香港株式市場のRWAゴールドラッシュ：上場企業の「オンチェーン」移行の徹底分析

JAE、PANews

2025年以降、香港の資本市場は「RWAゴールドラッシュ」に沸き立っています。暗号資産業界とRWA（実世界資産）における規制遵守の加速を背景に、従来の金融ライセンス、実体資産、あるいは既存の事業基盤を有する香港上場企業が多数、RWAのトークン化をコア戦略に組み込み、「オフチェーン」から「オンチェーン」への価値転換の旅に乗り出そうとしています。

これらの企業は、従来の資産運用モデルに満足せず、ブロックチェーン技術を活用して休眠資産を活性化させ、新たな流動性と市場価値を付与しようとしています。幅広い業界の上場企業が、この新たなRWA資金プールに集まっています。コア資産を保有する企業もあれば、金融に深く関与する企業、テクノロジーやヘルスケア分野に進出する企業もあります。

現在、RWAエコシステムに参加する上場企業は、自社資産を活用して関連商品を発行する商品発行企業と、テクノロジー、ファイナンス、コンサルティングなどのRWAサービスを提供するサービスプロバイダーの2つのカテゴリーに分けられます。PANewsは、最近活発に活動している上場RWA企業を調査し、彼らがどのような新たな財務ストーリーを語っているかを探りました。

RWA商品発行者：「眠れる資産」から「流動性トークン」へ

製品発行者は、独自のコア資産をアンカーとして使用して、トークン化の実践を通じて既存の資産を活性化し、流動性を向上させ、新しいビジネスモデルを模索します。

不動産管理大手のクールパッドグループ（Coolpad Group）は、実世界資産のトークン化（RWA）実験を開始しました。スマートフォンを主力事業とするクールパッドは、多額の不動産資産を保有しているにもかかわらず、近年、業績面で課題に直面しています。同社の発表によると、投資物件の価値は2024年末までに31億5,100万香港ドルに達する見込みですが、時価総額は帳簿価格を下回り続けており、資本市場における資産価値の認知度の低さを反映しています。このジレンマに対処するため、クールパッドグループは会長兼CEOの陳嘉軍氏が率いる「実世界資産トークン化部門」を設立しました。

同部門の主な使命は、深圳市南山区のクールパッドビルと東莞市松山湖のクールパッドテクノロジーエコパークという2つの中核不動産資産における株式のトークン化の実現可能性を調査し、推進することです。クールパッドグループの戦略計画は4つのフェーズで構成されており、RWA発行に伴う法的およびコンプライアンス上の複雑さに焦点を当てています。

Coolpad Groupの試みは、香港株式市場における「資産活性化」の最も典型的な事例です。同社はトークン化を通じて資産の価格設定をより客観的かつ公正なものにすることで価値解放を促進しており、RWAを資産価値の再形成と休眠資産の活性化戦略として活用していることを示しています。

中国新城は、提携やライセンスプラットフォームを活用し、商業用不動産のトークン化に注力しています。同社は主に商業用不動産の開発、賃貸、ホテル経営を手掛けており、RWAへの投資は、膨大な既存資産の活性化も目的としています。2024年末時点で、同社の投資不動産は約43億3,700万人民元と評価されていますが、時価総額は長らく帳簿価格を下回っているため、資産価値の解放を目指してRWAのトークン化を検討しています。

この目標を達成するために、中国新城は2段階のアプローチを採用しました。まず、7月30日には「香港RWAグローバル産業連盟」の共同スポンサーとして、不動産を含む資産のトークン化を推進し、ASEANとのクロスボーダー資産協力メカニズムを模索しました。次に、9月15日には、香港の認可を受けた取引プラットフォームEXIOとサービス契約を締結しました。EXIOは、法令遵守、技術開発、資産発行、流通を含む、エンドツーエンドの商業用不動産トークン化サービスを提供することで合意しました。中国新城は、仮想資産業界のリーダー企業と協力することで、RWA製品の提供を戦略的に研究開発し、既存資産の価値を最大限に引き出しています。

