軟體吞噬世界，穩定幣吞噬區塊鏈。
這次不再是Coinbase 的Base 或Robinhood L2，Circle 和Stripe 幾乎同時選擇自建穩定幣Layer 1，徹底擺脫現有公鏈的掣肘，從底層機製到Gas 代幣完全圍繞穩定幣進行重構。
銀行失其鹿，穩定幣共逐之。
從表面看，Circle 的Arc 和Stripe 的Tempo 直接競對是Tron 和以太坊，實際上瞄準的是「後央行——銀行體系」的全球清算權力，為法幣配套的Visa 和SWIFT 體系，已經無法滿足穩定幣的全球流動之需。
跨界危機：卡片組織讓位給穩定幣公鏈
Wintel 聯盟壟斷個人PC 市場接近30 年，直到ARM 體系在行動端興起，Intel 在沒犯錯的情況下日漸消沉。
銀行卡和卡組織並非同步，1950 年首個卡組織Diners Club 為飯店和「鐵粉」搭建信用記帳體系，忠誠度成為授信、積分體系的前身，直至60 年代才和銀行業接軌，從信用卡入手，美國地方性銀行突破州界、國界直到全球席捲全球。
相較於銀行需要在美聯儲指揮下圍繞槓桿進行週期性搖擺，Visa/MasterCard 等運營的卡組織可謂是旱澇保收的現金流生意，僅舉一例，2024 年Capital One 以353 億美元收購Discover，變身發卡行+卡組織一體的巨型組織。
傳統銀行的一體化，正是穩定幣發行做穩定幣公鏈的先聲，唯有一體化才能掌握所有的發行、分銷和回款管道。
在Genius Act 之後，美元的運作邏輯已經徹底改變，傳統商業銀行承擔信用創造和貨幣發行（M0/M1/M2）的職責，但是Tether、Circle 美債頭寸已經超過多個國家主體。
穩定幣直接對接國債，銀行業尚且可以發行穩定幣自救，但卡片組織和跨境支付管道都要面臨生存危機。
•銀行業-> 穩定幣發行者USDT、USDC
• 卡組織/SWIFT/PSP -> 穩定幣L1
在傳統交易流中，用戶、商家、發行機構、收單機構和卡組織是完全不同的角色，但是區塊鏈的可編程徹底改變這一切，任意角色都可被約化為“用戶”，無論機構需要的隱私金庫和保密轉賬，還是個人需要的便捷，只是不同代碼的區分。
穩定幣L1 更是直接消除任意非用戶機構的必要性，只需要用戶、穩定幣和L1 即可完成任意角色和功能的互換和堆疊，即使是監管部門的合規審查。
圖說：交易流程革新圖片
來源：@zuoyeweb3
當然，並不是說專業化的發行和技術服務機構都會消失，而是說在可耦合的代碼視角下，供貨商可供審查和選擇，以U 卡為例，虛擬卡的利潤都被上游拿走，U 卡發行方本身只能賠本賺吆喝。
技術革新是組織關係變遷的先導。
現在從頭建立一個Visa 就好了，利潤都自己存下來分發給用戶。
如同Capital One 一樣，在收購Discover 之前，需要給Visa/MasterCard 支付1.5% 的手續費，USDT/USDC 也需要給Tron、Ethereum 支付Gas Fee。
就在Circle 推廣Arc 之際，Coinbase Commerce 直接對接Shopify，Circle 也選擇幣安作為自己收益型穩定幣USYC 合作夥伴。
Tether 曾宣稱40% 的公鏈手續費由其創造，Circle 甚至還要給單季Coinbase 額外「補貼」 3 億美元，那麼去掉現有通路商，建立自己的分銷渠道和終端網絡便是情理之中。
不過，Circle 選擇自行搭建，Tether 選擇Plasma 和Stable 的外部賽馬。
唯一特別的是Stripe，Stripe 本身缺乏穩定幣，但掌握終端用戶網絡，在收購Bridge 和Privy 之後已經完成技術閉環，大膽預測一下，Stripe 遲早會發行或「扶持」自己的穩定幣。
總結一下，穩定幣發行、分銷管道和終端網路都在搭建自己的閉環：
• 穩定幣發行者：Circle 的Arc、Tether 的Plasma 和Stable、USDe 的Converge
• 分銷管道：Coinbase、幣安等交易所，Ethereum 和Tron 等現有公鏈
• 終端網路：Stripe 自建Tempo
法國人的自由不是英國人的自由，USDT 的L1 不是USDC 的棲息地，當所有人都不再想湊合過日子，現有公鍊和卡組織的競對如長江奔流，一發不可收拾了。
技術擴散：公鏈易攢機構客戶難擴張
極度捍衛自由不是作惡，收斂追求正義不是美德。
隱私不再是普通用戶的關心點，如同QUBIC 鯨吞門羅幣根本比不上財庫策略的熱度，自由主義視角下的隱私交易只是機構用戶的“付費特權”，普通用戶真正關心的是手續費。
在發行Arc 之前，Circle 的產品線已經多線開花，甚至已經略顯繁複，而在Arc 的統一規整下，才有可能發揮協同作用，讓USDC 擺脫Coinbase 附屬物的尷尬境地。
圖說：Circle 產品線在Arc 誕生後的邏輯堆疊
圖片來源：@zuoyeweb3
以Arc 為例，可以一窺未來穩定幣公鏈的技術架構，需要說明一下，以上只是個人理解的邏輯架構，並不代表一定如此（宇宙級免責聲明）。
1. 產品說明
