솔라나 담보 ETF "SSK"는 출시 후 좋은 성과를 거두며 "C형 회사"로 등록함으로써 기존 규제 체계를 우회했습니다. 다른 유사 ETF도 출시될 예정인가요?

저자: Weilin, PANews

7월 3일, 미국 최초의 솔라나 스테이킹 ETF인 REX-Osprey 솔라나 스테이킹 ETF(코드: SSK)가 시카고 옵션거래소(Cboe BZX)에 공식 상장되어 비교적 긍정적인 시장 반응을 얻었습니다. 상장 첫날 거래량은 3,300만 달러였고, 1,200만 달러의 자금 유입이 발생하여 많은 시장 전문가들의 예상을 뛰어넘는 성과를 보였습니다.

이 ETF는 솔라나(SOL)의 시장 가격을 추종할 뿐만 아니라, 투자자들에게 솔라나 고유의 스테이킹 보상을 제공합니다. REX Shares와 자매 회사인 Osprey가 공동으로 운용합니다. 첫날 거래량은 이전에 출시된 솔라나 선물 ETF와 XRP 선물 ETF를 능가했습니다.

기존 암호화폐 ETF와 비교했을 때, REX-Osprey Solana 스테이킹 ETF는 스테이킹 보상에 대한 월별 가변 배당금이라는 혁신적인 특징을 제공하며, 현재 배당률은 7.3%입니다. 블룸버그 ETF 애널리스트 제임스 세이퍼트는 상장 후 20분 만에 거래량이 800만 달러에 달했다고 언급하며 "거래 시작이 긍정적"이라고 평가했습니다.

SOL에 대한 직접적인 가격 노출 및 스테이킹 보상 제공

솔라나 선물 ETF(Solana Futures ETF)의 최근 성과를 살펴보면, 3월 17일 시카고상품거래소(CME)의 솔라나 선물 ETF가 상장되었습니다. 상장 첫날 거래량은 1,210만 달러로 시장 예상치를 밑돌았습니다. 3월 20일에는 볼라틸리티 셰어스(Volatility Shares)가 솔라나 선물 ETF(Solana ETF, SOLZ)와 2배 솔라나 ETF(2x Solana ETF, SOLT) 두 종을 출시했습니다. 야후 파이낸스에 따르면, 4월 1일 기준 두 상품은 상장 이후 꾸준한 성과를 보이고 있으며, 일평균 거래량은 각각 약 8만 건과 14만 건으로, 약 125만 달러와 216만 달러에 달합니다. 거래량은 여전히 미미한 수준이며, 이는 시장 수요가 효과적으로 증가하지 않았음을 시사합니다.

비교해 보면 , 2024년 1월에는 첫 거래일에 상장된 여러 현물 비트코인 ETF의 총 거래량이 46억 달러에 달했습니다.

공식 웹사이트에 따르면, SSK는 다양한 투자자의 요구를 충족하도록 설계되었습니다.

중개 계좌를 통해 암호화폐 노출을 원하는 개인 투자자
블록체인 혁신과 대중화 사이의 가교 역할을 지원하고자 하는 암호화폐 기반 투자자
블록체인 수익에 대한 규정 준수 접근을 원하는 재무 자문가 및 등록 투자 자문가(RIA)
ETF 투명성이 필요한 기관

공식 자료에 따르면, 스테이킹 보상은 펀드에 현물 형태로 지급되며 순자산가치(NAV)를 증가시켜 주주에게 과세 소득이 발생할 수 있습니다. 펀드의 수익 및 배당금 규모에 따라 이러한 소득은 일반 소득, 자본 이득 또는 자본 수익으로 처리될 수 있습니다. 투자자는 관련 지침에 대해 세무 전문가와 상담해야 합니다.

"C-Corporation" 구조는 기존 규제 프레임워크를 우회합니다.

REX-Osprey Solana Collateral ETF는 비교적 짧은 기간 내에 출시될 수 있었는데, 이는 부분적으로 "C-Corporation" 등록 양식을 선택했기 때문입니다. 이러한 구조 덕분에 펀드는 기존 ETF 승인 절차를 생략하고 신속하게 상장할 수 있었습니다. 기존 암호화폐 ETF와 달리, REX-Osprey Solana Collateral ETF는 1933년 증권법이 아닌 1940년 투자회사법에 따라 등록되었습니다.

