Ethena 창립자와의 대화: Ethena의 성장 비결과 시장 통찰력을 밝혀내다

작성자: Hive Mind

데이터 정리 및 편집: 일반 언어 블록체인

방송 날짜: 2025년 7월 26일

[진행자]

Hive Mind 팟캐스트 진행자인 Jose Madu는 암호화폐 및 핀테크 분야에서 활발하게 활동하며 업계 통찰력을 발굴하는 데 능숙합니다.

[객원 게스트]

기관 연구 부서 수석 분석가인 Clefus Paribus는 암호화폐 시장의 거시경제 분석 및 데이터 기반 통찰력에 중점을 둡니다.

벤처 캐피털 분야의 베테랑인 Delphi Ventures의 매니징 파트너인 Jan Lieberman은 블록체인 및 탈중앙화 금융(DeFi) 프로젝트에 중점을 둡니다.

Flood Capital 벤처 리서처인 Duncan Zhang은 초기 암호화폐 프로젝트에 투자하며 기술 및 시장 잠재력 평가에 능숙합니다.

【특별 게스트】

Ethena의 설립자 겸 CEO인 Guy Young

Ethena의 설립자 겸 CEO는 Hive Mind 팟캐스트에 출연하여 암호화폐 시장의 역학에 대해 논의했습니다. 특히 자본 흐름 문제를 해결하기 위해 Ethena의 USD 자산(3억 6천만 달러, 그중 72%는 현금)에 집중했습니다. USD 스테이블코인의 연환산 수익률은 18%로 Circle의 베이시스 거래를 이끌었습니다. Genius Act는 Ethena의 규제 준수를 지원하며, Tether는 미국 버전의 USDT를 출시할 가능성이 있습니다. 시장 모멘텀은 재무부 투자 전략에 의해 주도되고 있으며, Layer 1의 가치 평가는 지나치게 높고, MEW의 시가총액은 18억 달러를 모금한 후 28억 달러로 하락했습니다. 이러한 상황에서 사회화된 투기적 혁신이 회복을 위해 필요합니다.

1. Ethena의 스테이블코인 혁신과 시장 통찰력

Jose Madu: 이번 주에 USD 자산에 대한 주요 발표를 하셨고, 공식적으로 재무 관련 사업에 진출하셨습니다. 배경과 이러한 움직임이 왜 그렇게 중요한지 설명해 주시겠습니까?

Guy Young: 물론입니다, Jose. Ethena는 올해 초, 12월이나 1월쯤에 이 사업을 계획하기 시작했습니다. 당시 시장은 지금보다 이러한 유형의 자산에 대한 관심이 훨씬 낮았고, 거의 매일 유사한 프로젝트가 등장했습니다. 저희는 Circle이 공개 시장에서 강력한 성과를 거두는 것을 보고, 기존 금융 시장의 스테이블코인에 대한 수요가 공급을 훨씬 초과하고 있다는 것을 깨달았습니다. 특히 대규모 자금을 운용하는 기관 투자자들은 암호화폐의 특징과 안정적인 수익을 결합할 수 있는 투자 테마를 찾고 있으며, 이는 저희에게 훌륭한 기회를 제공합니다. 거시적인 관점에서 볼 때, 저는 지난 18개월 동안 암호화폐 시장에서 알트코인으로의 자금 흐름에 대해 깊은 우려를 표해 왔습니다. 2021년과 2024년 알트코인 전체 시장 가치의 정점은 거의 변동이 없어 1조 2천억 달러 안팎을 맴돌고 있습니다. 이는 고위험 투기성 토큰에 투자하려는 자금 규모가 제한적이라는 강력한 신호입니다. 암호화폐 산업은 성숙해지고 기존 주식 시장 투자자들에게 자산을 더욱 표준화되고 투명한 형태로 제공해야 합니다. 순자산가치(NAV)의 1배로 토큰을 노출하는 것조차 기존 시장에 진입하지 못하는 것보다 훨씬 매력적입니다. 저희가 만든 USD 자산은 기존 시장의 높은 수요를 충족할 뿐만 아니라 암호화폐 시장의 오랜 자본 흐름 병목 현상을 효과적으로 완화합니다. 이는 양측 모두에게 이익이 되는 전략적 조합입니다.

호세 마두: 매우 일리가 있습니다. 죄송합니다. 자기소개를 하는 것을 깜빡했습니다. 먼저 본인과 에테나에 대해 간략하게 소개해 주시겠습니까? 이 부분은 나중에 처음부터 다시 말씀드리겠습니다.

