"고통 + 반성 = 발전." 베이징 시간으로 8월 1일, 브리지워터 어소시에이츠의 설립자 레이 달리오는 소셜 미디어에 작별 편지를 공유하며, 그의 격동의 투자 여정을 형성했던 고통과 반성을 회고했습니다. 75세의 달리오는 브리지워터 어소시에이츠의 남은 지분을 모두 매각하고 이사회에서 사임하면서, 전설적인 투자자가 은퇴했습니다.
브리지워터 어소시에이츠 창립자 레이 달리오(자료 사진)
지난주 브리지워터 어소시에이츠는 고객들에게 보낸 서한에서 달리오의 잔여 주식을 모두 매입했다고 밝혔습니다. 이후 회사는 브루나이 국부펀드에 신주를 발행했는데, 이는 수십억 달러 규모의 거래로 브루나이 국부펀드가 브리지워터 지분 약 20%를 확보하는 데 기여했습니다.
달리오는 50년이 넘는 투자 경력 동안 2008년 금융 위기와 그 이후 유럽 재정 위기를 포함한 주요 트렌드를 여러 차례 성공적으로 예측해 왔습니다. 그는 타임지에 의해 "세계에서 가장 영향력 있는 100인" 중 한 명으로 선정된 바 있습니다.
달리오는 미래를 내다보며 다음과 같은 경고를 반복했습니다. 향후 5년 동안 세계 부채 위기가 발생할 확률은 최대 65%에 달하며, 이는 미국 달러의 패권을 심각하게 훼손할 수 있습니다. 기업, 국가, 그리고 개인이 이러한 사이클 속에서 자신의 위치를 제대로 파악하지 못한다면, 이 강력한 "조류의 힘"에 휩쓸리게 될 것입니다.
이번에도 달리오의 말이 실현될까?
업적
1975년, 26세의 나이에 달리오는 자신의 투자 회사를 설립하기로 결심했습니다. 방 두 개짜리 아파트에서 그는 브리지워터 어소시에이츠를 설립하고 투자 전략을 실행하기 시작했습니다. 1991년 대표 펀드를 설립한 이후, 달리오의 리더십 아래 브리지워터 어소시에이츠는 눈부신 성공을 거듭하며 세계 최대 헤지펀드로 자리매김했습니다.
2008년 달리오는 미국 금융 위기를 정확하게 예측하여 브리지워터의 주력 펀드가 그해 14%의 수익률을 달성하도록 이끌었습니다. 그는 이후 유럽 부채 위기를 예견했고, 브리지워터 펀드의 최고 수익률은 2010년 40%를 돌파했습니다.
인상적인 실적에도 불구하고 달리오의 투자 여정은 순탄치 않았습니다. 1982년, 그는 미국 경제가 대공황에 빠질 것이라고 잘못 예측하여 큰 손실을 입었습니다. 심지어 회사를 유지하기 위해 아버지에게 돈을 빌려야 할 정도였습니다. 이 뼈아픈 교훈은 그의 투자 철학에 전환점이 되었습니다.
1982년 이전에 달리오는 과학적이고 엄격한 "올바른 인식"을 추구했습니다. 1982년 이후에 달리오는 "자신의 인식이 틀리지 않았음을 증명하는 방법"에 집착했고 불확실성을 처리하기 위한 체계적인 원칙을 수립하려고 노력했습니다.
달리오의 관점에서 세계 기계는 다섯 가지 주요 힘에 의해 움직입니다. 부채/통화/경제 순환, 내부 질서와 혼돈의 순환, 외부 질서와 혼돈의 순환, 자연의 힘, 그리고 인간의 창의성입니다 . 이 다섯 가지 힘이 함께 작용할 때, "구질서"에서 "신질서"로 진화하는 과정에서 평화와 번영이 갈등과 불황과 교차하는 거대한 순환을 형성합니다.
그는 원인이 결과에 선행하기 때문에 변화를 주도하는 인과 관계를 이해하는 것이 중요하다고 강조했습니다. 이러한 이해는 투자자들이 다음에 무슨 일이 일어날지 예측하는 데 도움이 됩니다. 의사 결정 기준을 명확히 하고, 백테스팅하고, 체계화하고, 컴퓨터화함으로써 투자자들은 면밀히 검토하고 철저하게 검증된 계획을 실행할 수 있습니다. "50년이 넘는 전문 투자 경력 동안 저는 이러한 인과 관계에 베팅하며 많은 돈을 벌었습니다... 아직 많은 미지의 요소와 불확실성이 남아 있지만, 저는 이것이 가장 중요하고 중요한 원동력이라고 확신합니다."
최근 몇 년 동안 브리지워터의 운용 자산은 2019년 말 1,680억 달러에서 2024년 말 921억 달러로 크게 감소했습니다. 2024년 12월까지 5년간 브리지워터의 주력 상품인 퓨어 알파(Pure Alpha) 펀드는 누적 수익률 5.9%에 그치며 같은 기간 미국 주식 시장의 사상 최고치를 크게 하회했습니다. 그러나 규모를 축소한 후 퓨어 알파는 실적이 개선되어 2024년 11.3%, 2025년 상반기 17%의 수익률을 달성했습니다.
