Shoal Research 제공

Felix, PANews에서 편집(편집 및 편집)

DeFi 거래량과 활동의 대부분은 트레이딩 페어 스왑, 무기한 스왑, 스테이킹 서비스, 그리고 머니마켓과 같은 몇 가지 기본 기능에 집중되어 있습니다. 단일 마진 계좌에서 이러한 모든 기능에 접근할 수 있는 간단하고 직관적인 방법은 없습니다. 이러한 기본적인 DeFi 기능들은 독립적으로 작동하여 유동성이 분산되고 상당한 양의 유휴 자본이 고갈되는 결과를 초래합니다.

통합 마진 계좌가 없는 것은 개념적인 문제가 아니라 구조적인 문제입니다. 각기 다른 DeFi 프로토콜은 자체적인 회계 및 위험 매개변수를 가지고 있습니다. 이러한 설계는 DeFi를 개별적으로 운영할 때는 안전하지만, 전체적으로는 비효율적입니다.

오늘날 대부분의 프로토콜은 고정된 매개변수를 가진 스마트 계약 세트로 설계되어 무기한 자율적으로 작동하도록 설계되었습니다. 그러나 전통적인 금융은 실시간 상황에 적응하는 동적 매개변수에 의존합니다. 은행, 마켓 메이커, 그리고 파생상품 거래 데스크는 시장 활동에 따라 끊임없이 위험 가격을 조정하고, 스프레드를 확대하며, 레버리지를 조정합니다.

실시간 시장 상황에 반응하는 DeFi 인프라를 구축하면 더 나은 성과, 더욱 안전한 위험 관리, 그리고 더욱 효율적이고 생산적인 자금 사용이 가능합니다. 이러한 프로토콜은 담보 비율, 대출 금리, 실행 라우팅과 같은 주요 매개변수를 실시간 시장 상황에 따라 조정할 수 있습니다. 이러한 대응력은 시장이 불안정한 시기에 특히 중요합니다.

문제는 이것이 실제로 어떻게 나타나는가입니다.

플라잉 튤립(Flying Tulip)은 통합된 시장 전반에서 가격, 신용, 리스크를 표준화하도록 설계된 온체인 금융 시스템을 출시했습니다. 이 프로토콜은 현물 거래(AMM + CLOB), 대출, 무기한 스왑, 보험, 그리고 프로토콜의 네이티브 스테이블코인을 공유 마진 프레임워크 내에 통합합니다.

핵심 원칙은 다음과 같습니다.

• 첫째, 담보는 여러 기능에 걸쳐 재사용될 수 있습니다. 단일 예치금으로 단일 목적이나 모듈에 얽매이지 않고도 기본 소득 획득, 거래 증거금 또는 대출 담보 등 다양한 형태의 활동을 지원할 수 있습니다.
• 둘째, 실제적이고 실행 가능한 유동성은 위험 가격 책정에 사용됩니다. 프로토콜은 시장 심도와 변동성을 실시간으로 측정하며, 이러한 측정값은 증거금 비율, 자금 조달 금리, 청산 기준과 같은 매개변수에 직접 반영됩니다.
• 또한, 프로토콜 현금 흐름은 시스템으로 다시 유입됩니다. 거래, 대출 및 정산으로 발생하는 수익은 프로그래밍 방식 재구매 또는 사용자 할당을 통해 FT 토큰으로 유입됩니다.

이러한 원칙은 더 높은 수익률과 더 나은 사용자 경험을 목표로 하는 프로토콜의 설계를 반영합니다. 더 높은 수익률은 자본 효율성, 즉 자산이 전체 스택에 걸쳐 효율적으로 이동됨을 통해 실현됩니다. 동일한 예치금으로 대출을 확보하거나, 중앙 집중식 지정가 주문장(CLOB)에 지정가 주문을 넣거나, 파생상품에 대한 증거금을 제공하는 동시에 기본 수익률을 얻을 수 있습니다. 더 나은 사용자 경험은 서비스 통합을 통해 제공됩니다. 핵심 메커니즘은 계약에 직접 인코딩되어 모든 상품에 일관되게 적용됩니다.

플라잉 튤립의 디자인은 2020년 안드레 크론예가 제안한 데리스왑(Deriswap)의 초기 컨셉을 기반으로 합니다. 그의 컨셉은 간단했습니다. 여러 DeFi 기능을 더욱 효율적인 자본 프로토콜로 통합하는 것이었습니다. 데리스왑은 동일한 유동성 풀을 스왑, 대출, 옵션에 동시에 사용하여 유휴 유동성을 줄일 수 있다고 제안했습니다. 이 원칙은 전체 금융 스택으로 확장됩니다. 이 프로토콜의 아키텍처는 거래, 신용, 위험 관리를 단일 환경으로 통합하여 통합 프레임워크를 통해 자본과 위험 노출을 관리합니다.