가이 영: 괜찮습니다. 저는 Guy Young이고, 2년 전에 Ethena를 설립했습니다. Ethena는 합성 미국 달러(USD)와 일반 스테이블코인(USDTB) 두 가지 유형의 상품 발행에 중점을 두고 있습니다. USD는 15개월 전에 출시된 저희의 핵심 상품으로, 빠르게 성장해 왔습니다. 12개월도 채 되지 않아 공급량이 0에서 60억 달러로 급증했고, 현재는 70억 달러에 육박합니다. USDTB 공급량은 사상 최고치인 15억 달러에 도달했습니다. 저희의 목표는 혁신적인 금융 공학을 통해 암호화폐와 전통 시장에 효율적이고 안정적인 가치 저장 및 거래 수단을 제공하는 것입니다.

Jose Madu: 하하, 진행자가 좀 정신이 없어서 죄송합니다. 방금 음악 페스티벌에서 돌아와서 정신이 하나도 없네요. 이 부분은 제 기분에 따라 삭제되거나 유지될 수 있습니다. USD 자산 이야기로 돌아가서, 이 프로젝트는 정말 흥미롭습니다. 언제부터 거래가 시작되었나요? 얼마나 모금되었나요? Ethena Labs의 트윗에 따르면 이 프로젝트는 현금 대비 자산 시장 가치 비율이 가장 높은 프로젝트라고 합니다. 자세히 설명해 주시겠습니까?

Guy Young: 충분히 이해합니다. 음악 페스티벌의 여운이 사람들을 약간 어지럽게 하는 건 사실입니다. USD 자산 기준으로, 총 프로젝트 규모는 약 3억 6천만 달러이며, 그중 2억 6천만 달러는 현금입니다. 현금 비율은 최대 72%로 업계 평균보다 훨씬 높습니다. 많은 유사 프로젝트들이 사실상 유동성 확보를 위한 수단일 뿐입니다. 투자자들은 토큰에 투자하고 이를 공개 시장에서 빠르게 매도합니다. 저희의 목표는 신규 자본을 유입하고 암호화폐 시장의 유동성 문제를 해결하는 것입니다. Ethena는 공개 시장에서 토큰을 매수하기 위해 프로젝트 순환 시장 가치의 8%를 모금했는데, 이는 2위 Hype 프로젝트(2% 미만)보다 훨씬 높은 수치입니다. 이 비율은 시장에서 매우 두드러지며, 기초 자산에 대한 저희의 강력한 지원을 반영합니다. 현금의 전략적 투자는 상당한 반사 효과를 가져오고 토큰의 전반적인 가치 안정성을 향상시킬 것입니다. 예를 들어, 5억 달러의 현금은 이더리움과 같은 대형 자산에는 제한적인 영향을 미치지만, 목표 자산의 경우 시장 역학에 긍정적인 변화를 가져오기에 충분합니다.

2. 스테이블코인 시장의 경쟁과 이더나의 차별화 전략

호세 마두: 좋습니다. 이 프로젝트의 성공 요인은 매우 매력적이며, 특히 구조 설계는 많은 경쟁사보다 훨씬 간소화되어 있습니다. 현금을 현물 자산으로 신속하게 재투자하면 플라이휠 효과가 발생하여 주식 측면에서의 가치 상승이 매우 매력적입니다. 또한, 주당 토큰 수를 늘리면 주식 수요가 증폭되는데, 이는 마이크로스트래티지가 주당 비트코인 보유량을 늘려 "수익률"을 창출하는 것과 같습니다. 현재 상황에서는 재단의 자산을 할인된 가격으로 구매할 수 있다는 점도 매우 큰 장점입니다. 스테이블코인에 대한 순수 주식 투자 수요가 강세를 보이고 있으며, Genius Act 통과와 Circle의 시장 호조세 등 규제 환경이 점차 우호적으로 변하고 있습니다. Circle이 직면한 어려움, 예를 들어 미국 국채 금리 하락이 사업에 미치는 영향에 대해 설명해 주시겠습니까? 연준이 금리를 인하하면 암호화폐 시장의 자금 조달 금리가 상승하는 경향이 있는데, 이로 인해 Circle에서 Ethena로 자금이 순환될 가능성이 있다고 생각합니다. 구조 최적화, 규제 강화, 자본 순환이라는 세 가지 요소가 어떻게 결합되어 투자 매력을 형성합니까?

Guy Young: 스테이블코인 시장의 핵심 경쟁 환경을 다루는 매우 포괄적인 질문입니다. 스테이블코인의 사용 사례는 중앙 집중식 거래 플랫폼에서의 담보 거래부터 개발도상국의 미국 달러 결제 채널에 이르기까지 매우 다양하며, 결제, 송금, 저축 등 여러 시나리오를 포괄합니다. 저는 각 발행사가 만능 솔루션이 되기보다는 시장 세분화에 집중하여 경쟁사 대비 10배의 우위를 확보하는 것이 미래의 추세라고 생각합니다. Ethena의 전략은 매우 명확합니다. 결제보다는 저축과 같이 경쟁사보다 훨씬 우수한 성과를 낼 수 있는 분야에 집중하는 것입니다. 구조적으로 수익률이 높은 미국 달러 자산인 USD는 저축 활용 사례에서 비수익 자산보다 더 매력적입니다. 이러한 이점은 중앙 집중형 거래 플랫폼에서 무기한 계약의 담보로 사용되거나 새로운 금융 상품을 개발하기 위해 DeFi 프로토콜에 내장되는 등 다른 시나리오로도 확장될 수 있습니다. 이것이 Ethena의 차별화된 포지셔닝이며, 빠른 성장의 초석입니다.