香港証券先物取引委員会（SFC）のライセンス1、4、6、9を保有する金融会社、デリング・ホールディングスは、伝統的な金融からブロックチェーンへの移行を象徴する存在です。デリング・ホールディングスのRWA市場への参入は、新たなスタートではなく、むしろ従来の金融サービスのアップグレードです。RWAフィンテック企業Assetoの株式を取得することで、デリング・ホールディングスは戦略的パートナーシップを確立し、既存の資産運用、証券取引、ファミリーオフィス事業をブロックチェーンに移行しています。

デリン・ホールディングスは、デリン・ビルの一部株式や運用ファンドの資産を含む資産をトークン化する計画です。特に、デリン・ホールディングスは、これらのトークン化された資産の一部を「現物分配」を通じて株主に分配する予定です。このモデルは、革新的な株主還元を提供するだけでなく、参加者がオンチェーン資産を直接保有することを可能にし、透明性と流動性の向上を実現します。これにより、株主のアイデンティティとデジタル権利をコンプライアンスに準拠して結び付ける新たなモデルを模索することになります。これは、デリン・ホールディングスがRWAを、グループの伝統的な金融サービスのオンチェーン変革を加速させる道筋と捉えていることを示しています。

さらに、パートナーであるAssetoとHashKey Groupとの密接な結びつきも、Delin HoldingsがRWA製品を発行するための強力なエコロジカルサポートを提供します。

Guofu Quantumは、クロスボーダー変革を遂げた「資産証券化」のキャッチャーです。金融サービスにも注力し、量子技術業界にも積極的に進出しています。「量子＋デジタル資産」の双璧を成す戦略を策定しています。発表の中で、RWA市場への参入は「オンチェーン資産証券化への早期参入を掴む」ことと定義されています。

国富量子は、間接的な完全子会社を通じて、RWA（資産価値連動型資産）技術サービスプロバイダーであるRtreeの株式を取得し、高額美術品、売掛金、サプライチェーン運用資産などの資産をトークン化しました。Rtreeはイーサリアム・メインネット上でローンチしており、初期製品には美術品担保融資やオンチェーン債券などが含まれています。したがって、国富量子の事業拡大は、収益拡大だけでなく、「完全なデジタル資産バリューチェーン」の完成も目指しています。国富量子と金勇投資の間の戦略的協力覚書では、国富量子が金勇投資にRWAトークン化製品の設計と発行サービスを提供することも明らかにされています。

実際には、Delin HoldingsとGuofu Quantumは製品を提供するだけでなく、サービスプロバイダーでもあります。この2つの役割は矛盾するものではなく、両社とも事業開発よりも製品の発売が速いというだけのことです。

RWAビジネスサービスプロバイダー：エコシステムにおける「支援者」

ビジネスサービスプロバイダーは通常、様々な業界にまたがり、トークン化をツールとして活用しています。資産をトークン化するだけでなく、金融テクノロジー、産業資源、コンプライアンスライセンスといった自社の強みを活かし、RWAエコシステムに重要な技術・サービスサポートを提供し、「イネーブラー」の役割を果たしています。

医療機器・サービス企業である華健医療は、垂直型のRWAエコシステムを構築しています。華健医療のRWA戦略は独特で、トークン化された資産にとどまらず、「革新的医療薬ハイテク資産（NewCo）」と「革新的医療薬知的財産」を中核資産として活用する、垂直型の「IVDNewCo Exchange」エコシステムの構築に注力しています。このプラットフォームでは、ステーブルコイン「IVDDollar」（IVDD）も発行しています。