플라잉 튤립은 여러 체인에 네이티브로 배포될 예정이며, 처음에는 소닉 랩스(Sonic Labs)에서 출시되고 이후 이더리움(Ethereum), 아바스(Avax), BNB 체인(BNB Chain), 솔라나(Solana)로 확장됩니다. 각 체인은 자체 플라잉 튤립 로컬 인스턴스를 보유하여 모든 배포에 대한 유동성 및 결제가 네이티브 환경에서 이루어지도록 보장합니다.

플라잉 튤립 스택

플라잉 튤립은 통합 DeFi 구성 요소로 구성되어 있습니다. ftUSD, 대출, 현물 계약, 무기한 계약은 공유 유동성 기반과 통합 마진 계층에서 운영됩니다. 시스템 매개변수는 시장 상황에 따라 실시간으로 조정되어 모든 상품에 걸쳐 일관된 가격, 담보 및 리스크를 보장합니다.

ftUSD : FT 네이티브 스테이블코인

유동성 창출을 위해 타사 스테이블코인에 의존하는 것을 피하기 위해, 플라잉 튤립(Flying Tulip)은 프로토콜 네이티브 USD 고정 스테이블코인인 ftUSD를 출시했습니다. ftUSD는 프로토콜의 자동 마켓 메이커 풀, 주문장, 파생상품 시장의 주요 증거금 및 결제 자산 역할을 합니다. ftUSD는 지원되는 스테이블코인이나 우량 자산을 예치하여 발행되며, 안정적인 계정 단위(AUTO)로 보유하거나 sftUSD로 스테이킹하여 플라잉 튤립의 기초 수익률 전략에서 수익을 얻을 수 있습니다. 스테이킹은 수익을 수익률 누적 풀로 전환하며, sftUSD와 ftUSD 간의 변동 환율을 통해 수익률 분배가 이루어집니다.

ftUSD 발행에 사용되는 담보는 여러 플랫폼에 걸쳐 델타 중립 전략으로 운영되며, 투명성과 감사 가능성을 유지하기 위해 온체인 프로그래밍 방식으로 실행됩니다. 자산은 머니마켓, 스테이킹 풀, 그리고 헤지 포지션에 배분됩니다. 이러한 포지션에서 발생하는 수익은 sftUSD 보유자에게 분배되며, 스테이킹되지 않은 ftUSD의 수익은 프로토콜 운영 및 유동성 확보를 위해 보관됩니다.

작동 원리:

ftUSD는 델타 중립 전략을 통해 미국 달러 페그를 유지합니다. ftUSD 담보를 온체인에 배치하여 시장 변동성에 대한 순 노출을 거의 0에 가깝게 유지하면서 수익을 창출합니다. ftUSD의 수익은 주로 머니마켓(예: Aave)에 등록된 담보에 대한 이자 수익과 헤지 포지션의 롱 포지션에서 발생하는 스테이킹 보상에서 발생합니다. 포지션은 정기적으로 리밸런싱되며, 지급능력 유지 및 변동성 전이 최소화를 위해 한도, 규모 범위 및 거래소 제한이 적용됩니다.

차입 비용, 수수료 및 안전 버퍼를 공제한 후, 수익금은 보유한 sftUSD 금액에 비례하여 분배됩니다. sftUSD 보유자에게 지급되는 금액은 sftUSD와 ftUSD 간의 변동 환율을 통해 반영됩니다. 스테이킹되지 않은 ftUSD는 수익을 창출하지 않으며, 그 수익금은 프로토콜 운영 자금 조달, 유동성 확대, 그리고 토큰 우선 모델 지원에 사용됩니다.

이 구조는 담보의 생산성을 유지하는 동시에 방향성 위험을 최소화합니다. 일반적인 상황에서 롱(스테이킹) 트랜치와 숏(차입) 트랜치는 서로 상쇄되도록 조정되어 변동성 기간 동안 청산 가능성을 줄입니다. 이러한 접근 방식은 보수적인 규모 조정과 투명한 프로그램적 관리를 우선시합니다. 모든 전략과 리밸런싱 로직은 온체인에서 실행되며 공개 대시보드를 통해 감사할 수 있습니다.

ftUSD의 기초 수익률 전략은 전적으로 온체인 방식으로 운영되며, 풀 환율 및 담보 노출과 같은 주요 매개변수를 투명하게 활용하여 성과 및 위험 프로필을 추적할 수 있습니다. 모든 포지션은 시장가평가(Market To Market) 방식으로 관리되며, 동일한 델타 중립 프레임워크 내에서 관리됩니다. 또한, 관찰된 유동성 및 변동성 상황에 따라 정기적으로 조정됩니다.

