레버리지 심포니: 암호화폐, 주식, 채권의 삼중 나선 구조 아래 사이클의 종말

사이클은 레버리지에서 비롯됩니다. 빠르게 성장하고 빠르게 사라지는 밈 코인부터 80년 주기의 기술적인 콘드라티에프 사이클까지, 인간은 항상 더 많은 부를 창출할 수 있는 어떤 종류의 권력, 신념, 또는 조직적 방법을 찾을 수 있습니다. 코인, 주식, 채권의 상호 연계가 왜 중요한지 이해하기 위해 현재의 역사적 좌표를 간략하게 살펴보겠습니다.

15세기 말 대항해시대 이후, 자본주의 핵심 경제는 다음과 같은 변화를 겪었습니다.

• 스페인과 포르투갈 – 실물 금과 은 + 잔혹한 식민지 농장

• 네덜란드 - 주식+회사 제도(네덜란드 동인도 회사)

• 영국 - 금본위제 + 식민지 가위 격차(강제 통치 + 제도적 설계 + 제국적 특혜 제도)

• 미국 - 미국 달러 + 미국 부채 + 군사 기지(직접 식민지화를 포기하고 중요 기지를 통제)

후대 자본주의자들은 종종 선대 자본주의자들의 강점과 약점을 통합한다는 점에 주목하는 것이 중요합니다. 예를 들어, 영국 역시 기업 체제와 주식 제도를 도입했고, 미국 역시 군부 독재를 행사했습니다. 바로 이 지점에서 새로운 패권 국가의 혁신이 부각됩니다. 위의 사실들을 바탕으로 고전 자본주의의 궤적에서 두 가지 주요 특징을 발견할 수 있습니다.

• 코프의 패권 법칙: 동물이 진화하는 동안 점점 더 커지는 경향이 있는 것처럼 핵심 경제권도 계속해서 더 크게 성장할 것입니다(네덜란드 -> 영국 -> 미국).

• 경제적 부채 순환: 실물 자산과 상품의 생산이 금융으로 대체될 것입니다. 이는 자본주의 국가의 전형적인 궤적이며, 새로운 금융 혁신을 통해 자금을 조달하고 이익을 창출하는 과정입니다.

• 레버리지는 결국 붕괴됩니다. 네덜란드 주식부터 월가 파생상품까지, 수익에 대한 압박이 담보를 능가하고, 부채는 현금화될 수 없으며, 새로운 경제가 그 자리를 대신합니다.

미국은 전 세계를 지배하는 극단적인 수준에 도달했으며, 그 뒤에 이어지는 것은 "나는 당신 안에 있고, 당신은 내 안에 있다"는 긴 마지막 순간이 될 것입니다.

미국의 부채는 결국 보어 전쟁 이후의 영국 제국처럼 통제할 수 없게 될 것입니다. 그러나 적절한 결말을 유지하려면 통화, 주식, 채권과 같은 금융 상품이 필요하며, 이를 통해 부채 붕괴까지의 카운트다운을 연장할 수 있습니다.

암호화폐, 주식, 채권은 서로를 뒷받침합니다. 금과 비트코인은 미국 국채를 담보로 공동으로 활용하고, 스테이블코인은 미국 달러의 세계적 채택률을 뒷받침하여 디레버리징 과정에서 발생하는 손실을 더욱 사회적으로 만듭니다.

암호화폐, 주식, 채권을 결합하는 6가지 방법

사람들을 행복하게 하는 모든 것은 꿈에 불과합니다.

더 크고 더 복잡해지는 것은 모든 금융 상품과 심지어 유기체의 자연 법칙입니다. 종이 정점에 도달하면 무질서한 퇴화가 뒤따릅니다. 점점 더 복잡해지는 뿔과 깃털은 구애의 어려움이 커지는 데 대한 반응입니다.

토큰 경제학은 비트코인에서 유래하여 무(無)에서 온체인 금융 시스템을 구축했습니다. 약 40조 달러에 달하는 미국 부채와 비교했을 때, 2조 달러에 달하는 비트코인의 시장 가치는 완화적인 역할만 할 뿐입니다. 레이 달리오가 미국 달러 헤지 전략으로 금을 자주 언급했던 것도 마찬가지입니다.

