MiCAカウントダウン：2025年の欧州ライセンス事業体の動向概要

原作者：黄文京、厳雪松

導入

2026年初頭から振り返ると、2025年は暗号資産の世界を大きく変えた年でした。ビットコインは最高値を更新し、主要プロジェクトが立ち上げられ、市場は着実に合理的に上昇しました。さらに大きな変化は、世界的な規制の成熟によってもたらされました。ステーブルコイン、許可取引、マネーロンダリング対策規則が多くの国で明確に導入され、業界に待望の確実性がもたらされました。

2024年末に完全施行されたEUのMiCA規制は、2025年に重要な実施段階に入りました。27カ国を対象とするこの統一的な枠組みは、コンプライアンスの境界を明確化し、新たな成長機会を照らす指針となっています。昨年第4四半期に多くの国で移行期間が正式に終了したことで、欧州市場は大きな変革を遂げました。新たに68の認可機関が市場に参入し、従来のVASPがCASPへと移行し、新たな勢力が力強いデビューを飾りました。

暗号資産サービスをすでに提供しているライセンス取得済みの事業体に対する36ヶ月間のMiCAタイムライン

（出典：ESMA公式サイトの最新ガイダンス）

この記事では、最新の規制動向から始め、新たに認可を受けた機関の種類と特徴を分析し、各国が辿ってきた異なる道のりを解釈し、業界の次なる進化のトレンドを明らかにします。これにより、変化を見極め、欧州市場の真の動向を理解するのに役立つでしょう。

新たに認可された68の機関と欧州市場の新たな状況を示す地図

1. サービスライセンスの論理：ライセンス≠全能性

MiCA規制の中核は、欧州全域の暗号資産サービスプロバイダーに対して統一的な参入基準を設定することです。各国のNCA（国家規制当局）による審査と承認を通過したライセンス取得機関は、「EUパスポート」メカニズムを通じてEU全域で合法的に事業を展開できます。MiCAによると、ライセンス取得機関は、保管、取引プラットフォームの運営、取引所、注文執行、投資アドバイスなど、 10種類のサービスを提供できます。

ただし、ライセンスの認可範囲は、申請時に選択したサービスの組み合わせによって大きく異なります。一般的なビジネスロジックには以下が含まれます。

プラットフォームベースのサービス:取引プラットフォームを運用するには、通常、完全な取引ループを確保するために、保管、交換、注文執行などのサポートサービスが必要です。
資産管理サービス: 管理対象資産の動的なリバランスを実現するために、ポートフォリオ管理と注文執行を組み合わせる必要があることがよくあります。
独立したサービス: 保管、投資アドバイス、送金なども独立して存在できるため、ニッチな分野に重点を置く機関に適しています。

上記のサービスの組み合わせは必須ではなく、一般的なビジネスロジックを反映していることに留意してください。大規模で包括的なプラットフォーム（CoinbaseやKrakenなど）は、相互にサポートし合うことでクローズドループのユーザーエクスペリエンスを実現できるため、複数のサービスを申請する傾向があります。一方、小規模または専門性の高い機関は、カストディウォレット、独立したアドバイス、クロスチェーンブリッジなど、単一のサービスに特化することも可能です。これは全く問題ありません。

実際には、様々な事業統合は主に「ワンストップ」サービスを提供したい場合に発生します。非常にシンプルな事業運営のみを希望する場合や予算が限られている場合は、他のサービスに頼らずに、費用と労力の両方を節約することも可能です。これはまた、組織がMiCAライセンスを保有していると主張している場合でも、「何でもできる」と想定しない方が良いことを意味します。