ftUSD와 같은 네이티브 스테이블코인을 통해 Flying Tulip은 통합된 프레임워크 내에서 위험 가격 책정, 거래 정산 및 유동성 관리를 수행할 수 있습니다. 이러한 스테이블코인에 시장 활동을 고정함으로써 Flying Tulip은 AMM, CLOB 및 파생상품 시장 전반의 담보 관리를 통합할 수 있습니다. ftUSD는 증거금, 정산 및 대출의 기본 단위로 사용되어, 동일한 담보로 시스템을 벗어나지 않고도 여러 포지션을 지원할 수 있습니다. 이러한 활동(예: 자금 지급 또는 대출 스프레드)에서 발생하는 수익은 프로토콜의 유동성 기반 내에 유지되며, 정책에 따라 sftUSD 스테이킹 참여자 또는 운영 준비금으로 지급됩니다.

FT Lend : 새로운 자금 시장 구조

플라잉 튤립(Flying Tulip)은 프로토콜의 통합 마진 시스템에 직접 통합된 네이티브 머니마켓인 FT Lend를 출시했습니다. FT Lend를 통해 사용자는 프로토콜 전반의 거래, 결제 및 파생상품 포지션을 지원하는 동일한 담보를 사용하여 자산을 차입 및 대출할 수 있습니다. FT Lend는 유동성 심도 및 변동성에 대한 실시간 시장 데이터를 기반으로 하는 적응형 프레임워크 내에서 운영되도록 설계되었습니다.

오늘날 대부분의 주요 머니마켓은 고정 담보인정비율(LTV)과 초과담보 한도에 의존합니다. 차용자는 대출 금액보다 많은 담보를 예치하여 기초 자산 가격에 따라 달라지는 증거금 완충액을 유지합니다. 부채가 담보의 조정 가치를 초과하면 청산이 발생합니다.

정적 LTV 매개변수는 단순성과 예측 가능성을 고려하여 선택되었습니다. 이 매개변수를 통해 프로토콜 설계자는 각 자산에 대한 차입 한도를 설정하고, 담보 자산 대비 차입 가능한 최대 부채를 정의할 수 있습니다. 이러한 한도는 일반적으로 최악의 변동성을 가정하고 과도한 담보 설정을 통해 급격한 가격 변동 시 대출자를 보호합니다. 그러나 이러한 설계는 자본 효율성을 제한하고 연쇄적인 영향을 미칠 수 있습니다. 시장이 안정적일 때는 자본 활용도가 낮고, 변동성이 급증할 때는 가격이 하락하고 전체 프로토콜이 담보 한도에 도달함에 따라 정적 매개변수가 청산 연쇄를 증폭시킵니다. 정적 위험 매개변수는 안정적인 시장 상황과 변동성이 있는 시장 상황을 구분하지 못하도록 설계되었습니다. FT Lend는 정적 가정을 시장 상황에 지속적으로 적응하는 적응형 매개변수로 대체합니다. 차입 한도, 금리 및 청산 행태는 고정된 거버넌스 규칙이 아닌 온체인 데이터에서 직접 도출됩니다.

• 거래 가중 담보인정비율(TWAR). 차입 가능 한도는 포지션 규모 대비 풀 깊이의 비율에 따라 조정됩니다. 대출 규모가 작을수록 한도가 높아지고, 대출 규모가 클수록 실행 영향을 고려하여 한도가 점진적으로 낮아집니다. 풀 대비 담보 비율에 따라 허용되는 최대 담보인정비율이 결정되며, 포지션 규모 또는 변동성이 증가함에 따라 예측 가능하게 낮아집니다.
• 변동성을 고려한 금리. 차입 비용은 실제 변동성에 따라 조정됩니다. 자산은 안정형 또는 변동형으로 분류되며, 금리 공식은 자동으로 반응합니다. 변동성이 높은 기간에는 금리가 상승하여 차입 가능 한도가 감소하고, 변동성이 낮은 기간에는 금리가 하락하여 가용 신용도가 증가합니다.
• 스냅샷 담보인정비율(LTV). 차용인이 포지션을 개설하거나 수정하면, 차입 한도는 현재 시장 상황에 따라 고정됩니다. 정책 변수가 변경되더라도 기존 포지션은 이 한도 내에서 유지되므로 예측 가능성을 유지하는 동시에 향후 대출 시 최신 시장 상황을 반영할 수 있습니다.
• 시장 인지 청산. 청산은 AMM 보유량과 주문장 깊이를 통합하여 슬리피지(slippage)를 최소화하는 유동성 엔진을 통해 실행됩니다. 실행 전, 엔진은 가격 영향을 시뮬레이션하고, 대규모 포지션을 소규모 거래로 분할하며, 지정가 주문장(CLOB)에 대기 중인 주문이 있는 경우 우선 순위를 지정합니다. 이러한 접근 방식은 변동성 전이를 줄이고 스트레스 상황에서도 질서 있는 청산을 보장합니다.
• 통합 담보 시스템. 비허가형 계층은 자동화된 마켓 메이커(AMM)와 유사하게 작동합니다. 각 거래 쌍은 실시간 심도와 변동성을 매개변수로 하는 자체 대출 시장을 가지고 있습니다. 허가형 풀은 엄선된 교차 마진 자산을 관리합니다. 이 풀에 예치된 자금은 시스템 전체에서 활성 상태를 유지하며, 기준 수익률 획득, 미결제약정 지원, 그리고 무기한 스왑 포지션 담보화를 수행합니다. 부채 상계 메커니즘은 델타 중립 위험 노출을 상쇄하여 기존 청산 경로를 줄이고 ftUSD의 담보화 논리를 강화합니다.