2024년 USD의 연평균 수익률은 18%에 도달할 것으로 예상되며, 이는 Circle의 이자 수입의 4배에 달합니다. 수익률을 고려하여 자산 규모를 조정하면, Ethena의 70억 달러 공급량은 Circle의 규모와 비슷한 280억 달러에 해당합니다. 이는 대규모 대차대조표 없이도 효율적인 수익률 메커니즘을 통해 거대 기업과 경쟁할 수 있음을 보여줍니다. 경쟁사와 관련하여, 테더는 직접적인 경쟁자라기보다는 전략적 파트너로 간주합니다. 많은 사람들이 중앙화 금융(CeFi) 무기한 계약 시장의 70%가 테더로 표시되며, 이테나의 1달러 담보는 테더 공급 증가분의 약 70센트에 해당한다는 사실을 알지 못할 수도 있습니다. 테더가 수익을 제공하지 않는 이유는 시장이 선물 및 베이시스 거래를 통해 수익을 창출하기 때문입니다. 이테나의 혁신은 테더의 베이시스 확보 활용 사례를 상품화하고 수익률 향상 상품을 만드는 것입니다. 당사가 보유한 담보는 주로 테더이며, 이는 테더의 성장에 도움이 될 뿐만 아니라 당사의 시장 지위를 강화합니다.

Circle이 직면한 역풍에 대해 말씀드리자면, 국채 금리 하락은 USDC가 주로 국채로 뒷받침되기 때문에 실제로 수익률 공간을 축소할 것입니다. 연준이 금리를 인하하면 암호화폐 시장의 자금 조달 금리는 상승하는 경향이 있는데, 이는 Ethena의 베이시스 거래 전략에 유리하며, 저수익 USDC에서 미국 달러로 자금이 이동하는 것을 유도할 수 있습니다. 특히 Genius Act 통과를 비롯한 규제 환경 개선은 스테이블코인에 대한 더욱 명확한 규정 준수 체계를 구축하여 Ethena의 매력을 더욱 강화했습니다. 최적화된 프로젝트 구조, 원활한 규제 환경, 그리고 자본 순환 가능성이라는 세 가지 요소의 시너지 효과는 Ethena를 기존 투자자와 암호화폐 투자자 모두에게 이상적인 선택으로 만듭니다.

Jose Madu: 청취자분들이 Ethena의 수익 메커니즘에 관심을 가질 수 있을 것 같습니다. 수익 창출 방식을 간략하게 소개해 주시겠습니까?

Guy Young: 핵심 메커니즘은 현금 차익거래 또는 베이시스 거래입니다. 저희는 한편으로는 현물 자산을 매수하고, 다른 한편으로는 선물 또는 무기한 계약을 매도하여 파생상품 시장의 투기적 프리미엄을 포착합니다. 암호화폐 시장의 자금 조달 금리는 롱 포지션의 자본 비용으로 볼 수 있습니다. 시장은 장기적으로 강세를 보이며, 투자자들은 레버리지 롱 포지션에 프리미엄을 기꺼이 지불합니다. Ethena는 정교한 거래 전략을 통해 이러한 프리미엄을 확보합니다. 비유하자면, 스테이블코인은 본질적으로 차입의 한 형태입니다. Circle의 USDC를 보유하는 것은 저금리 차입증서(IOU)를 받는 대가로 미국 정부에 자금을 대출하는 것과 같습니다. Sky의 미국 달러 자산을 보유하는 것은 DeFi에서 이더리움의 과담보를 활용하여 차입하는 것과 같습니다. Ethena의 USD는 CeFi의 롱 포지션에 자금을 지원하는 것이며, 차입 대상의 위험과 시장 수요로 인해 수익률이 더 높습니다.

3. 베이시스 거래의 진화와 기관 자본 유입

Jose Madu: 매우 명확한 설명입니다. 2024년과 2025년에 비해 비트코인과 이더리움 ETF의 등장으로 베이시스 거래가 크게 줄었습니다. 2021년 시장 주기 동안 주류 통화의 베이시스는 몇 달 동안 50~60%에 달했습니다. 오늘날 유동성이 더 높은 선물 시장, 전문 펀드 매니저, 그리고 ETF의 참여로 베이시스가 크게 압축되었습니다. Ethena는 이러한 변화에 내부적으로 어떻게 대처하고 있습니까? Solana ETF와 같은 롱테일 자산의 출시로 기관 펀드의 참여가 더욱 확대되고 있습니다. 베이시스 거래의 향후 추세는 어떻게 될 것으로 예상하십니까?

