Candy@TEDAO｜著者

はじめに | 取引の裏にある「取引台帳」も公開できるのか？

DeFiの世界では、すべての取引は誰でもアクセスできる不変の公開台帳に記録されます。Uniswapのような分散型取引所では、すべての取引が記録されることに慣れていますが、その情報は「この取引が発生した」という程度で終わってしまうことがよくあります。

この取引はどこから来たのでしょうか？キーオピニオンリーダー（KOL）からの紹介でしょうか、それとも取引ツールからでしょうか？長年にわたり、この種のアトリビューションは、プロジェクト内部のシステムや中央集権的なバックエンド処理に依存してきました。これはしばしば「グロースブラックボックス」と呼ばれます。つまり、取引自体はオンチェーンで検証できますが、プロモーションの出所はオフチェーンで記録されることが多いのです。これは偶然ではなく、技術面とコスト面の考慮から生じています。Ethereumのようなメインネットでは、各取引に追加の識別子を付与するとガス料金が大幅に増加し、セキュリティ上の課題も生じます。そのため、多くのプロジェクトは「ビジネス台帳」をオフチェーンで保存することを選択しています。

Hyperliquidは、独自のブロックチェーンネットワーク（L1）を基盤とする分散型取引プラットフォームで、ユーザーは無期限契約を取引できます。他のプラットフォームとは異なり、Hyperliquidは主要なビジネスデータと取引ロジックをオンチェーンで公開し、金融取引から成長要因まで完全な透明性を実現します。これにより、取引所のバックエンドは、追跡可能な成長マップとして、より直感的に提示されます。

1 | 公開「ビジネスアカウント」: 成長の源泉を知る

Hyperliquidのデータダッシュボード（サードパーティのデータ分析プラットフォームAlliumが提供）は、リアルタイムの「戦略会議」のような役割を果たします。マクロ経済のトレンドを表示するだけでなく、誰が（ウォレットアドレス）、どのようなツールが使用され、いつ市場変動を引き起こしたかを明らかにします。これは、ソース情報をプロトコルパスに構造化し、まず以下の2つの側面を明確にすることで実現されます。

• ビルダー（注文レベル）：注文パラメータ（例：ビルダーフィールド）に、注文の発注に使用されたツールを記録します。これにより、ツール別の約定率、手数料、リテンションを比較し、ソースアトリビューションを実行できます。
• 紹介（アカウントレベル）：アカウントは「紹介者」機能にリンクされ、割引やリベートはプロトコルルールに従ってオンチェーンで決済されます。これにより、オンチェーン決済に基づく公式/サードパーティダッシュボードで新しいプロモーションや取引を検証できるようになり、予算とROIの評価が容易になります。

図1: Alliumが提供するHyperliquidエコシステムの概要。出典: Allium: https://hyperliquid.allium.so/

簡単な例: トランザクションと成長をどのように結び付けるか?

シナリオ A (ビルダー | 注文レベル)

トレーダーのボブは、開発者デイビッドの「TradePro」ツールを使用して注文を出します。この注文にはデイビッドのアドレス（ビルダーパラメータ）が含まれます。プロトコルは自動的にアドレスとそれに対応する手数料をチェーンに記録し、ルールに従ってアカウントの分割を完了します。

シナリオB（紹介 | アカウントレベル）

トレーダーのアリスは、KOLのエマの紹介コードを使用して登録しました。これにより、アリスのアカウントとエマの間に、オンチェーンで検証可能な紹介バインディングが確立されました。それ以降、アリスは取引ごとに手数料割引を受けることができました。システムはアカウントレベルで割引額を計算し、自動的にエマにリベートを割り当てました。

図2と図3：様々なビルダーと紹介による収益とユーザー数の増加の概要。データソース：Allium

2. 成長への貢献が信頼を失うとき

成長のアトリビューションがオフチェーンからオンチェーンに移行すると、バリューチェーン全体が変化します。ルール、決済、データの観点から見てみましょう。

1. ルール：「変数の解釈」から「プロトコルレベルのルール」へ

主要なロジックは契約に固められ、ネットワークによって共同で実行されます。コード制約が一時的な解釈に取って代わり、ルールの中立性と予測可能性が向上します。

2. 決済：「手動承認」から「自動決済」へ

ビルダー（注文レベル）を例に挙げると、ユーザーはまず開発者アドレスに「最大手数料承認」（ApproveBuilderFee）を設定します。その後の各注文にはビルダーパラメータが付与され、プロトコルは手動による介入なしにチェーン上で利益分配の決済を完了します。