これを理解することで、新たにライセンスを取得した機関の戦略と能力をより客観的に捉え、次のようなよくある誤解を解消することができます。

MiCAライセンスを保有しているということは、完全なコンプライアンスとリスクゼロを意味するのでしょうか？ — いいえ、そうではありません。ライセンスは、許可された範囲内で事業を営むことができることを意味するだけであり、その他の運用リスクや市場リスクを排除するものではありません。
MiCAライセンスを保有していると主張する組織は、すべてのサービス資格を有しているとみなされるのでしょうか？ — 必ずしもそうではありません。実際の業務は、保管、交換、アドバイスなど、単一の業務に限定されている可能性があります。
ポートフォリオ管理サービスを提供する機関は、必ずしも取引注文を執行できるのでしょうか？ — 必ずしもそうではありません。そのような機関は、認可を受けたサードパーティのサービスプロバイダーと提携することで、取引執行を実現できます。

2. 第4四半期に新規ライセンスを取得した事業体の主な特徴

2025年第4四半期に新たに68の機関がライセンスを取得した直接的な要因は、MiCA統一規制移行期間が加盟国の大半で集中的に終了したことにあります。各国の既存のVASP制度に依存していた機関は、「ライセンス取得または市場からの撤退」という最終期限を迎え、コンプライアンス申請と転換の波が集中的に発生しました。

この現象は、規制移行期間の自然な結果であると同時に、各機関が新たな規制への適応において行った戦略的選択の反映でもあります。国際的な大手企業であれ、地元の新興企業であれ、いずれも期限前にアイデンティティ変革を完了しており、暗号資産業界が階層的に進化し、標準化のプロセスの中でエコシステムを統合していくという明確な傾向を反映しています。

総数が急増：ライセンスを取得した事業体の総数は 133 に達し、第 4 四半期には 68 の新しいライセンス事業体が追加されました。これは、最初の 3 四半期を大幅に上回る大幅な成長率です。
サービスの集中: 主なサービスの種類はホスティング、転送、交換であり、フルサービス/マルチサービスのライセンスを保有するライセンスを取得したエンティティの割合は低く、狭いドメインの認可の割合は高くなっています。
地域集中度：西ヨーロッパ（ドイツ、フランス、オランダ、オーストリア、アイルランドなど計42社）に約6割が集中しており、東ヨーロッパやEEA諸国（リヒテンシュタイン）も活発化している。
北欧諸国の台頭：北欧地域がダークホースとして浮上しました。フィンランドは第 4 四半期に 1 社から 5 社に増加し、スウェーデンは 0 社から 1 社に増加しました。
国境を越えた活動: パスポートの利用率が高く、ほとんどの機関は 10 か国以上の EU 諸国をカバーしています。

ライセンス事業体の新たな階層：新興企業と従来企業間の緊張

全体として、これらの新興金融機関は、大手、中流企業、そして新規参入企業の3つのタイプに大まかに分類できます。この分類は、規模、市場への影響力、そしてサービスの幅広さに基づいています。

1. 巨大企業：市場統合をリード

第4四半期の認可機関の中で、特に注目すべきは業界大手の参入です。これらの機関は、EU単一市場のニーズに迅速に対応するために、カストディ、トレーディング、交換といった複数の機能を網羅する「ワンストップ」プラットフォームを構築するために、通常5種類以上のサービス認可を申請する傾向があります。

英国を拠点とするデジタル銀行Revolutは、キプロスでカストディ、取引プラットフォーム運営、法定通貨両替を含む6つのサービスを提供するためのライセンスを取得し、5,000万人以上のユーザーを仮想通貨の世界に取り込む可能性を秘めています。グローバル取引所KuCoinは、オーストリアでカストディ、両替、引受といったコア機能をカバーする5つのサービスライセンスを取得しました。また、Blockchain.com（マルタ）と仮想通貨銀行AMINA EU（オーストリア）も統合サービスプロバイダーとして市場に参入しています。

特徴：

規模の経済：これらのライセンスを取得した企業は、通常、国際的または大陸的な評判、大規模なユーザーベース、潤沢な資本、そして成熟した技術を享受しています。これらの企業は急速に成長し、EU統合市場で大きなシェアを獲得することが期待されています。
内部統合: 市場参入は多くの場合、子会社を設立することによって達成され、戦略的に外部リスクを回避します。

