中国銀行元副総裁、王永利氏：「中国はなぜステーブルコインを断固として停止したのか？」

著者：王永利、中国銀行元副総裁

デジタル人民元の発展を加速し、ステーブルコインを含む仮想通貨を断固として抑制するという中国の政策方針は、今や完全に明確になった。これは、モバイル決済とデジタル人民元における中国の世界的な優位性、人民元の主権と安全保障、そして通貨・金融システムの安定性といった要素を総合的に考慮した結果である。

2025年5月以降、米国と香港はステーブルコインの法制化を競い合い、ステーブルコインと暗号資産（「暗号通貨」または「仮想通貨」とも呼ばれる）に関する世界的な法制化が急速に進展しました。多くの機関投資家や資本家がステーブルコインの発行と暗号資産への投資に殺到する中、中国がステーブルコインの法制化と人民元建てステーブルコイン（オフショアを含む）の開発を全面的に推進すべきか否かについても、激しい議論が巻き起こっています。さらに、米国が連邦準備制度理事会（FRB）によるデジタルドルの発行を禁止する法制化を可決したことを受け、中国がデジタル人民元の推進を継続すべきか否かについても、議論が白熱しています。

中国にとって、これは国家通貨の発展の方向と道筋に関わる問題です。ステーブルコインの世界的な普及、そしてますます深刻化・複雑化する国際関係と国際通貨競争の激化に伴い、これは人民元の革新と発展、国家安全保障の維持、そして強通貨・金融強国という戦略目標の達成に、甚大かつ広範な影響を及ぼしています。私たちは冷静に分析し、的確に把握し、早期に判断を下さなければなりません。無関心で躊躇することも、盲目的に潮流に追従して方向転換や破壊的な誤りを犯すことも許されません。

その後、中国人民銀行は、デジタル人民元の通貨階層における位置付けを最適化し（従来確定していたM0の位置付けを調整する。これは私が当初から繰り返し主張してきた点である。 2021年1月6日付の王永利WeChat公式アカウント記事「デジタル人民元をM0として位置付けるべきではない」参照）、デジタル人民元管理システムをさらに最適化し（上海に国際デジタル人民元運用センターを設立し、デジタル人民元の越境協力と利用を担当し、北京にデジタル人民元運用管理センターを設立し、デジタル人民元システムの構築、運用、保守を担当する）、デジタル人民元の発展を促進・加速すると発表した。

11月28日、中国人民銀行は他の13部門と共同で、仮想通貨取引・投機対策調整メカニズム会議を開催した。会議では、さまざまな要因により、仮想通貨投機が最近再び活発化し、関連する違法犯罪行為が多発し、リスクの予防と管理に新たな課題をもたらしていると指摘された。会議は、各部門が協調と協力を深め、仮想通貨の禁止政策を堅持し、仮想通貨に関連する違法な金融活動を断固として取り締まるべきであると強調した。また、ステーブルコインも仮想通貨の一種であり、その発行および取引活動も違法であり、取り締まりの対象となることを明確にした。これは、中国が人民元ステーブルコインの発展を促進し、それに応じて仮想通貨（暗号資産）取引の解禁を緩和すると信じていた人々を大いに失望させた。

したがって、デジタル人民元の発展を加速し、ステーブルコインを含む仮想通貨を断固として抑制するという中国の政策方針は、今や完全に明確になった。もちろん、この政策方針は国内外で依然として激しい議論の的となっており、国民の間でもコンセンサスが得られていない。

では、中国のこの大きな政策の方向性をどう見るべきでしょうか?

この記事ではまず、中国がなぜステーブルコインを断固として停止したのかを説明します。デジタル人民元の革新的な発展をどのように加速させるかについては、別の記事で議論します。

米ドル以外のステーブルコインを開発する余地や機会はほとんどありません。

テザーが2014年に米ドルにペッグされたステーブルコイン「USDT」を立ち上げて以来、米ドル建てステーブルコインは10年以上にわたり運用され、完全な国際オペレーティングシステムを形成しています。米ドル建てステーブルコインは暗号資産取引市場全体をほぼ独占しており、世界の法定通貨ステーブルコインの時価総額と取引量の99%以上を占めています。

