현금 흐름 평가 HyperLiquid: $HYPE가 5년 안에 $385에 도달할 수 있을까?

저자: G3ronimo

편집자: TechFlow

HyperLiquid는 성숙한 암호화폐 네이티브 거래소로 성장했으며, 순 수수료의 대부분은 "지원 기금"(AF)을 통해 토큰 보유자에게 직접 분배됩니다. 이러한 설계 덕분에 $HYPE는 현금 흐름을 기반으로 가치를 평가할 수 있는 몇 안 되는 토큰 중 하나입니다. 지금까지 HyperLiquid의 가치 평가는 대부분 전통적인 배수에 의존하여 Coinbase나 Robinhood와 같은 기존 금융 플랫폼과 비교하며 EBITDA 또는 매출 배수를 기준으로 삼았습니다.

경영진이 재량에 따라 수익을 유보하고 재투자하는 기존 기업 주식과 달리, HyperLiquid는 거래 수수료의 93%를 지원 기금을 통해 토큰 보유자에게 체계적으로 반환합니다. 이 모델은 예측 가능하고 정량화 가능한 현금 흐름을 생성하므로, 정적인 다중 비교보다는 상세한 할인 현금 흐름(DCF) 분석에 적합합니다.

저희 방법론은 $HYPE의 자본 비용을 파악하는 것으로 시작합니다. 그런 다음 현재 시장 가격을 역전시켜 시장이 내재하는 미래 수익을 계산합니다. 마지막으로, 이러한 수익 흐름에 성장 예측을 적용하고 그 결과로 도출된 내재 가치를 현재 시장 가격과 비교하여 현재 가격과 기본 가치 간의 가치 차이를 파악합니다.

왜 배수 대신 할인된 현금 흐름(DCF)을 선택해야 할까요?

다른 가치 평가 방법은 EBITDA 배수를 통해 HyperLiquid를 Coinbase와 Robinhood와 비교하지만, 이러한 방법에는 다음과 같은 한계가 있습니다.

기업 구조와 토큰 구조의 차이점은 다음과 같습니다. Coinbase와 Robinhood는 기업 주식으로, 자본 배분은 이사회의 지시에 따라 이루어지고, 경영진은 이익을 유보하고 재투자합니다. 반면 HyperLiquid는 구제 기금을 통해 거래 수수료의 93%를 토큰 보유자에게 체계적으로 반환합니다.
직접 현금 흐름: HyperLiquid의 설계는 정적인 배수보다는 DCF 모델에 적합한 예측 가능한 현금 흐름을 생성합니다.
성장 및 위험 특성: DCF는 다양한 성장 시나리오와 위험 조정을 명확하게 모델링할 수 있는 반면, 배수는 성장 및 위험 역학을 적절하게 포착하지 못할 수 있습니다.

적절한 할인율 결정

자기 자본 비용을 결정하기 위해 우리는 공개 시장의 참조 데이터로 시작하여 암호화폐별 위험에 맞게 조정합니다.

자기 자본 비용(r) ≈ 무위험 이자율 + β × 시장 위험 프리미엄 + 암호화폐/유동성 프리미엄

베타 분석

S&P 500에 대한 회귀 분석을 기반으로:

Robinhood(HOOD): 베타 2.5, 자기 자본 비용 15.6%
Coinbase(COIN): 베타 2.0, 자기 자본 비용 13.6%
HyperLiquid(HYPE): 베타는 1.38이고 자기 자본 비용은 10.5%입니다.

언뜻 보기에 $HYPE는 베타가 낮아 Robinhood와 Coinbase보다 자본 비용이 낮은 것처럼 보입니다. 그러나 R² 값은 중요한 한계점을 드러냅니다.

후드: S&P 500은 수익의 50%를 설명합니다.
COIN: S&P 500은 수익의 34%를 설명합니다.
과대광고: S&P 500은 수익의 5%만을 설명합니다.

$HYPE의 낮은 R²는 기존 주식 시장 요인만으로는 가격 변동을 설명하기에 부족하며, 암호화폐 고유의 위험 요인을 고려해야 함을 시사합니다.

위험 평가

$HYPE의 베타가 낮음에도 불구하고 우리는 여전히 할인율을 10.5%에서 13%로 조정합니다(이는 COIN의 13.6% 및 HOOD의 15.6%에 비해 더 보수적입니다). 그 이유는 다음과 같습니다.

