著者: Max.s
2025年はデリバティブ業界にとって「大淘汰の時代」としばしば捉えられてきました。Perp DEXの現在の勢力図を見ると、かつて栄華を誇ったフォークプロジェクトの大半が沈黙し、生き残ったプロジェクトが全く新しい形で金融秩序を再構築していることがはっきりと分かります。
Perp DEXの生き残り戦略は、中央集権型取引所（CEX）よりも高速または安価であることではなく、金融システムにおける最も根本的なコストである「信頼」を解決することにあります。二番手取引所を巻き込んだブラックボックスによる清算危機（すべてのマーケットメーカーに痛烈な打撃を与えたDouble Tenのクラッシュ！）が何度か発生した後、市場は次のようなコンセンサスに達しました。透明性は選択肢ではなく、インフラの根底にあるロジックなのです。
初期のPerp DEXはCEXの「低スペック版」と見なされることが多かったが、チェーン抽象化技術の普及により、2026年にはユーザーはシームレスにチェーンを横断できるようになる。ユーザー資産はもはや仲介業者に保管される必要がなくなり、スマートコントラクトにロックされる。この「資産主権」への回帰こそが、Perp DEXがCEX市場でシェアを獲得する基盤となる。
現在、オンチェーンデリバティブ取引量は、ネットワーク全体の取引量の25%以上を継続的に占めています。これは単なる数値の増加ではなく、ユーザーの行動パターンの変化を示しています。決済ロジック、資金調達率、注文マッチングがすべて不変の台帳に記録されるPerp DEXは、実験的なDAppから暗号資産市場に不可欠なものへと進化しました。
大半のPerpDEXの終焉：凡庸さこそが原罪である。繁栄の裏には、極めて残酷な淘汰のプロセスがあった。過去2年間で、PerpDEXの90%以上が活動を停止した。これらの敗者の死因は、製品の均質化、流動性補助金への依存、そして技術力の欠如といった、極めて一貫したものだ。
「ポイント」ブームのさなか、多くのプロジェクトが水増しした流動性マイニングによってユーザーを獲得しました。しかし、ポイントが換金されエアドロップが配信されると、これらのプラットフォームは「流動性ゼロ」というデススパイラルに陥りました。レンタル流動性に依存するこのモデルは、2026年以降、プロ市場から徐々に姿を消すでしょう。
注：流動性リースとは、DEXがポイントやトークンの補助金を発行することで、ユーザーに取引の深度を支えるための資金提供を促すモデルを指します。簡単に言うと、プロトコルは実際にこの流動性を「所有」しているわけではなく、高額の「賃料」（トークンまたはポイント報酬）を支払うことでユーザーの資金を一時的に借りているのです。
DEX崩壊のもう一つの理由は、顧客獲得コストの高騰です。独立したエコシステムがなければ、UIの修正やGMXコードのフォークだけでは、この競争の激しい市場で生き残ることはもはや不可能です。コアとなる注文マッチングエンジンや強力なエコシステムの支援を持たないプロジェクトは、本質的に高価な流動性プールであり、真の取引所ではありません。
既存の 4 つの dex モデルは学習して参照する価値があります。
ハイパーリキッドモデル：垂直統合型技術覇権
Hyperliquidは、すべてのDEXの生き残りリストにおいて欠かせない記念碑的な存在です。汎用パブリックブロックチェーンが高頻度取引をサポートできない場合、最善の解決策は独自のブロックチェーンを構築することであることを証明しています。
Hyperliquidは、L1レイヤーの最適化を通じてオーダーブックのレイテンシー問題を解決しているため、多額の定量資金を獲得しています。Arbitrumなどのレイヤー2ブロックチェーンに依存せず、デリバティブ取引向けに特別に設計されたコンセンサスメカニズムを構築しています。この「垂直統合」により、オンチェーンの透明性を維持しながら、CEXに近いマッチング性能を実現しています。
さらに重要なのは、Hyperliquidが「定量的に有利な」エコシステムの構築に成功したことです。サードパーティのマーケットメーカーがAPIのレイテンシが極めて低く、スリッページが制御可能であることに気付くと、内在流動性が有機的に成長し始めます。強力な技術力に基づくこの「パフォーマンスの障壁」により、Hyperliquidは独自の機能を持たない汎用DEXとの競争を容易に実現できます。
アスターモデル：エコシステムプレミアムと資産管理
Hyperliquid がコアテクノロジーに依存しているのに対し、その背後にある Aster と Binance エコシステムは、極めて高いリソース効率と資産獲得、つまり強力なパートナーとの連携という、異なる生存論理を表しています。
Asterは単なる取引プラットフォームではありません。「利子付資産のためのレバレッジレイヤー」です。Binanceエコシステムとの緊密な統合により、asBNBやUSDFといった担保を導入し、ユーザーは資産を保有しながらステーキングやリステーキングの報酬を獲得できます。このような資本効率の最適化は、スタンドアロンのDEXでは実現が困難です。
