"수수료 전환"이 활성화되면 새로운 스테이블코인 프로토콜 RESOLV가 다음 ENA가 될까요?

원문 | Odaily Planet Daily

작성자 | Azuma

7월 25일(베이징 시간), 이자 지급 스테이블코인 프로토콜 Resolv는 장기적인 가치 창출을 지원하고 RESOLV 스테이킹 참여자에게 인센티브를 제공하기 위해 일일 프로토콜 수익의 최대 10%를 재단 기금으로 이체하는 "수수료 전환"을 점진적으로 시행할 것이라고 공식 발표했습니다. Resolv는 7월 31일부터 8월 21일까지 4주 동안 수익 이체 비율을 매주(2.5% → 5% → 7.5% → 10%) 점진적으로 높여 궁극적으로 목표치인 10%를 달성할 계획입니다.

"수수료 전환"은 DeFi 프로토콜에서 수수료 분배와 관련하여 흔히 사용되는 용어입니다. 일반적으로 프로토콜이 수익을 네이티브 토큰에 할당할지 여부를 결정하는 내장된 계약 함수를 의미합니다. 그러나 구체적인 구현 방식은 프로토콜마다 다릅니다. 이전에 유니스왑(Uniswap)과 이더나(Ethena)와 같은 유명 프로젝트들이 "수수료 전환" 문제를 논의했지만, 할당에 대한 커뮤니티의 논쟁과 조건 충족 여부에 대한 우려로 인해 활성화되지 못했습니다.

일반적으로 수수료 전환은 토큰의 가치 확보를 직접적으로 증폭시켜 프로토콜 자체 토큰에 직접적인 이점을 제공합니다. 그러나 반대로 수수료 전환은 프로토콜 사용자에게 발생했던 수익의 일부를 토큰 보유자에게 이전하는 경우가 많기 때문에 사용자의 이익에 어느 정도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 주요 프로토콜은 수수료 전환을 주저하는 경우가 많습니다. 예를 들어, 유니스왑의 경우 유동성 공급자(LP)는 원래 0.3%의 거래 수수료 수입을 전액 받았지만, 수수료 전환이 활성화되면 이 수입의 일부를 UNI 보유자에게 이전해야 하므로 LP의 이익에 부정적인 영향을 미칩니다.

Resolv의 포지셔닝 및 고려 사항

이테나의 USDe와 유사하게, Resolv는 현물 매수 포지션과 선물 매도 포지션을 동일한 금액으로 담보로 하는 이자 발생 스테이블코인입니다. Resolv의 수익은 주로 현물 롱 포지션에서 발생하는 스테이킹 수익과 선물 숏 포지션에서 발생하는 펀딩 수익에서 발생합니다.

그러나 Resolv는 Ethena와 비교하여 몇 가지 추가적인 메커니즘을 구현했습니다. 예를 들어, 보험 풀(RLP)을 통한 위험 계층화 메커니즘을 도입하여 USR이 더 높은 초과 담보 비율을 달성할 수 있도록 했습니다. 또 다른 예로, 더 많은 유동성 파생 토큰을 통합하여 더 높은 현물 스테이킹 수익을 달성했습니다. Resolv의 메커니즘 설계 덕분에 이 프로토콜은 출시 이후 약 9.5%의 연간 수익률을 달성했는데, 이는 신흥 스테이블코인 중에서도 매우 인상적인 수치입니다.

5월 말, Resolv는 거버넌스 토큰인 RESOLV를 공식 출시했습니다. 높은 스테이킹 수익률을 제공하고 두 번째 시즌 에어드랍 포인트 적립을 가속화하는 등 RESOLV의 기능을 강화하려는 시도에도 불구하고, 출시 이후의 성과는 기대에 미치지 못했습니다. 아마도 Resolv가 "수수료 전환"에 주목한 것은 토큰 가격을 높이기 위한 조치였을 것입니다.

Resolv는 "수수료 전환" 출시에 대한 공식 발표에서 "이제 시기와 아키텍처가 무르익었다"고 밝혔습니다. 프로토콜은 이론적인 것이 아닌 실질적인 지지를 얻었고, 명확한 가치 분배 프레임워크를 갖추고 있으며, 회복성을 입증했기 때문에 "수수료 전환" 출시를 연기하지 않기로 결정했습니다.

