左側に金、右側にウォール街があり、ビットコインは古いサイクルと新しいサイクルの交差点に立っています。

著者: ナンシー、PANews

「世の中に優れた資産がたくさんある中で、ビットコインはもはやそれほど魅力的ではない。」

金が5,000ドルを突破し、歴史的な上昇局面に入った一方で、ビットコインは低迷したままでした。仮想通貨コミュニティではビットコインをめぐる議論が巻き起こっており、人々は「デジタルゴールド」の物語は続くのだろうかと問わずにはいられません。

最近、仮想通貨KOLの@BTCdayuは、保有ビットコインの80%以上を売却したビットコインOGの見解を共有し、ビットコインは根本的な変化に直面していると述べました。この見解は、仮想通貨コミュニティ内ですぐに白熱した議論を巻き起こしました。

新しいオペレーター、新しい価格設定ロジック

ビットコインの歴史の前半は知識を収益化する黄金時代であり、その舞台は主に少数のアーリーアダプターとインフラ構築者に属していました。

しかし後半に入ると、ゲームのルールは根本的に変化した。ビットコイン現物ETFの承認、StrategyなどのDAT企業による大規模な配分、そして米国政府の国家戦略ビジョンへのビットコインの組み込みにより、ビットコインはウォール街が仕立てた「正装」を着ることを余儀なくされた。

このサイクルでは、ビットコインは大規模な所有権の変更を静かに完了し、初期の保有者が徐々に市場から去り、ウォール街の機関投資家が大量に参入し、ビットコインは成長資産から配分資産へと変化しました。

これは、ビットコインの価格決定力が、オフショアの非公式市場から、米ドルが支配するオンショアの金融システムへと移行していることを意味します。取引チャネルや流動性、規制の枠組みに至るまで、ビットコインはドル建てリスク資産の高いボラティリティと高いベータへと収束しつつあります。

Solv Protocoの共同創業者兼CEOである孟燕氏は、世界は今や帝国主義的競争の時代に突入しており、最も重要な問題は誰が勝ち、誰が負けるかだと率直に述べた。米国の規制の目的は、暗号資産をドル化するだけでなく、暗号資産とRWA（実世界資産）を、デジタル時代におけるドル覇権の継続的な拡大のための道具にすることにある。もしビットコインが単なる凡庸なドル資産の一つに過ぎないのであれば、その将来は確かに憂慮すべきものだ。しかし、暗号資産がドルのデジタル経済における核兵器システムとなるならば、原子力空母としてのビットコインには依然として明るい未来が残されている。米国にとって現在の最大の問題は、ビットコインに対する統制力がまだ十分ではないということだ。

暗号資産KOLの@Joshua.D氏によると、ビットコインは米国株と高い相関関係にある「ドル資産」となっているものの、価格への影響は下落よりも上昇の傾向にあるという。この背景にはETF、上場企業、そして国家戦略といったステークホルダーがいる。こうした「制度化」はビットコインに安全クッションを付加し、実質的に価格の下限を押し上げている。

しかし、主流のプレーヤーの参入により準拠したチャネルを通じて資金プールが拡大した一方で、ビットコインは現在、厄介な資産ポジショニングのジレンマに直面しています。

ドルシステムに強気な見方をする人は、米国株、債券、あるいは巨大IT企業への投資の方が流動性、実質キャッシュフロー、そして確実性の向上につながると主張する人もいます。対照的に、ビットコインは現状、キャッシュフローのない高リスクのIT株に似ており、費用対効果に疑問を投げかけています。逆に、ドルシステムに弱気な見方をする人は、論理的にドルと逆相関の資産を探すべきでしょう。主流機関によって「修正」されたビットコインは、米国株との相関性が非常に高く、ドルの流動性が縮小すると、リスクヘッジというよりもむしろ、米国株よりも先に暴落することが多いのです。

言い換えれば、ビットコインは安全資産とリスク資産の狭間で揺れ動いていると言えるでしょう。金のような安全資産でもなく、ハイテク株のような成長株でもありません。中には、ビットコインは現在、ハイテク株70%、金30%の特性を備えていると示唆する過去のデータさえあります。