주식시장 유동성은 토큰의 새로운 기둥이 되었고, Pre-IPO 시장은 토큰화 가능성이 있으며, 체인상의 주식은 전자화 이후 새로운 운송수단이 되었으며, DAT(재무부) 전략이 2025년 상반기의 주요 축이 될 것입니다.

다만, 미국 국채의 온체인화에 대해서는 크게 언급할 필요가 없고, 토큰 기반 채권 발행과 기업채의 온체인화는 아직 시범 단계이기는 하지만, 드디어 소규모로 실용화되기 시작했다는 점에 유의해야 합니다.

이미지 캡션: ETF 수의 증가 이미지 출처: @MarketCharts

스테이블코인은 독립적인 담론으로 자리 잡았고, 토큰화된 펀드와 채권은 RWA의 새로운 대명사가 될 것이며, 암호화폐, 주식, 채권 개념에 기반을 둔 인덱스 펀드와 종합 ETF에도 자금이 유입되기 시작했습니다. 기존 ETF/지수가 유동성을 흡수하는 사례가 암호화폐 시장에서도 반복될까요?

우리는 이를 판단할 수 없지만, 알트코인 DAT와 담보 ETF와 같은 형태는 이미 레버리지의 상승 주기가 공식적으로 출현했음을 알렸습니다.

 이미지 캡션: 암호화폐, 주식, 채권의 조합 이미지 출처: @zuoyeweb3

담보로서의 토큰은 DeFi와 기존 금융 모두에서 점점 더 비효율적으로 변하고 있습니다. USDC/USDT/USDS는 체인상에서 필요하며, 이는 모두 어떤 형태로든 미국 재무부 채권의 변형입니다. 스테이블코인은 새로운 트렌드로 자리매김하기 위해 오프체인으로 필요합니다. 이전에도 ETF와 RWA는 이미 자체적인 관행을 구축했습니다.

요약하자면, 시장에는 대략 6가지 유형의 암호화폐, 주식, 채권 조합이 있습니다.

• ETF(선물, 현물, 담보부, 일반)

• 코인 공유(체인 사용을 혁신하기 위한 금융화)

• 암호화폐 회사 IPO(원은 스테이블코인 추세의 "하드캡"을 나타냄)

• DAT(MSTR 코인셰어 vs ETH 코인셰어 vs ENA/SOL/BNB/HYPE 코인)

• 토큰화된 미국 국채 및 펀드(Ondo RWA 테마)

• IPO 전 시장 토큰화(거래량 없음, 위험한 휴면 주기, 기존 금융의 온체인 변환)

레버리지 사이클의 종료 시점과 종료 시점은 예측할 수 없지만, 사이클의 기본적인 특징은 간략하게 설명할 수 있습니다.

이론적으로 알트코인 DAT가 등장할 때는 이미 장기 사이클의 정점에 도달한 상태입니다. 하지만 비트코인이 10만 달러 안팎에서 맴돌 수 있는 것처럼, USD/USD 채권은 완전히 가상화되기 시작했으며, 이러한 모멘텀이 시장에 완전히 흡수되려면 오랜 시간이 필요합니다. 이러한 흡수 기간은 보어 전쟁부터 영국의 금본위제 포기(1931-1902=29년)와 브레튼우즈 체제(1973-1944=29년)까지 30년으로 계산됩니다.

만 년은 너무 깁니다. 우리는 오늘을 붙잡아야 합니다. 적어도 2026년 중간 선거 전까지는 암호화폐는 여전히 좋은 한 해를 보낼 수 있을 것입니다.

 이미지 캡션: 암호화폐, 주식, 채권 시장의 현황. 이미지 출처: @zuoyeweb3

현재 시장 구조 통계에 따르면, 암호화폐 기업 IPO는 가장 상위 단계이자 가장 틈새시장에 속하며, 미국 주식형 IPO를 완료할 수 있는 암호화폐 기업은 극소수에 불과합니다. 이는 자산으로서의 매각이 가장 어렵다는 것을 보여줍니다.

차선책으로, 기존의 우량 자산을 재판매하는 것이 더 간단할 것입니다. 예를 들어, 블랙록(BlackRock)은 현물 BTC 및 ETH ETF 분야에서 명실상부한 거인이 되었으며, 새롭게 출시된 담보 ETF와 일반 ETF는 경쟁사들의 새로운 고점과 저점을 형성할 것입니다.

