著者: Hive Mind

編集・編纂: Plain Language Blockchain

放送日: 2025年7月26日

[ホスト]

Hive MindポッドキャストのホストであるJose Madu氏は、暗号通貨とフィンテックの分野で活躍し、業界の洞察を掘り起こすことに長けています。

[常任ゲスト]

機関調査部門のチーフアナリストであるClefus Paribus氏は、暗号通貨市場におけるマクロ分析とデータに基づく洞察に重点を置いています。

Delphi Venturesのマネージングパートナーであり、ベンチャーキャピタル分野のベテランであるJan Lieberman氏は、ブロックチェーンと分散型金融（DeFi）プロジェクトに重点を置いています。

Flood Capitalのベンチャー研究者、ダンカン・チャン氏は、初期の暗号資産プロジェクトに投資し、技術と市場の潜在力を評価することに長けています。

【特別ゲスト】

Ethena創業者兼CEO、ガイ・ヤング氏

Ethena創業者兼CEOは、Hive Mindポッドキャストにゲスト出演し、暗号資産市場の動向について議論しました。特に、資本フローの問題を解決するために、Ethenaの米ドル資産（3億6,000万米ドル、72%が現金）に焦点を当てました。米ドル建てステーブルコインの年利回りは18%で、ベーシス取引を通じてCircleを牽引しています。Genius ActはEthenaの規制遵守を支援し、Tetherは米国版USDTをローンチする可能性があります。市場の勢いは財務戦略によって牽引されていますが、Layer 1の評価額は高すぎます。また、MEWの時価総額は18億ドルを調達した後、28億ドルに下落しており、社会的な投機的イノベーションによる回復が求められています。

1. Ethenaのステーブルコイン・イノベーションと市場洞察

Jose Madu: 今週、USD資産に関する重要な発表があり、正式に財務関連事業に参入されましたね。背景と、この動きがなぜそれほど重要なのかを教えていただけますか？

Guy Young: もちろんです、Jose。Ethenaはこの事業の計画を今年の初め、12月か1月頃に開始しました。当時は、市場はこのタイプの資産に今ほど熱心ではなく、似たようなプロジェクトが毎日のように登場していました。Circleの公開市場での好調なパフォーマンスを見て、従来の金融市場におけるこうした資産への需要が供給をはるかに上回っていることに気づきました。従来の投資家、特に多額の資金を運用する機関投資家は、暗号資産の特性と安定したリターンを兼ね備えた投資テーマを熱心に探しており、これは私たちにとって絶好の機会となります。よりマクロ的な視点で見ると、過去18ヶ月間、暗号資産市場におけるアルトコインへの資金の流れについて深い懸念を抱いていました。アルトコインの時価総額は2021年と2024年のピーク時にほぼ横ばいで、1.2兆ドル前後で推移しています。これは、高リスクで投機的なトークンへの投資意欲を持つ資金規模が限られていることを強く示唆しています。暗号資産業界は成熟し、従来の株式市場の投資家に対し、より標準化され透明性の高い形で資産を提供する必要があります。純資産価値（NAV）の1倍でトークンエクスポージャーを提供することは、これらの市場に全く参入できないよりも魅力的です。私たちが創出した米ドル建て資産は、従来の市場の高い需要に応えるだけでなく、暗号資産市場における長年の資金フローのボトルネックを効果的に緩和します。これは双方にとってメリットのある戦略的組み合わせです。

Jose Madu：なるほど。すみません、自己紹介をお願いするのを忘れていました。まずはご自身とEthenaについて簡単に紹介していただけますか？この部分は後で冒頭までカットするかもしれません。

