제임스 버터필 지음

편집 | 우, 블록체인 아키라고 말하다

금과 비트코인은 종종 희소성이 낮은 비주권 자산으로 비교됩니다. 가치 저장 수단으로서의 투자 가능성에 대한 논의는 많았지만, 생산 수준에서 비교한 사례는 거의 없습니다. 두 자산 모두 새로운 공급원을 확보하기 위해 하나는 실물, 다른 하나는 디지털 채굴에 의존합니다. 두 자산 모두 경기 순환 경제, 자본 집약도, 그리고 에너지 시장과의 긴밀한 연관성을 특징으로 합니다.

그러나 비트코인 ​​채굴의 메커니즘과 인센티브는 금 채굴과 미묘한 차이를 보이며, 이는 궁극적으로 업계 참여자들의 경제 구조와 전략적 배치에 중요한 영향을 미칩니다. 이 보고서에서는 두 채굴의 유사점과 더불어, 더 중요한 차이점들을 살펴보겠습니다.

자산 부족은 물리적 채굴과 계산적 채굴에서 비롯됩니다.

금 채굴은 지하에서 금속을 추출하고 정제하는 수 세기 전부터 이어져 온 공정입니다. 적합한 매장지를 찾고, 허가와 토지 소유권을 확보하고, 중장비를 사용하여 광석을 채굴한 후, 화학적 처리를 통해 금속을 분리하여 유통하는 과정이 필요합니다.

반면, 비트코인 ​​채굴은 경쟁적인 방식으로 비트코인 ​​거래를 일괄 처리하고 새로 발행된 비트코인과 거래 수수료를 얻기 위해 반복적인 계산 과정을 필요로 합니다. 작업 증명(PoW)이라고 불리는 이 과정은 효율적인 계산을 위해 랙 공간, 전기, 그리고 특수 하드웨어(ASIC)를 확보해야 하며, 인터넷 연결을 통해 결과를 비트코인 ​​네트워크로 전송해야 합니다.

두 시스템 모두에서 채굴은 불가피하고 비용이 많이 드는 과정이며, 이는 각 자산의 희소성을 뒷받침합니다. 비트코인의 희소성은 코드와 경쟁에 의해 유지되는 반면, 금의 희소성은 물리적, 지리적 위치에 의해 결정됩니다. 그러나 희소성이 어떻게 추출되는지, 생산자의 경제 모델, 그리고 그것들이 시간에 따라 어떻게 진화하는지에 대해서는 공통점이 거의 없습니다.

비트코인 채굴 경제학: 경쟁, 기술 발전, 다양한 수입원

금광의 경제성은 비교적 예측 가능합니다. 기업들은 일반적으로 매장량, 광석 등급, 채굴 일정을 상당히 정확하게 예측할 수 있지만, 초기 예측은 큰 오차를 보일 수 있습니다. 금광 프로젝트 5개 중 1개 정도가 수명 기간 동안 수익을 창출합니다. 주요 비용(인건비, 에너지, 장비, 규정 준수 및 복구)은 사전에 어느 정도 정확하게 예측할 수 있습니다. 감가상각은 주로 장비의 정상적인 마모 또는 매장량 고갈로 인해 발생합니다. 단기 및 중기적으로 가장 큰 불확실성은 변동성이 적은 금 시장 가격의 안정성입니다. 더욱이, 이러한 투입 비용은 거의 모두 효과적으로 헤지할 수 있습니다.

반면, 비트코인 ​​채굴은 훨씬 더 역동적이고 예측 불가능합니다. 기업 수익은 비트코인 ​​시장 가격의 상대적 변동성뿐만 아니라 글로벌 해시레이트 점유율(즉, 글로벌 경쟁)에도 좌우됩니다. 다른 채굴자들이 사업을 더욱 공격적으로 확장할 경우, 채굴 사업이 동일하더라도 상대적 생산량이 감소할 수 있습니다. 이는 채굴자들이 채굴 과정에서 끊임없이 고려해야 할 변수입니다.

