Binanceは9月18日に資金調達率アルゴリズムを更新します。この変更は、資金調達率を比較的適度な範囲に維持し、「ポジションを保有することは清算される」という認識を、真の保有コストへと転換することを目的としています。このアルゴリズム変更は、資金調達率メカニズムを悪用してレバレッジを生み出し、相手方の利益を抑制しようとする$Alpaca、$TRB、$MYXなどの仮想通貨による資金調達率メカニズムの悪用を抑制することを意図していると考えられます。

元記事: https://www.binance.com/en/support/announcement/detail/c00588a7e8504b3eb28d02a2da00530b

第1節：永久契約における資金調達率の役割：規制当局の武器化

無期限契約と従来の先物契約の最大の違いは、無期限契約には満期日がないことです。この特徴は契約の流動性と投機性を大幅に高めますが、同時に固有のリスクも生じます。契約価格が原資産のスポット価格から継続的に乖離し、いわゆる「先物・スポットギャップ」が生じる可能性があります。（1つの原資産に対して2つの価格が存在する状態）

この根本的な問題に対処するために、資金調達レートメカニズムが開発されました。これは本質的に、ロングポジションとショートポジション間で定期的に資金を交換する価格アンカーメカニズムとして機能し、市場参加者に永久スワップ価格をスポット価格に戻す取引行動を促し、長期的な価格の一貫性を維持します。

このメカニズムの動作ロジックは明確です。資金調達率がプラス（つまり、永久契約価格がスポット価格よりも高い）の場合、ロングポジション保有者はショートポジション保有者に資金調達手数料を支払います。逆に、資金調達率がマイナス（つまり、永久契約価格がスポット価格よりも低い）の場合、ショートポジション保有者はロングポジション保有者に資金調達手数料を支払います。この設計は直接的な金銭的インセンティブを生み出し、トレーダーが市場心理に反するポジションを取ることを促し、市場のバランスを取り、価格差を是正します。

これらの定期的な資金交換は、裁定取引のインセンティブを継続的に生み出します。無期限契約価格が高すぎる場合、裁定取引業者は無期限契約を売却し、同時に同額のスポット資産を購入することで、プラスの資金調達率を得ることができます。彼らの行動は無期限契約価格に下押し圧力をかけ、価格の回復を促します。

1.2 資金調達率の構成：中核要素の分解

資金調達率の計算は、主に金利とプレミアム指数という 2 つの中核部分で構成されます。

金利：これは取引所によって設定される比較的安定した要素であり、理論的には契約におけるベース通貨とクォート通貨の借入コストの差を表します。Binanceでは、BTC/ETHの金利は通常8時間ごとに0.01%（または1日あたり0.03%）に固定されていますが、他の通貨の金利は0%に設定されています。

プレミアム指数：これは資金調達率の中で最も動的かつ影響力のある要素です。永久スワップ価格と原資産のスポット指数価格の乖離度を直接定量化します。永久スワップ価格がスポット指数価格よりも高い場合、プレミアム指数はプラスとなり、低い場合はマイナスとなります。短期的な価格変動を平滑化するため、プレミアム指数は通常、資金調達率計算期間における価格差の移動加重平均に基づいて算出されます。

第2節：アルゴリズムの進化の比較分析

2.1 従来の方式: 8時間業界標準

このアップデート以前、Binanceの資金調達率の計算は標準化された8時間の決済サイクルに従っていました。この計算式は以下のように表すことができます。

資金調達率 = 平均保険料指数 (P) + クランプ (金利 − 保険料指数 (P), 0.05%, − 0.05%)

この枠組みでは、BTC/ETHの「金利」は8時間ごとに0.01%にデフォルト設定されますが、他の通貨は0%です。この計算により、8時間ごと、つまり1日3回（24時間÷8時間＝3）の決済に直接適用される金利が算出されます。この8時間固定の仕組みはBitMEXの標準です。

2.2 更新された式：「頻度正規化係数」の導入

2025 年 9 月 18 日に発効する新しい計算式は次のとおりです。

資金調達率（F）＝

[平均保険料指数（P）+クランプ（金利−保険料指数（P）、0.05％、−0.05％）]​ / （8/N）

この式の主な革新は、次の 2 つのコア変数を導入したことです。

N: ファンド決済の間隔（時間単位）（すなわち「決済頻度」）。これがアルゴリズムの動的調整の中核となります。

(8/N): 式の除数は周波数正規化係数と呼ばれます。

新しい計算式の分子は以前のものと同一であり、「8時間ベースの手数料率」を計算するものと理解できます。新たに追加された頻度正規化係数は、この基本手数料率を増減させます。その主な目的は、決済サイクルの短縮に基づいて各ファンド取引の手数料を調整し、資金調達率を8時間枠内に維持することです。

