17억 달러 규모의 청산 이후, 암호화폐 시장은 바닥을 친 걸까?

월요일의 청산 사건으로 인해 10억 달러 이상의 레버리지 롱 포지션이 청산되었으며, 파생상품과 거시경제 지표가 미래 시장 동향을 결정하는 핵심 요소가 되었습니다.

현물 가격은 최근 고점 대비 약 10% 하락한 112,965달러 선에서 맴돌았습니다. 시장은 지난주 연방준비제도(Fed)의 금리 인하와 변동성 반등의 영향을 소화하고 있습니다.

이러한 조정은 선물 시장에서 시작되었는데, 주요 거래소에서 강제 청산으로 인해 롱 포지션이 크게 감소했습니다. 16억 달러 이상의 롱 포지션이 청산되면서 미결제약정이 고점 대비 감소했습니다. 이로 인해 바이낸스, 바이비트, CME의 명목 미결제약정이 감소했지만, 여전히 상당한 수준을 유지했습니다.

Coinglass 대시보드는 BTC 선물 계약의 미결제 약정이 지속적으로 감소하고 있으며, 주요 영구 계약의 자금 조달 비율이 중립 수준으로 수렴하고 있으며, 청산 히트 맵은 현물 가격을 중심으로 분포 추세를 보이고 있음을 보여줍니다.

옵션 시장 가격 재조정 충격

Deribit의 분석 플랫폼과 Laevitas의 25Delta 비대칭성 데이터는 단기 풋 옵션이 콜 옵션보다 프리미엄으로 거래되고 있음을 보여줍니다. 이 구조는 하락 보호에 대한 수요를 반영하는 동시에 시장 조성자가 현물 가격 주변에서 음의 감마 포지션을 유지하고 있음을 시사합니다.

현물 가격이 마이너스 감마 범위에 있을 때, 이러한 구성은 일반적으로 일중 변동성을 확대합니다. 가격이 안정되고 감마가 플러스로 전환되면 변동성은 평탄해지는 경향이 있습니다.

자금 흐름이 항상 일방적인 것은 아닙니다. Farside Investors 데이터에 따르면 미국 현물 ETF는 9월 17일 수요일에 약 5,100만 달러의 이례적인 9월 순유출을 기록했습니다. 이 중 IBIT는 약 1억 5천만 달러를 유치했고, FBTC와 GBTC는 환매되었습니다.

이후 목요일과 금요일에 자금이 다시 유입되어 주말 전까지 총 3억 8,500만 달러가 유입되었습니다. 이러한 엇갈린 지표는 단기 모멘텀을 약화시킬 수 있지만, 전반적인 자금 유입이 재개된다면 중기적인 매수세는 지속될 것입니다.

베이시스와 기간 구조는 4분기 실적이 양호함을 시사합니다. CryptoQuant의 CME 연간 베이시스 시리즈(차익거래 수요 지표)는 9월 중순 최고치에서 하락했습니다. 10% 이상의 낮은 수준을 유지할지는 아직 미지수이며, 이는 포지션 구조가 더욱 건전해졌음을 시사합니다.

기준이 15% 이상으로 빠르게 반등하면 반등 과정에서 레버리지가 다시 축적되고 있음을 나타냅니다.

거시경제적 요인은 여전히 미미한 영향을 미치고 있습니다. 연방준비제도(Fed)가 금리를 0.25%포인트 인하한 후, 10년 만기 미국 국채 수익률은 4% 초반을 맴돌았고, 미국 달러 지수는 이번 주에 강세를 보였습니다.

이러한 추세가 지속된다면 암호화폐 시장의 베타 수익률이 하락할 수 있습니다. 마켓워치의 10년 국채 페이지에 따르면, 10년 만기 국채 수익률은 4.1% 안팎을 유지했고, 미국 달러 지수는 주가지수 선물의 신중한 움직임과 함께 강세를 보였습니다.

이러한 데이터는 급격한 상승 모멘텀에 대한 전술적 저항을 제공하지만, 암호화폐 시장이 포지셔닝에 의해 주도되는 경우 그 영향은 간헐적으로 나타나는 경향이 있습니다.

이러한 모든 요소를 고려할 때, 4분기 초의 경로 분석은 명확한 청산 범위와 마켓 메이커 포지션에 해당하는 두 가지 경쟁 범위로 요약될 수 있습니다.