この目標を達成するために、華健医療は主要なリーディングカンパニーとの提携を積極的に進めています。1) BGI Genomics傘下のファンド運用会社であるBGI Win-Winと共同でファンドを設立し、革新的な医薬品資産への共同投資とスクリーニングを行っています。2) 華健医療はHashKey Groupとグローバルな戦略的提携を結び、コンプライアンスプラットフォームのサポートを通じてRWA統合パスを模索しています。3) 華健医療はRenhe Pharmaceuticalの間接的な完全子会社であるRenhe Internationalと戦略的協力関係を結び、一般用医薬品分野で世界初の垂直型RWA取引プラットフォームを共同で設立しています。

華健医療のモデルは、「テクノロジーが産業を活性化する」という理念を深く応用したものです。RWAをツールとして活用し、医療革新医薬品資産全体のバリューチェーンを再構築し、資産の流動性と資金調達効率を向上させることで業界の核心的な課題を解決し、株主にとっての「暗号資産プレミアム」を生み出します。

雲鋒金融は、保険とフィンテックを中核事業とし、機関投資家向けの「新たな金融インフラ」の構築に注力しています。雲鋒金融の市場参入は、RWAが大手金融機関から認められたことを象徴するものです。雲鋒金融の確固たる実績と、アント・ファイナンシャルをはじめとするパートナー企業の強力なサポートを合わせると、RWAがニッチなアプローチから主流へと移行しつつあることが一目で分かります。

雲鋒金融の戦略的アプローチは、特定の資産クラスをトークン化することではなく、機関投資家レベルの実世界資産アプリケーションの構築に注力するPharosのような基盤となるパブリックチェーンに直接投資することです。また、雲鋒金融はテクノロジー大手と提携し、新たなRWA金融インフラの構築に取り組んでいます。雲鋒金融は、資産運用、証券、保険、新エネルギー炭素資産に関する専門知識とAnt Financialの技術力を統合し、ESGやゼロカーボン資産といった最先端分野におけるRWAトークン化を共同で検討する予定です。このポジショニングは長期的な価値を高め、RWA市場における将来の競争が製品からインフラへと移行することを示唆しています。

金融取引プラットフォームサービスを提供するフィンテック企業であるJieli Tradingは、香港証券先物委員会からType 1およびType 7のライセンスを取得し、RWAインフラ構築のパイオニアです。Jieli TradingのRWA戦略は、合弁事業やパートナーシップを設立し、RWAエコシステムのサービス分野に参入し、インフラプロバイダーとしての役割を果たすことです。

Jieli Trading Baoは、Frost & SullivanおよびGolden Continent Holdingsと合弁会社を設立し、「Web3および国際ステーブルコイン法制度における権威あるRWA格付け機関」となる予定です。さらに、香港上場の新興エネルギー企業Boleitonおよびライセンス取得済みの仮想資産企業GCHと戦略的提携を締結する予定です。Jieli Trading Baoのライセンス取得済み子会社は、RWAファンドの引受と分配を担当し、「物理資産のトークン化 - RWAトークンのオンチェーン発行 - 資産トークンの流通と取引」という包括的なチェーンを構築します。

Jie Li Tradingの戦略は、現在RWAが直面している主要な課題の一つ、すなわち原資産の信用判断と価値評価に直接的に取り組んでいます。RWA格付けおよび引受サービスを提供することで、同社は市場に透明性と客観性を高めた信用アンカーを提供し、単純なトークン化よりも大きな環境価値をもたらします。

香港上場企業がRWAに集まるのはなぜでしょうか？

上記の事例から、香港上場企業がRWA市場に参入する共通の動機は多様かつ複雑に絡み合っており、それがRWAの「ゴールドラッシュ」の根底にある論理を構成していることがわかります。

一つ目は資産の活性化であり、評価額と流動性の制約を克服することを目指します。香港上場企業の多くは、長年にわたり時価総額が帳簿価格を下回っており、バランスシート上に多額の流動性のない実物資産を抱えています。Coolpad GroupとChina New Cityはその代表例で、時価総額は数十億ドル規模の投資不動産の価値を反映していません。RWAは、これらの企業に革新的なソリューションを提供します。