1940년 투자회사법(Investment Company Act of 1940)에 따른 ETF 요건은 분산 투자, 정기적인 수익 분배, 그리고 개인 투자자에게 위험도가 높은 자산(선물, 상품, 비트코인 파생상품 등) 투자를 지양해야 한다는 것입니다. 이러한 제한으로 인해 1940년 투자회사법 펀드는 주식 및 채권 자산에는 적합하지만, 상품 및 선물과 같은 자산을 다룰 때는 더욱 복잡해집니다. 상품 및 선물은 일반적으로 "33 Act" 펀드 범주에 속하며, 그 예로는 양도인 신탁(현물 가격 접근을 제공하는 실물 신탁)과 상장 파트너십 또는 상품 풀(선물 기반 포트폴리오)이 있습니다.

반면, 40법은 간단한 세무 규정을 적용하여 12개월 이상 장기 보유 시 자본 이득에 20%의 세율이 적용되고, 배당금에는 일반 소득세율(최대 37%)이 적용됩니다. 반면, 33법은 복잡한 세무 서류 작성을 요구합니다.

기존의 비트코인 및 이더리움 현물 ETF와 달리, SSK는 1940년 투자회사법에 따라 등록된 별도의 규제 체계를 따릅니다. 즉, 펀드 발행사가 아닌 적격 수탁기관이 기초 자산을 보관해야 합니다. 현재 디지털 자산의 보관 및 담보 설정에 대한 연방 규제 승인을 모두 보유한 유일한 은행인 앵커리지 디지털이 이러한 역할을 수행합니다.

REX-Osprey Solana 담보 ETF 안내서가 SEC에 제출되었습니다.

이중 과세는 투자 비용을 증가시키고 다른 모방 ETF가 이를 따라할 수 있도록 유도할 수 있습니다.

이러한 구조는 논란의 여지가 없는 것은 아니며, 세금 문제가 주요 과제 중 하나입니다. 스테이킹 보상은 일반 소득으로 간주되므로 펀드는 법인세가 부과되고, 투자자는 배당세와 양도소득세도 부과됩니다. 이로 인해 펀드의 운용 수수료가 0.75%임에도 불구하고 전반적인 세금 부담이 높습니다.

또한, SEC 승인 절차에는 큰 장애물이 없었지만, 이 구조의 혁신적인 특성으로 인해 SEC는 C형 기업이 기존 승인 절차를 우회하는 것에 대해 주저하는 모습을 보였습니다. 이는 이 모델이 향후 더 많은 펀드 출시에 적용될 수 있을지에 대한 불확실성을 의미합니다. 점점 더 치열해지는 시장 경쟁 속에서 REX-Osprey Solana Pledge ETF는 향후 다른 암호화폐 ETF의 기준 구조를 제공할 수 있지만, 향후 더 엄격한 규제 심사에 직면할 가능성도 있습니다.

독립 암호화폐 연구원이자 KOL인 제이슨 첸은 다음과 같이 설명했습니다. "따라서 승인 기준은 낮고 승인 속도는 빠릅니다. 제출부터 승인까지 SEC의 이의가 없는 한 75일 이내에 완료될 수 있습니다. 하지만 단점은 매우 엄격한 승인을 거치지 않았기 때문에 후속 공시의 엄격성이 19b-4의 정기 공시보다 훨씬 높다는 것입니다. 대신 매일 공시해야 하므로 관리 비용이 증가하고 이중 과세가 발생합니다. 암호화폐 가격이 상승하면 회사 이익으로 간주되어 회사에 21%의 법인세가 부과되고 투자자에게는 배당세와 양도소득세가 부과됩니다. 따라서 19b-4는 비트코인과 같은 성숙된 대형 자산에 더 적합한 반면, 1940년 회사투자법은 솔라나(SOL)를 비롯한 여러 알트코인에 적용됩니다."