この状況は、主に二つの要因から生じている。第一に、米ドルは最も流動性が高く、国際中心通貨の基盤が最も充実しているため、ドルにペッグされたステーブルコインは世界的に最も受け入れられやすい。第二に、米国は長年にわたり、ビットコインなどの暗号資産やドル建てステーブルコインに対して寛容な政策をとってきた。国際社会が必要な規制を強化し、人類全体の基本的利益を守るよう主導してきたわけではない。今年、米国がステーブルコインと暗号資産に関する法整備を推進した際も、ドル建てステーブルコインがドルや米国債などのドル建て資産に対する世界的な需要を高め、米国政府と社会の資金調達コストを低下させ、ドルの国際的優位性を強化するという確信が大きな動機となっていた。これは、ドル建てステーブルコインへの米国の支持を強化し、米国への潜在的な影響を抑制するための選択であり、国益の最大化を優先し、ステーブルコインの国際的リスクの軽減をほとんど考慮しなかった。

米国がドル建てステーブルコインを強力に推進しているため、ドル以外の法定通貨ステーブルコインを発行する他の国や地域は、自国の領土内または発行機関自身の電子商取引プラットフォームを除き、国際レベルでドル建てステーブルコインと競争することは困難です。その発展の潜在力と実用的意義は限られています。強力なエコシステムと応用シナリオを欠き、ドル建てステーブルコインと比較して明確な特徴を持たず、トレーダーや取引量を引き付ける利点もないため、ドル以外の法定通貨ステーブルコインの発行による投資収益は期待どおりに達成できない可能性が高く、各国でますます厳格化する法規制の環境下で生き残るのは困難でしょう。

米国におけるステーブルコインに関する法律は、依然として多くの問題と課題に直面している。

トランプ大統領の2度目の選挙勝利後、ビットコインなどの暗号資産に対する彼の強力な支持は、暗号資産取引における新たな国際的な熱狂を煽り、ドル建てステーブルコイン取引の急速な発展とステーブルコインの時価総額の急上昇を促しました。これは米ドルと米国債の需要を高め、ドルの国際的な地位を強化しただけでなく、トランプ一族と彼らの暗号資産関係者に莫大な利益をもたらしただけでなく、ドルの流通の世界的な監視と米国の伝統的な金融システムの安定性に対する新たな課題ももたらしました。さらに、ドル建てステーブルコインに裏付けられた暗号資産の取引と移転は、米国が世界の富を収穫するための新しい、そしてより防止が困難な手段となり、他国の通貨主権と富の安全保障に対する深刻な脅威となっています。

これが、米国がステーブルコインに関する立法を加速させている理由ですが、その立法は、他国の利益や世界の共通の利益を犠牲にして、アメリカを優先し、アメリカとグループの利益を最大化することに重点を置いています。

米ドル建てステーブルコインに関する法律が施行された後、米国規制当局の承認および運営ライセンスを取得していない機関は、米国で米ドル建てステーブルコインを発行・運用することが困難になります（このため、テザー社は米国発行のUSDTを申請すると発表しています）。米国の規制対象となるステーブルコイン発行者は、顧客確認（KYC）、マネーロンダリング対策（AML）、テロ資金対策（FTC）などの規制要件を満たす必要があります。政府の監視リストに照らして顧客をスクリーニングし、疑わしい活動を規制当局に報告する必要があります。また、法執行機関の命令により、特定のステーブルコインを凍結または差し押さえる機能を備えたシステムが必要です。ステーブルコイン発行者は、規制当局の承認を得た100%以上の米ドル建て資産（通貨資産、短期国債、国債担保レポ取引を含む）の準備金を保有する必要があり、米国顧客の資金を米国の銀行に保管し、海外に送金してはなりません。ステーブルコインは利息や収益を得ることが禁じられており、発行と自己運用には厳格な管理が求められる。準備資産は、規制当局が承認した独立機関によって保管され、少なくとも毎月監査法人による監査を受け、監査報告書を発行しなければならない。これにより、ステーブルコインの対米ドルでの価値安定性が大幅に向上し、決済機能とコンプライアンスが強化されるとともに、投資特性や違法な利用が弱まる。また、ステーブルコインの規制コストが大幅に増加し、規制されていない環境における法外な利益獲得の可能性も低下する。