따라서 우리의 첫 번째 구분은 생산 예측이 비교적 안정적인 금광 산업과 달리 비트코인 ​​채굴자는 다른 업계 참여자의 진입 및 퇴장과 그들의 전략 변화로 인해 발생하는 생산 불확실성이라는 과제에 직면한다는 것입니다.

비트코인 채굴 기업의 가장 큰 비용 중 하나는 감가상각, 특히 ASIC 장비의 감가상각입니다. 이러한 비트코인 ​​채굴기의 칩은 효율성이 빠르게 향상되고 있기 때문에 기업들은 경쟁력을 유지하기 위해 장비가 자연스럽게 마모되기 전에 업그레이드해야 합니다. 즉, 감가상각은 장비의 물리적 마모가 아닌 기술 발전의 흐름에 따라 발생합니다. 비현금성 비용이지만 상당한 비용이며, 금 채굴 장비의 효율성이 이미 상당 부분 향상되었기 때문에 수명이 더 긴 금 채굴과는 극명한 대조를 이룹니다.

비트코인 생산량 변화, 업계 경쟁, 단기 가치 하락 주기의 복합적인 영향으로 인해 채굴자들은 생산 수준을 유지하기 위해 새로운 하드웨어에 재투자해야 하는 지속적인 압박에 직면하게 되었는데, 전문가들은 이를 종종 "ASIC 햄스터 휠"이라고 부릅니다.

하지만 비트코인과 금 사이에는 수익 구조 측면에서 유리한 근본적인 차이점도 있습니다. 금 채굴자는 비축량에서 미공개 공급량을 채굴하여 판매함으로써만 수익을 얻습니다. 그러나 비트코인 ​​채굴자는 미공개 공급량 채굴과 거래 수수료 모두에서 수익을 얻습니다. 거래 수수료는 채굴자에게 비트코인 ​​거래 수요에 따라 변동하는 공급량에 대한 수익원을 제공합니다. 비트코인 ​​공급량이 2,100만 개에 근접함에 따라 거래 수수료는 점점 더 중요한 수익원이 될 것입니다. 하지만 금 채굴자는 이러한 수익원을 확보하지 못하고 있습니다.

참고: y축 부분은 최하위 범위를 80%로 표시합니다.

마지막으로, 비트코인 ​​채굴의 주요 장기적 이점은 운영 부산물인 열을 재활용할 수 있다는 것입니다. 전기가 채굴기에 흐르면 다량의 열이 발생하는데, 이 열을 포집하여 산업 공정, 온실 농업, 주택 및 지역 난방 등 다른 용도로 활용할 수 있습니다. 이는 채굴자들에게 완전히 새로운 수익원을 창출합니다. 채굴기가 상품화되고 감가상각 주기가 길어짐에 따라 열 재활용의 효과는 더욱 커질 것으로 예상됩니다. 마찬가지로, 금 채굴자들은 은이나 아연과 같은 부산물 판매를 통해 이익을 얻을 수 있는데, 이러한 부산물은 프로젝트 계획 단계에서 종종 확인되어 금 생산 비용을 상쇄하는 요소로 활용됩니다.

비트코인 채굴은 금 채굴보다 환경적 미래가 더 밝습니다.

금 채굴은 자원 추출의 성격이 강하며, 삼림 벌채, 수질 오염, 폐기물 연못, 생태계 파괴 등 지속적인 물리적 발자국을 남기는 것으로 알려져 있습니다. 또한 많은 지역에서 토지 소유권과 근로자 안전에 대한 우려를 불러일으키고 있습니다.

반면, 비트코인 ​​채굴은 물리적 채굴을 수반하지 않으며 전적으로 전기에 의존합니다. 이는 갈등보다는 지역 인프라와의 통합 가능성을 제공합니다. 채굴자는 이동성이 뛰어나고 중단이 가능하기 때문에 전력망 안정화 장치 역할을 할 수 있으며, 플레어 가스, 초과 수력 발전, 또는 제한된 풍력 및 태양광 발전과 같이 낭비되거나 고립된 에너지 자원을 수익화할 수 있습니다.