Guy Young：問題ありません。ガイ・ヤングです。2年前にEthenaを設立しました。Ethenaは、合成米ドル（USD）と通常のステーブルコイン（USDTB）の2種類の商品の発行に重点を置いています。USDは15ヶ月前にローンチした主力商品で、急速に成長しています。12ヶ月足らずで供給量はゼロから60億米ドルに急増し、現在は70億米ドルに迫っています。USDTBの供給量は15億米ドルに達し、過去最高を記録しています。私たちの目標は、革新的な金融工学を通じて、暗号資産市場と従来型市場に、効率的で安定した価値の保管と取引の媒体を提供することです。

ホセ・マドゥ：司会者の話が少し雑になってしまい申し訳ありません。音楽フェスティバルから帰ってきたばかりで、頭が冴えていません。この部分は、気分次第で短くしたり、そのままにしたりするかもしれません。さて、USD資産の話に戻りますが、このプロジェクトは刺激的です。いつ取引が開始されたのですか？調達額はいくらですか？Ethena Labsのツイートによると、これは現金対資産の時価総額比率が最も高いプロジェクトだそうですが、詳しく教えていただけますか？

ガイ・ヤング：よく分かります。音楽フェスティバルの余韻で、皆さんが少し目眩がするのは当然です。米ドル資産についてですが、プロジェクト総額は約3億6,000万米ドルで、そのうち2億6,000万米ドルが現金であり、現金比率は72%と業界平均をはるかに上回っています。多くの類似プロジェクトは、本質的には流動性を確保するためのツールに過ぎません。投資家はトークンに投資し、すぐにオープンマーケットで売却します。私たちの目標は、新たな資金を投入し、暗号資産市場の流動性に関する問題点を解決することです。Ethenaは、プロジェクトの流通時価総額の8%を調達し、オープンマーケットでトークンを購入しました。これは、2位のHypeプロジェクト（2%未満）よりもはるかに高い比率です。この比率は市場で非常に高く、私たちの原資産に対する強い支持を反映しています。現金の戦略的な活用は、大きな反響をもたらし、トークン全体の価値安定性を高めるでしょう。例えば、5億ドルの現金は、イーサリアムのような大型資産への影響は限定的ですが、私たちがターゲットとする資産にとっては、市場ダイナミクスにプラスの変化をもたらすのに十分です。

2. ステーブルコイン市場における競争とEthenaの差別化戦略

Jose Madu氏：素晴らしいですね。このプロジェクトの成功要因は非常に魅力的です。特に、多くの競合他社よりも明らかに合理化された構造設計が魅力的です。現金をスポット資産に迅速に再配分することでフライホイール効果が生まれ、株式側の価値上昇が非常に魅力的になります。さらに、MicroStrategyが1株あたりのビットコイン保有数を増やすことで「利回り」を生み出すのと同様に、1株あたりのトークン数を増やすことで株式の需要が増幅されます。現在の環境では、財団から資産を割引価格で購入できるのも大きな魅力です。ステーブルコインにおける純粋な株式への投資需要は堅調で、Genius Actの成立やCircleの市場における好調な業績など、規制環境もますます好意的になっています。Circleが直面している課題、例えば国債金利の低下が事業に及ぼす影響などについてお話しいただけますか？FRBが金利を引き下げると、暗号資産市場の資金調達金利は上昇する傾向があり、CircleからEthenaへの資金ローテーションが引き起こされる可能性があると考えています。構造最適化、規制の追い風、そして資金ローテーションという3つの要因は、どのように連携して投資の魅力を形成しているのでしょうか？

Guy Young：これはステーブルコイン市場の中核的な競争環境を網羅する非常に包括的な質問です。ステーブルコインのユースケースは非常に多様で、中央集権型取引プラットフォームにおける担保取引から、発展途上国における米ドル決済チャネルまで、決済、送金、貯蓄など、複数のシナリオをカバーしています。今後のトレンドとしては、各発行体が画一的なソリューションを目指すのではなく、特定の市場セグメントに深く入り込み、競合他社に対して10倍の優位性を追求するようになると考えています。Ethenaの戦略は非常に明確です。私たちは、決済シナリオではなく貯蓄シナリオなど、競合他社を大きく上回ることができる分野に注力しています。構造的に高い利回りの米ドル資産である米ドルは、貯蓄ユースケースにおいて利回りのない資産よりも魅力的です。この優位性は、中央集権型取引プラットフォームにおける永久契約の担保としての利用や、DeFiプロトコルに組み込んで新しい金融商品を開発するなど、他のシナリオにも拡張できます。これがEthenaの差別化されたポジショニングであり、急速な成長の礎となっています。