논쟁
최근 몇 년 동안 달리오의 널리 퍼진 부채 이론은 약간의 의심에 부딪혔습니다.
달리오는 기업이든 국가든 경제가 과도한 부채를 축적하면 부채 위기에 직면하게 된다고 생각합니다. 부채 위기의 위험을 줄이려면 "디레버리징" 조치를 통해 부채 규모를 줄이는 것이 필수적입니다.
BOC 증권의 수석 이코노미스트 쉬 가오는 달리오가 거시경제 문제 분석 방법론에서 두 가지 실수를 저질렀다고 지적했습니다. 그는 미시적 사고방식을 사용하여 거시경제 문제를 분석했고, 거시경제를 기계로 잘못 이해하여 서로 다른 거시경제 상황에서 운영 논리의 차이를 간과했습니다 .
한편, 달리오가 국가 부채를 분석하는 핵심 논리는 국가가 과도한 부채를 축적하면 부채 위기가 발생한다는 것입니다. 부채가 과도한지 판단하는 그의 기준은 부채로 창출되는 소득이 부채 비용을 충당할 수 있는지 여부입니다. 이는 개인이나 기업과 같은 미시경제적 주체에 적용할 수 있는 미시적 수준의 부채 분석 접근법입니다. 쉬가오는 기자들에게 이러한 논리가 사람들의 직관과 일치하지만, 국가 부채 분석에 맹목적으로 적용해서는 안 된다고 말했습니다. 거시경제 운영은 때때로 직관에 반하고 반직관적일 수 있습니다.
현재 주요 국제 기축통화인 미국 달러의 발행국인 미국은 자국 통화로 외채를 빌릴 수 있습니다. 미국의 부채 제약은 공급 능력 때문이 아니라 "달러 패권"에서 비롯됩니다. 쉬 가오는 달러가 국제 기축통화로 인정받고 전 세계 국가들이 달러를 보유하려는 한 미국 부채는 지속 가능할 것이라고 분석합니다. 따라서 "달러 패권"에 대한 위협만이 미국에 부채 위험을 야기합니다. 미국 산업의 공동화와 올해 도입된 소위 "상호 관세" 정책은 "달러 패권"에 위협이 되며, 각각 장기 및 단기적으로 미국 부채 위험에 기여하는 요인입니다.
반면, 달리오는 거시경제를 기계로 해석하며, 특정 행동이 필연적으로 특정 결과를 낳을 것이라고 잘못 가정합니다. 쉬 가오는 거시경제를 기계로 상상하는 것에 대해 경고합니다. 거시경제 내의 다양한 인과관계와 반응적 행동은 거시경제 환경의 변화에 따라 변할 수 있기 때문입니다. 거시경제는 미래에 대한 기대를 가지고 있으며, 그 기대가 변함에 따라 행동도 변하는 살아있는 개인들로 구성되어 있습니다. 기대가 변하면 인간의 행동도 그에 따라 변하고, 이는 거시경제 구조의 변화로 이어집니다.
쉬가오는 달리오의 거시경제학에 대한 기계론적 이해가 몇 가지 오해를 불러일으켰다고 주장합니다. 예를 들어, 그의 저서 "국가는 왜 파산하는가" 18장에서 달리오는 "3% 해결책"을 제시합니다. 그는 미국의 재정 적자를 GDP의 3%로 줄여야 한다고 주장합니다.
한 국가의 적정 재정 적자와 부채 수준은 무엇일까요? 쉬 가오는 이는 국가의 거시경제 상황에 따라 달라진다고 설명했습니다. 적정 재정 적자와 부채 수준은 상황에 따라 달라집니다. 시대를 초월하거나 보편적으로 적용될 수 있는 재정 적자 및 부채 수준을 찾으려는 것은 무의미할 뿐만 아니라 매우 해롭습니다. 이러한 질문은 이미 답이 존재한다는 가정에 불과하며, 진정으로 중요한 거시경제 상황과 특정 문제에 대한 구체적인 분석의 필요성을 간과하는 것입니다.
작별 인사를 하다
성공과 실패는 모두 헛된 것입니다. 2011년, 달리오는 처음으로 승계 계획을 발표했습니다. 2022년 10월 4일, 달리오는 공식적으로 사임하고 최종 의사 결정권을 상실하며 회사 이사회에 경영권을 이양했습니다. 그 이후로 달리오는 브리지워터 어소시에이츠에서 최고투자책임자(CIO), 멘토(Mentor), 그리고 운영위원회 위원으로 계속 근무해 왔습니다.
달리오가 브리지워터에 남은 주식을 모두 매각하면서, 그는 이제 진정한 "은퇴"를 했다고 볼 수 있게 됐습니다.
많은 사람들이 50년간 브리지워터를 설립하고 운영해 온 그에게 회사를 물려주는 소감이 어떠냐고 물었다. 달리오는 기억을 되살려냈다. "정말 신나요! 정말 놀라운 여정이었고, 모든 순간이 생생하게 기억납니다. 방 두 개짜리 아파트에서 럭비 팀 동료와 함께 브리지워터를 공동 설립했던 순간부터, 뛰어난 팀과 함께 세계 최대 규모의 헤지펀드(한때 약 1,500명의 직원을 거느린)로 성장시킨 순간까지, 그리고 다른 어떤 헤지펀드보다 더 많은 고객을 유치했던 순간까지요."
