유동성 피라미드: 이러한 강세장이 여전히 지속 가능한 이유는 무엇일까?

arndxt , Crypto KOL 작성

Felix, PANews에서 편집

이는 유동성에 의해 주도되는 강세장이지만, 전통적인 의미의 유동성은 아닙니다.

연방준비제도(Fed)가 긴축 정책을 펼치고 재정 부양책의 효과가 약화되고 있지만, 위험 자산은 계속 급등하고 있습니다. 이유는 무엇일까요? AI 기반 자본 이득과 경제 최상위 계층의 지출이 감소하고 있기 때문입니다. 암호화폐 국채 회사(TCo)들은 주식 시장의 낙관론을 온체인 매수로 빠르게 전환할 수 있는 새로운 전송 메커니즘을 고안했습니다.

이 플라이휠은 대규모 자본지출이 늘어나거나 ETF 수요가 정체될 때까지는 약한 계절성과 거시경제적 잡음을 견뎌낼 수 있습니다.

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저의 개인적인 의견은 다음과 같습니다.

유동성의 원천이 변화하고 있습니다. 연준이나 재무부가 아닌, AI 하이퍼스케일러의 주식 수익률과 자본 지출에서 비롯됩니다. 엔비디아(NVDA)와 마이크로소프트(MSFT)의 부의 효과와 1,000억 달러를 초과하는 자본 지출의 물결이 노동력, 공급업체, 그리고 결정적으로 개인 투자자 포트폴리오로 확산되면서, 위험 곡선이 암호화폐 시장으로 옮겨가고 있습니다.
암호화폐의 새로운 매수자: TCos(예: 비트코인의 MicroStrategy, 이더리움의 Bitmine 등)는 공개 자본을 현물 토큰으로 연결하는 다리 역할을 합니다. 이는 이전 사이클에서 부족했던 구조적 매수자입니다.
현재 거시경제적 역풍은 관리 가능한 수준입니다. 거시경제 데이터에서는 끈적끈적한 인플레이션 위험(관세, 임금, 미국 달러)과 약한 노동 시장의 징후가 나타났지만, AI 생산성의 선택성과 암호화폐에 대한 규제상의 이점 덕분에 위험 프리미엄이 압축되었습니다.

1) 피라미드 꼭대기의 AI

자본 이득 → 위험 회전: S&P 500이 과대평가된 상태(높은 전망 P/E 비율)에서 개인 펀드는 손실을 보는 기술 주식, 높은 공매도 포지션, 암호화폐로 투자 방향을 전환하고 있습니다.
유동성으로서의 자본 지출: 초대형 기업의 기록적인 지출은 민간 부문의 유동성 펌프 역할을 하며, 자금은 공급업체, 직원, 주주에게 흘러 들어간 후 다시 시장으로 돌아옵니다.
부작용: AI 인프라 개발(데이터 센터, 칩, 전력)은 현재 투자 증가로 나타나고 있으며, 이는 향후 생산성 향상으로 이어질 것입니다. 이러한 시차는 즉각적인 부의 효과로 이어집니다.

2) TCos = DAT

"1세대"에서 가격 추종형 TCo로: 세일러(Saylor)와 같은 초기 TCo들은 가격에 민감하지 않았습니다. 하지만 새롭게 부상하는 ETH 중심 TCo들은 가격 추종형으로, 주요 가격 수준을 방어하고 상류 주식 가치를 가속화하면서 돌파구를 모색하고 있습니다.
반사적 순환: 주식 조달 → 준비자산(BTC/ETH) 매수 → 토큰 가격 상승 → TCO 지분 증가 → 자본 비용 감소 → 반복. 이것이 바로 플라이휠 효과입니다.
아킬레스건: 방어적 가격 사이의 격차. ETF/개인 투자자들이 이 중간 격차를 메우지 못한다면, 돌파 시도 실패로 인해 기존 금융 회사(TCo)들은 현금을 보유할 수밖에 없게 되고, 가격은 빠르게 하락할 것입니다.

3) 유리한 정책 및 시장 포지셔닝

암호화폐 규제 완화와 우호적인 입장으로 인해 기존 금융(TradFi)에 대한 자금 조달 채널이 확대되었습니다.
관세 "해결책"은 환상일 뿐입니다. 기업들은 여전히 관세의 미래 방향을 정확하게 예측하지 못하고 있습니다. 불확실성으로 인해 기업들은 자본 지출보다 금융화를 선호하고 있습니다. 즉, 더 많은 자금이 자산으로 몰리는 상황입니다.

이더리움의 현재 상황(그리고 상승 이유)

수년간 L2의 저조한 실적 이후, 국채 수요와 ETF 유입으로 ETH는 전환점을 맞이했습니다.

"컵 이론" 관점에서: ETH 거래 회사(TCo)들은 3,000달러, 3,300달러에서 3,500달러, 그리고 4,000달러를 방어하고 있는 반면, 개인 투자자(ETF)들은 그 사이의 갭을 메워야 합니다. 약 270억 달러에 달하는 수요가 단계적으로 실현된다면 현재 추세는 지속될 수 있습니다. 그렇지 않으면 가격 변동성(컵 바닥의 갭)이 문제가 됩니다.

제 개인적인 의견입니다. 현재 ETH 매수 기반은 이전 사이클에 비해 구조적인 변화를 겪었습니다. 더 이상 "소매 투자자 대 채굴자"의 대결이 아니라, ETF + TC(토큰 거래) 대 유동성 갭의 대결입니다.