2024年には、米ドルの平均年利回りは18%に達し、Circleの金利収入の4倍になります。資産規模を利回りで調整すると、Ethenaの70億ドルの供給量は280億ドルに相当し、Circleの規模に匹敵します。これは、大規模なバランスシートを持たなくても、効率的な利回りメカニズムを通じて巨大企業と競争できることを示しています。競合他社に関しては、Tetherは直接的な競合相手ではなく、戦略的パートナーと見ています。中央集権型金融（CeFi）における永久契約市場の70%がTether建てであること、そしてEthenaの1ドルの担保がTetherの供給量増加の約70セントに相当することをご存知ない方も多いかもしれません。Tetherが利回りを提供しない理由は、市場が先物取引やベーシス取引を通じてTetherを支払っているためです。Ethenaのイノベーションは、Tetherのベーシスキャプチャーのユースケースを製品化し、利回りを高めた製品を開発することです。私たちが保有する担保は主にTetherであり、これはTetherの成長を支援するだけでなく、私たちの市場における地位を強化します。

Circleが直面する逆風としては、USDCが主に米国債に裏付けられているため、米国債金利の低下は確かにCircleの利回り余地を縮小させるでしょう。 FRBが金利を引き下げると、暗号資産市場の資金調達金利は上昇する傾向があり、これはEthenaのベーシス取引戦略にとって好ましい状況であり、低利回りのUSDCからUSDへの資金シフトを促す可能性があります。規制環境の改善、特にGenius Actの成立により、ステーブルコインのコンプライアンス枠組みが明確になり、Ethenaの魅力がさらに高まりました。最適化されたプロジェクト構造、スムーズな規制環境、そして資本ローテーションの可能性という3つの要素の相乗効果により、Ethenaは従来型投資家と暗号資産投資家にとって理想的な選択肢となっています。

Jose Madu：リスナーの皆さんはEthenaの収益メカニズムに興味があるかもしれません。どのように収益を上げているのか、簡単に説明していただけますか？

Guy Young：コアとなるメカニズムは、現金裁定取引、つまりベーシス取引です。私たちは、一方でスポット資産をロングし、他方で先物または無期限契約をショートすることで、デリバティブ市場の投機的プレミアムを獲得しています。暗号資産市場における資金調達金利は、ロングポジションの資本コストと見なすことができます。市場は長期的に強気であり、投資家はレバレッジをかけたロングポジションにプレミアムを支払う用意があります。Ethenaは洗練された取引戦略を通じて、このプレミアムを固定します。類推的に、ステーブルコインは本質的に借入の一種です。CircleのUSDCを保有することは、低利回りの借用証書と引き換えに米国政府に資金を貸すことに相当します。Skyの米ドル資産を保有することは、DeFiにおけるイーサリアムの過剰担保による借入に相当します。そして、Ethenaの米ドルはCeFiのロングポジションの資金調達であり、借入対象のリスクと市場需要により、利回りが高くなります。

3. ベーシス取引の進化と機関投資家の資金流入

Jose Madu：非常に明確な説明です。2024年と2025年と比較して、ビットコインとイーサリアムETFの普及により、ベーシス取引は大幅に縮小しました。 2021年の市場サイクルでは、主流通貨のベーシスレートは数ヶ月間50～60%と高騰しました。現在では、より流動性の高い先物市場、プロのファンドマネージャー、そしてETFの参入により、ベーシスレートは大幅に圧縮されています。Ethenaはこれらの変化に社内でどのように対応しているのでしょうか？Solana ETFのようなロングテール資産の立ち上げにより、機関投資家の参入がさらに進んでいます。ベーシス取引の今後の動向についてどのようにお考えですか？