2. 中流：着実な進歩の力

大手企業と並んで、中流のライセンスを受けた企業もいくつか存在します。これらの企業は通常、安定した中規模のユーザーベースと特定の分野で成熟した技術を持ち、以前は国家レベルの VASP 登録に依存していました。

例えば、2012年に設立されたBitonic BVは、オランダで最も歴史が古く、最大のビットコインブローカーです。長年にわたり国内市場に注力し、重大なセキュリティインシデントをほぼ発生させない安定した信頼性の高いサービスを提供することで、個々の顧客から信頼を得ています。11月21日にはMiCAライセンスを取得し、保管、交換、注文執行、送金サービスの提供が可能になりました。これは、オランダの主要プラットフォームの標準的な開発方針を示すものです。オランダで新たにライセンスを取得した他のほとんどの機関も、同様の許可を取得しています。

もう一つの典型的な例は、スペインのRenta 4です。Renta 4は、変革期にある老舗銀行であり、中規模規模と伝統的な投資分野で高い評価を得ています。同社はカストディサービスと送金サービスの提供を認可されています。

これらの主流機関の強みは、現地市場を深く理解していることにあります。彼らは通常、コンプライアンスコストを抑えながら中程度のサービスパッケージを選択するため、大規模な国際プラットフォームとの直接的な競合を避けています。そのため、一般ユーザーにとって信頼できる選択肢となっています。

特徴：

現地でのプレゼンスを深めた後、単一国サービスから、徐々に複数のパスポートへと移行して拡大しています。
中規模サービスミックス: 3〜5 つのサービスカテゴリ。
低リスク: コンプライアンス基盤がすでに確立されており、ユーザーの忠誠度も高い。

3. 新たなプレイヤー：新星

新興またはローカライズされたライセンス取得機関は規模が小さい場合が多く、そのような機関の出現は、MiCA の最終列車に乗り遅れることを恐れて「追いつく」行動をしているという印象を与えます。

しかし、これらの金融機関は、地域特有のニーズを補完する役割も担っています。代表的な例としては、ドイツの地方銀行6行（フォルクスバンク・ミットラー・シュヴァルツヴァルト、ハノーファー・フォルクスバンク、VRテイルハーバーバンク・メトロポルレジオネン・ニュルンベルクなど）が挙げられます。いずれも12月に認可されましたが、提供できるのは注文執行サービスのみです。これらの新興金融機関の強みは、柔軟性とコスト優位性にあります。

特徴：

限定ドメインサービス: ローカル暗号化市場における特定の問題点とニーズに焦点を当てます。
潜在的リスク：ユーザーベースが小さく、事業規模が限られているかまだ開始されていないため、将来的に買収対象になりやすく、長期的にコンプライアンス義務を履行することが困難になる。

新規ライセンス事業体の分布：その背後にある市場の推進要因

金融機関の形態は地域によって大きく異なり、地域経済、利用者の習慣、規制環境の違いを反映しています。ドイツ、フランス、オランダなどの西ヨーロッパ諸国では新規参入が目立ち、スロバキア、スロベニア、ラトビアなどの東ヨーロッパ諸国では、より小売志向のサービスが提供されています。

1. 地域差：

東ヨーロッパ: 明らかに小売業志向で、コンプライアンスの推進に力を入れています。

第4四半期には、東欧諸国で新たに10のライセンスを取得した機関が登録されました。主にスロバキア、スロベニア、ラトビアからの登録です。これらの機関は一般的にリテール向けサービスパッケージに特化しており、「保管＋交換＋振替」サービスを提供することが多く、取引プラットフォームの運営にはそれほど関与していません。例えば、スロバキアのFUMBIは5つ以上のサービスライセンスを保有しており、ラトビアのBlockBenは「金のトークン化」というニッチ市場に注力しています。