시나리오 A: 바운스 스퀴즈

이로 인해 현물 가격은 118,000~124,000달러 범위까지 상승했는데, 이는 청산 클러스터와 Coinglass 히트 맵의 반올림된 숫자에 있는 일반적인 감마 마찰 포인트와 겹칩니다.

발동 조건은 다음과 같습니다. 자금 조달 금리가 상승일에 0 또는 음수로 안정적으로 유지되고, 직접 공매도 포지션이 적당히 재구축되고, 비대칭성이 중립 쪽으로 이동하고, ETF가 며칠 연속으로 순 유입이 안정적으로 유지됩니다.

이러한 조건은 남아 있는 미결제약정을 상승 모멘텀으로 전환하고, 감마가 보호적 포지션으로 전환된 후 시장은 범위 내 거래 세션에 진입할 것입니다.

시나리오 B: 두 번째 하락

가격은 104,000~108,000달러 범위로 하락했는데, 이 가격대에서는 청산 밀도가 최근 저점보다 낮습니다. 지속적인 음의 왜도, ETF 자금 흐름 약세, 그리고 10년 만기 국채 수익률과 미국 달러 지수의 강세 위험이 있습니다.

이 경로에 따라 주요 플랫폼의 자금 조달 금리는 하락장에서 중립에서 마이너스로 전환되고, 내재 변동성은 높은 수준을 유지할 것입니다(시장 조성자들이 마이너스 감마를 115,000달러 미만으로 유지하고 있기 때문입니다). 이러한 조합은 미결제약정이 추가로 감소하거나 옵션 재고가 일중 변동성을 반전시킬 때까지 하락 경로에 따라 계속될 것입니다.

규제된 플랫폼에서의 포지션 크기 조정은 효과적인 교차 검증으로 활용될 수 있습니다.

CME 비트코인 선물 페이지는 높은 유동성과 지속적인 참여를 보여주며, 9월 분기말 옵션 및 선물 롤오버에 대한 기관 활동에 대한 기준을 제공합니다.

CME 기준의 하락과 안정적인 미결제약정은 광범위한 레버리지 해소보다는 포지션의 정상화를 시사합니다. 미결제약정의 급격한 하락은 더 광범위한 재설정을 확인시켜 줄 것입니다.

계절적 요인은 기준 확률에 영향을 미칩니다. 코인글래스의 월별 수익률 차트에 따르면 10월은 역사적으로 대부분 중간 수익률에서 플러스(+)를 기록했으며, 이로 인해 트레이더들 사이에서 "상승하는 10월"이라는 별명이 붙었습니다.

계절성 자체가 시장을 움직이는 것은 아니지만, 더 건강한 파생상품 구조와 결합되면 9월의 급격한 변동 이후 회복 가능성이 높아질 수 있습니다.

현재 핵심 질문은 레버리지가 현물 시장을 과도한 반사적 변동성으로부터 보호하기에 충분히 균형을 이루고 있는지 여부입니다. 코인글래스 데이터에 따르면 주말 청산 이후에도 미결제약정은 연평균 수준을 유지하고 있으며, 자금 조달 금리는 하락했지만 폭락하지는 않았고, 히트맵은 현물 가격 대비 5~8% 상하 범위 내에서 실행 가능한 클러스터를 나타냅니다.

Farside의 ETF 장부는 여전히 단방향 흐름보다는 차별화를 보여주고 있으며, CryptoQuant의 베이시스 시리즈는 관측 범위 내에 있고, Laevitas와 Deribit의 왜도 보고서는 여전히 풋 옵션이 지배적임을 보여줍니다. 만약 가격이 점진적으로 상승하고 공매도 포지션이 상승을 따라잡을 수밖에 없게 된다면, 이러한 구성은 빠르게 반전될 수 있습니다.

단기 시장 추세는 포지션 신호에 따라 달라집니다. 자금 조달 비율이 0%로 안정적으로 유지되고, ETF가 며칠 연속으로 순 유입을 기록하며, 비대칭성이 정상화되어 음의 감마 범위가 위쪽으로 밀려나면 124,000달러까지 하락하는 것이 지배적인 경로가 될 것입니다.

국채 수익률과 달러 강세가 지속되고, 왜도(skewness)가 마이너스를 유지하며, ETF 자금 흐름이 변동한다면, 10만 8천 달러를 향한 하락 압력이 커질 것입니다. 같은 대시보드를 면밀히 모니터링하는 트레이더라면 실제 경로를 빠르게 파악할 수 있을 것입니다.