담보인정비율(LTV), 금리, 활용률을 포함한 모든 매개변수는 실시간으로 온체인에서 업데이트됩니다. AMM은 시간 가중(TWAP) 및 준비금 가중(RWAP) 가격 창을 게시하며, 이는 담보 가치가 실행 가능한 시장 상황을 반영하도록 대출 로직에 직접 사용됩니다. 차용자는 이자를 지불하고, 제공자는 이자를 받습니다. 현금 흐름은 토큰 우선 모델을 통해 정산되는데, 대출자는 FT로 표시된 수익률 분배금을 받고, 정책 수수료는 프로토콜 준비금 및 환매 메커니즘으로 유입됩니다.

플라잉 튤립(Flying Tulip)의 프로토콜 연구는 담보 활용도가 위 차트에서 볼 수 있듯이 시장 변동성과 유동성 깊이에 따라 조정됨을 보여줍니다. 변동성이 증가하거나 유동성이 감소함에 따라 최대 허용 담보인정비율(LTV)은 예측 가능한 곡선을 따라 감소하여 레버리지가 고정되는 대신 시장 안정성에 따라 확대 및 축소될 수 있도록 합니다. 이러한 관계는 FT Lend가 차입 한도 및 청산 행태를 실시간으로 조정하는 방식에 직접적인 영향을 미치며, 프로토콜 내 자본 배분이 대응적이고 위험을 인지하도록 보장합니다.

적응형 AMM-CLOB 현물 거래

플라잉 튤립(Flying Tulip)은 적응형 AMM과 CLOB를 결합한 듀얼 엔진 거래소를 통해 현물 거래를 제공합니다. 이 두 시스템은 통합된 프레임워크 내에서 작동하여 시장 상황에 따라 지속형과 제한형 유동성 간의 역동적인 전환을 가능하게 합니다. 주문은 시장 영향을 최소화하면서 최상의 가격을 달성하는 경로를 따라 체결되며, 프로토콜 내에서 가격 일관성을 유지하는 것을 목표로 합니다.

AMM은 실현 변동성(rVOL), 내재 변동성(IV), 시간 가중 평균 가격(TWAP), 예비금 가중 평균 가격(RWAP) 등 단기 변동성 입력 변수를 기반으로 가격 곡선을 지속적으로 조정하는 적응형 곡선을 특징으로 합니다. 정상 상태에서는 곡선이 평탄화되어 슬리피지(slippage)를 줄이고 매수-매도 호가 간 스프레드를 축소합니다. 변동성이 높은 기간에는 곡선이 가팔라져 고정 상품 특성을 나타내며, 급격한 주문 흐름의 영향으로부터 깊이와 가격 무결성을 유지합니다. 이를 통해 시장은 수동 개입 없이도 현재 유동성 및 변동성 상황에 따라 곡선의 곡률을 자체적으로 조정할 수 있습니다.

가격 및 흐름 데이터는 지수 이동 평균(EMA)을 사용하여 평활화되어 단기 변동의 영향을 줄이는 동시에 프로토콜이 구조적인 시장 변화에 대응할 수 있도록 합니다. 가드레일은 단일 창 내에서 곡선 이동 범위를 제한하여 트레이더와 유동성 공급자 모두에게 예측 가능한 움직임을 보장합니다. 결과적으로 불안정성을 피하면서 변화하는 상황에 지속적으로 적응하는 거래 엔진이 탄생했습니다.