Guy Young：これは、暗号資産市場と伝統的金融の融合が加速していることを反映する重要な質問です。ETFとシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のベーシス取引の資本プールは、暗号資産市場の資本プールとは完全に分離されています。ミレニアムのような伝統的なヘッジファンドは、AA格のカストディアンを必要とするため、暗号資産取引プラットフォームに直接投資することはできません。CMEは信用リスクがほぼゼロであるため、多くの伝統的金融資本が集まっています。 2024年、CMEのベーシスレートは平均6.5%で、米国債利回りを150ベーシスポイント上回りました。一方、EthenaのUSD利回りは最大18%と、1,000ベーシスポイントの差がありました。これは、CMEが全額現金担保を要求するのに対し、暗号資産市場ではポートフォリオマージンが認められており、レバレッジ効率が高いためです。

Ethenaの戦略は、機関投資家が暗号資産市場に参入するための架け橋となることです。多くのヘッジファンドがEthenaに資金を投入するのは、USDがステーキング（sUSD）だけでなく、自動マーケットメーカー（AMM）やオーダーブックといった場面で交換手段としても機能し、担保率が100%に達したことがないためです。そのため、Ethenaの利回りは、投資家が自らベーシスレートを獲得するリターンよりも常に高くなります。機関投資家の資本流入によってベーシスレートは圧縮されるものの、Ethenaの効率性における優位性はより多くの資金を引き付けると考えています。ローンチ時の60%からベーシスが下落したのは避けられないと批判する声もありますが、このトレンドを牽引したのはEthenaです。規模を拡大する一方でベーシスを圧縮するという金融市場の自然法則、つまり過剰なスプレッド（アルファ）を発見し、それを合理的な水準に抑えるためには数百億ドル規模の資本が必要になります。Ethenaの目標は、暗号資産市場の資本コストを、従来の金融機関が認識している20～30%から10～12%にまで引き下げ、業界にとってより持続可能なエコシステムを構築することです。

Solana ETFなどの新商品のローンチにより、より多くのロングテール資産が機関投資家の視野に入り、ベーシス取引における競争が激化するでしょう。しかし、暗号資産市場における信用リスクと保管制限のため、CMEと暗号資産取引プラットフォーム間のベーシス差は長期にわたって存在し続けるでしょう。Ethenaの使命は、取引執行を最適化し、利回りの優位性を維持するとともに、従来の金融機関との緊密な協力関係を構築し、この進化において主導的な地位を確保することです。

Jose Madu: Ethenaの低い資金調達率は、特にBTCとETHにおける市場投機の度合いを覆い隠している可能性があります。市場全体のレバレッジ状況についてはどうお考えですか？

Guy Young: おっしゃる通り、Ethenaの存在は、特にBTCとETHにおいて、市場を以前よりも活況にしています。Hyperliquidの資金調達率を観察する良い方法は、その金利が約25%であり、Binanceの11%よりもはるかに高いことです。これには2つの理由があります。1つは、Hyperliquidの個人投資家の資金流入がより自然で、機関投資家の参加が少ないことです。もう1つは、ポートフォリオマージンをサポートしておらず、レバレッジ効率が低いことです。HyperliquidはEthenaの影響を受けず、実際の個人投資家の投機熱を反映しているため、市場の活況を判断するための理想的な指標となります。Ethenaは資金調達コストを削減することで間接的にレバレッジ需要を刺激するだけでなく、市場の効率性も高めます。こうした動向を注意深く監視し、過度な投機につながらないようにする必要があります。

