는 온체인 무기한 스왑의 부상은 가장 정교하고 DeFi 기반 트레이더들을 끌어들이며 실존적 위협을 야기했습니다. 바이낸스는 즉각적이고 엄청난 규제 조치를 받지 않고서는 자체 "바이낸스 무기한 DEX"를 출시할 수 없었습니다.

해결책은 프록시를 통해 운영하는 것입니다. CZ의 패밀리 오피스인 YZi Labs는 투자 및 안내를 위한 완벽한 수단을 제공하는 동시에, 합리적인 부인 가능성도 제공합니다. BNB 체인 기반으로 구축된 Aster는 바이낸스의 핵심 L1의 직접적인 혜택을 받습니다. 바이낸스와 유사한 느낌과 기능(API, UI)을 제공하도록 설계된 Aster는 바이낸스의 기존 사용자 기반과 마켓메이커에게 원활한 진입로를 제공합니다. 따라서 Aster는 "규제 차익거래"에서 전략적 역할을 수행합니다. 바이낸스의 공식적인 규제 경계를 확장하지 않고도 바이낸스의 힘과 유동성을 DeFi 공간에 투영합니다.

4부: 조작된 호황: 게임 이론과 인센티브 거래량의 결과

4.1 온체인 데이터 분석: 양적 워시 트레이딩

가장 중요한 지표는 거래량 대비 총잠금잔고(TVL) 및 미결제약정(OI) 비율입니다. Aster의 24시간 거래량은 최고치인 360억 달러에서 700억 달러에 달했지만, 미결제약정은 12억 5천만 달러에 불과했습니다. 거래량 대비 TVL 비율은 약 19로, "매우 공격적인 워시 트레이딩"을 나타냅니다.

거래량 급증은 Aster의 공격적인 에어드랍 포인트 프로그램("Rh 포인트")과 분명히 연관이 있습니다. 이 프로그램은 거래량, 보유 기간, 이익 및 손실에 따라 보상을 제공합니다.

4.2 필요악인가?: 유동성을 유도하는 전략적 논리

이렇게 인위적으로 조성된 거래량은 필요하지만 일시적인 조치입니다. 그 논리는 고전적인 가이드 플라이휠과 같습니다.

거래량이 없으면 주의도 없다. 거래량이 없는 새로운 DEX는 유동성을 유치하지 못하는 유령 도시와 같다.
거래량 창출에 대한 인센티브 제공: 에어드롭은 사용자에게 대규모이지만 인위적인 거래량을 창출하도록 하는 강력한 인센티브를 제공합니다.
마켓메이커 유치: 비록 가짜일지라도, 이러한 높은 거래량은 플랫폼이 매우 활발하게 운영되는 것처럼 보이게 합니다. 이는 전략을 실행할 트래픽이 많은 플랫폼을 찾는 전문 마켓메이커를 유치하는 데 매우 중요합니다.
실제 유동성이 시장에 유입됩니다. 시장 조성자가 참여하면서 깊고 실제적인 유동성이 공급되고 스프레드가 좁아집니다.
실제 트레이더 유치: 높은 유동성, 낮은 수수료, 훌륭한 사용자 경험이 결합되어 궁극적으로 인센티브에 의존하지 않는 유기적 트레이더를 유치합니다.

Aster는 데이터 플랫폼에서 거래량 순위에서 1위를 차지함으로써 시장에 진출하여 시장 인지도를 높이는 과정을 가속화했습니다.

이는 매우 현명한 계산으로, 2단계 인센티브로 3억 2천만 달러의 Aster(공급량 4%)와 약 6억 달러의 전방 토큰 인센티브를 사용하여 30억 달러의 시가총액(150억 FDV)을 유지합니다.

4.3 미래 부채: 장기적 결과 평가

이 전략의 주요 결과는 대규모 에어드랍 할당(전체 공급량의 53.5%)으로 인해 발생하는 "미래 부채"입니다. 이로 인해 매도 성향이 높은 채굴자들에게 분배될 토큰의 과잉 물량이 발생하여 지속적인 매도 압력이 발생합니다.

이러한 "부채"를 완화하기 위해 프로토콜은 매우 긴 베스팅 일정을 설계했습니다. TGE를 통해 8.8%(7억 4백만 ASTER)의 에어드랍이 해제되었으며, 나머지 에어드랍 할당량은 80개월에 걸쳐 선형적으로 지급됩니다. 이처럼 긴 베스팅 기간은 매도 압력의 영향을 장기간에 걸쳐 분산시켜 완화하기 위한 핵심 메커니즘입니다.

전략적으로 효과적이기는 하지만, 노골적인 워시 트레이딩은 "하이퍼리퀴드의 테무(Temu)"와 같은 꼬리표가 붙으며 시장 조작에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 핵심 과제는 보상이 고갈되고 채굴 사용자가 떠나기 전에 인위적인 인센티브 기반 거래량에서 지속 가능한 유기적 거래량으로 성공적으로 전환하는 것입니다.