富裕層ユーザーにとって、資金調達コストは重要な考慮事項です。ユーザーがAsterでポジションを開くと、その証拠金は継続的に年率収益を生み出します。この「流動性を収益化する」というロジックにより、Asterは単なる投機ツールではなく、非常に魅力的な金融ゲートウェイとなっています。
軽量パターン: ZK駆動型検証可能金融インフラ
Lighterモデルは「金融インフラ」の頂点を体現しています。トラフィックポータルとなることを目指すのではなく、アプリケーション固有のZKロールアップを構築することで、数学的に決定論的な基盤となるトランザクションメカニズムを金融機関に提供します。
Lighterの独自性は、「数学的誠実性」の問題に対する解決策にあります。Lighterは注文のマッチングと決済ロジックを「ZK回路」に統合します。これは、各取引のマッチングと決済がもはやノードの「評判」ではなく、検証可能な数学的証明に依存することを意味します。これは、「ブラックボックス決済」を嫌う機関投資家にとって非常に魅力的です。
さらに、LighterのZKオーダーブック設計は本質的にMEV耐性を備えており、高頻度取引（HFT）の戦略プライバシーを保護します。この「検証可能性 + プライバシー保護 + 極めて低いレイテンシ」の組み合わせにより、Lighterは実世界資産（RWA）とオンチェーンデリバティブを連携させるための標準インターフェースとなり、極めて高いレベルのコンプライアンスと技術的防御壁を構築します。
デシベルモデル：究極のパフォーマンスとフルチェーン構成可能性のバランス
2026年の市場において、Decibelは次世代Perp DEXの進化における第3のモデルを体現しています。それは、「高性能エンジン」と「構成可能性」をレゴのように組み合わせたものです。Aptosエコシステム上で台頭してきたフルチェーン・トランザクションエンジンであるDecibelは、「スピードと分散化は相反する」という運命を完全に終わらせました。
Decibelの競争優位性は、高度に最適化された取引仮想マシン（VM）にあります。AptosのBlock-STM並列実行アーキテクチャを活用することで、20ミリ秒未満のブロックタイムと1秒あたり100万件以上の注文処理能力を実現しています。これにより、オンチェーン注文マッチングはもはや「幻想」ではなく、トップクラスの中央集権型取引所と真に競争できる現実となりました。
従来の独立した分散型取引所とは異なり、Decibelは高度にプログラム可能な金融プラットフォームを提供します。スポット取引、無期限契約、証拠金、保管庫を統合しています。この「フルスタック」設計により、ユーザーは単一のクロスチェーン証拠金口座を使用して、APT、USDC、BTC、ETHなどの複数の資産を同時に担保することができ、資本効率を大幅に向上させます。
Decibelの「X-Chain Accounts」テクノロジーは、チェーン間の障壁を打ち破ります。ユーザーは、複雑なクロスチェーンブリッジを設定することなく、EthereumまたはSolanaウォレット（MetaMaskやPhantomなど）を使用して直接資金を入金できます。この「シームレスアクセス」機能と100%オンチェーンマッチングロジックを組み合わせることで、Decibelは2026年にオンチェーン高頻度取引（HFT）業者や機関投資家の間で人気を博す可能性があります。
2026年以降の新たな方向性：インテント、AI、ダイナミックプライシング
業界関係者の観点から見ると、Perp DEX の将来の進化は次の 3 つの側面に重点が置かれることになります。
意図重視の取引体験。将来、ユーザーは資金調達率やスリッページを手動で調整する必要がなくなり、代わりに意図を表明するようになります。システムはソルバーを用いて、チェーン全体にわたる最適な執行経路を見つけ出します。このモデルは、個人投資家にとって複雑なデリバティブ取引への参入障壁を大幅に引き下げます。
AIエージェントの爆発的な増加。オンチェーン自動化ツールが成熟するにつれ、DEXはAI戦略エンジンを統合するでしょう。将来、取引量の大部分はAIによって推進されるでしょう。つまり、DEXはボットによる高頻度ゲームに対応するために、より強力なコンピューティング能力とより低いデータレイテンシを提供する必要があります。
価格設定モデルの進化。現在のAMM（自動売買システム）やシンプルなオーダーブックは、極端な市場環境下では依然として脆弱です。より科学的な公式を用いて、複雑な動的リスクエンジンを導入するプロジェクトが増えています。
システムパラメータのリアルタイム調整。リアルタイムのボラティリティとポジション偏差に基づくこの自動調整により、Perp DEXのシステムの堅牢性は、従来の中央集権型システムのそれを真に凌駕することになります。
Perp DEX時代の後半は、「効率性」を巡る生存競争です。中途半端な補助金で生き残ろうとしたプロジェクトは、とっくの昔に姿を消しています。将来の勝者は、Hyperliquidのような完璧な基盤技術、Asterのようなかけがえのないエコシステムリソース、あるいはDecibelのようにパフォーマンスの限界とフルチェーンのコンポーザビリティの完璧なバランスを見つけるかのいずれかになるでしょう。
この分野で生き残る理由はただ一つ、資本と戦略が拒否できない実行効率を提供できるかどうかです。