4. Genius Actとステーブルコインのための新たな規制機会

Jose Madu: 今週、暗号資産コミュニティにとって画期的な出来事がありました。ステーブルコインに特化した初の連邦法であるGenius Actの成立です。Anchorageとの提携を発表しましたが、Anchorageはこの法律を遵守する最初のステーブルコイン・プロジェクトとなるようです。Genius Actについて、また提携の詳細、そしてEthenaにとっての意味について、詳しくお話しいただけますか？

Guy Young: Genius Actは、ステーブルコイン業界に明確な規制枠組みを提供し、米国における暗号資産の受け入れに向けた重要な一歩となります。私たちの協力には、USDTBの発行を、オフショアの英領バージン諸島（BVI）の事業体からAnchorageによる直接発行に移行することが含まれます。 Anchorageは、米国で唯一連邦銀行免許を有する暗号資産カストディアンであり、「Genius as a Service」製品は発行者にコンプライアンスソリューションを提供しています。Ethenaはデュアルトラック戦略を採用しています。USDTBはAnchorageを通じて発行され、Genius Actに準拠し、米国の決済シナリオで使用できます。一方、USDは引き続きオフショアDeFi市場で利用され、米国の規制の対象外です。

この戦略は、私たちのグローバル市場への洞察を反映しています。米国市場は大きな可能性を秘めていますが、競争は熾烈です。VenmoやPayPalといった従来のデジタル決済ツールは人々の心に深く根付いており、マネーマーケットファンドもステーブルコインと収益の場を巡って競争しています。一方、オフショア市場におけるステーブルコインのユースケースはより広範で、特に発展途上国では、米ドル建てステーブルコインが決済、送金、価値保管の第一選択肢となっています。Tetherの成功は、オフショア戦略の実現可能性を証明しています。彼らは米国市場に直接サービスを提供したことはありませんが、世界最大のステーブルコインとなっています。米国市場への参入は大変喜ばしいことですが、オフショアDeFiは依然として当社の成長の中核を担っています。Anchorageとの提携は、コンプライアンスと市場拡大において優位性をもたらし、Ethenaの長期的な発展に向けた強固な基盤を築くことになります。

Jose Madu: TetherはGenius Actを理由に米国市場に参入するのでしょうか？彼らは過去に参入しないと明言しています。

Guy Young: 最近、Tetherが米国規制に準拠したUSDTバージョンを発行する可能性があるという報道を見ました。公式には確認されていませんが、これは当社のデュアルトラック戦略、つまり米国市場向けに規制に準拠した製品を立ち上げつつ、グローバル市場におけるコア製品の優位性を維持するという戦略と一致しています。Tetherの慎重な姿勢は、米国規制の不確実性に起因しており、Genius Actの成立は、彼らがこの立場を再検討するきっかけとなる可能性があります。

ホセ・マドゥ氏：新しいトークンは流動性の分裂につながるのでしょうか？米国市場と国際市場は完全に分断されてしまうのでしょうか？

ガイ・ヤング氏：差別化は避けられません。米国のユーザーはオフショアプラットフォームで取引すべきではなく、BN USのような規制に準拠した取引プラットフォームでローカルトークンを使用することができます。同様の状況は既に欧州連合（EU）で発生しており、Binanceはユーザーの資金を規制に準拠した資産に自動的に変換する「先物クレジット」メカニズムを導入しました。操作はやや複雑ですが、これは規制主導のトレンドであり、世界市場は米国と米国以外の二重構造を形成するでしょう。

ホセ・マドゥ氏：ステーブルコイン市場は活況を呈しており、大企業とスタートアップ企業がそれぞれ独自の戦略を展開しています。どのセクターが過大評価されている、または過小評価されているとお考えですか？