대규모 에어드랍과 그로 인한 워시 트레이딩 볼륨은 게임 이론을 활용하여 DEX 유동성의 콜드 스타트 문제를 해결하기 위해 고안된, 치밀하게 계산된 고위험 도박입니다. Dydx와 유사한 Aster의 인센티브 방식은 유동성 공급자뿐만 아니라 트레이더와 마켓 메이커도 대상으로 합니다. 거래량에 대한 보상을 제공함으로써 매우 활발하고 유동성이 높은 시장이라는 인상을 줍니다. DeFiLlama 차트가 주도하는 이 공개 신호는 유동성의 진정한 원동력인 전문 마켓 메이커를 유치하기 위한 것입니다.

에어드랍의 "미래 부채"가 이 마케팅 캠페인의 비용입니다. 부채가 만기될 때(즉, 토큰이 완전히 "분배"될 때) 플랫폼은 매도 압력을 흡수할 만큼 충분한 실제 유동성과 유기적인 거래 흐름("외부 효과")을 확보할 것으로 예상됩니다.

이는 시간과의 경쟁이기 때문에 상황과 모델에 따라 우리는 눈에 띄는 접근 방식을 취해야 합니다.

5부: Aster의 재정적 안정에 대한 도전

5.1 과제 1: 인센티브 이후 시대의 사용자 유지

에어드랍 기대감에 따른 현재 거래량은 지속될 수 없습니다. 보상이 축소되거나 종료되면 Aster의 가장 큰 과제는 사용자, 마켓메이커, 그리고 유동성을 유지하는 것입니다. DeFi 역사는 인센티브 소진으로 인한 급격한 하락 사례로 가득합니다.

애스터의 획기적인 발전은 이자부 자산 담보의 높은 자본 효율성, 대규모 투자자를 보호하는 숨은 주문 기능, 전문가와 일반 사용자 모두에게 적합한 듀얼 모드 설계 등 고유한 제품 장점을 활용하여 인센티브 중심의 "에어드랍 헌터"를 제품의 가치를 진정으로 인식하는 충성도 높은 사용자로 성공적으로 전환하는 능력에 있습니다. 이는 시간과의 경쟁입니다. 프로토콜은 "미래 부채"(즉, 에어드랍으로 인한 매도 압력)가 만기되기 전에 실제 수익과 유기적 수요에 기반한 건강한 생태계를 구축해야 합니다. 이는 거래와 유동성 중 무엇이 먼저인가라는 철학적 질문을 제기합니다.

토큰 인센티브는 양방향입니다. 가격이 높을 경우, 높은 인센티브는 비용보다 더 큰 효과를 발휘하므로, 많은 마켓메이커, 스튜디오, 트레이더 등이 수수료를 지불하고 거래량 증가에 기여하며 "할인된 코인 구매"를 달성하도록 유도합니다.

하지만 인센티브 토큰이 점점 더 많이 생성됨에 따라 시장 유통량은 증가할 것입니다. 거래 수수료 수입이 토큰 가격을 유지하거나 심지어 상승시킬 수 있을지는 의문입니다. 인센티브가 감소하면 거래 수수료 수입이 감소하고, 거래량이 감소하며, 토큰 가격이 더욱 하락하고, 인센티브도 더욱 감소합니다. 이러한 악순환은 반복되며, 머지않아 플랫폼은 악순환에 빠질 것입니다.

거래소의 핵심은 유동성(특히 Clob 모델이 CEX 알고리즘을 복제할 때)이며, 이를 위해서는 여러 마켓메이커의 적극적인 참여가 필요합니다. 그러나 Aster의 현재 인센티브 메커니즘은 이들의 이해관계를 제대로 조율하지 못하는 것으로 보입니다. Hyperliquid는 이러한 원칙을 이해하고 있으며, API, 수익, 심지어 검증인 노드를 통해 다양한 마켓메이커의 이해관계를 조율하기 위해 최선을 다하고 있습니다. 단순한 수익 창출을 넘어 지속 가능한 수익을 달성하는 것이 모든 DEX의 목표입니다.

또 한 가지 말씀드릴 것은 Hyperliquid의 본질은 Perp Dex로 위장한 "유동성 분배 센터"라는 것입니다. 좀 더 현실적으로 말하자면, 이 유동성 아키텍처로는 무엇을 할 수 없겠습니까?

거래 데이터부터 시작하여 그 이상으로 확장해 보면, DEX와 토큰은 유동성을 우선시하고 그 다음으로 거래에 중점을 두는 인프라라는 것을 알 수 있습니다. 이러한 구축 과정에서 토큰은 먼저 투자 토큰 역할을 하고, 그다음에는 보상 토큰 역할을 합니다.

5.2 과제 2: 시장의 알고리즘과 시스템적 위험

높은 레버리지와 높은 미결제약정은 모든 파생상품 거래소에 드리워진 다모클레스의 검과 같으며, 애스터의 메커니즘 설계 중 일부는 이러한 위험을 더욱 심화시켰을 수 있습니다.

