作者：分析师Kevin Hao

今年以来，Solana、Avalanche、Fantom和Terra等新兴公链迎来集体爆发。在短短几个月内，它们的代币价格上涨了几十倍甚至超过百倍。新兴公链的崛起引发整个行业对“下一个以太坊”的猜想和预测。这种景象并非首次出现，在公链概念最火热的阶段（2017、2018年），很多项目也曾被冠以“下一个以太坊”的称号。经过市场的筛选和洗礼之后，那些曾经的“下一个以太坊”们大都已经销声匿迹，只有少数几个项目仍然存在。本文以EOS、Cardano和Polkadot三个项目为研究对象，对它们的生态发展情况进行分析，并从曾经的“下一个以太坊”的发展历程中找出对新兴公链的启示。

一、发展情况

EOS、Cardano和Polkadot三个项目的发展阶段并非完全重合。在分析它们当前的发展情况之前，可以先看一下在这一轮行情启动之前，也就是2020年年初时，这三条公链各自所处的状态。

表 1：三条公链对比（2020年年初）

从上表对比中可以看出，在2020年年初，EOS在资金储备、技术进展和生态发展等维度都领先于Cardano和Polkadot。按照正常逻辑，EOS具有明显的先发优势，理应在这一轮行情中有更好的表现，但事实却并非如此。

图 1：三条公链项目的市值（数据来源：CoinGecko）

表 2：三条公链当前情况对比

（一） EOS

EOS曾被认为是最有可能成为“下一个以太坊”的公链。2018年，EOS成为整个行业关注的焦点，各大交易所、矿池、社区甚至传统金融市场的资金都在参与EOS超级节点的竞选。在狂热的市场情绪下，EOS生态迅速发展起来，涌现出一大批DApp项目。

然而，原本占尽先机的EOS并没有利用好先发优势。在这一轮行情中，EOS失去了市场的关注，市值排名大幅下滑，生态也没有太多进展，反而流失了大量开发者和用户，整个项目出现明显倒退。随着新兴公链项目的崛起，市场竞争格局已经完全改变，EOS错过了最佳发展时期，很难再次成为以太坊的竞争对手。

（二）Cardano

Cardano曾经被认为是以太坊的有力竞争者。此前，由于智能合约功能迟迟不能上线，Cardano的生态发展非常缓慢。但是，在近一年多的时间里，Cardano不断取得重要技术进展，市值稳定跻身前列。2021年9月，Cardano主网进行Alonzo硬分叉升级，增加对智能合约的支持，生态中的项目迎来重要的发展契机。

Cardano生态中的项目主要集中DeFi和NFT领域。从其他公链的历史经验来看，当生态中的DeFi项目发展起来之后，整个公链生态会随之显著增长。需要指出的是，Cardano涉足DeFi领域还有另一个优势，即Staking市场沉淀的资金体量非常大。参与Staking的ADA占流通总量的70%以上，Staking的价值大约为470亿美元。这些参与Staking的资金可以通过流动性转化的方式再投入到DeFi领域中获得更多收益，这对于Staking参与者有很大的吸引力。同时，Cardano开发者社区的活跃程度在今年也出现明显增长。种种迹象表明，Cardano是近期非常值得关注的项目。

（三）Polkadot

Polkadot采用异构多链结构，在架构上与以太坊有很大不同。Polkadot是中继链加平行链的模式，中继链与多个平行链相连。中继链负责维护平行链的安全，平行链之间可以通过XCMP（跨链信息传递方案）实现跨链，完成互操作性。

Polkadot生态在最近一年多的时间里蓬勃发展。目前，在Polkaproject上展示的项目为510个，基于Substrate技术的项目有174个。Polkadot生态中有大量优秀项目想要获得平行链卡槽。但平行链卡槽是稀缺资源，需要通过拍卖的方式来决定使用权的归属。从先行网Kusama的卡槽拍卖情况来看，即将到来的Polkadot卡槽拍卖的竞争会非常激烈。当平行链实际开始运行后，Polkadot生态还会迎来进一步发展。

表 3：Kusama首批平行链卡槽的项目

二、原因分析

（一） 项目护城河

公链项目的护城河可以分为两类。第一类是公链自身性能和特点，包括公链的共识机制、安全性、TPS和交易费用等。例如，高TPS和低交易费用会对开发者和用户有更大的吸引力。第二类是公链生态，包括开发者和用户数量、项目质量、项目之间的关联性等。例如，生态中项目之间的可叠加性和可组合性越高，那么单个项目迁移离开的可能性就越低。

从这两点来看，EOS当初的优势并不稳固。从自身性能和特点来看，EOS相对于以太坊的性能优势迅速被新兴公链所取代。从生态中的项目来看，EOS生态的项目以游戏类和博彩类为主。与DeFi项目不同，游戏类和博彩类项目之间的可叠加性和可组合性不高，项目的迁移成本很低，因此大量开发者和用户选择离开EOS生态。

（二） 核心成员

BM是EOS的核心成员和精神领袖。然而，2021年1月，BM宣布为了自由而离开EOS。BM的这一举动沉重打击了EOS生态中参与者的信心和士气。Cardano和Polkadot在这一点上做得要好很多。Cardano的核心成员曾被曝出私德问题，但就项目而言，Cardano在基金会（负责资金管理）、IOHK（负责技术研发）和Emurgo（负责生态发展）的分工配合下稳步推进。Gavin Wood作为Polkadot的核心成员，持续为Polkadot做宣传和推广，起到很大的正向促进作用。