米国のステーブルコイン法は7月18日に正式に施行されたが、依然として多くの課題に直面している。ステーブルコイン発行のための準備資産の範囲（銀行預金、短期国債、国債担保レポ取引など）を規定しているが、取引価格が変動する国債が主に含まれるため、発行時には準備資産が十分であっても、その後の国債価格の下落により準備金が不足する可能性がある。また、異なる発行機関の準備資産構造が完全に一致しておらず、中央銀行の保証がない場合、発行されるドル建てステーブルコインが同じにならないため、裁定取引の機会が生じ、関連規制と市場の安定性に課題が生じる。たとえ発行時にステーブルコインの過剰発行がなかったとしても、分散型金融（DeFi）がステーブルコイン貸付を行うことを許可すると、それが自己勘定取引ではなく貸し手と借り手の間の完全なマッチメイキングでない限り、ステーブルコインの派生と過剰発行につながる可能性があります。金融機関以外のステーブルコイン発行者に規制要件を満たさせることは容易ではなく、規制もまた大きな課題を提示しています。

さらに重要なのは、ステーブルコインの最も初期かつ根本的な要件は、ブロックチェーン上での暗号資産のボーダーレス、分散型、24時間365日の価格設定と決済であるということです。ビットコインのような暗号資産は、価値尺度および価値トークンとしての通貨の基本要件、すなわち通貨の総量が、金銭的な価格設定と決済を必要とする取引可能な富の総価値に応じて変化する必要があるという要件を満たすことができないため、法定通貨に対する暗号資産の価格は大きく変動し（したがって、ビットコインのような暗号資産を担保や戦略的な準備金として利用することは大きなリスクを伴います）、真の流通通貨となることは困難です。これが、法定通貨にペッグされた法定通貨ステーブルコインの開発につながりました。 （したがって、ビットコインなどの暗号資産は暗号資産としか考えられず、「暗号通貨」や「仮想通貨」と呼ぶのは不正確であり、英語の「Token」を「币」や「币」と訳すのも不適切です。「通证」と直訳し、通貨ではなく資産として明確に定義する必要があります。）法定通貨に裏付けられたステーブルコインの出現と発展は、法定通貨とより多くの実世界資産（RWA）をブロックチェーン上に持ち込み、オンチェーン暗号資産の取引と発展を強力に支援しています。これらは、オンチェーン暗号資産の世界とオフチェーンの実世界をつなぐチャネルとして機能し、暗号資産の世界と実世界との統合と影響力を強化します。これにより、世界の富の金融化と金融取引の範囲、速度、規模、ボラティリティが大幅に向上し、世界の富の移転と一部の国やグループへの集中が加速されます。このような状況において、ステーブルコインおよび暗号通貨の発行・取引に関する国際的な共同規制を強化しなければ、極めて高いリスクと危険を招きます。そのため、米国トランプ政権が推進するステーブルコインと暗号通貨の開発の急増は、既に巨大なバブルと潜在的なリスクを露呈しており、持続不可能な状況となっています。国際社会は、この点について厳重な警戒を払う必要があります。

ステーブルコインに関する法律は、ステーブルコインに深刻な悪影響を及ぼす可能性がある。

ステーブルコインに関する法制化の予期せぬ結果の一つは、法定通貨に裏付けられたステーブルコインが法規制の対象に含まれることで、ビットコインなどのブロックチェーン生成資産やオンチェーンの実世界資産（RWA）を含む、法定通貨に裏付けられたステーブルコインを用いて建てられ決済される暗号資産取引に対する法規制が必然的に導入されることです。これはステーブルコインに甚大な影響を及ぼすでしょう。

暗号資産が法規制とコンプライアンス保護を受けるまでは、銀行などの認可金融機関は暗号資産の取引、決済、保管、その他の関連活動に直接参加することが困難であり、金融機関以外の民間組織に機会を譲り渡しています。規制の欠如と規制コストの欠如により、既存のステーブルコイン発行者と暗号資産取引プラットフォームは非常に収益性と魅力にあふれた存在となり、銀行や金融システムへの影響を増大させ、米国などの政府や金融当局はステーブルコインの法規制を加速せざるを得なくなりました。しかし、暗号資産が法規制とコンプライアンス保護を受ければ、銀行などの金融機関は間違いなく本格的に参入するでしょう。銀行などの決済機関は、法定通貨預金のオンチェーン運用（預金トークン化）を直接促進し、ステーブルコインに取って代わり、暗号資産の世界と現実世界をつなぐ新たなチャネルとハブとなることができます。同様に、既存の株式、債券、マネーマーケットファンド、ETF取引所は、RWA（リアルタイム資産取引所）を通じて、これらの比較的標準化された金融商品のオンチェーン取引を促進することができます。銀行などの適切に規制された金融機関が、ブロックチェーン上で暗号資産の世界と現実世界をつなぐ主要な主体となることは、ステーブルコインに関する現在の法的要件の実施、すべての機関に対する「同一事業に対する平等な規制」の原則の維持、そして暗号資産の発展が既存の通貨・金融システムに与える影響とリスクの軽減に繋がります。この傾向は既に米国で現れており、急速に強まっており、阻止することは困難です。