둘째, DAT(재무부) 전략은 훨씬 앞서 있으며, 코인, 주식, 채권의 3자 순환을 완료한 유일한 전략입니다. 즉, 비트코인을 기반으로 채권을 발행하여 주가를 지지할 수 있으며, 여유 자금은 비트코인을 지속적으로 매수합니다. 이는 시장이 비트코인의 담보로서의 증권성을 인식하고 있으며, 전략 자체가 비트코인의 자산 가치를 "대표"한다는 점을 인지하고 있음을 보여줍니다.

ETH 재무 부문에 속한 비트마인과 샤프링크는 기껏해야 화폐-주식 연계성만 달성했을 뿐입니다. 이들은 자체 채권 발행량(코인 매수 시 자본 운용을 통해 발행하는 채권 제외)을 바탕으로 시장을 설득하는 데 실패했습니다. 즉, 시장은 ETH의 가치는 부분적으로 인정하지만, ETH 재무 회사 자체의 가치는 인정하지 않습니다. mNAV가 1보다 낮은 것(주가 총액이 보유 자산 가치보다 낮은 것)은 단지 결과일 뿐입니다.

하지만 ETH의 가치가 널리 인정되는 한, 고레버리지 경쟁은 승자를 낳을 것입니다. 결국 롱테일 재무부 회사들만 탈락하고, 나머지 회사들은 ETH의 대표성을 확보하여 레버리지/디레버리징 사이클 이후 승자가 될 것입니다.

미래의 토큰화된 주식의 규모는 현재 DAT, IPO, ETF와 비교할 수는 없지만, 가장 큰 활용 가능성을 가지고 있습니다. 오늘날 주식은 전자 형태로 다양한 서버에 저장됩니다. 미래에는 주식이 체인에서 직접 유통될 것입니다. 주식은 토큰이며, 토큰은 모든 자산이 될 것입니다. Robinhood는 자체 ETH L2를 구축했고, xStocks는 이더리움과 솔라나에 적용되었으며, SuperState의 Opening Bell은 Galaxy가 솔라나에서 주식을 토큰화하는 데 도움을 주었습니다.

앞으로 토큰화된 주식은 이더리움과 솔라나 사이에서 경쟁하게 될 것이지만, 이 시나리오는 상상력의 여지가 가장 적고 기술적 서비스 색상을 강조하여 블록체인 기술에 대한 시장의 인식을 나타내지만 자산 포착 능력은 $ETH 또는 $SOL로 전송됩니다.

토큰화된 미국 국채 및 펀드 부문은 온도(Ondo)의 독립된 사업자로 자리매김하는 추세를 보이고 있습니다. 그 이유는 미국 국채와 스테이블코인의 결합 및 전환 때문입니다. RWA의 미래는 달러화 외 스테이블코인처럼 미국 국채 외 다른 분야를 더 적극적으로 탐색해야 합니다. 장기적으로 시장 규모는 크지만, 이는 항상 장기적인 관점에서 바라봐야 할 것입니다.

마지막으로, 프리IPO를 진행하는 방법에는 두 가지가 있습니다. 첫 번째는 자금을 먼저 조달한 후 지분을 매수하는 것입니다. 두 번째는 지분을 먼저 매수한 후 토큰 형태로 배포하는 것입니다. 물론 xStocks는 2차 주식 시장과 프리IPO 모두에 참여합니다. 하지만 핵심 아이디어는 비공개 시장을 토큰화하고 인센티브를 제공하여 비공개 시장의 홍보를 촉진하는 것입니다. 이 점에 유의하시기 바랍니다. 이것이 스테이블코인의 확장 방향입니다.

하지만 현재의 법적 체계 하에서 규제 차익거래의 여지가 있을까요? 어느 정도 예상은 가능하지만, 조정에는 상당한 시간이 걸릴 것입니다. Pre-IPO는 곧 공개되지 않을 것입니다. Pre-IPO의 핵심은 자산 가격 결정력 문제이며, 이는 기술적인 문제가 아닙니다. 월가의 많은 유통사들이 이를 막기 위해 최선을 다할 것입니다.