この式の設計は、中核となる設計原則を明らかにしています。つまり、Binance は、資金調達率によって相手方に課せられる過剰な「保有コスト」を制限したい、あるいは市場操作の観点から、反対の取引に対する資金調達率の「致死性」を低下させたいと考えているのです。

4時間ごとに2％の資金調達率を例に挙げます。

古いアルゴリズムでの 24 時間の資金調達率は 12% です。

新しいアルゴリズムによる24時間の資金調達率は6％です。

第3節：決済頻度変数（N）の定量的影響

このセクションでは、仮想シナリオを使用して、さまざまな決済頻度での資金調達率の詳細な数値内訳を示し、その動作メカニズムを直感的に示します。

モデルの仮定:

「基本 8 時間レート」（新しい計算式の分子）が 0.02% の一定値であると仮定すると、これは永久契約価格がスポット価格に対して中程度のプレミアムを持つ市場環境を表します。

トレーダーのポジションの名目価値は 100,000 ドルです。

3.1 シナリオA (N=8): ベースラインシナリオ (標準決済)

収集頻度: 8/8=1 (8時間ごとに1回の収集)

単一決済資金調達率: 0.02%/1=0.02%

24時間以内の決済数: 24/8=3

一括決済支払額：100,000ドル×0.0002=20ドル

24時間実質累積コスト: $20×3=$60

3.2 シナリオB (N=4): PUMPUSDTの例 (頻度増加)

収集頻度: 8/4=2 (8時間ごとに2回の収集)

単一決済資金調達率: 0.02%/2=0.01%

24時間以内の決済数: 24/4=6

一括決済支払額：100,000ドル×0.0001=10ドル

24時間実質累積コスト: $10×6=$60

3.3 シナリオC（N=2）: 高頻度決済

収集頻度: 8/2=4 (8時間ごとに4回の収集)

単一決済資金調達率: 0.02%/4=0.005%

24時間以内の決済数: 24/2=12

一括決済支払額：100,000ドル×0.00005=5ドル

24時間実質累積コスト: $5×12=$60

3.4 シナリオD (N=1): 時間単位決済

収集頻度: 8/1=8 (8時間ごとに8回の収集)

単一決済資金調達率: 0.02%/8=0.0025%

24時間以内の決済回数：24/1=24

一括決済支払額：100,000ドル×0.000025=2.50ドル

24時間実質累積コスト: $2.50×24=$60

上記の計算から、頻度に関係なく、最終的な（24 時間）資金調達率は同じであることがわかります。

IV. 市場への影響とバイナンスの対応

戦略的な観点から見ると、このアップデートは資金調達率の武器化、過去の市場危機によって露呈したシステミックリスク、そして新興の高リスク資産の上場と取引を支配するための戦略的動きと捉えることができます。暗号資産市場は既に極端なボラティリティで知られており、特に時価総額が高く流動性が低い市場環境においては、この一見標準化された価値メカニズムとツールが武器となっています。

Alpaca、MYX、TRBといった古典的な「戦い」において、これは徐々に競合他社を封じ込め、さらには抑圧するための武器として利用されてきました。極端な例では、1時間あたり最大2%の資金調達率が、24時間で48%にまで上昇しました（Alpacaは4%にも達しました）。なんと痛い教訓でしょう！ 相手の資金調達率を利用することで、自身の資金を増強すると同時に、相手の証拠金要件を引き下げることができるのです。その結果、相手のポジションを「吹き飛ばす」ために必要な資金はさらに少なくなり、上昇/下降スパイラルが加速するのです。

8/Nは、コインの上場廃止、市場操作、そしてポジション保有の悲惨な結末といった最近の騒動に対するBinanceの回答です。このモデルは、実質的に1日の資金調達率を6%（8時間ごとに2%を想定）に制限し、資金調達率が生命線となり収益を奪う可能性を効果的に阻止します。

なぜ8時間ごとに決済を設定すればいいのかと疑問に思う人もいるかもしれません。これは主に、価格が数時間で2倍または半減する可能性のあるバイラルトークンにとって、8時間の資金調達間隔は遅すぎるためです。この期間中、プレミアムは非常に高くなり、結果として資金調達率が懲罰的になり、市場の不安定性を悪化させる可能性があります。変数Nを実装することで、Binanceは高リスクの新規資産の決済頻度を、初日のボラティリティに基づいて1時間、2時間、4時間、または8時間に設定できます。

前述の通り、資金調達率は先物とスポットの価格差を調整することが目的ですが、残念ながら悪意のある者によって悪用され、契約の仕組みをあまり理解していない個人投資家を踏みにじる障害となっています。

市場は常に変化しています。神は扉を閉ざすと同時に窓を開けます。これは誰にでも当てはまります。次のビッグゲームドラマを楽しみにしましょう。

市場に対して常に畏敬の念を持ち続けられますように。

この記事は@owenjin12のツイート分析を参照しています

https://x.com/OwenJin12/status/1968294143169618117