3. データ：「プロパガンダレポート」から「追跡可能な台帳」へ

すべての主要なアクション（注文の配置、注文のキャンセル、清算、割引の適用）はチェーン上に書き込まれ、誇大広告だけに頼ることなく、公開台帳で誰でも独立して検証できます。

これは次の点に直接影響を及ぼします。

開発者（ビルダー）とプロモーター（紹介者）向け: 貢献自体に戻る

関係性やオフラインの統計情報に左右されない、オンチェーン上の貢献に基づく自動決済により、誰が価値を生み出しているかを可視化できます。優秀な開発者やプロモーターは、「PowerPointでロビー活動」するのではなく、「コードで投票」することができます。

プロジェクト運営とDAOガバナンス：主観性からデータコンセンサスへ

統一された指標（例：「プロモーター貢献度 × 維持率 × ARPU」）に基づいて意思決定を行い、コスト削減について話し合います。

たとえば、「ビルダー ユーザー維持率」ダッシュボードには、さまざまなツールによってもたらされるユーザー品質の違いが表示されます。獲得率は高いものの 2 週目の離脱率が高いツールもあれば、獲得率は低いものの維持率は安定しており、インセンティブの方向性がより明確になっているツールもあります。

図4：ビルダーのユーザー維持ダッシュボード。新規顧客とその後の維持率を週ごとに追跡。データソース：Allium

一般トレーダー向け：事実を活用して雑音を排除する

「誰がペースを設定しているのか、どのツールが効果的なのか」を独自に識別することができ、命令の叫びや不透明な情報にあまり影響されません。

パート3：透明性のコストとプライバシーの境界

しかし、いかなる技術的パラダイムも諸刃の剣です。透明性が極限まで追求されると、新たなリスクと課題が生じます。

戦略漏洩とアルファ崩壊：企業秘密の消失

プロのトレーダーや開発者にとって、取引パターンやツールのロジックが明確に追跡されると、収益性の高いアルファが公開され、簡単にコピーや模倣が可能になり、戦略がすぐに無効になってしまいます。

精密な狙撃と市場操作：透明な狩猟場

大口トレーダーのポジション構築の意図が一目で分かるため、悪意ある追跡や、ポジション情報を利用した相手方による的確な攻撃につながり、大口資金操作のリスクが増大します。

金融プライバシーの漏洩：富の公開

ユーザーの取引履歴と損益（PnL）は完全に公開されています。例えば、エコシステムパネル（Alliumなど）は清算イベントを集計してリストを作成しますが、これによりアドレスと名目損失も公開され、ハッカー、フィッシング、さらにはオフラインのセキュリティ脅威の標的となる可能性が高くなります。

図5: 清算ランキング。清算されたアドレスと損失を表示。データソース: Allium

道路上のソリューション

こうしたリスクに対処するため、業界はゼロ知識証明（ZKP）などの検証可能なプライバシー技術に注目しています。その主な目的は、トレーダーの身元や戦略の詳細を明らかにすることなく、特定のプロモーターまたはツールによって寄付が行われたことをプロトコルに証明し、この証拠を用いてオンチェーン決済を完了することです。

この道筋は、「検証と保護の両立」という理想的な状態を実現するための明確な技術的方向性を示しています。しかしながら、コスト、レイテンシ、アンチシビル認証といった課題を克服するためには、依然として広範なエンジニアリングの改良が必要です。

結論 | 財務の透明性だけでなく、ビジネスの再構築が重要

Hyperliquid の試みは、DeFi の「トラストレス」原則をトランザクション レベルからソース レベルまで拡張し、プロトコル ネイティブの成長がどのようなものかを示しています。つまり、「新規ユーザーの誘致 - 取引 - 利益分配」という閉ループをチェーン上に完全に配置することで、追跡とレビューを可能にし、より公平なインセンティブ メカニズムの基盤を築きます。

しかし、成長の帰属をオンチェーン化するというこの設計は、検証可能性を犠牲にすることなく、個々の戦略とプライバシーをより適切に保護する方法という、根本的な課題も提起します。追跡可能な台帳と匿名性の権利が調和して共存した場合にのみ、成長メカニズムはオフチェーンからオンチェーンへと完全に移行したとみなすことができます。