반면, 주식 토큰화의 지분 분배와 인센티브 분배는 분리될 수 있습니다. "암호화폐 업계 사람들은 지분보다는 인센티브에 더 관심이 있습니다." 지분 소득에 대한 세무 신고와 같은 규제 문제는 전 세계적으로 오랫동안 시행되어 왔으며, 체인 기반 운영은 장애가 되지 않습니다.

반면, Pre-IPO는 월가의 가격 결정력을 수반하는 반면, 주식 토큰화는 월가의 이익, 유통 채널, 그리고 더 많은 유동성 유입을 증폭시킬 것입니다. 이 둘은 완전히 다른 상황입니다.

상승 사이클은 수렴하고, 하락 사이클은 압축됩니다.

소위 레버리지 사이클은 자기실현적 예언입니다. 어떤 좋은 소식이든 두 배로 상승할 가치가 있으며, 이는 레버리지 증가를 지속적으로 자극합니다. 그러나 금융기관들은 서로 다른 담보를 교차 보유합니다. 하락 사이클에서는 2차 통화 매도를 우선시하고 안전한 담보로 자금을 이동시킵니다. 개인 투자자들은 자유롭게 행동할 수 없으며, 궁극적으로 모든 손실을 적극적이든 수동적이든 감수해야 합니다.

잭 마가 ETH를 매수하고, 화싱 캐피탈이 BNB를 매수하고, CMB 인터내셔널이 솔라나 토큰화 펀드를 발행하면서 새로운 시대가 시작되었습니다. 글로벌 경제는 블록체인을 통해 연결되었습니다.

미국은 코프 법칙에 따른 한계입니다. 이미 가장 저렴하고 효율적인 지배 모델이지만, 극도로 복잡하고 얽힌 상황에 직면해 있습니다. 새로운 시대의 먼로 독트린은 객관적인 경제 법칙에 부합하지 않습니다. 인터넷은 분할될 수 있지만, 블록체인은 놀랍도록 자연스럽게 통합되어 있습니다. 모든 L2, 노드, 자산은 이더리움에 통합될 수 있습니다.

좀 더 유기적인 관점에서 보면, 암호화폐, 주식, 채권의 결합은 시장 조성자와 개인 투자자 간에 칩을 교환하는 과정으로, "비트코인이 오르면 알트코인은 따라잡을 수 없고, 비트코인이 떨어지면 알트코인은 더 많이 떨어진다"는 원칙과 유사합니다. 다만 후자가 온체인 생태계에서 더 흔하다는 점이 다릅니다.

이 과정에 대해 논의해 보겠습니다.

1. 상승기에는 기관들이 레버리지를 활용하여 담보 가격이 낮은 고변동성 자산으로 자금을 이동시킵니다. 하락기에는 기관들이 고가 자산을 유지하기 위해 알트코인을 우선적으로 매도합니다.

2. 개인 투자자들은 정반대의 추세를 보입니다. 강세장에서는 변동성이 큰 자산을 매수하기 위해 BTC/ETH와 스테이블코인을 더 많이 매도하는 경향이 있습니다. 그러나 자금 규모가 제한되어 있기 때문에 시장이 약세로 돌아서면 개인 투자자들은 알트코인에 대한 높은 레버리지를 유지하기 위해 BTC/ETH와 스테이블코인을 추가로 매도해야 할 것입니다.

3. 기관들은 당연히 더 큰 폭의 하락을 감내할 수 있으며, 개인 투자자들의 고가 자산은 기관들에게 매도될 것입니다. 개인 투자자들이 레버리지를 유지할 수 있는 능력 또한 기관들의 감내력을 높여 자산 매도를 지속할 수밖에 없게 만들 것입니다.

4. 사이클의 끝은 레버리지 붕괴로 표시됩니다. 개인 투자자들이 레버리지를 유지하지 못하면 사이클이 끝납니다. 기관 투자자들이 붕괴되어 시스템 위기를 촉발하더라도, 고가 자산이 이미 다른 기관으로 이전된 개인 투자자들은 여전히 가장 큰 손실을 입게 됩니다.

5. 기관 투자자들에게는 손실이 반드시 사회화될 것입니다. 개인 투자자들에게는 레버리지가 스스로의 올가미가 되어 기관 투자자들에게 대가를 치러야 합니다. 유일한 희망은 다른 기관과 개인 투자자들보다 앞서 나가는 것인데, 이는 달 착륙만큼이나 어렵습니다.