まず、RWAのトークン化により、これまで流動性が低かった物理資産に対して、市場ベースのリアルタイムの価格設定メカニズムが確立されます。これにより、二次市場においてその価値がより客観的かつ迅速に反映されるようになり、企業の時価総額の再評価と純資産間の格差縮小に役立ちます。次に、RWAは、高額で分割不可能な資産（不動産など）をより小さなトークン単位に分割することで、投資のハードルを大幅に引き下げ、より幅広い投資家層を惹きつけ、最終的には資産の流動性を高めます。

RWAは本質的に、時価総額管理のための新しいツールです。長年低いバリュエーションに悩まされてきた上場企業にとって、RWAは時価総額管理への独自のアプローチを提供します。トークン化を通じて休眠資産を活性化し、従来型資本の注目を集め、バリュエーションの再構築を支援するだけでなく、バランスシートからブロックチェーンへの価値移転も可能にします。

二つ目は戦略的変革であり、業績低迷や業界低迷を乗り切るための活路を拓くものです。上場企業の伝統的な事業が停滞すると、第二の成長カーブを見出すことが共通の課題となります。Coolpad Groupの携帯電話事業とDelin Holdingsの伝統的な金融事業は、競争激化と成長停滞に直面しています。RWAは、これらの企業に迅速な変革と資本市場の支持回復への近道を提供します。

まず、RWAは暗号経済と伝統的金融の交差点に位置する最先端分野であり、巨大な市場ポテンシャルを秘めています。上場企業の変革戦略にRWAを組み込むことで、従来の業界の衰退というネガティブなイメージを払拭し、「イノベーションと高成長」という新たなビジョンを資本市場に示すことができます。次に、RWAは既存資産の活性化だけでなく、発行手数料、引受手数料、資産運用手数料、取引手数料といった新たなビジネスモデルを創出し、企業の収益源をさらに豊かにします。

しかしながら、多くの上場企業のRWAに関する発表は「示唆的」かつ「法的拘束力を持たない」ものであり、まだ検討の初期段階にあることを示しています。これは、RWAが事業変革の方向性を示すだけでなく、市場の信頼を高めるための「広報ツール」としての役割も一部担っていることを反映しています。

最後に、デジタル時代における「裏上場」という新たな論調があります。裏上場は香港株式市場で一般的な資本運用モデルです。しかし、逆上場ワラント（RWA）によって、このモデルに新たな論調が生まれています。時価総額の低い小規模上場企業（いわゆる「シェルカンパニー」）の中には、RWA事業の発展ではなく、RWAを「自社のアイデンティティを再構築する」ために積極的にRWA市場に参入している企業もあります。

RWAを採用することで、こうした企業は、平凡な、あるいは業績不振の「殻」から、「仮想資産のパイオニア」や「デジタル金融のイノベーター」へと昇格することができます。この新たなアイデンティティは、暗号資産分野に関心を持つ新たな資本と株主を引き付け、企業の資本運用と事業再編の基盤を築くことになります。今日、RWAのトークン化は独自の資本運用モデルとみなされており、次世代のデジタル資産プロジェクトが資本市場に参入するための足掛かりとなっています。

RWAは、伝統的な金融と暗号資産市場をつなぐ橋渡し役を果たしています。前述の香港上場企業に加え、Future Land Development、Kaisa Group、Zhongshouyouなど、10社以上の企業が市場に参入しています。香港上場企業による資産トークン化への共同の取り組みは、香港の資本市場に新たな活力をもたらしています。

しかし、「意図」から「実施」への道のりは依然として多くの障害を抱えています。香港上場企業のほとんどは、自主的な発表を行い、「法的拘束力はない」または「まだ検討段階」であることを明示的に表明しており、RWAサービスの実施をめぐる多くの不確実性を浮き彫りにしています。この新たな金融環境は、依然として長く困難な道のりです。