앞서 언급했듯이 Resolv는 4주에 걸쳐 수익 이전 비율을 점진적으로 높여 최종적으로 10%까지 높일 계획입니다. 이 수익의 구체적인 용도에 대해 Resolv는 "사용자와 스테이커에게 제공하는 Resolv의 가치 확대"에 사용될 것이라고 밝혔습니다. 여기에는 1) DeFi, 핀테크, 기관 투자 플랫폼 간의 새로운 통합 지원, 2) 생태계 보조금 및 제품 개발 자금 지원, 3) 바이백 및 기타 토큰 관련 이니셔티브 추진 등이 포함됩니다. Resolv는 또한 향후 수익 사용 현황을 추적하기 위한 전용 대시보드를 출시할 예정이라고 밝혔습니다.

Resolv는 "수수료 전환"이 활성화된 후 프로토콜의 수익 분배에 대해서도 대략적인 가정을 내렸습니다. 현재 프로토콜의 5억 달러 TVL(총 TVL)과 10%의 평균 수익률을 기준으로 연간 5천만 달러의 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. "수수료 전환"이 활성화된 후에도 4천 5백만 달러는 제품 수익을 통해 사용자에게 직접 유입되고, 프로토콜은 장기적인 가치 창출을 위해 5백만 달러를 보유합니다.

RESOLV는 ENA보다 비용 효율적일까요?

지난주 "일주일 만에 거의 50% 상승, ENA는 ETH 최대 베타 버전이 될까요?"라는 기사에서 저희는 "ENA: 토큰 판매"를 통해 ENA의 최근 급등 이면에 숨겨진 논리를 분석했습니다. 이후 Ethena는 "MicroStrategy"와 유사한 재무 준비금 메커니즘을 출시하여 ENA의 가격을 더욱 상승시켰습니다.

ENA의 조기 출시와 함께, 유사한 메커니즘을 가진 이자 발생 스테이블코인 프로젝트인 Resolv에 관심을 갖는 사람들이 점점 더 많아지고 있습니다. 그렇다면 RESOLV가 정말로 ENA보다 비용 효율적일까요?

정적인 수치를 살펴보면, Ethena의 현재 TVL은 77억 8,100만 달러, ENA의 순환 시가총액(MC)은 40억 1,600만 달러(MC/TVL 비율 0.51), 완전 분배 가치(FDV)는 94억 8,000만 달러(FDV/TVL 비율 1.22)입니다. Resolv의 현재 TVL은 5억 2,700만 달러, RESOLV의 순환 시가총액(MC)은 5,728만 달러(MC/TVL 비율 0.108), 완전 분배 가치(FDV)는 2억 500만 달러(FDV/TVL 비율 0.39)입니다.

MC/TVL 및 FDV/TVL 비율만으로 판단할 때, RESOLV는 ENA보다 더 나은 정적 가격 대비 성능 비율을 제공합니다. ENA는 현재 재무 준비금 전략의 지원을 받고 있지만, RESOLV가 "수수료 전환"을 가장 먼저 개시한다는 점을 고려할 때, 두 토큰의 가격은 단기적으로 어느 정도 지지를 받을 것으로 예상됩니다.

그러나 객관적으로 보면 USR의 현재 적용 범위와 네트워크 효과는 USDe보다 훨씬 적습니다. 더욱이 Ethena는 USDe 외에도 부수적인 사업 부문인 USDtb를 보유하고 있습니다. 따라서 Resolv는 프로토콜 잠재력 측면에서 여전히 Ethena에 크게 뒤처져 있습니다.

또한, 위에서 언급했듯이 Resolv는 "수수료 전환"을 통해 얻은 수익을 사용자와 스테이커에게 제공하는 가치를 확대하는 데 사용할 것이라고 밝혔습니다. 그러나 10% 수익 중 RESOLV 지분 보유자에게 얼마나 지급될지는 명시되지 않아 "수수료 전환" 이후 RESOLV가 확보할 수 있는 추가 가치의 규모를 추정하기 어렵습니다.

요약하자면, RESOLV의 시가총액이 상대적으로 낮다는 점을 고려할 때, 최근 급등한 ENA에 대한 유망한 대안을 제시하고 있습니다. 그러나 Resolv 프로토콜 자체의 장기적인 전망은 아직 평가되지 않았으며, "수수료 전환" 이후 구체적인 수익 분배 계획은 아직 공개되지 않았습니다. 투자 가치가 있는지는 여러분이 직접 판단해야 할 것입니다.