ガイ・ヤング氏：TetherやCircleのような巨大企業に挑戦する新しい発行者の見通しについては懐疑的です。ステーブルコイン市場は高度にコモディティ化しており、米ドル建て、超高流動性、持続可能な収益という3つの条件が求められます。新規発行者が初日にテザーの1,000億ドルの1日あたり取引高に到達することは困難であり、国債に裏付けられたステーブルコインは利益率の面で最下位争いに直面しています。CircleはCoinbaseと収益を分配することで、この傾向に拍車をかけています。テザーは初期の市場のギャップにより堀を築いており、そのビジネスモデルは模倣できません。収益の90%を分配すると主張する新規発行者の戦略は持続可能ではなく、魅力的な投資対象となるには1,000億ドルの規模が必要です。対照的に、Tronなどのインフラプロジェクトは好調で、1日あたり数百万ドルの取引高と堅実なモデルを備えています。Plasmaなどの新しいプロジェクトはパイの一部を獲得しようとしていますが、Tronの地位を揺るがすのは非常に困難です。過小評価されている分野はコンプライアンス対策であり、アンカレッジのような機関が規制の波の中で重要な役割を果たすでしょう。

ホセ・マドゥ氏：天才法は、銀行が流動性を高めるために、連邦準備制度の3.3兆ドルから3.5兆ドルの準備金を使ってステーブルコインを発行することを許可する可能性があります。どうお考えですか？

ガイ・ヤング氏：具体的な条件についてはよく分かりませんが、あなたのアイデアは非常に刺激的です。銀行預金は信用創造の中核です。もし預金がすべてステーブルコインに転換されれば、バランスをとるための新しいメカニズムがなければ、経済信用システムは崩壊する可能性があります。ステーブルコインは銀行に預け入れられると同時に通貨として流通できるという二重の特性を持っているため、流動性が大幅に向上します。米国はステーブルコインを使って短期国債の資金調達を行い、財政圧力を緩和していますが、欧州連合（EU）などの地域では、銀行から資金が流出し、金融システムに影響を与えることを懸念しています。ステーブルコインの規模が一定レベルに達すると、国家レベルではこの傾向を警戒し続け、場合によっては制限措置を講じる可能性があります。

5. 暗号資産市場の勢いとレイヤー1の評価をめぐる論争

Jose Madu氏：3.5兆ドルの準備金がステーブルコインに変換されれば、その一部がビットコインに流入し、市場は非常に強気になるでしょう。最近、ETH/BTC比率は0.03を突破し、Solanaのパフォーマンスはまちまちでした。市場サイクルのどこに位置づけられているのでしょうか？Janさん、先にどうぞ。

Jan Lieberman氏：市場の勢いは非常に強く、主にトレジャリー戦略によって牽引されています。これらの戦略は多額の資金を引き寄せ、容易に引き出すことが困難な堆積性資本プールを形成しています。また、証券口座の普及も、従来の投資家が暗号資産市場に参加しやすくしています。 Genius Actにより3.3兆ドルの銀行預金が解放される可能性があり、Bessant氏は将来のステーブルコイン需要が3.7兆ドルに達する可能性があると予測しています。これは暗号資産市場にとって長期的にはプラス材料です。しかし、短期的な変動は市場心理と資本フローに大きく左右されます。個人的には、高値で国債を追いかけるのは賢明ではないと考えていますが、Tom Lee氏のようなビッグVのナラティブが市場の熱狂を煽っており、この傾向はしばらく続く可能性があります。

Guy Young氏：私は長期的にはETHをはじめとするレイヤー1（L1）に弱気で、これらは金融史上最も過大評価されている資産だと考えています。短期的には、ETHのナラティブは、ユーザーアクティビティをめぐるSolanaとの競合から、伝統的な金融資金をめぐるBTCとの競合へと移行しました。関連商品が純資産価値の2.5倍から4倍で取引されている限り、市場は簡単には下落しないでしょう。しかし、マルチプルが1.5倍から1倍に下落した場合、サイクルの終焉を示唆する可能性があります。新規商品の発足が鈍化したり、既存商品が高プレミアムで資金調達できなくなったりすると、市場の調整が引き起こされるでしょう。現在、明確な買い手グループが市場の勢いを支えています。マイケル・セイラー氏は発行規模を5億ドルから20億ドルに増額すると発表したばかりで、市場の熱意は依然として高いままです。国家レベルの買い手はまだ公には現れていませんが、密かに資金を投入している可能性があり、彼らが全額投資すれば、新たな上昇局面を引き起こす可能性があります。