담보의 등급과 평가는 단지 피상적인 것일 뿐입니다. 핵심은 담보에 대한 기대치를 기반으로 레버리지 비율을 가격화하는 것입니다.

이 과정만으로는 알트코인이 항상 더 큰 폭으로 하락하는 이유를 설명하기에 충분하지 않습니다. 소매 투자자들이 발행자보다 레버리지 증가를 더 간절히 바란다는 점도 덧붙일 수 있습니다. 즉, 소매 투자자들은 각 자산 쌍의 레버리지가 125배가 되기를 바랍니다. 그러나 하락 사이클에서는 시장의 실제 거래상대방이 소매 투자자가 될 것입니다. 기관들은 종종 더 많은 자산을 배분하고 더 복잡한 헤지 전략을 가지고 있는데, 이러한 부담 또한 소매 투자자들이 져야 합니다.

요약하자면, 코인, 주식, 채권은 레버리지와 변동성을 동기화합니다. 금융 공학적 관점에서 토큰, 주식, 채권을 살펴보겠습니다. 미국 국채를 기반으로 델타 중립성을 채택한 하이브리드 스테이블코인을 상상해 보겠습니다. 이를 통해 스테이블코인은 코인, 주식, 채권의 세 가지 형태를 연결할 수 있습니다. 그래야만 시장 변동성이 헤지 메커니즘을 활성화하고 더 많은 수익을 창출할 수 있습니다. 즉, 동일한 빈도로 상승합니다.

ENA/USDe는 이미 이러한 특징을 부분적으로 가지고 있습니다. 레버리지 사이클의 궤적을 과감하게 예측해 보겠습니다. 레버리지가 높을수록 TVL(총자산비율)과 개인 거래가 증가할 것입니다. 결국 변동성은 임계점에 도달할 것입니다. 프로젝트 소유주들은 USDe 기준금리 보호를 우선시하고 ENA 코인 가격을 포기할 것입니다. 그 결과 DAT 회사의 주가는 하락하고, 기관 투자자들이 먼저 인출하며, 결국 개인 투자자들이 그 자리를 차지하게 될 것입니다.

그러면 훨씬 더 끔찍한 멀티 레버리지 사이클이 나타날 것입니다. ENA 국채 투자자들은 ETH와 BTC 국채 기업의 가치를 유지하기 위해 주식을 매도할 것입니다. 그러나 가치를 유지하지 못하고 서서히 붕괴되는 기업들은 항상 존재할 것입니다. 먼저, 소규모 DAT 기업들이 폭락하고, 그다음에는 대규모 DAT 기업들이 폭락할 것입니다. 마지막으로 시장은 공황 상태에 빠지고 전략의 미세한 움직임에도 주목하게 될 것입니다.

암호화폐-주식-채권 모델 하에서 미국 주식 시장은 궁극적인 유동성 공급원이 되며, 결국 연계 효과에 의해 붕괴될 것입니다. 이는 과장된 주장이 아닙니다. 규제가 있었음에도 불구하고 미국 주식 시장은 LTCM의 양적 위기를 막지 못했습니다. 이제 트럼프는 모든 사람을 암호화폐 발행으로 이끌고 있습니다. 암호화폐-주식-채권 연계의 발발을 막을 수 있는 사람은 아무도 없다고 생각합니다.

세계 경제는 블록체인을 통해 연결되고 함께 폭발적으로 성장할 것입니다.

현재 움직임은 반대 방향으로 진행되고 있습니다. 체인 내외부, 즉 통화, 주식, 채권 등 6대 금융시장에서 유동성이 여전히 존재하는 곳은 어디든 출구 전략을 모색할 수 있는 기회가 될 것입니다. 가장 두려운 것은 체인에 연준이 존재하지 않는다는 점이며, 유동성 공급자의 부재는 결국 시장을 바닥으로 떨어뜨리고 결국 열사병(Heat Death)에 이르게 할 것입니다.

모든 것은 끝나고, 모든 것은 시작될 것이다.