• USDC/EURC/USYC : Circle 三個主要穩定幣產品線，USDC 錨定美元且符合Genius Act 規範，EURC 錨定歐元且符合MiCA 規範，USYC 是收益型穩定幣，並且USYC 和幣安展開合作
• CPN（Circle Payment Network）:Circle 發起的以USDC 為底層的跨境清算網絡，類似SWIFT
• Mint :用戶可在此鑄造USDC 等穩定幣
• Circle Wallet ：個人和機構用戶可在此統一管理Circle 各類穩定幣
• Contracts ：Circle 編寫的USDC 等穩定幣合約
• CCTP ：USDC 跨鏈技術標準
• GateWay ：USDC 抽象層，使用者無需知曉底層公鍊與技術細節，獲得直接和USDC 互動體驗
• Paymaster 允許任意代幣充作Gas 代幣
• Arc ：Circle 發起的穩定幣Layer 1，USDC 作為原生Gas Token
2. 邏輯堆疊
• 最主要部分：由上至下分為：USDC/EURC/USYC -> Gateway -> CCTP/CPN 並列，CCTP 主要在鏈上使用，CPN 主要在傳統金融機構中推廣-> Arc
• 將最主要部分視為整體，Mint 是充值入口，Wallet 是資金歸集入口，Contracts 是編程入口，Paymaster 是隨行功能，可使用任意代幣作為Gas Token
在名為PoS，實際為DPOS 機制下，最多20 個節點的Arc 理論上可有3000 的TPS，以及亞秒級交易確認時間，並且Gas Fee 甚至可低至1U 以下，並且貼心為機構準備了隱私轉賬和金庫模式，做好了承接大規模企業資金上鏈存放的準備，這可能也是Circle 自100 元交易
且通用L1 架構，為RWA 等更多資產上鍊預留介面與全功能架構，基於收購而來Informal Systems 研發的CometBFT 改造而來的Malachite，理論上有50000 TPS 的潛力。
隨後便是熟悉的EVM 相容，MEV 防護，FX（外匯）引擎和交易優化，可以這樣說，在Cosmos 的加持下，啟動Hyperliquid 級的產品在技術上都無卡點，如果是L2 難度更不會超過部署Docker 實例。
在Arc 的計畫中，TEE/ZK/FHE/MPC 等密碼學技術都會融為一體，可以這樣說，如今的技術擴散讓公鏈啟動成本無比接近常數，難得是生態擴張，要打造分銷渠道和終端網絡，Visa 花了50 年，USDT/Tron 聯盟花了8 年，Tether 創立USDT 也已經111 年。
時間是穩定幣L1 最大的敵人，所以穩定幣選擇了說和做分離的策略：
• 做：散戶使用—〉通路—〉機構採用
• 說：機構合規—〉大眾普及
不論是Tempo 還是Converge 都瞄準機構採用，Arc 更是主推全球合規之路，合規+機構是穩定幣L1 給出的GTM 策略，但這不是故事的全部，穩定幣L1 都會用更「Crypto」的方式去推廣。
Plasma、Converge 都要和Pendle 合作，Circle 暗推收益穩定幣USYC 和USDC 的24/7 兌換，Tempo 由Paradigm 創始人Matt Huang 擔任CEO，核心也是要更區塊鏈一點，而不是更Fintech 一點。
機構採用從來都是一種合規手段，如同Meta 也宣稱要保護用戶隱私，但在現實商業中，都要先有用戶才能推動機構採用，別忘了USDT 最早和規模最大的使用群體一直都是是亞非拉的普通人，如今不也登堂入室進到機構視野。
分銷管道從來不是機構擅長的領域，地推大軍才是網路的底色。
圖說：穩定幣L1 對比
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新興穩定幣L1 要麼募資甚多，要麼背靠大樹，在Genius Act 和MiCA 監管下，基本上不能支付利息給用戶，更不能以此來獲客，但是USDe 依靠循環貸發行量一月內邁入100 億美元大關。
鏈上收益分發與用戶轉換之間的縫隙，留下生息穩定幣的市場空間，USDe 管鏈上，USDtb 在Anchorage 配合下便成為Genius Act 下的合規穩定幣。
收益可以大大促進用戶採用，這是一種致命誘惑，規則劃定的邊界之外，就是各家顯神通的好賽場。
結語
在穩定幣L1 之前，TRC-20 USDT 是事實上的全球USDT 清算網絡，USDT 也是唯一有真實用戶的穩定幣，所以Tether 無需給交易所分潤，USDC 只不過是其合規替身，如同Coinbase 是幣安在納斯達克的映射。
穩定幣L1 在挑戰Visa 和以太坊，全球貨幣流通體係正在根本上重塑，全球美元採用率日漸下降，但是穩定幣L1 已經瞄準外匯交易，市場永遠是對的，穩定幣渴望做的更多。
在區塊鏈誕生10 餘年後，還能看到公鏈領域的革新，已經足夠令人欣喜，也許，最慶幸的是Web3 不是Fintech 2.0，DeFi 也在改變CeFi|TradiFi ，穩定幣在改變銀行（存款/跨境支付）。
希望穩定幣L1 仍然是區塊鏈的核心概念的繼承者。