Jan Lieberman：L1が過大評価された場合、アルトコイン市場は崩壊するでしょうか？

Guy Young：ほとんどのアルトコインはL1のパフォーマンスに依存していますが、Hyperliquidは例外です。Hyperliquidはキャッシュフローを通じて成長を促進し、ETHやSolanaへの価格依存を排除し、株式のような資産のように見えます。アルトコインはL1のベータ版としての役割から解放され、独立したビジネスモデルを構築する必要があります。将来的には、実質的な収益、ユーザー、製品を持つ5～10のプロジェクトが株式市場に参入し、株価収益率（PER）の10倍といった基準で価格設定され、L1の評価から切り離されるでしょう。これは痛みを伴う移行であり、BTCのドミナンスは90%にまで上昇する可能性があり、他のL1の評価は現在の10分の1にまで低下するでしょう。Hyperliquid、Coinbase、Robinhoodの成功は、次のサイクルでは株式のようなプロジェクトが目立つことを示しています。

Setters：部分的には同意しますが、異なる意見もあります。Suiがこのサイクルで低迷した場合、L1の過大評価の議論は依然として有効でしょうか？ETHとSolanaは2022年末の安値から反発しましたが、他のL1は概ね下落を続けています。前回のサイクルでは、時価総額が1000億ドルを超えるL1は4～5つありましたが、今サイクルではETHとSolanaだけが残っています。市場はアプリケーション層へと傾きつつあり、インフラプロジェクトへの購買意欲は冷めています。BTCとアプリケーションの優位性が高まり、L1プレミアムは低下するでしょうが、その価値はアプリケーションに移転されず、市場から流出してしまう可能性もあります。

Guy Young: 価値移転は起こると考えています。L1とアプリケーション間の規模の差は非常に大きく、L1からアプリケーションに資金の1%が流入するだけで、後者の大幅な成長を促進するのに十分です。L1の評価への依存から脱却するには、Hyperliquidのような自立型プロジェクトが市場にもっと必要です。

Jose Madu: EthenaのUSDE規模は68億ドルです。無期限契約先物市場はどの程度の規模に対応できるでしょうか？

ガイ・ヤング氏：現在の未決済建玉（OI）は約1,100億ドルから1,200億ドルで、利回りは15～20%です。暗号資産市場における年間約100億ドルのキャッシュフローは、主にBinance、Tether、そしてベーシス取引から得られています。Ethenaは市場の6～7%を占めるに過ぎません。もしシェアを20～25%に最適化できれば、規模は200億ドルから300億ドルに達する可能性があります。昨年12月に資金調達率が30%に達した際、私はEthenaを従来の金融機関と接続すれば、金利を10～15%に引き下げ、300億ドルの規模を達成できると予測しました。私たちは、高レバレッジの需要を確実に取り込めるよう、これらのチャネルを構築しています。しかし、HyperliquidやEthenaなどのアプリケーションの収益は、L1の高取引量に依存しているというリスクがあります。L1の評価額が暴落した場合、これらのプロトコルも影響を受ける可能性があります。しかし、MEmeコインプラットフォームは新規コインの発行を通じて利益を上げており、短期的にはL1の価値変動の影響を受けません。