각 스왑 거래는 실행 전, 현재 풀 깊이와 정의된 풀 임계값을 기준으로 가격 영향을 평가하기 위해 온체인에서 시뮬레이션됩니다. 대규모 거래는 시장 영향을 완화하기 위해 자동으로 여러 주문으로 분할됩니다. CLOB를 통해 더 나은 가격이 제시되면, 해당 주문은 우선순위에 따라 해당 주문으로 라우팅되며, 남은 금액은 AMM을 통해 청산됩니다. 수수료는 변동성이 커서 안정적인 시장에서는 거래 활동을 촉진하기 위해 감소하고, 변동성이 큰 시장에서는 유동성 공급자(LP)의 위험 부담을 보상하기 위해 증가합니다.

LP는 전체 범위 또는 집중된 범위의 자산을 제공할 수 있습니다. 전체 범위 포지션은 x*y=k 원칙에 따라 안정적인 수수료를 제공합니다. 집중된 유동성은 가격이 범위 내에 있을 때 더 높은 수수료 밀도를 제공하지만, 시장 추세가 변화할 때는 적극적인 리밸런싱이 필요합니다. 적응형 곡선은 이러한 역학 관계를 조절합니다. 안정적인 시장에서는 스프레드가 좁아지고 변동성이 증가하는 기간에는 확대되어 스트레스 기간 동안 스프레드 손실을 완화합니다. 수수료는 고정된 매개변수가 아닌 동적 정책 변수이며, 관찰된 시장 상황에 따라 조정됩니다. 시장이 안정된 기간에는 유입을 유도하기 위해 수수료 체계가 하한선으로 수렴하고, 시장 변동성이 큰 기간에는 LP에 대한 보상과 불리한 자금 유출을 완화하기 위해 수수료가 상한선으로 상승합니다. 모든 범위와 계수는 공개적으로 표시되며 온체인에서 실시간으로 업데이트됩니다.

AMM CLOB 실행을 공유 유동성 및 위험 프레임워크 하에 통합함으로써, 이 프로토콜은 모든 조건에서 일관된 가격 발견을 유지하고 심각한 파편화를 방지합니다. AMM은 또한 영구채 시장, 대출, 청산 등 다른 구성 요소의 기반 역할을 하며, 이러한 모든 구성 요소는 담보 가치 평가 및 임팩트 인식 실행을 위해 AMM에서 도출된 가격 및 심도 범위를 참조합니다.

Flying Tulip의 프로토콜 연구에 따르면 AMM 곡률은 위 그림에서 볼 수 있듯이 시장 변동에 따라 동적으로 조정됩니다.

이 차트는 범위 내, 상승 추세, 하락 추세 조건에서 여러 LP 전략의 시뮬레이션 성과를 비교합니다. 안정된 기간 동안 집중형 전략과 트리거형 전략은 더 높은 수수료 수익을 창출한 반면, 패시브 LP는 방향 전환 시에도 가치를 유지했습니다. 이 결과는 반응성과 위험 노출 간의 상충 관계를 보여줍니다. 적응형 전략은 균형 시장에서는 우수한 성과를 보이지만, 시장 변동성이 급격히 증가하는 기간에는 패시브 전략과 유사한 성과를 보이는 경향이 있습니다.

이 관계는 프로토콜의 적응형 곡선이 압력 하에서 유동성을 어떻게 관리하는지 보여줍니다. AMM은 변동성에 따라 곡선을 조정함으로써 깊이를 유지하고, 수수료 발생을 안정화하며, ftUSD와 같은 담보 자산을 지원하여 프로토콜 전반의 수익률과 가격 안정성을 보장합니다.

Flying Tulip의 현물 모듈은 두 시장 유형을 공유된 유동성 및 리스크 프레임워크 하에 통합함으로써 다양한 조건에서 효율적인 가격 책정을 유지하고 AMM 및 주문장에서 흔히 발생하는 유동성 분산을 방지합니다. CLOB는 또한 거래량 기반 수수료 조정, 메이커 리베이트, 그리고 LP 거래 활동에 대한 보상을 제공하는 추천 시스템을 통합하여 사용자 인센티브와 유동성 심도를 일치시키는 것을 목표로 합니다.

FT 범인

플라잉 튤립(Flying Tulip)은 자체 무기한 계약 엔진을 출시하여 사용자가 자산에 대해 레버리지 롱 또는 숏 포지션을 취할 수 있도록 지원합니다. 정산은 프로토콜 자체의 AMM(자동매매체결잔고)과 CLOB(거래량잔고)에서 확인되는 가격을 기반으로 이루어집니다. FT Perps는 이러한 값을 프로토콜의 실시간 거래 활동에서 내부적으로 수집합니다. 가격, 자금 조달 비율, 청산 기준은 지연되거나 외부에서 수집된 데이터가 아닌 실제 실행 가능한 유동성을 기준으로 합니다.