この新しいアイデンティティは、地政学におけるビットコインの中立性プレミアムにも影響を与え始めています。

世界的な地政学的リスクの高まりと、制御不能な米国債務赤字の中、米国以外の国々は脱ドル化への取り組みを加速させている。数千年にわたる信用の歴史と政治的中立性を持つ金は、価格が繰り返し最高値を更新し、再び注目を集めている。一方、米国以外の国々にとって、ビットコインはもはや国境を越えた通貨ではなく、ウォール街の価格決定力に左右されるドル派生商品とみなされている。

その結果、金などの伝統的なハード通貨が再び注目を集める一方で、ビットコインは長期間の横ばい取引と低迷した変動に陥り、投資家の株式保有に対する信頼は損なわれ続けています。

それでも、暗号資産KOLの@Pickle Catによると、ハムレットの解釈は人それぞれで、暗号パンクはビットコインの根幹を成すものであり、「主流化と従来型の金融化」によって弱められているだけだという。しかし、弱点があれば強さも必ず存在する。これは民主主義のようなもので、その魅力は自己修正メカニズムにあるが、この修正はシステムが極端な状態に達した時にのみ起こり、その時に人々は真にそれを認識するのだ。

コンピューティングパワーの大規模な移行：ビットコインマイニング企業の「離脱」

需要側の揺らぎのある見解に加え、供給側の変化も市場の悲観論を悪化させている。ビットコインネットワークの重要なプレーヤーであるマイナーは、大規模な資金移動を経験しており、「ビットコインを捨ててAIへ」としている。

ハッシュレート・インデックスの最新データによると、ビットコインのネットワークハッシュレートの7日間移動平均は993 EH/sに低下し、昨年10月の最高値から約15%下落しました。一方、JPモルガンのアナリストによると、ビットコインマイナーの1EH/sあたり1日平均ブロック報酬は、2025年12月に過去最低の38,700ドルに下落すると予測されています。

計算能力の低下の直接的な原因は、ビットコインのマイニング経済の継続的な悪化にあります。半減期サイクルによりブロック報酬が50%減少し、歴史的な高水準のマイニング難易度と相まって、多くのマイニングリグの稼働停止価格が近づき、あるいは下回る事態に陥っています。マイナーの利益率は著しく圧迫され、損失を抑えるために稼働停止を余儀なくされたマイナーもいれば、ビットコインを売却することでキャッシュフローの逼迫を緩和したマイナーもいます。

より深刻な危機は、コンピューティングパワーが新時代の「石油」となり、コンピューティングパワーの流れを変えているという事実にあります。

多くのマイニング企業は、ビットコインマイニングの極めて周期的で不安定で信頼性の低いビジネスモデルと比較して、AIデータセンターは長期的かつ確実な需要と高い収益性を提供すると考えています。さらに重要なのは、AIデータセンターが蓄積してきた大規模な電力インフラ、サイトリソース、そして運用経験は、まさにAIコンピューティングクラスターにとって最も希少なリソースであり、AIデータセンターの変革をより現実的かつ実現可能なものにしている点です。

その結果、Core Scientific、Hut 8、Bitfarms、HIVE、TeraWulf、Cipher Minerといったビットコインマイニング企業は、こぞって「離反」しました。CoinSharesの予測によると、2026年末までにマイニング企業のマイニング収益は85%から20%以下に低下し、AIインフラへの依存度が上昇する可能性があります。

しかし、この変革には莫大なコストがかかります。従来のマイニングファームをAIデータセンターにアップグレードするには、大規模なインフラ改修が必要となり、コストもかさみます。一方で、高性能GPUサーバーの価格は依然として高く、大規模なコンピューティングパワークラスターを構築するには初期投資が莫大なものとなります。

変革を急ぐ必要に迫られたマイニング企業にとって、最も流動性の高い資産であるビットコインは、当然のことながら最も直接的かつ効率的な資金調達手段となり、二次市場でビットコインを継続的に売却するようになりました。供給側からのこうした継続的な売却は、ビットコインの価格を抑制しただけでなく、残存するマイナーの利益率をさらに圧迫し、より多くのマイナーが事業の閉鎖や事業転換を余儀なくされました。