인수인계가 완료됨에 따라, 달리오는 브리지워터가 향후 50년 동안 계속해서 번영할 수 있도록 차세대 인재들을 기대하고 있습니다. "브리지워터가 저 없이도, 어쩌면 저와 함께했을 때보다 더 잘 발전하는 모습을 보니 기쁩니다. 지금이 완벽한 수명이라고 생각합니다. 76세(사실 76세가 며칠 남지 않았습니다)인 저는 브리지워터와 직원들을 진심으로 사랑합니다. 마치 제 자식들이 저 없이 잘 지내는 모습을 보는 것 같습니다. 76세에 아이들을 돌보는 것보다 훨씬 낫죠."
지난 50년간 브리지워터의 성공을 회고하며 달리오는 네 가지 중요한 "운영 원칙"이 있다고 믿습니다. "선택하는 사람과 문화가 모든 것을 결정합니다. 뛰어난 인품과 능력을 가진 사람을 선택하고, 극단적인 진실 추구와 극단적인 투명성을 통해 의미 있는 일과 의미 있는 관계를 이루는 '이념적 실력주의' 문화를 확립하십시오. 실수를 허용하지만 사람들이 실수에서 배우지 못하는 것을 허용하지 않는 문화를 만드십시오. 고통 + 반성 = 발전."
조수
달리오가 수십 년간 투자에 매진하는 동안 그의 7가지 투자 원칙이 많은 주목을 받았습니다.
- 현실은 기계와 같으며, 투자자는 이 기계가 작동하는 방식을 이해하고 이를 올바르게 다루기 위한 검증된 원칙을 숙지해야 합니다.
- 변화를 주도하는 원인과 결과의 관계를 이해하면, 원인이 결과에 앞서기 때문에 투자자는 무슨 일이 일어날지 예측하는 데 도움이 됩니다.
- 의사결정 기준을 파악하고 백테스트를 실시하고 체계화하고 컴퓨터화하여 투자자들이 잘 생각되고 검증된 계획을 실행할 수 있도록 합니다.
- 우리가 아는 것보다 모르는 것이 훨씬 더 많다는 것을 인식하세요.
- 포트폴리오를 다각화하는 방법을 알아야 합니다. 이를 통해 투자자는 예상 수익률을 줄이지 않고도 위험을 약 80%까지 줄일 수 있습니다.
- 당신과 의견이 다른 가장 똑똑한 사람들을 찾아서 통찰력 있는 의견 차이를 통해 당신의 아이디어를 검증해 보세요. 이렇게 하면 당신의 생각이 옳을 가능성이 높아지고 많은 것을 배울 수 있습니다.
- 허용할 수 없는 손실이 발생할 확률이 0이 되도록 보장합니다.
과거의 성공과 실패에도 불구하고, 달리오의 말에는 투자에 대한 존경심이 가득합니다. "균형 잡힌 포트폴리오가 무엇보다 중요합니다. 올바른 접근 방식은 적절한 다각화를 통해 합리적인 포트폴리오를 구축하는 것입니다. 이상적으로는 포트폴리오가 항상 상관관계가 낮은 자산 10~15개로 구성되어야 합니다. 이렇게 하면 투자자는 기대 수익률을 줄이지 않고도 위험을 약 80% 줄일 수 있습니다."
그는 또한 투자자들에게 시장 심리가 과열되었을 때 무작정 보유 자산을 늘리지 말고, 가격 상승을 쫓는 것을 경계하라고 경고했습니다. "대부분의 사람들이 투자에서 겪는 가장 큰 문제는 과거에 가장 좋은 성과를 냈던 투자가 미래에도 최고의 투자가 될 것이라고 생각하는 경향이 있다는 것입니다. 사실, 최고의 기업이 반드시 최고의 투자는 아닙니다. 경마에서 가장 좋은 경주마가 반드시 가장 가치 있는 베팅 대상은 아니듯이, 배당률은 이미 모든 것을 반영하고 있기 때문입니다. 자산 가격이 너무 비싸지면, 계속 상승하기보다는 하락할 가능성이 더 큽니다."
달리오는 2024년부터 5대 주요 세력이 세상을 바꿀 것이라고 거듭 강조했습니다. 이러한 세력의 영향으로 향후 3~5년 안에 "우리는 마치 타임 터널과 같은 변화를 경험하고 완전히 다른 세상으로 진입하게 될 것입니다."
세상에는 진화 외에는 영원한 것이 없습니다. 달리오의 관점에서 진화는 마치 조수처럼 순환하는 과정입니다. 저항하거나 되돌리기 어려운 밀물과 썰물이 반복되는 것입니다.
파도의 힘은 거스를 수 없습니다. 파도를 타거나, 아니면 파도에 휩쓸려 사라질 것입니다. 투자자들은 준비가 되셨나요?