이 설계를 통해 프로토콜은 시장 평균가를 실제 거래 심도에 맞출 수 있습니다. 자산 거래가 AMM 또는 CLOB에서 특정 가격에 완료되면 해당 가격이 유효 결제 가격이 됩니다. 가격은 지속적으로 업데이트됩니다. 자금 조달 금리는 차입 수요, 포지션 불균형, 그리고 프로토콜 내 롱 또는 숏 포지션 유지 비용에 따라 자동으로 조정됩니다. 롱 포지션이 스테이블코인을 실질적으로 차입하고 차입 비용이 높아지면 자금 조달 금리에 이를 반영합니다. 불균형이 반전되면 자금 조달 금리는 그에 따라 방향을 바꿉니다. 모든 자금 조달 입력 및 매개변수는 체인상에서 투명하고 관찰 가능합니다.

무기한 계약은 격리 모드 또는 스트래들 모드로 거래할 수 있습니다. 격리 모드에서는 담보가 단일 포지션을 담보로 하여 해당 시장의 위험을 제한합니다. 스트래들 모드에서는 사용자가 허가된 대출 풀에서 담보를 예치할 수 있으므로, 플라잉 튤립 프로토콜에서 단일 예치금으로 여러 포지션을 담보로 하는 동시에 기본 수익률을 계속 확보할 수 있습니다. 차입 한도와 레버리지 한도는 실시간 심도 및 변동성 지표에 따라 결정되며, 포지션을 개설하거나 조정할 때 스냅샷이 생성되어 소급적 변동을 방지합니다.

청산은 프로토콜의 나머지 부분과 동일한 논리를 따릅니다. 포지션이 청산 기준점에 접근하면 엔진은 AMM의 적응형 곡선에서 다음 실행 단계를 시뮬레이션합니다. 시뮬레이션된 영향이 안전 한계를 초과하면 포지션은 점진적으로 청산됩니다. 먼저 지정가 주문장의 미체결 주문과 매칭한 후, AMM의 나머지 포지션을 분할하여 가격 변동성을 최소화합니다.

모든 포지션은 ftUSD로 정산됩니다. ftUSD 자체는 수익을 창출하지 않지만, 사용자는 sftUSD로 스테이킹하여 프로토콜 수익을 얻을 수 있습니다. 정산 풀에 참여하기로 선택한 LP는 정산 수수료를 받고 ftUSD를 제공하여 무기한 계약 엔진을 가동합니다.

가격 책정, 자금 조달, 청산 로직이 모두 내부 시장에서 발생하기 때문에 FT Perps는 통합된 구성 요소가 됩니다. 동일한 유동성 기반, 심도 창구, 담보 풀을 공유하여 현물 및 대출 계층을 모두 지원함으로써 프로토콜 전반에 걸쳐 일관된 레버리지, 가격 책정, 청산 방식을 보장합니다. 이러한 구조는 상호 강화적인 거래 환경을 조성합니다. 시장 데이터는 가격에 영향을 미치고, 가격은 레버리지에 영향을 미치며, 둘 다 동일한 담보 및 유동성 프레임워크 내에서 발전합니다.

보험

플라잉 튤립(Flying Tulip)은 프로토콜 네이티브 보험 계층을 출시하여 투자자들에게 전례 없는 프로토콜 이벤트로부터 온체인 보호를 제공합니다. 이러한 이벤트에는 스마트 계약 취약성, 잘못된 청산, 또는 프로토콜의 거래, 대출 및 결제 계층 내의 기타 기술적 장애가 포함됩니다. 보험 엔진은 보험 구매자(자본을 보호하려는 투자자)와 보험료를 징수하여 수익을 창출하는 자본 공급자 간의 지속적인 시장 역할을 합니다. 보험은 공유 자본 풀에서 액티브 포지션으로 구성됩니다. 구매자는 담보를 제공하고 보험 기간 동안 지속적인 보험료를 지불합니다. 공급자는 풀의 기본 자산이자 결제 통화인 USDC로 자금을 예치합니다. 그 대가로 자산 및 누적 보험료에 대한 비례적 지분을 나타내는 풀 토큰을 받게 되며, 이를 통해 보호 용량과 가격은 사용률 및 위험 프로필 변화에 따라 자동으로 조정됩니다.

프리미엄은 실시간 데이터에 반응하는 가변 금리 역할을 합니다. 이용률, 인수 수요, 그리고 프로토콜의 AMM 및 주문장에서 도출된 내부 위험 지표에 따라 금리 조정이 결정됩니다. 풀 이용률이 증가하거나 변동성이 증가하면 유동성을 확보하기 위해 프리미엄이 상승하고, 상황이 정상화되면 프리미엄이 하락합니다.