Guy Young: 이는 암호화폐 시장과 기존 금융 시장의 통합이 가속화되고 있음을 보여주는 핵심 질문입니다. ETF와 시카고상품거래소(CME)의 베이시스 거래 자본 풀은 암호화폐 시장의 자본 풀과 완전히 분리되어 있습니다. 밀레니엄과 같은 기존 헤지펀드는 AA 등급의 수탁기관이 필요하기 때문에 암호화폐 거래 플랫폼에 직접 투자할 수 없습니다. CME는 신용 위험이 거의 없기 때문에 많은 기존 금융 자본을 유치했습니다. 2024년 CME의 베이시스는 평균 6.5%로 미국 국채 수익률보다 150bp 높았지만, Ethena의 미국 달러 수익률은 최대 18%로 1,000bp의 격차를 보였습니다. CME는 전액 현금 담보를 요구하는 반면, 암호화폐 시장은 레버리지 효율이 더 높은 포트폴리오 증거금을 허용하기 때문입니다.

Ethena의 전략은 기관 투자자들이 암호화폐 시장에 진입할 수 있도록 돕는 다리 역할을 하는 것입니다. 많은 헤지펀드가 Ethena에 자금을 투자하는 이유는 USD가 스테이킹(sUSD)에 사용될 뿐만 아니라 자동 마켓 메이커(AMM), 주문장, 그리고 담보율(Purpose Rate)과 같은 상황에서 교환 수단으로 사용되기 때문입니다. 또한, 담보율이 100%에 도달한 적이 없습니다. 따라서 Ethena의 수익률은 베이시스를 직접 활용하는 투자자들의 수익률보다 항상 높습니다. 기관 자금 유입으로 베이시스가 압축되겠지만, Ethena의 효율성 이점은 더 많은 자금을 유치할 것으로 예상합니다. 비평가들은 출시 당시 60%였던 베이시스 감소는 불가피하다고 지적하지만, 이러한 추세를 주도한 것은 바로 Ethena입니다. 저희는 베이시스를 압축하면서 규모를 확장합니다. 이는 금융 시장의 자연스러운 법칙입니다. 즉, 과도한 스프레드(알파)를 발견하여 이를 합리적인 수준으로 억제하는 데 수백억 달러의 자본이 필요합니다. 에테나의 목표는 암호화폐 시장의 자본 비용을 기존 금융권에서 인식하는 20~30%에서 10~12%로 낮추고, 업계의 지속 가능한 생태계를 조성하는 것입니다.

솔라나 ETF와 같은 신제품 출시로 더 많은 롱테일 자산이 기관 투자자들의 시야에 들어오면서 베이시스 거래 경쟁이 심화될 것입니다. 그러나 암호화폐 시장의 신용 위험과 수탁 제한으로 인해 CME와 암호화폐 거래 플랫폼 간의 베이시스 차이는 장기간 지속될 것입니다. 에테나의 사명은 거래 실행을 최적화하고 수익률 우위를 유지하는 동시에, 기존 금융 기관과의 긴밀한 협력을 통해 이러한 변화 속에서 선도적인 위치를 확보하는 것입니다.

호세 마두: 이테나의 낮은 자금 조달 금리는 시장, 특히 비트코인과 이더리움(ETH)에 대한 투기 수준을 가릴 수 있습니다. 전반적인 시장 레버리지 상황을 어떻게 보십니까?

가이 영: 맞습니다. 이테나의 존재는 시장, 특히 비트코인과 이더리움을 이전보다 더 뜨겁게 만들고 있습니다. 하이퍼리퀴드의 자금 조달 금리를 파악하는 좋은 방법은 이테나의 금리가 약 25%로, 바이낸스의 11%보다 훨씬 높다는 것입니다. 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, 하이퍼리퀴드의 개인 자금 흐름은 더 자연스럽고 기관 투자자의 참여가 적습니다. 둘째, 포트폴리오 마진을 지원하지 않고 레버리지 효율성이 낮습니다. 하이퍼리퀴드는 이테나의 영향을 받지 않으며, 이는 실제 개인 투기 열풍을 반영하며, 시장 과열을 판단하는 데 이상적인 기준이 됩니다. 이테나는 자금 조달 비용을 낮춰 레버리지 수요를 간접적으로 자극할 뿐만 아니라 시장의 효율성을 높입니다. 과도한 투기로 이어지지 않도록 이러한 흐름을 면밀히 모니터링해야 합니다.