6. MEWの資金調達論争とMeMeコイン市場の将来

Jose Madu: Guyさん、EthenaとHyperliquidに加えて、どのプロジェクトが市場セグメントで好成績を収めていますか？

Guy Young: SkyとMakerDAOのDeFi分野における回復力と革新性は称賛に値します。Maple SyrupとOilerはTVLがほぼゼロの状態から回復し、チームの実行力を示しました。Fluidは、DEXに組み込まれたステーブルコインの流通によって通貨市場に革新をもたらし、どん底から反転しました。これらのプロジェクトは、粘り強さと画期的な進歩によって、業界が学ぶべきロールモデルとなっています。

Jose Madu氏：MEWの時価総額は28億ドルに下落し、ICOはわずか15秒で完売しました。これは衝撃的です。現在の状況はどうなっていますか？

Setters氏：MEWは2024年第4四半期と2025年第1四半期に素晴らしい収益を上げ、半年間で7億ドルの収益を上げ、バランスシート上にはまだ6億3000万ドルの現金がありました。当初の計画では、公募でそれぞれ2億ドルと8億ドルを調達する予定でしたが、その後、公募でそれぞれ7億ドルと6億ドルを調達するように調整され、合計18億ドルの資金調達となり、公募は12分で完売しました。しかし、上場後にトークンは下落し、Bonkは発行者を誘致することで市場シェアを獲得し、MEWチームは目立たず、ThreadKeysとの最近のインタビューには明確なビジョンが欠けていたため、売りが誘発されました。完全にアンロックされたトークンの供給量は透明ですが、オンチェーンでの売りが市場のパニックを悪化させました。MEWは20億ドルの現金を保有し、K-Scanの買収は過大評価されていると非難され、Axiomの買収の噂は過剰なコストを理由に論争を巻き起こしました。現在の時価総額28億ドルはバリュエーションバッファーとなっており、下落はファンダメンタルズではなく、ナラティブと信頼の問題によるものです。MEWには、戦略的な資本配分を通じて市場を回復させる機会がまだあります。

Jose Madu：この下落は高値で売却したことによるものでしょうか、それとも他の要因によるものでしょうか？熱狂は再燃するか？

セッターズ氏：売りはSolanaなどの資産の上昇による機会費用によるもので、Bonk氏のマーケティング攻勢は市場の動向を掌握しました。MeMeコイン市場は流動性が高く、資本は利益追求に傾いています。MEWの20億ドルの現金と業界経験は強みです。MeMeコイン分野は最近市場の焦点ではありませんが、インセンティブメカニズムとプロジェクトの触媒作用を通じて、MEWはシェアを取り戻すことができます。鍵となるのは、慎重な公式対応ではなく、資本の活用に関する明確なビジョンです。

ガイ・ヤング氏：私はMEWコインを保有しており、創設者と良好な関係を築いています。MEWの流通は完全に透明です。人為的に制御されたプロジェクトとは異なり、価格変動は実際の市場の需給結果です。市場は残酷で、堀は脆いですが、MEWチームには状況を好転させる力があります。彼らは金銭に突き動かされているだけでなく、自らの実力を証明したいと考えています。 20億ドルは、TikTokのバイラルな広がりに似た、ソーシャル投機プラットフォームの構築に活用できます。MEWは暗号資産市場で最も価値の高い個人ユーザー基盤を有しており、彼らをMeMeコイン取引から永久契約などの高収益商品へと導くことは、自然な成長戦略です。そのためには、チームが既存のスキルの限界を突破する必要がありますが、その可能性は非常に大きいです。

Jose Madu：株式とトークンのインセンティブメカニズムが懸念材料です。創業者のモチベーションは何でしょうか？

Guy Young：それはもっともな懸念ですが、MEWの創業者は経済的に自由であり、彼らの原動力は業界における影響力と革新的な業績にあります。20億ドルがソーシャル金融商品や分野横断的な展開に活用されれば、MeMeコイン市場の様相を大きく変える可能性があります。

Jose Madu：素晴らしいお話をありがとうございました、Guyさん！お聞きいただきありがとうございました。2週間後にお会いしましょう！

全員：さようなら！