이벤트가 발생하면 UMA 오라클과 같은 외부 검증자는 해당 이벤트가 영향을 받는 시스템, 기간, 손실 한도 등 사전 정의된 온체인 기준을 충족하는지 평가합니다. 검증이 완료되면, 활성 보험 포지션을 보유한 사용자는 USDC로 표시된 보험 금액을 풀에서 직접 상환할 수 있습니다. 자격 요건을 충족하는 이벤트가 발생하지 않으면 보험은 언제든지 해지될 수 있으며, 보험료 납부가 즉시 중단됩니다.

보험 계층은 대출 및 거래를 관리하는 담보 및 가격 책정 시스템과 통합되어 있습니다. Lend에 예치된 자산은 미결제약정 및 보장 범위를 지원하는 동시에, 자금 조달 및 청산 논리를 뒷받침하는 동일한 유동성 및 변동성 지표가 보험료 및 인수 능력을 조정하는 데 사용됩니다.

펀드 제공자는 검증된 지급 사건에 대한 위험을 감수하는 반면, 보험 구매자는 오라클의 판단에 의존합니다. 두 경우 모두 일반적인 스마트 계약 및 유동성 위험의 영향을 받으며, 보험금 지급 기간 동안 일시적인 출금 제한을 받을 수 있습니다.

이 모델에서 보험은 외부 추가 기능이 아닌 프로토콜의 내부 위험 인프라의 일부이므로 보장 범위, 보험료 및 유동성을 시스템 상황에 따라 직접 확장할 수 있습니다.

FT 와 경제학

플라잉 튤립의 경제 구조는 자체 토큰인 FT를 중심으로 구축됩니다. ftUSD, Lend, Perps, AMM, Insurance 등 각 프로토콜 구성 요소는 거래 수수료, 자금 조달, 그리고 수익을 창출하며, 이러한 수익은 FT를 재매수하고 소각하는 데 사용됩니다.

FT 출시는 DeFi에 새로운 구조를 도입합니다. 토큰 공급량의 100%는 공개 자본 배분 메커니즘을 통해 프라이빗 및 퍼블릭 참여자에게 동일한 가치로 동시에 분배됩니다. FT는 100억 개의 고정된 토큰 공급량을 가지고 있으며, 정해진 인플레이션 일정이나 창립팀의 사전 할당은 없습니다. 모든 노출은 프로토콜 수익으로 조달되는 공개 시장 바이백을 통해 확보됩니다. 채굴은 10 FT 대 1 USD의 고정 비율로 공개 자본 배분(PCA)을 통해서만 이루어집니다. 5억 달러가 모금되면 정확히 50억 개의 FT가 발행되며, 100억 개의 한도에 도달하면 발행이 영구적으로 중단됩니다.

펀드레이저 참여자는 온체인 영구 풋옵션(PUT) 형태로 FT 포지션을 받게 됩니다. 옵션 유효 기간 동안 보유자는 FT를 액면가로 상환할 수 있으며, 상환된 토큰은 영구적으로 소멸되고 상환된 자산은 원래 담보 자산이 됩니다. 또는 FT를 인출하여 옵션을 무효화하고 담보 자금을 시장에서 재매수 및 소멸할 수 있습니다.

각 PUT은 NFT로 존재하며 참여자의 기초 예치금에 대한 특정 상환권을 암호화합니다. 즉, 보유자가 NFT에 할당된 토큰의 50%를 인출하더라도 투자 자본의 나머지 50%를 상환할 수 있습니다. 이는 투자자에게 부분 상환 기능과 투명한 회계 처리를 제공하지만, 상환은 되돌릴 수 없다는 것을 의미합니다. 즉, 인출 후에는 토큰을 NFT로 상환할 수 없습니다.

PCA를 통해 조달된 자금은 Aave V3, stETH, jupSOL, AVAX 스테이킹, sUSDe 등 보수적인 온체인 수익 전략에 투자됩니다. 이러한 투자에서 발생하는 수익은 주로 프로토콜 및 운영 비용 충당에 사용되며, 나머지는 FT 토큰 재매수 및 소각에 사용됩니다. 이러한 구조는 신규 토큰 발행에 의존하지 않고도 프로토콜의 수익과 자본 이득이 자립적으로 유지될 수 있도록 설계되었습니다.

이 두 가지 접근 방식 모두 환매를 통해 직접적으로 또는 환매 준비금 방출을 통해 간접적으로 유통 공급량을 감소시킵니다. 2차 시장의 FT는 이러한 환매권을 갖지 않습니다. 보유자가 기초 자산을 환매하면 해당 FT가 소멸되어 유통 FT 공급량이 감소하고 기존 보유자에게 더 많은 가치가 집중됩니다.