そのため、ステーブルコインの立法は、ステーブルコインに深刻な逆効果を及ぼしたり、ステーブルコインを破壊したりする可能性があります（ 2025年9月3日の王永利のWeChat公開アカウントの記事「ステーブルコインの立法はステーブルコインに深刻な逆効果を及ぼす可能性がある」を参照）。

このような状況では、他の国々が米国の先導に倣い、ステーブルコインの立法と開発を積極的に推進することは合理的な選択ではありません。

中国は米国が辿ったステーブルコインの道を辿るべきではない。

中国はモバイル決済とデジタル人民元において既に世界をリードする優位性を有している。人民元ステーブルコインの推進は国内では何のメリットもなく、国際的に発展し影響力を持つ余地もほとんどない。中国は米ドルステーブルコインの轍を踏むのではなく、国内外で人民元ステーブルコインの開発促進に注力すべきである。

さらに重要なのは、ビットコインのような暗号資産やステーブルコインは、国境を越えたブロックチェーンや暗号資産取引プラットフォームを通じて、24時間365日、グローバルな取引と決済を実現できることです。これは効率性を大幅に向上させる一方で、高度な匿名性と高頻度のグローバルフローは、国際的な監督体制が欠如しているため、KYC（顧客確認）、AML（マネーロンダリング対策）、FTC（連邦取引委員会）などの規制要件を満たすことが困難です。これは明らかなリスクをもたらし、マネーロンダリング、資金調達詐欺、違法な越境資金移転に利用された実例が数多く存在します。米ドル建てステーブルコインは既に暗号資産取引市場を席巻しており、米国は世界の主要なブロックチェーンOS、暗号資産取引プラットフォーム、そして暗号資産と米ドルの為替レートに対してより大きな統制力と影響力を持っている（米国が一部の機関や個人の暗号資産口座を追跡、特定、凍結、没収し、一部の暗号資産取引プラットフォームとそのリーダーを処罰、さらには逮捕できることからも明らかである）。中国が米ドル建てステーブルコインの道を辿って人民元建てステーブルコインを開発することは、米ドル建てステーブルコインの国際的な地位に挑戦するどころか、人民元建てステーブルコインを米ドル建てステーブルコインの従属物にしてしまう可能性さえある。これは国税徴収、外貨管理、国境を越えた資本移動に影響を及ぼし、人民元の主権と安全保障、そして通貨・金融システムの安定に深刻な脅威をもたらす可能性がある。より深刻かつ複雑化する国際情勢に直面し、中国は国家安全保障を最優先に考え、ステーブルコインを含む暗号資産の取引と投機に対して、単なる効率化やコスト削減の追求にとどまらず、高い警戒心と厳格な管理を行うべきである。関連する規制政策や法的枠組みの整備を加速し、情報の流れや資金の流れといった重要な部分に注力し、関係部門間の情報共有を強化し、監視・追跡能力をさらに強化し、暗号資産に関わる違法・犯罪行為を厳しく取り締まる必要がある。

もちろん、ステーブルコインを断固として阻止し、仮想通貨の取引や投機を取り締まると同時に、国内外におけるデジタル人民元の革新的な発展と広範な応用を加速させ、デジタル人民元の国際的な優位性を確立し、デジタル通貨発展の中国の道を切り開き、公平、合理的、安全な新たな国際通貨金融システムの構築を積極的に模索しなければならない。

以上の要因を考慮すると、中国がステーブルコインを含む仮想通貨を断固として抑制する一方で、デジタル人民元の発展を断固として推進・加速することを選択した理由を理解するのは難しくない。