コインを売ってシャベルを買うというこの「離反」は、ある程度、流動性を枯渇させ、市場の信頼を損ないました。

しかし、孟燕氏は、ビットコインマイナーがAIコンピューティングインフラに移行するという考えは実際には誤った主張であり、利益が減少する中で株価を安定させるために米国上場のマイニング企業が捏造した話に過ぎないと指摘した。電力の再利用性を除けば、機器のハードウェアやネットワークアーキテクチャから運用スキルやソフトウェアエコシステムに至るまで、両者にはほとんど共通点がなく、専用のAIデータセンターと比較しても追加のメリットはない。

Joshua.D氏はさらに、現在使用されているビットコインマイニングマシンの主流はASICマイナーであると指摘しました。これらのマシンはマイニングしかできず、改造できるのは設備と電力インフラのみです。したがって、ハッシュレートの低下は、業界における自然淘汰のプロセスに近いと言えるでしょう。歴史的に見て、ハッシュレートの低下は、市場が「バブルを締め出そうとしている」兆候であり、将来の売り圧力を軽減するものであり、崩壊の引き金となるものではありませんでした。ビットコインネットワークが正常にブロックを生成できる限り、ハッシュレートの変動は単なる市場調整メカニズムに過ぎません。

フォールドしたビットコインは、古いサイクルと新しいサイクルの交差点に立っています。

ビットコインが正式に主流となった今、それは「デジタルゴールド」という古い物語を語るだけでなく、主流の金融資産の新たな筋書きを書いている。

ビットコインは、純粋に投機的なイメージを脱ぎ捨て、世界的な流動性の貯蔵庫へと進化を遂げています。主流の受け入れによって、規制に準拠した資金が流入する余地が広がり、こうした金融アクセスはビットコインの生存性と回復力を大幅に高めています。

ウォール街の注目を浴びるだけでなく、ナイジェリア、アルゼンチン、トルコといった深刻なインフレに見舞われている国々では、ビットコインの利用が爆発的に増加しています。ビットコインは単なる資産ではなく、法定通貨の乱発に対する生命線であり、家計の財産を守る盾となっています。こうしたボトムアップの真の需要は、ビットコインが一般の人々にとって今もなお盾であり続けていることを証明しています。

折り畳まれたビットコインが今私たちに提示されていることは間違いありません。

西部開拓時代の一攫千金の神話に別れを告げ、理想主義的なサイバーパンクの美学を捨て去り、より安定した、いくぶん退屈ではあるが、成熟した資産特性を提示している。

これはデジタルゴールドの終焉ではなく、むしろ成熟の兆しと言えるでしょう。金が中央銀行の準備金となる前に、価値のコンセンサス再構築という長いプロセスを経たように、ビットコインも今日、同様の歴史的転換点に立っているのかもしれません。

ビットコインの発展を振り返ると、その物語は常に進化してきました。サトシ・ナカモトのホワイトペーパーで当初構想された、少額の即時支払いを可能にするピアツーピアの電子キャッシュシステムから、法定通貨によるインフレに対抗する非主権通貨と見なされるようになり、「デジタルゴールド」へと進化し、価値の保存とインフレ対策のツールとなりました。そして今、ウォール街の関与により、ビットコインの次の可能性は、主権国家の準備資産となる可能性を示唆しています。もちろん、このプロセスはかなりの時間がかかることは間違いありませんが、もはや夢物語ではありません。

しかし、あらゆる物にはサイクルがあり、資産も例外ではありません。メリルリンチ・クロックの資産ローテーションパターンによると、世界経済指標はコモディティにとって好ましい時期に向かっています。ビットコインは過去10年間で数千万倍に上昇し、新たなマクロ経済サイクルに入りつつあります。一時的な価格安定や、金や銀に比べてパフォーマンスが低迷している時期があるからといって、その長期的な価値を簡単に否定すべきではありません。

新旧のサイクルが交差するこの局面において、退場する既存プレーヤーと新規参入する機関投資家の両方が、未来のために実際の資金で投票を行っている。最終的な答えは時が経てば明らかになるだろう。