많은 사람들이 알지 못하는 것은 비트코인 ​​채굴이 청정 에너지 보조금으로서의 잠재력을 보여주며, 전력망 연결을 정당화하는 수단으로 활용될 수 있다는 것입니다. 재생에너지나 원자력 발전 시설과 함께 운영함으로써, 채굴자들은 공적 자금 지원에 의존하지 않고도 전력망 연결 전에 프로젝트의 경제성을 개선할 수 있습니다.

마지막으로, 이는 잘 알려진 사실이지만, 비트코인은 평균적으로 탄소 배출량이 적고 기존 산업보다 투명성이 더 높다는 점도 주목할 만합니다. 이는 재생 에너지가 주도하는 전력망으로의 전환을 원활하게 하는 데에도 필요할 수 있습니다.

2024년 에너지 소비가 정점을 찍은 이후로 에너지 소비는 거의 증가하지 않았습니다. 이는 새로운 채굴 하드웨어의 효율성이 향상되었기 때문이며, 현재 평균 전력 소비량은 테라해시당 20와트(W/Th)에 불과하여 2018년에 비해 효율성이 5배 증가했습니다.

비트코인 채굴의 투자 특징: 빠른 사이클과 기술 중심

두 산업 모두 순환적이며 생산 자산 가격에 민감합니다. 하지만 일반적으로 수년 단위로 운영되는 금 채굴업체와 달리, 비트코인 ​​채굴업체는 시장 상황에 따라 운영 규모를 더 빠르게 확장하거나 축소할 수 있습니다. 이로 인해 비트코인 ​​채굴은 더 유연하지만 변동성도 더 큽니다.

상장된 비트코인 ​​채굴 기업들은 고베타 기술주처럼 거래되는 경향이 있는데, 이는 비트코인 ​​가격과 전반적인 위험 심리에 대한 민감성을 반영합니다. 실제로 일부 시장 데이터 제공업체는 상장된 비트코인 ​​채굴 기업들을 전통적인 에너지 또는 소재 부문이 아닌 기술 부문으로 분류합니다.

그러나 금광 기업들은 오랜 역사를 가지고 있으며, 미래 생산량을 헤지하는 경우가 많아 금 가격 변동에 대한 민감도를 낮출 수 있습니다. 이들은 종종 원자재 부문으로 분류되며 전통적인 상품 생산업체와 마찬가지로 평가됩니다.

자본 형성 방식 또한 다릅니다. 금 채굴업체는 일반적으로 매장량 추정치와 장기 채굴 계획을 기반으로 자본을 조달합니다. 반면, 비트코인 ​​채굴업체는 더욱 기회주의적인 경향이 있으며, 최근 몇 년 동안 신속한 하드웨어 업그레이드나 데이터 센터 확장을 지원하기 위해 직접 또는 전환형 주식 발행을 통해 자본을 조달해 왔습니다. 결과적으로 비트코인 ​​채굴업체는 시장 심리와 사이클 타이밍에 더 의존적이며, 일반적으로 재투자 주기가 더 짧습니다.

비트코인 채굴: 에너지, 컴퓨팅 및 미래 금융 네트워크에 대한 투자 기회

금과 비트코인은 장기적으로는 비슷한 거시경제적 역할을 할 수 있지만, 두 생산 생태계는 구조적으로 다릅니다. 금 채굴은 더 느리고, 물리적이며, 환경에 해롭고, 자원 집약적입니다. 반면 비트코인 ​​채굴은 더 빠르고, 모듈식이며, 현대 에너지 시스템과 점점 더 통합될 가능성이 있습니다.