4. Genius Act와 스테이블코인에 대한 새로운 규제 기회

호세 마두: 이번 주 암호화폐 커뮤니티는 스테이블코인에 대한 최초의 연방법인 Genius Act의 통과라는 중요한 사건을 맞이했습니다. 이 법을 준수하는 최초의 스테이블코인 프로젝트인 앵커리지와의 파트너십을 발표하셨는데, Genius Act, 파트너십의 세부 사항, 그리고 이 법이 Ethena에 미치는 영향에 대해 더 자세히 설명해 주시겠습니까?

가이 영: Genius Act는 스테이블코인 산업에 명확한 규제 프레임워크를 제공하며, 미국의 암호화폐 자산 수용에 중요한 단계를 의미합니다. 이번 협력은 USDTB 발행을 영국령 버진아일랜드(BVI)의 해외 법인에서 앵커리지의 직접 발행으로 이전하는 것을 포함합니다. 앵커리지는 연방 은행 라이선스를 보유한 미국 유일의 암호화폐 자산 관리 기관이며, "Genius as a Service" 제품은 발행자에게 규정 준수 솔루션을 제공합니다. Ethena는 이중 전략을 채택했습니다. USDTB는 앵커리지를 통해 발행되고, Genius Act를 준수하며, 미국 결제 환경에서 사용 가능합니다. USD는 해외 DeFi 시장에서 계속 사용되며 미국 규제의 적용을 받지 않습니다.

이 전략은 글로벌 시장에 대한 Ethena의 통찰력을 반영합니다. 미국 시장은 막대한 잠재력을 가지고 있지만 경쟁이 치열합니다. Venmo와 PayPal과 같은 전통적인 디지털 결제 도구는 사람들의 마음속에 깊이 자리 잡았으며, 머니마켓펀드(MMF) 또한 수익 창출을 위해 스테이블코인과 경쟁하고 있습니다. 반면, 해외 시장에서 스테이블코인의 사용 사례는 더욱 광범위하며, 특히 개발도상국에서는 미국 달러 스테이블코인이 결제, 송금 및 가치 저장에 가장 많이 사용됩니다. 테더의 성공은 해외 전략의 실현 가능성을 입증합니다. 테더는 미국 시장에 직접 서비스를 제공하지는 않지만, 세계 최대 스테이블코인으로 자리매김했습니다. 미국 시장 진출을 기대하고 있지만, 해외 DeFi는 여전히 Ethena의 핵심 성장 동력입니다. 앵커리지와의 협력은 규정 준수 및 시장 확장 측면에서 유리한 위치를 차지하며, Ethena의 장기적인 발전을 위한 탄탄한 기반을 마련해 줍니다.

호세 마두: 테더가 천재법(Genius Act) 때문에 미국 시장에 진출할까요? 과거에는 진출하지 않겠다고 분명히 밝혔습니다.

가이 영: 최근 테더가 미국 규정을 준수하는 USDT 버전을 출시할 가능성이 있다는 보도를 접했습니다. 공식적으로 확인된 것은 아니지만, 이는 미국 시장에는 규정을 준수하는 제품을 출시하는 동시에 글로벌 시장에서는 핵심 제품의 장점을 유지하는 이중 전략과 일맥상통합니다. 테더의 신중한 태도는 미국 규제의 불확실성에서 비롯되었으며, 천재법 통과로 인해 이러한 입장을 재평가하게 될 가능성이 있습니다.

호세 마두: 새로운 토큰으로 인해 유동성이 분리될까요? 미국 시장과 국제 시장이 완전히 분리될까요?

가이 영: 차별화는 불가피합니다. 미국 사용자는 해외 플랫폼에서 거래해서는 안 되며, BN US와 같은 규정을 준수하는 거래 플랫폼에서 미국 토큰을 사용할 수 있습니다. 바이낸스는 사용자 자금을 규정을 준수하는 자산으로 자동 전환하는 "선물 신용" 메커니즘을 도입한 유럽 연합에서도 유사한 상황이 이미 발생했습니다. 운영 방식이 다소 복잡할 수는 있지만, 이는 규제에 따른 추세이며, 글로벌 시장은 미국과 비미국의 이중 구조를 형성할 것입니다.

호세 마두: 스테이블코인 시장은 한창 진행 중이며, 대기업과 스타트업 모두 자체적인 전략을 가지고 있습니다. 어떤 분야가 과대평가 또는 저평가되었다고 생각하십니까?