ALP 모델의 본질적인 취약성: 간단한 모델에서 ALP 풀은 모든 거래자의 거래상대방 역할을 합니다. 즉, 거래자 전체가 지속적으로 수익을 내면 LP는 상당한 손실을 입게 됩니다. 더욱이, 이 모델은 전적으로 외부 오라클 가격 결정에 의존하기 때문에 오라클의 지연이나 조작은 풀에 치명적인 결과를 초래할 수 있습니다.

연쇄 청산과 자동 포지션 디레버리징의 유령: 시장에서 대규모의 일방적인 "군중 거래"가 발생할 경우(특히 소규모의 고도로 통제되는 알트코인의 경우), 단 한 번의 급격한 가격 변동이 연쇄 청산을 유발할 수 있습니다. 공적이고 충분한 보험 기금 메커니즘이 없기 때문에 Aster는 극단적인 상황에서 최후의 수단으로 자동 포지션 디레버리징(ADL)을 사용합니다. ADL 메커니즘은 수익성 있는 사용자의 반대 포지션을 강제로 청산하여 시스템 손실을 상쇄합니다. 이는 프로토콜의 지급 능력을 유지하지만, 수익성 있는 사용자에게는 매우 불공평합니다. 일단 발동되면 대규모 신뢰 위기와 자본 유출로 이어져 잠재적으로 "뱅크런"을 초래할 수 있습니다.

소형 알트코인 조작의 최종 단계: 포지션의 투명성 부족과 유동성 부족으로 인해 젤리와 같은 사고는 재발할 가능성이 매우 높습니다. 특히 전담 마켓메이커(Aster는 제외, Aster는 제한적)에 크게 의존하는 플랫폼의 경우 더욱 그렇습니다. 이로 인해 자체 운영을 관리할 수 없게 될 수 있습니다. 가격이 호가창의 깊이를 돌파하면 유동성 공백이 발생하고 사용자는 급락에 직면하게 됩니다.

CEX 알고리즘은 DEX의 알고리즘을 복제할 수 없습니다. CEX 계약 알고리즘(특히 자금 조달 비율, 마진 비율, 오픈 포지션에 해당하는 레버리지 비율, 청산 프로세스 등)은 거래소 자체 조건(예: MM, 유동성 기반, 심지어 보험 기금)을 기반으로 설계되었습니다. Aster의 현재 메커니즘과 유동성 조건은 이러한 "전제 조건"을 충족하지 못하는 것이 분명합니다. (예: https://x.com/agintender/status/1969992819734724632)

5.3 과제 3: 분산형 서사의 신뢰 부족

토큰에 드리운 위험: 토큰 공급량의 96%에 달하는 극심한 집중: 온체인 데이터에 따르면 약 6개의 지갑이 $ASTER 전체 공급량의 최대 96%를 통제하고 있습니다. 이처럼 극도로 중앙화된 소유 구조는 "커뮤니티 우선"이라는 토큰의 가치를 훼손하고 가격 조작 및 거버넌스 장악과 같은 잠재적 위협을 포함한 심각한 시스템적 위험을 초래합니다.

끔찍한 부메랑: 토큰 가격이 더 이상 유지될 수 없게 되면 커뮤니티는 창립자와 대변인들에게 반발할 수 있습니다. 아주 사소한 부정적인 감정조차도 무한히 증폭될 것입니다.

결론: 갈림길에 선 거대 요원들

애스터의 스토리는 현재 DeFi 개발 단계의 복잡한 축소판입니다. 자본 효율성과 제품 설계 측면에서 매우 혁신적인 프로토콜인 동시에, 시장 환경을 재편하기 위해 배후에서 움직이는 중앙화된 거대 기업들의 전략적 도구입니다.

과거에는 실용주의에서 혁신으로 뚜렷한 변화를 보였지만, 현재는 자본과 인센티브에 의해 주도되는 화려한 화려함으로 변모하고 있습니다. 그러나 미래는 불확실성으로 가득 차 있습니다. 과다한 트래픽으로 인한 허황된 번영이 사라진 후, 애스터는 진정한 제품 가치를 통해 사용자를 유지하고, 내재된 시스템적 위험과 신뢰 부족을 효과적으로 관리할 수 있음을 시장에 입증해야 합니다. 인센티브 기반 생태계에서 실제 수익과 유기적 수요에 기반한 플랫폼으로 성공적으로 전환할 수 있을지 여부가 궁극적인 성공과 실패를 좌우할 열쇠가 될 것입니다.

애스터의 미래는 "미래 부채"가 만기되기 전에 인위적인 모멘텀을 지속 가능한 유기적 성장으로 전환할 수 있는 능력에 달려 있습니다. 그러나 바이낸스 생태계의 분사 기업으로서 애스터는 아직 활용되지 않은 많은 기회를 가지고 있습니다. 예를 들어, 마켓메이커(애스터 체인)와 기계적으로 연동되거나 바이낸스 선물의 알파 전초기지가 되는 것은 매우 흥미로울 것입니다.

개발에는 완벽한 해결책이 없습니다. 오직 문제와 공존하는 법을 배우는 용기와 끈기만이 중요합니다. 애스터의 향후 행보가 기대됩니다.

인간 본성 아래에, 이익 위에 메커니즘이 존재합니다.