비즈니스 모델

FT 제품 스택에서 발생한 수익은 FT 자사주 매입에 사용됩니다.

• ftUSD 수익은 펀드 풀로 유입되어 FT 재매입에 사용됩니다.
• Lend는 순이자마진을 제공하는데, 이는 대출인의 이자율과 공급자의 이자율 간의 차이입니다.
• 범죄자는 거래 및 자금 조달 비율의 일부를 동일한 레포 메커니즘으로 이전합니다.
• 보험사는 또한 활성 보험료의 일부를 동일한 환매 메커니즘으로 이전합니다.

보유자가 PUT에서 FT를 인출하면 환매 준비금에서 방출된 자금은 추가적인 시장 매수에 사용됩니다.

재매수된 FT는 두 부분으로 나뉩니다. 한 부분은 파기되고, 다른 부분은 배포를 위해 잠금 해제됩니다.

잠금 해제된 토큰은 수익 기반 바이백을 통해 관리되며 고정된 분배 일정을 따릅니다. 프로토콜 수익이 바이백에 자금을 지원하면 재단, 팀, 생태계, 그리고 인센티브는 4:2:2:2의 비율로 1:1 비율로 잠금 해제됩니다.

플라잉 튤립의 제품이 실시간 시장 상황에 적응하도록 설계된 것처럼, 프로토콜의 비즈니스 모델 또한 실시간 프로토콜 활동에 적응하도록 설계되었습니다. 거래량 증가, 대출 활동 증가, 보험 수요 증가 등 프로토콜 활용도가 증가하면, 레포 거래에 사용 가능한 총 수익도 비례하여 증가합니다. 활용도가 감소하면 공급 감소는 지속되지만, 신규 발행이 발생하지 않기 때문에 그 속도는 더 느립니다.

실제로 FT는 플라잉 튤립 네이티브 생태계 내에서 가치의 조정 계층 역할을 합니다. 제품 단위 수익과 보수적인 수익은 유입을 구성하고, 자사주 매입 및 소각은 유출을 구성하며, 수익에 기반한 잠금 해제는 기여자 간 일치를 유지합니다. 결과적으로 운영 산출량, 사용자 활동, 유동성 심도가 모두 측정 가능한 공급 변화로 수렴되는 폐쇄형 자본 루프가 형성되어 FT의 가치가 프로토콜의 실제 성과 및 운영 효율성과 직접적으로 연결됩니다.

시야

DeFi의 현재 아키텍처는 지향하는 개방적이고 구성 가능한 금융 시스템에 비해 여전히 너무 단편화되어 있습니다. 각 기본 구조는 자체적인 위험 매개변수와 담보 기반을 관리합니다. 이러한 고립성은 프로토콜의 지급능력을 유지하지만 전반적인 자본 효율성을 제한합니다.

이 문제는 암호화폐에만 국한되지 않으며, 새로운 문제도 아닙니다. 피델리티(Fidelity) 중개 계좌는 찰스 슈왑(Charles Schwab)에 보관된 자산과 원활하게 연동되지 않습니다. 두 계좌 간 증권 이체는 결제 지연과 수동 조정이 필요합니다. 단일 기관 내에서도 계좌 간 자금 이동에는 중간 단계와 시간이 많이 소요되는 프로세스가 필요합니다. 그러나 DeFi 프로토콜은 공유되는 퍼블릭 인프라에서 실행됩니다. 개방형 표준과 투명성 덕분에 결합 가능성은 통합을 통해 내장된 기능이 아니라 고유한 특성입니다.

플라잉 튤립은 DeFi의 두 가지 주요 구조적 변화, 즉 통합과 실시간 적응성의 교차점에 있습니다. DeFi가 점점 더 혼잡해짐에 따라, 거래, 대출, 파생상품과 같은 DeFi 서비스를 공유 유동성 및 담보 하에 통합하는 통합 마진 아키텍처의 필요성이 점점 더 커지고 있습니다. 동시에, 담보 비율, 차입 한도, 자금 조달 금리와 같은 매개변수를 실시간 시장 상황에 따라 조정할 수 있는 DeFi 상품 및 서비스 구축의 필요성 또한 커지고 있습니다.

플라잉 튤립(Flying Tulip)은 스테이블코인, 거래, 대출, 파생상품, 보험 등 DeFi의 핵심 요소를 연결합니다. 통합 마진 계좌를 통해 실시간 유동성과 변동성을 기반으로 위험과 가격을 동적으로 조정하는 것을 목표로 합니다. 플라잉 튤립의 출시와 초기 개발이 성공적이라면, 수십 개의 유사 상품이 출시될 가능성이 높습니다. 그럼에도 불구하고, 선점자의 이점은 DeFi 분야에서 여전히 중요한 요소입니다.

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