낮은 거버넌스 위험: 수수료의 93%를 직접 프로그램 방식으로 분배하여 기업 거버넌스에 대한 우려를 줄여줍니다. 반면, COIN과 HOOD는 주주에게 수익을 환원하지 않으며, 자본 배분은 경영진이 결정합니다.
높은 시장 위험: $HYPE는 암호화폐 기반 자산이므로 추가적인 규제 및 기술적 불확실성이 있습니다.
유동성 고려사항: 토큰 시장은 일반적으로 기존 주식 시장보다 유동성이 낮습니다.

시장 내재 가격(MIP)을 얻으세요

13% 할인율을 사용하면 현재 $HYPE 토큰 가격인 약 54달러에서 시장의 암묵적 수익 예상치를 역공학적으로 분석할 수 있습니다.

현재 시장 기대치:

2025년: 총 수익 7억 달러
2026년: 총 수익 14억 달러
최종 성장: 이후 연간 3% 성장

이러한 가정에 따르면 내재 가치는 약 54달러로, 현재 시장 가격과 일치합니다. 이는 시장이 현재 수수료 수준을 기준으로 완만한 성장을 예상하고 있음을 시사합니다.

이 시점에서 우리는 한 가지 질문을 던져봐야 합니다. 시장 내재 가격(MIP)은 미래 현금 흐름을 반영하는 것일까요?

대체 성장 시나리오

@Keisan_Crypto는 매력적인 2년 및 5년간의 강세장 시나리오를 제시합니다.

원본 트윗 링크: 여기를 클릭하세요

2년간의 강세장 전망

@Keisan_Crypto의 분석에 따르면 HyperLiquid가 다음 목표를 달성하면:

연간 수수료: 36억 달러
지원 기금 수입: 33억 5천만 달러(수수료의 93%)

결과: HYPE의 내재 가치는 $128입니다(현재 가격 대비 140% 저평가됨)

5년간의 강세장 시나리오

5년간의 강세장 시나리오(링크)에서 그는 거래 수수료가 연간 100억 달러에 달할 것으로 예측하며, 그중 93억 달러가 $HYPE에 귀속될 것으로 예상합니다. 그는 HyperLiquid의 글로벌 시장 점유율이 현재 5%에서 2030년까지 50%로 증가할 것으로 예상합니다. 50%에 도달하지 못하더라도, 글로벌 거래량이 지속적으로 증가함에 따라 시장 점유율을 낮추더라도 이러한 수치는 달성 가능합니다.

5년간의 강세장 전망

연간 수수료: 100억 달러
지원 기금 수입: 93억 달러

결과: HYPE의 내재 가치는 $385입니다(현재 가격 대비 600% 저평가됨)

추가 가치 드라이버: USDH

네이티브 마켓 모델에 따라 USDH는 스테이블코인 수익의 50%를 구제금융과 유사한 방식으로 자사주 매입에 사용할 예정입니다. 결과적으로 $HYPE는 연간 1억 달러(2억 달러의 50%)의 잉여현금흐름을 늘릴 수 있습니다.

향후 5년을 내다볼 때, USDH의 시가총액이 250억 달러(현재는 USDC의 3분의 1 수준이며, 5년 후에는 전체 스테이블코인 시장에서 차지하는 비중이 훨씬 더 작아질 것임)에 도달하면 연간 매출은 10억 달러에 달할 수 있습니다. 동일한 50% 배분 모델을 적용하면, 지원 기금에 매년 5억 달러의 추가 잉여 현금 흐름이 창출될 것입니다. 이는 토큰당 400달러 이상의 가치를 지니게 됩니다.

가치 드라이버 제외: HIP-3 및 HyperEVM

이 DCF 분석은 현금 흐름 모델링에 적합하지 않은 두 가지 중요한 잠재적 가치 동인을 의도적으로 제외했습니다. 이러한 동인은 분명히 추가적인 증분 가치를 제공할 것이므로, 다른 가치 평가 방법론을 사용하여 별도로 평가한 후 이 가치 평가에 추가할 수 있습니다.

요약하다

당사의 DCF 분석에 따르면 HyperLiquid가 성장 궤도와 시장 지위를 유지할 수 있다면 $HYPE 토큰은 상당히 저평가되어 있습니다. 이 토큰의 고유한 특징인 프로그래매틱 수수료 분배 방식은 현금 흐름 기반 가치 평가 방법에 특히 적합합니다.

방법론적 노트

이 분석은 @Keisan_Crypto와 @GLC_Research의 연구를 바탕으로 작성되었습니다.

DCF 모델은 오픈 소스이며 다음 링크에서 수정할 수 있습니다.

https://valypto.xyz/project/hyperliquid/oNQraQIg

시장 데이터와 예측은 변경될 수 있으며, 모델은 최신 정보를 바탕으로 신속하게 업데이트되어야 합니다.