일부 사용자는 시장 예측에 대한 의견을 제시하며, ETF 가격이 SOL 가격 변동을 정확하게 반영하지 못할 위험을 제기했습니다. SSK가 제출한 SEC 문서에 따르면, "정상적인 시장 상황에서 SSK ETF는 순자산의 최소 80%를 기준 자산 및 기준 자산에 노출되는 기타 자산에 투자합니다. 펀드는 직접 또는 REX-Ospre SOL 자회사를 통해 투자합니다. 펀드는 기준 자산에 상응하는 수익을 추구하지만, 펀드의 수익률은 기준 자산의 성과를 완전히 복제하지는 않습니다. 즉, 스테이킹 보상, 거래 수수료 및 기타 수수료 등의 요인으로 인해 펀드의 수익률이 기준 자산과 반드시 동일하지는 않지만, 일반적으로 플러스 또는 마이너스 방향성을 보입니다."

신청 과정은 우여곡절이 많았지만, 결국 무사히 '합격'을 거머쥐었습니다.

5월에 REX Shares와 Osprey Funds는 미국 증권거래위원회(SEC)에 솔라나와 이더리움에 초점을 맞춘 C-corp ETF 출시 승인을 요청하는 신청서를 제출했습니다.

5월 30일, SEC는 REX와 Osprey에 등록 신고서의 발효일을 연기해 달라고 요청했습니다. 제안된 펀드 구조가 1940년 투자 회사법에 따른 "투자 회사"의 정의를 충족하는지 여부에 대한 해결되지 않은 문제를 언급했습니다.

6월 29일, SEC는 REX Shares와 Osprey Funds에 솔라나 담보 ETF 신청에 대해 "더 이상의 언급이 없다"고 통보했습니다. ETF 규제 측면에서 업계 관계자들은 일반적으로 이 발표를 SEC의 암묵적 승인으로 간주합니다. 이는 블랙록과 피델리티 같은 회사들이 현물 비트코인 ETF를 출시했을 때 "암묵적 승인"을 받은 것과 같습니다.

블룸버그 분석가 제임스 세이퍼트는 당시 펀드의 "독특한" C-법인 형태가 일반적인 19b-4 규정 변경 절차를 우회할 수 있다고 언급했으며, SEC가 C-법인 우회 방법에 대해 아무런 언급을 하지 않는 것은 이제 그것이 규정을 준수하는 솔루션이라는 것을 확인시켜 주는 듯합니다.

원래 스테이킹을 하려면 암호화폐 거래소에 토큰을 넘기거나 직접 검증인 설정을 구성해야 했지만, SSK ETF는 이러한 장벽을 크게 낮춰줍니다. 기존 투자자들은 처음으로 솔라나에 대한 수동적인 투자 기회를 얻고 주식이나 인덱스 펀드에 사용하는 것과 동일한 증권 계좌를 통해 스테이킹 수익을 얻을 수 있습니다. 솔라나 스테이킹 ETF 승인은 이제 로드맵을 제공합니다. 그러나 이더리움의 스테이킹 메커니즘(예: 페널티 및 긴 잠금 해제 기간)은 더 복잡한 문제를 야기할 수 있습니다.

일부 시장 의견은 적어도 현 미국 정부의 감독 하에서는 SEC가 약속을 완전히 막으려 하지 않는다는 점을 지적합니다. 적절한 프레임워크, 즉 전통적인 금융권에서도 이해할 수 있는 방식으로 수익, 세금, 보관 및 규정 준수를 처리할 수 있는 프레임워크가 필요할 뿐입니다. REX와 Osprey는 BlackRock처럼 잘 알려진 브랜드는 아니지만, 이 분야에서 선두주자로서의 이점을 확보하여 수십억 달러 규모의 ETF 시장으로 성장할 가능성이 있습니다.

현재 여러 회사가 솔라나 현물 ETF 출시를 위해 경쟁하고 있으며, 인베스코와 갤럭시도 6월 말 경쟁에 합류할 예정입니다. 발추나스 애널리스트는 해당 자금이 2~4개월 내에 승인될 수 있다고 전망했습니다. 현재 SEC의 검토 및 승인을 기다리고 있는 알트코인 ETF 제안은 최소 60건 이상입니다.