注：本コラムは、読者の皆様が過去を振り返る際に参考にしていただけるよう、企業に関する歴史的調査レポートを新旧の順に時系列で掲載しています。本記事に掲載されている見解およびデータは、調査時点のものであり、一部変更されている可能性があります。

マクロ環境分析

1. 経済の基礎

-米国の強力なファンダメンタルズ

• 7月5日に発表された6月の非農業部門雇用者数は14万7000人増と予想を上回ったが、雇用構造への懸念は残る。

• 6月のISMサービス業PMIは53.2に回復しました。インフレの硬直性は依然として存在しており、FRBが明確にハト派的な政策に転換することは困難です。

-中国の経済回復は鈍化

• 6月の公式製造業PMIは49.9、非製造業PMIは51.0となり、経済は若干改善したものの、まだ拡大範囲内で安定していないことが示された。

• 輸出の低迷により不動産業界への負債削減圧力が高まっており、今後は「緩和的な財政政策＋安定した金融政策」の組み合わせが強化されると予想される。

2. 重要な政策課題

- 米国の政策動向

• トランプ大統領は、今後10年間で4兆ドルの減税と1兆5000億ドルの支出削減を計画する「ビッグ、ビューティフル」法案に署名し、米国の財政赤字に大きな影響を与えるだろう。

• 規制緩和と財政拡大は密接に関連しています。トランプ陣営は3.3兆ドルの減税法案を提出し、銀行のSLR（信用リスク軽減）監督の緩和を強く求めました。市場は、トランプ氏が当選した場合、「財政＋緩和的な信用」という短期的な景気刺激策モデルが形成されると予想していますが、同時に将来の債務圧力とドルの安定リスクも増大させるでしょう。

-中国政策のハイライト

• 財政政策の事前準備＋信用支援の拡大：国務院常務会議は「新品質生産性への支援、設備更新の促進、ハイテク製造業への投資拡大」を提言し、地方政府に対し特別債の発行を加速するよう促した。政策の重点は「ボトムアップ成長＋効率構造改善」へと移行した。

3. 資金提供の優先順位

・国内外のファンドのリスク選好度が回復した。

投資のヒントと主要資産クラス戦略

1. 金利債券市場分析

市場動向： 「短期は下落基調が優勢、長期は変動と分化」という構造的特徴。利回り曲線では、5年国債アクティブ債は1.15bp低下の1.47%、10年国債アクティブ債は0.5bp低下の1.64%となり、期間スプレッドはさらに拡大した。

- 推進要因:資金調達と配分の需要が緩いため短期金利は低下する一方、長期金利は供給圧力と政策期待によって抑制される。

見通し：機関投資家のアロケーション意欲は年後半に回復する可能性があります。過去の金利動向を見ると、小幅な変動の後、概ね低下傾向にあり、過去5年間のうち3年間は7月のクロスシーズン後には惰性的に低下する傾向がありました。利回りはさらに低下し、過去最低を更新する可能性も予想されます。

2.信用債券市場分析

市場動向：国内のプライマリー・セカンダリー信用債市場における資金調達環境は、四半期をまたいで緩和し、信用債の売買センチメントは改善しました。全体的な利回りは主に低下傾向にあり、特に短期債と低金利の地方投資債の下落幅が大きかったです。

- コアロジック：債務削減計画の進展は、クーポン資産の不足を一層深刻化させる。その後の資金調達金利が比較的低い水準にとどまる場合、クーポン戦略は引き続き勢いを増し、高利回り資産の不足は継続すると予想される。

-オフショア債務の動向：今週月曜日もセカンダリー市場は引き続き活況を呈し、プライマリー市場では様々な債券が集中的に発行されました。資金調達センチメントも比較的良好で、364規制当局はまだ明確な介入シグナルを出していません。

3. A株と香港株式市場の分析

- A株市場

• 今週、上海と深センの株式市場の合計取引量は7兆3,300億人民元、1日平均取引量は1兆4,700億人民元（先週の1日平均取引量は1兆3,500億人民元）で、前月比8.9%増加し、市場の取引活動が増加していることが示された。

• 前回の上昇後、今週の市場は利益確定の圧力に直面しました。同時に、外部要因も市場センチメントに一定の影響を与えました。

-香港株式市場

• ハンセン指数は0.64％下落し、ハンセンテック指数は0.43％下落した。

• 前期好調だった一部のテクノロジー株や新興消費財セクターは、大幅な調整局面を迎えています。個別銘柄の中には、前期に大幅な上昇を見せたものもあり、今週はファンドが利益確定に積極的だったため、株価は調整局面に入りました。

• 通信・公益事業といったディフェンシブセクターは堅調に推移しました。バリュエーションが低く、キャッシュフローが安定していることから、市場調整局面ではファンドの注目を集め、下落に対して一定の抵抗力を示しました。

4. 転換社債市場分析

- 指数は新たな高値を記録： CSI転換社債指数は1.06%上昇し、2015年6月以来の新たな高値を更新し続けました。CSI 300は1.18%上昇し、風力マイクロキャップ指数は3.11%上昇しました。

- 評価の矛盾：転換社債価格の中央値は124.90に上昇（先週金曜日は123.44）。最終利回り（YTM）の中央値は-2.76％。純債券プレミアム率の中央値は18.13％、転換プレミアム率は27.61％で、いずれも過去4年間の最低水準だった。

- 注意：一部の転換社債は、価格上昇が続いているため、割高感が出ています。マイクロキャップ株は今年の上昇を牽引してきましたが、ファンダメンタルズ面でのサポートが不足しています。また、取引が過密状態にあるため、将来的に調整が生じる可能性があります。

5. 商品市場分析

国内財：最新のPMI指数は、製造業が一時的に回復したことを示しています。新規受注と生産指数はともに拡大レンジに戻り、内需が短期的に回復した可能性を示唆しています。マクロ経済はコモディティにとって強気な状況ですが、相互関税免除の期限切れが迫っており、不確実性が高まっています。

国際商品：米国の6月の非農業部門雇用者数は14万7000人増加し、予想の11万人を大きく上回り、7月の利下げ期待はさらに低下した。一方、米国による「大きくて美しい」財政法案の成立は、財政赤字をさらに拡大させるだろう。これは短期的には経済成長を後押しし、停滞リスクを軽減する一方で、中長期的には米ドル安期待を強め、マクロマルチプルのロングショートパターンを形成する可能性がある。

政策効果：中央財政経済委員会会議は、「内向的」競争のガバナンスと、後進的な生産能力の秩序ある撤退を強調した。新たな産業生産能力削減プロセスが開始され、商品心理が改善した。太陽光発電、鉄鋼、セメントといった高生産能力産業は相次いで減産を開始した。関連産業における反内向的政策の実施ペースと、上流・下流産業への波及効果に注目する必要がある。

6. 海外市場資産 - 米国債券と米国株式

-インフレ：今後数ヶ月で予想通りの確かなインフレ指標が得られなければ、連邦準備制度理事会（FRB）自身にも圧力がかかるでしょう。以前懸念されていたインフレ期待は、トランプ大統領のTACO（関税削減）によって大幅に低下しました。

雇用：最新の非農業部門雇用者数は14万7000人増加し、5月の修正値14万4000人を上回りました。失業率は予想外に4.1%に低下しましたが、エコノミストは4.3%への小幅上昇を予想していました。この報告は労働市場が引き続き安定していることを示しており、市場はFRBによる7月の利下げに対する期待を概ね引き下げました。

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