가이 영: 테더나 서클과 같은 거대 기업에 도전하는 새로운 발행사의 전망에 회의적입니다. 스테이블코인 시장은 고도로 상품화되어 있으며, USD 표시, 초고유동성, 그리고 지속 가능한 수익이라는 세 가지 조건이 필요합니다. 신규 발행사들이 테더의 첫날 일일 거래량 1,000억 달러에 도달하기는 어려울 것이며, 국채를 기반으로 하는 스테이블코인들은 수익률 측면에서 바닥을 향한 경쟁에 직면해 있습니다. 서클(Circle)은 코인베이스(Coinbase)와 수익을 공유함으로써 이러한 추세를 더욱 악화시켰습니다. 테더는 초기 시장 갭(gap)으로 인해 해자를 구축했으며, 그 사업 모델은 복제될 수 없습니다. 신규 발행사들이 수익의 90%를 공유하겠다고 주장하는 전략은 지속 불가능하며, 매력적인 투자 대상이 되려면 1,000억 달러 규모의 규모가 필요합니다. 반면 트론(Tron)과 같은 인프라 프로젝트들은 수백만 달러의 일일 거래량과 탄탄한 모델을 바탕으로 좋은 성과를 거두었습니다. 플라스마(Plasma)와 같은 신규 프로젝트들은 이 시장의 일부를 차지하려고 노력하고 있지만, 트론의 입지를 흔들기는 매우 어려울 것입니다. 저평가된 영역은 규제 준수 솔루션일 수 있으며, 앵커리지(Anchorage)와 같은 기관들은 규제의 물결 속에서 핵심적인 역할을 할 것입니다.

호세 마두: 천재법(Genius Act)은 은행들이 연방준비제도(Fed)의 3조 3천억 달러에서 3조 5천억 달러 규모의 준비금을 활용하여 유동성을 강화하기 위한 스테이블코인을 발행할 수 있도록 허용할 수 있습니다. 어떻게 생각하십니까?

가이 영: 구체적인 내용은 잘 모르겠지만, 당신의 아이디어는 매우 고무적입니다. 은행 예금은 신용 창출의 핵심입니다. 만약 모든 예금이 스테이블코인으로 전환된다면, 새로운 균형 메커니즘이 마련되지 않는 한 경제 신용 시스템은 붕괴될 수 있습니다. 스테이블코인은 은행에 보관하고 통화로 유통될 수 있다는 두 가지 특징을 가지고 있어 유동성을 크게 향상시킬 것입니다. 미국은 단기 국채 발행과 재정 압박 완화를 위해 스테이블코인을 활용하고 있지만, 유럽연합과 같은 지역들은 은행에서 자금이 빠져나가 통화 시스템에 영향을 미칠 것을 우려하고 있습니다. 스테이블코인 규모가 일정 수준에 도달하면, 국가 차원에서 이러한 추세에 대해 경계를 늦추지 않고 제한 조치를 취할 수도 있습니다.

5. 암호화폐 시장의 모멘텀과 레이어 1의 가치 평가 논란
호세 마두: 3조 5천억 달러 규모의 준비금이 스테이블코인으로 전환될 경우, 그중 일부가 비트코인으로 유입될 수 있으며 시장은 매우 강세를 보일 것입니다. 최근 ETH/BTC 비율이 0.03을 돌파했고, 솔라나의 성과는 엇갈렸습니다. 시장 사이클은 어디쯤 와 있을까요? 얀, 먼저 시작하세요.

얀 리버만: 시장 모멘텀은 매우 강력하며, 주로 재무부 전략에 의해 주도됩니다. 이러한 전략은 많은 자금을 유치하여 쉽게 인출하기 어려운 침전형 자본 풀을 형성합니다. 또한 증권 계좌의 인기는 기존 투자자들이 암호화폐 시장에 참여하기 쉽게 만듭니다. 천재법(Genius Act)은 3조 3천억 달러 규모의 은행 예금을 방출할 수 있으며, 베산트는 향후 스테이블코인 수요가 3조 7천억 달러에 달할 수 있다고 예측하며, 이는 암호화폐 시장에 장기적인 긍정적 영향을 미칩니다. 하지만 단기적인 변동은 시장 심리와 자본 흐름에 더 큰 영향을 받습니다. 개인적으로는 높은 프리미엄으로 국채 증권을 쫓는 것은 현명하지 않다고 생각하지만, 톰 리와 같은 대형 V 투자자들의 전망이 시장의 열광을 이끌었고, 이러한 추세는 당분간 지속될 수 있습니다.

가이 영: 저는 ETH와 기타 레이어 1(L1) 자산에 대해 장기적으로 약세를 전망하며, 금융 역사상 가장 과대평가된 자산이라고 생각합니다. 단기적으로 ETH의 전망은 사용자 활동 측면에서 솔라나와의 경쟁에서 전통적인 금융 펀드 시장에서 비트코인과의 경쟁으로 전환되었습니다. 관련 증권이 순자산 가치의 2.5배에서 4배로 거래되는 한 시장은 쉽게 하락하지 않을 것입니다. 하지만 1.5배에서 1배로 여러 차례 하락한다면, 이는 사이클의 종식을 시사할 수 있습니다. 신규 증권의 거래 둔화 또는 기존 증권이 높은 프리미엄으로 자금을 조달하지 못하는 상황은 시장 조정을 촉발할 것입니다. 현재로서는 명확한 매수 세력이 시장 모멘텀을 뒷받침하고 있습니다. 마이클 세일러는 발행 규모를 5억 달러에서 20억 달러로 확대할 것이라고 발표했으며, 시장의 관심은 여전히 높습니다. 아직 전국 단위의 투자자들이 공개적으로 모습을 드러내지는 않았지만, 은밀하게 투자하고 있을 가능성이 있으며, 투자가 완료되면 새로운 상승세를 촉발할 수 있습니다.