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거시경제: 걱정의 벽(그리고 시장이 상승한 이유)

인플레이션

공급망 압박 조사: 판매 가격 지수는 3개월 연속 상승했으며(2022년 8월 이후 최고치), 관세 전가, 달러 약세, 임금 고착과 일맥상통하여 상품에 대한 가격 압박이 커지고 있음을 나타냅니다.
해석: 약 4%의 암묵적 인플레이션율은 위기는 아니지만, 금리 인하를 복잡하게 만듭니다. 연준은 노동 시장의 균열 없이 경제 성장에 도움이 되는 인플레이션만 용인할 수 있습니다.

노동력

노동 시장에서 청년층 불완전고용이 급증(3개월 평균 약 17%)하는 것은 경기 순환의 조기 경고 신호입니다. 젊은이들은 변화하는 경제 상황의 영향을 가장 먼저 체감하는 계층입니다. 이러한 상황이 핵심 고용 부문으로 확산될 경우, 위험 요소가 발생할 수 있습니다.

성장, 부채, 그리고 AI

AI의 재정 상쇄 효과: 향후 수십 년 동안 총요소생산성이 기준치 대비 50베이시스포인트(bp) 상승한다면(AI 시나리오), 2055년까지 GDP 대비 공공부채 비율은 기준치 156%에서 약 113%로 증가할 수 있으며, 1인당 실질 GDP는 약 17% 증가할 수 있습니다. 다시 말해, AI는 부채 곡선을 꺾을 수 있는 유일하게 신뢰할 수 있는 성장 지렛대입니다.
하지만 시차는 중요합니다. 1980년대 컴퓨터 자본 지출 붐과 1990년대 후반 생산성 붐은 AI가 확산되는 데 시간이 걸린다는 것을 보여주었습니다. 오늘날 시장은 미래의 효율성을 과소평가하고 있습니다.

관세와 불확실성

정책 불확실성 = 가치 평가 불확실성 위험 : 불확실한 세율, 모호한 협정(EU/일본), 면제 조항 변경, 그리고 법적 문제는 모두 미래 비용 곡선에 대한 불확실성을 야기합니다. 이로 인해 CFO들은 장기 실물 자산보다 금융 자산을 선호하게 되는데, 이는 역설적으로 시장을 지지하는 동시에 중기 인플레이션 위험을 증가시킵니다.

약세장 vs. 강세장

약세 요인

재무부 현금 잔액 감소 + 대차대조표 감소(QT)는 제한적으로 유지됩니다.
9월에는 계절적 요인이 약했습니다.
초기 노동시장 약세, 인플레이션이 다시 가속화(관세/임금).

강세 요인

AI 자본 지출 + 부의 효과가 현재 유동성의 원천입니다.
암호화폐 정책의 변화로 인해 기존 금융 분야에 대한 자금 조달이 급증했습니다.
TCos/ETF 구조는 지속적인 기계적 매수자입니다.
2026년 연방준비제도이사회(Fed)의 구성에 비둘기파적 경향이 나타나는 것은 신뢰할 만한 미래지향적 촉매제입니다.

요약하자면, AI → 개인 투자자 → TCos → 현물 거래의 사슬이 그대로 유지되는 한, 우리는 낙관적일 수밖에 없습니다.

언제 마음을 바꾸실 건가요?

하이퍼스케일 자본지출 감소: AI 인프라 주문이 크게 감소했습니다.
정체된 ETF 수요: 자금 유출이 지속되거나 2차 공모가 실패함.
TCo 자본 조달 창구가 닫히고 있습니다. 자금 조달 라운드가 감소하고, 공모가 실패하고, 프리미엄 대 NAV 비율이 급격히 떨어지고 있습니다.
취약한 노동 시장: 청년층 일자리 시장의 약세가 중장년층 근로자의 일자리 시장으로 확산되고 있습니다.
관세 충격 → CPI: 상품 인플레이션으로 인해 연준은 금리를 인하하기보다는 정책을 다시 강화해야 합니다.

주기적 위치 지정 (NFA)

핵심: 고품질 AI 복합 기업; 핵심 자산(컴퓨팅, 전력, 네트워크)을 선택적으로 보유.
암호화폐: BTC는 베타, ETH는 반사적 플라이휠입니다. 방어적인 수준에 집중하고, 둘 사이에 격차가 있다고 가정합니다.
위험 관리: ETF 자금 흐름 데이터, TCo 발행 일정, 그리고 VSI 가이던스를 기반으로 규모를 조정합니다. 방어적인 수준에서는 포지션을 늘리고, 후속 조치가 없는 과열된 돌파 상황에서는 포지션을 줄입니다.

요약하다

이번 주기는 2021년과 다릅니다.

이는 AI 주식 수익과 자본 지출에서 발생하는 민간기업 유동성에 의해 주도되며, 이는 새로운 기업 구조를 통해 암호화폐로 이전되고 ETF에서 인정됩니다.

플라이휠은 실제로 존재하며, 피라미드의 꼭대기(하이퍼스케일러)가 회전을 멈출 때까지 계속 회전할 것입니다.

그때까지 저항이 가장 적은 길은 위쪽(상승)과 오른쪽(옆)으로 유지됩니다.