투자자들에게 이는 비트코인 ​​채굴자가 금 채굴자의 불완전한 디지털 유사체라는 것을 의미합니다. 오히려 비트코인 ​​채굴자는 상품 사이클, 에너지 시장, 그리고 기술 혁신에 대한 투자 기회를 결합한 새로운 유형의 자본 집약적 인프라를 대표합니다. 장기 투자 관점을 가진 투자자라면, 특히 거래 수수료의 중요성이 커지고 에너지 파트너십이 진화하는 상황에서 비트코인 ​​채굴자를 고유한 펀더멘털을 갖춘 독특하고 새로운 자산군으로 바라봐야 합니다.

우리는 점점 더 분산되는 금융 시스템에서 정보에 입각한 투자 결정을 내리려면 이러한 미묘한 차이를 이해하는 것이 필요하다고 생각합니다.

투자 측면에서 비트코인 ​​채굴은 희소성에 대한 투자 기회를 제공할 뿐만 아니라 데이터 센터 인프라, 에너지 시장의 성장, 컴퓨팅 파워의 수익화에도 기여합니다. 이는 기존 채굴에서는 불가능한 융합입니다.

비트코인 채굴 개발 전망

전반적으로, 해방 이후 대부분의 잠재적 거시경제 시나리오는 비트코인에 유리할 것으로 예상합니다. 상호 관세 도입은 미국과 교역국들의 인플레이션을 높일 수 있습니다. 미국의 교역국들은 인플레이션 상승과 함께 성장 둔화에 직면할 수 있습니다. 이러한 상황은 교역국들이 더욱 완화적인 재정 및 통화 정책을 채택하도록 강요할 수 있는데, 이러한 정책은 일반적으로 통화 가치 하락으로 이어지고, 결과적으로 비주권적이고 인플레이션에 강한 자산으로서 비트코인의 매력을 강화합니다.

미국에서는 전망이 더 모호합니다. 트럼프 대통령과 베산트 모두 장기 수익률, 특히 10년 만기 국채의 낮은 수익률을 선호한다고 밝혔습니다. 부채 상환 부담 감소나 자산 시장 활성화 등 이러한 정책의 동기는 추측할 수 있지만, 이러한 입장은 비트코인과 같은 금리 민감 자산에 일반적으로 유리합니다. 그러나 현재 상황은 정반대입니다. 미국 10년 만기 국채 수익률은 4% 아래로 떨어졌지만 이후 4.5%로 회복되었고, 기초 거래 청산에 대한 의구심, 미국의 평판 손상, 그리고 세계 기축 통화로서 미국 달러의 지위가 점점 더 불안정해지는 데 따라 현재 4.3% 수준입니다. 한편, 트럼프 대통령이 타협하지 않는 관세 정책을 고집함에 따라 인플레이션이 더욱 높아질 수 있습니다. 그러나 이 위기는 인위적이며 관세 양보와 합의를 통해 신속하게 반전될 수 있습니다.

그러나 이러한 신호는 주식 시장의 미래 수익 전망 하락을 반영할 수도 있으며, 이는 임박한 경기 침체에 대한 우려를 불러일으킬 수 있습니다. 이는 비트코인을 비롯한 전체 시장에 주요 위험으로 작용합니다. 투자자들이 여전히 비트코인을 고베타 위험 자산으로 간주한다면, 이러한 심리는 비트코인이 장기 가치 저장 수단으로서의 내러티브를 유지하더라도 세계 경기 침체기에 주식 시장과 같은 방향으로 거래될 수 있도록 만들 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 비트코인은 해방 기념일 이후 주식 시장 대비 상대적으로 좋은 성과를 보였습니다. 이러한 회복력은 비트코인의 고유한 특성을 잘 보여줍니다. 비트코인은 전 세계적으로 거래 가능하고 정부에 의존하지 않으며 공급량이 고정되어 있으며 연중무휴 24시간 접근이 가능합니다. 결과적으로 시장 참여자들은 비트코인을 신뢰할 수 있는 장기적인 가치 저장 수단으로 점점 더 인식하고 있습니다.