얀 리버만: L1이 과대평가되면 알트코인 시장이 붕괴될까요?

가이 영: 대부분의 알트코인은 L1의 성과에 의존하지만, 하이퍼리퀴드는 예외입니다. 하이퍼리퀴드는 현금 흐름을 통해 성장을 주도하고, ETH나 솔라나에 대한 가격 의존도를 없애며, 주식과 유사한 자산처럼 보입니다. 알트코인은 L1의 베타 역할에서 벗어나 독립적인 비즈니스 모델을 개발해야 합니다. 앞으로는 실제 수익, 사용자, 제품을 보유한 5~10개의 프로젝트가 주식 시장에 진입하여 주가수익비율(PER)의 10배 수준으로 가격이 책정되고 L1 가치 평가에서 분리될 것입니다. 이는 고통스러운 전환기입니다. 비트코인의 지배력은 90%까지 상승할 수 있으며, 다른 L1 가치는 현재 가치의 10분의 1 수준으로 떨어질 것입니다. 하이퍼리퀴드, 코인베이스, 로빈후드의 성공은 다음 사이클에서 주식형 프로젝트들이 두각을 나타낼 것임을 보여줍니다.

세터: 저도 부분적으로 동의하지만, 다른 의견도 있습니다. 수이(Sui)가 이번 사이클에서 부진한 성과를 보인다면, L1의 과대평가 주장은 여전히 유효할까요? ETH와 솔라나는 2022년 말 저점에서 반등했지만, 다른 L1은 전반적으로 계속 하락하고 있습니다. 지난 사이클에는 시가총액 1,000억 달러를 넘는 L1이 4~5개 있었지만, 이번 사이클에는 ETH와 솔라나만 남았습니다. 시장은 애플리케이션 계층으로 기울어지고 있으며, 인프라 프로젝트에 대한 매수 열기는 가라앉았습니다. 저는 비트코인과 애플리케이션 지배력이 증가하고 L1 프리미엄은 하락할 것이라고 생각하지만, 그 가치가 애플리케이션으로 이전되지 않고 시장에서 빠져나갈 가능성이 있습니다.

가이 영: 가치 이전이 있을 것이라고 생각합니다. L1과 애플리케이션 간의 규모 격차가 매우 큽니다. 자금의 1%만 L1에서 애플리케이션으로 유입되더라도 애플리케이션의 상당한 성장을 촉진하기에 충분합니다. 시장은 L1 가치 평가에 대한 의존성을 없애기 위해 Hyperliquid와 같은 자립형 프로젝트가 더 많이 필요합니다.

호세 마두: 에테나의 USDE 규모는 68억 달러입니다. 무기한 계약 선물 시장은 어느 정도의 규모를 감당할 수 있습니까?

가이 영: 현재 미결제약정(OI)은 약 1,100억 달러에서 1,200억 달러이며, 수익률은 15~20%입니다. 암호화폐 시장의 연간 약 100억 달러 현금 흐름은 주로 바이낸스, 테더, 그리고 베이시스 거래에서 발생합니다. 에테나는 시장 점유율이 6~7%에 불과합니다. 시장 점유율을 20~25%로 최적화할 수 있다면, 규모는 200억 달러에서 300억 달러에 도달할 수 있습니다. 작년 12월 자금 조달 금리가 30%에 달했을 당시, 저는 이테나가 기존 금융 기관과 연계될 경우 금리를 10~15%까지 낮추고 300억 달러 규모를 달성할 수 있을 것이라고 예측했습니다. 저희는 높은 레버리지 수요를 확보하기 위해 이러한 채널을 구축하고 있습니다. 하지만 하이퍼리퀴드나 이테나와 같은 애플리케이션의 수익은 L1의 높은 거래량에 의존한다는 위험이 있습니다. L1의 가치가 폭락할 경우, 이러한 프로토콜이 영향을 받을 수 있습니다. 그러나 미미 코인 플랫폼은 신규 코인 발행을 통해 수익을 창출하며, 단기적으로 L1 가치 변동에 영향을 받지 않습니다.