오랜 "고통의 시기" 끝에, 개인 투자자들은 음식을 배달하며 비트코인/이더리움/스테이블코인을 구매할 자금을 조금씩 축적했고, 이를 새로운 개념을 가진 기관에 투자하여 시장에 불을 지폈습니다. 새로운 순환이 다시 시작되었습니다. 금융의 마법이 사라지고 부채가 청산된 후에도, 모든 것을 끝내기 위해서는 실질적인 노동으로 창출된 가치가 여전히 필요했습니다.

독자들은 "왜 스테이블코인 주기를 이야기하지 않는 걸까?"라고 생각할 것입니다.

스테이블코인 자체가 사이클의 외재적 표현이기 때문에, 비트코인과 금이 불안정한 미국 국채를 뒷받침하는 것처럼 스테이블코인은 미국 달러의 세계적 채택을 뒷받침합니다. 스테이블코인은 그 자체로 사이클을 형성할 수 없으며, 실질 수익을 창출하려면 기초 자산과 결합되어야 합니다. 그러나 스테이블코인은 미국 국채를 우회하고 비트코인이나 금과 같은 안전 자산에 더 많이 의존하기 때문에 사이클 레버리지 곡선을 완화합니다.

결론

육경이 나에게 주석을 달고, 내가 육경에 주석을 달게 되었다.

온체인 대출은 포함되지 않습니다. DeFi와 CeFi의 통합은 실제로 진행 중이지만, 암호화폐 주식과는 밀접한 관련이 없습니다. DAT는 어느 정도 관련되어 있으며, 향후 기관 대출 및 신용 모델과 같은 기사로 보완될 것입니다.

암호화폐, 주식, 채권 간의 구조적 관계와 앞으로 어떤 새로운 상품과 방향이 만들어질지 살펴보는 데 중점을 두고 있습니다. ETF는 이미 자리를 잡았고, DAT는 여전히 경쟁 중이며, 스테이블코인은 대규모로 확장되고 있고, 온체인과 오프체인 모두에서 가장 큰 기회를 제공합니다. 암호화폐, 주식, 그리고 프리IPO는 무한한 잠재력을 가지고 있지만, 기존 금융을 양립 가능한 방식으로 전환하기는 어렵고, 자체적인 내부 순환 시스템도 구축되지 않았습니다.

코인 주식과 프리IPO는 자본 문제를 해결해야 하지만, "자본 문제 해결"만으로는 문제를 해결할 수 없습니다. 감독을 뚫고 나가려면 경제적 효과를 창출해야 합니다. 감독에 직면하면 관료주의의 족쇄에 빠질 뿐입니다. 스테이블코인의 역사가 가장 분명하며, 시골에서 도시로 이동하는 것이 가장 효과적입니다.

암호화폐 기업의 IPO는 기존 금융권에서 암호화폐를 환매하고 가격을 책정하는 과정입니다. 이후 점차 지루해질 것입니다. 상장을 원한다면 가능한 한 빨리 진행하세요. 개념이 완전히 활용되면 핀테크나 제조업처럼 정량적 가치 평가가 이루어질 것입니다. 상장 횟수가 증가함에 따라 상상의 공간은 점차 줄어들 것입니다.

토큰화된 미국 국채(펀드)에 장기 투자하여 초과 수익을 창출하는 것은 어렵고, 이는 개인 투자자와는 아무런 관련이 없습니다. 또한 이는 블록체인의 기술적 활용을 강조합니다.

본 논문은 주로 정적인 거시경제 프레임워크를 제공하며, 피터 틸이 다양한 DAT와 ETF의 배분 및 투자에 참여한 사례와 같은 동적 데이터는 부족합니다.

레버리지가 인출되면 고래 투자자와 개인 투자자는 반대 방향으로 움직입니다. 고래 투자자는 2차 자산을 우선적으로 매도하고 핵심 자산을 유지하는 반면, 개인 투자자는 2차 자산 레버리지를 유지하기 위해 핵심 자산을 매도해야 합니다. 즉, 비트코인 가격이 상승할 때 알트코인은 상승하지 않을 수 있지만, 비트코인 가격이 하락할 때 알트코인은 확실히 급락합니다. 이 모든 것을 설명하기 위해서는 데이터가 필요하지만, 현재로서는 데이터를 확보할 수 없으며, 생각을 명확히 하기 위한 정적인 틀만 구축할 수 있습니다.