（三） 基金会支持

EOS的母公司Block.one持有大量资金，但它几乎没有对EOS生态项目进行资助，反而使用这些资金购买BTC和房地产等。作为对比，Emurgo宣布投资1亿美元促进Cardano生态中DeFi和NFT等项目的发展；Web3基金会已经对生态内数百个项目进行奖励支持，对于Polkadot生态发展起到重要作用。今年10月，Gavin Wood宣布将官方持有的近1900万枚DOT用于生态建设。

（四） Staking比例

Staking参与比例可以直观反映出代币持有者，特别是持有大量代币的大户，对于项目的长期参与意愿。如果Staking参与比例很低，这意味着生态中大量代币持有者不愿意与项目进行长期利益绑定。

EOS、Cardano和Polkadot都采用了PoS类的共识算法，三条公链的Staking情况对比如下。虽然EOS的年化奖励是最高的，但Staking参与比例却远远低于Cardano和Polkadot，这表示大量EOS代币持有者并不看好项目的长期价值。同时，参与Staking意味着流通代币数量减少，会对币价起到促进作用。反之，Staking参与比例降低则不利于代币价格。如果代币价格持续下跌，那么Staking的参与意愿也会进一步降低，形成恶性循环。

表 4：三条公链的Staking对比（数据来源：Staking Rewards）

（五） 知名基金机构的持仓

根据CoinShares Research报告数据，目前加密投资基金总规模为787.2亿美元。在这些知名机构的Portfolio中，Cardano和Polkadot都排在持仓资产价值前十位，今年有八千多万美元的净流入资金，而EOS则不在其中。知名基金机构的持仓也会对项目起到宣传和促进作用。

图 2：机构持有的公链基金（数据来源：CoinShares）

三、对新兴公链的启示

（一） 以太坊的地位难以撼动

从2020年年初到现在，以太坊的市值占比处于上升趋势，从7.5%增长到19.3%，而同期比特币的市值占比出现明显下降。也就是说，尽管不断有公链项目涌现出来想要挑战以太坊，但是DeFi和NFT的兴起进一步巩固了以太坊的领先地位。

图 3：比特币和以太坊的市值占比（数据来源：coinmarketcap）

无论从哪个维度来评价，以太坊的地位都难以撼动。以太坊生态拥有最多项目、最高TVL、充足的投资资金和众多开发者，所有这些优势足以抵消以太坊性能不足和使用昂贵的影响。同时，以太坊已经在通过各种方式来弥补自身缺陷。短期来看，Layer 2项目上线和EIP1559提案的实施在一定程度上缓解了以太坊存在的问题，并且得到了市场的认可，例如Layer 2项目Arbitrum的TVL已经跻身前十。长期来看，以太坊2.0推出之后会进一步压缩其他公链的发展空间。

（二） 公链间生态打通

对于新兴公链来讲，兼容EVM是更容易成功的道路。兼容EVM意味着可以与以太坊生态打通，方便以太坊生态中的成熟项目和用户迁移。通过承接以太坊的外溢价值，生态可以在较短时间内取得显著发展，例如Avalanche和Polygon等。值得一提的是，EOS基金会近期表示，EOS计划于2022年上半年支持EVM。同时，除以太坊外的公链之间也应该通过跨链桥等多种方式进行打通，以进行更多样的生态交互。

图 4：公链项目之间的跨链（数据来源：1kx）

（三） 持续发展的重要性

区块链行业处于快速发展阶段，不断有新技术和新项目涌现出来。对于现有的公链项目，如果不能持续发展以保持领先优势，那么可能很快被其他项目取代。同时，公链项目在发展过程中应当不断强化已有的优势。在这一点上，Solana将自身特性发挥得淋漓尽致。相比于其他公链，Solana具有高性能和低交易费用的优势，适合DeFi项目发展。因此，Solana在DeFi领域持续发力，承接以太坊的外溢价值。目前，Solana的TVL仅次于以太坊和BSC，生态中的Saber、Serum和Raydium等明星项目的TVL均已超过10亿美元。

（四） 资金支持

在公链早期，生态中几乎没有用户，资金对于吸引开发者和发展早期生态都非常重要。对于成功的公链项目，早期的激励和扶持计划会对整个生态的发展起到很大的促进作用。目前来看，新兴公链都很注重对生态项目的资金支持。Solana与多家机构合作推出生态基金，以加速生态的成长和发展；Dfinity基金会启动2.2亿美元的开发者奖励计划，鼓励项目方在基础设施、工具包和应用项目等领域进行开发；Avalanche、Fantom和NEAR等项目基金会也都推出生态激励计划。

（五） 核心成员影响巨大

尽管公链项目一直在强调去中心化和分布式的架构特点，但群体智慧在公链项目中发挥的作用非常有限。普通参与者普遍缺乏自己的思考，他们的思想和情感往往会转到同一个方向，形成一种集体心理，更愿意参照和跟随核心成员。因此，核心成员对于区块链项目的影响力是巨大的，他们的举动甚至会直接关乎项目的成败。

综上所述，曾经的“下一个以太坊”在这一轮行情中的表现差别迥异，但它们的发展历程为新兴公链提供了宝贵案例。新兴公链应当从中吸取经验和教训，找准自己的市场定位和发展路线，以在公链竞争中脱颖而出。