この現象は主に次のような原因で発生します。

移行期間の終了前にコンプライアンス変革を集中的に実施する。
現地市場は個人投資家が中心で、機関投資家の参加は少ない。
西ヨーロッパに比べてコンプライアンスコストが低いため、多くの地元の新興企業や中小企業が魅力を感じています。
規制および承認リソースが限られているため、第 4 四半期は未処理の申請の処理に専念します。

西ヨーロッパ諸国における新規認可事業体：フランスとドイツを例に

西ヨーロッパで新たに追加された機関の主な代表はドイツとフランスです。ドイツは16の機関を追加しましたが、その大部分は単一注文執行または送金サービスのみを提供する伝統的な銀行です。フランスは5つの機関を追加しましたが、そのうちフランスの「ビッグスリー」銀行の一つであるソシエテ・ジェネラルの暗号化部門は保管および送金サービスのみを申請しており、「狭域コンプライアンス」の特徴を示しています。

西ヨーロッパは金融インフラと機関投資家の資本が発達しているにもかかわらず、コンプライアンスコストの高さから、多くの機関が初期投資を抑制するためにサービスを合理化しています。これは、暗号資産市場の活動が地域経済の規模と完全に一致していないことを示しています。

EEA加盟国 - リヒテンシュタイン

この新たな名称の登場は目を引くものです。国内に登録認可を受けた企業はわずか2社で、どちらもカストディを中心としたサービスを提供しているため、「小規模ながらも洗練された」ハイエンドのポジショニングとなっています。これは、中立的で低税率の環境がプライベートバンクや資産運用会社を惹きつけているためです。さらに、リヒテンシュタインはEU加盟国ではありませんが、MiCA（Michael's Accountability and Accountability Act）が適用されるため、このパスポートの価値が高まっています。市場はニッチかつハイエンドであり、投資家は主にファミリーオフィスなどの専門プレイヤーです。

2. 業界統合の傾向：明示的な合併や買収ではなく、隠れた再編

第4四半期には目立ったM&Aは見られなかったものの、業界は静かに統合を進めていました。多くの大手企業は、他社を買収するのではなく、EUに子会社を設立することを選択しました。これにより、複雑なデューデリジェンスや承認リスクを回避しながら、事業の完全なコントロールを維持しています。

報告書によると、2025年を通じて一部の小規模組織が主流のプラットフォームに買収され、第4四半期には移行期間の終了前に独自に申請して「自力で運営」する企業が増えたという。

結論

不完全な統計と実際のデータフィードバックによると、 MiCA申請の成功率は期待ほど高くありません。規制当局の審査アプローチは依然として実質性を重視しており、ライセンスは申請資料を積み重ねることによって得られるものではなく、真摯で信頼できるビジネスモデルの自然な結果として得られるものです。

投資家にとって、 MiCAライセンスは万能の保証ではありません。それは単なる出発点であり、終わりではありません。ライセンスを取得したからといって、事業が成熟したわけではありません。投資家は、特定のサービスが実際に提供されているかどうか、そしてパスポートがどの国をカバーしているかを慎重に検討した上で、安心して利用する必要があります。
事業者にとって、特定の国や地域における新規事業者の多さは、必ずしも規制の難易度が低いことを意味するわけではありません。むしろ、既存のサービスプロバイダーに合わせた事業戦略や便宜的な措置である可能性があります。

MiCAライセンスの取得にかかる実際の費用を過小評価すべきではありません。申請者は自問自答すべきです。「本当にこのライセンスが必要なのか？」コンプライアンスへの積極的な取り組みは称賛に値しますが、自社のポジショニングと長期的な目標を明確にすることがより賢明な選択となるかもしれません。この記事が、欧州の暗号資産市場を理解し、変化の中で自らのビジネスチャンスを見出す一助となれば幸いです。