6. MEW의 자금 조달 논란과 MeMe 코인 시장의 미래
Jose Madu: Guy, Ethena와 Hyperliquid 외에 어떤 프로젝트들이 시장 부문에서 좋은 성과를 거두었나요?

Guy Young: Sky와 MakerDAO의 DeFi 분야에서의 회복력과 혁신은 감탄스럽습니다. Maple Syrup과 Oiler는 거의 0에 가까웠던 TVL에서 회복하며 팀의 실행력을 입증했습니다. Fluid는 DEX에 스테이블코인을 내장하여 암호화폐 시장을 혁신함으로써 바닥에서 반전했습니다. 이러한 프로젝트들은 끈기와 돌파구를 통해 업계의 롤모델이 되었습니다.

Jose Madu: MEW의 시장 가치는 28억 달러로 떨어졌고, ICO는 단 15초 만에 매진되었는데, 이는 충격적입니다. 현재 상황은 어떤가요?

세터: MEW는 2024년 4분기와 2025년 1분기에 인상적인 매출을 기록하며 반년 만에 7억 달러를 벌어들였고, 재무제표상 6억 3천만 달러의 현금을 보유하고 있었습니다. 원래 계획은 각각 2억 달러와 8억 달러를 공모로 조달하는 것이었지만, 이후 각각 7억 달러와 6억 달러를 공모로 조달하여 총 18억 달러를 조달하는 것으로 조정되었고, 공모는 12분 만에 완판되었습니다. 그러나 상장 후 토큰 가격이 하락했고, Bonk는 발행사를 유인하여 시장 점유율을 확보했으며, MEW 팀은 눈에 띄지 않게 행동했습니다. 최근 ThreadKeys와의 인터뷰에서는 명확한 비전이 부족하여 매도세가 촉발되었습니다. 완전히 잠금 해제된 토큰 공급은 투명하게 공개되었지만, 온체인 매도는 시장 공황을 심화시켰습니다. MEW는 20억 달러의 현금을 보유하고 있으며, K-Scan 인수는 과대평가되었다는 비난을 받았고, Axiom 인수 루머는 과도한 비용으로 논란을 불러일으켰습니다. 현재 28억 달러라는 시장 가치는 가치 평가의 완충 역할을 하며, 이번 하락은 펀더멘털이 아닌 내러티브와 신뢰 문제 때문입니다. MEW는 전략적 자본 투입을 통해 시장을 되살릴 기회가 아직 남아 있습니다.

호세 마두: 하락세는 고가 매도의 결과인가요, 아니면 다른 요인인가요? 다시 활기를 되찾을 수 있을까요?

세터: 이번 매도는 솔라나와 같은 자산의 상승에 따른 기회비용 때문이며, 봉크의 마케팅 공세가 내러티브를 장악했습니다. MeMe 코인 시장은 유동성이 매우 높고 자본은 이익을 추구합니다. MEW의 20억 달러 현금과 업계 경험은 강점입니다. MeMe 코인 분야는 최근 시장의 주요 관심사는 아니지만, 인센티브 메커니즘과 프로젝트 촉진을 통해 MEW는 시장 점유율을 회복할 수 있습니다. 핵심은 자본 활용에 대한 명확한 비전이지, 신중한 공식 답변이 아닙니다.

Guy Young: 저는 MEW 코인을 보유하고 있으며 설립자와 좋은 개인적인 관계를 유지하고 있습니다. MEW의 유통은 완전히 투명합니다. 인위적으로 통제되는 프로젝트와 달리 가격 변동은 실제 시장의 수요와 공급의 결과입니다. 시장은 잔혹하고 해자는 취약하지만, MEW 팀은 상황을 반전시킬 수 있는 능력을 갖추고 있습니다. 그들은 단순히 돈에 의해 움직이는 것이 아니라, 스스로를 증명하고 싶어 합니다. 20억 달러는 TikTok의 바이럴 확산과 유사한 소셜 투기 플랫폼을 구축하는 데 사용될 수 있습니다. MEW는 암호화폐 시장에서 가장 가치 있는 소매 사용자 기반을 보유하고 있으며, MeMe 코인 거래에서 무기한 계약과 같은 고수익 상품으로 이들을 안내하는 것은 자연스러운 확장 방향입니다. 이를 위해서는 팀이 기존의 기술적 한계를 극복해야 하지만, 그 잠재력은 엄청납니다.

Jose Madu: 주식과 토큰의 인센티브 메커니즘이 우려스럽습니다. 설립자들의 동기는 무엇입니까?

Guy Young: 합리적인 우려입니다. 하지만 MEW 설립자들은 재정적으로 자유로우며, 그들의 원동력은 업계 영향력과 혁신적인 성과에 있습니다. 만약 20억 달러가 소셜 금융 상품이나 다양한 분야로의 확장에 사용된다면 MeMe 코인 시장의 판도를 바꿀 수 있을 것입니다.

Jose Madu: Guy, 멋진 공유 감사합니다! 들어주셔서 감사합니다. 2주 후에 뵙겠습니다!

모두: 안녕히 가세요!