著者：アレックス・シュー（ミント・ベンチャーズ リサーチパートナー）

過去数年間、ビットコインは私の総資産の中で最大のポジションでした（現在はそうではありません）。

このBTCの強気相場サイクル中、70,000ドルの時点で、深刻な弱気相場中に私が追加したわずかなレバレッジ（BTC担保融資を通じて約1.1～1.2倍）を解消し、100,000～120,000ドルの時点で、BTCの保有ポジションをフルポジションから約30%に減らしました。

この期間中には、2024年にBTCが5万ドル台に下落した際に少量のBTCを追加購入したり、今年2月に6万ドルに急騰した際に少量のBTCを追加購入したりするなど、小規模な取引もいくつか行いました。これらの取引はすべて、BTCの長期的な強気見通しに基づいています。

通常の周期的な論理に基づけば、今はビットコインをさらに買い増し、次の強気相場サイクルが到来するのを待つのに良い時期だ。

しかし、最近のBTC反発局面では、すでに78,000～79,000レベルで30%まで低くなっていたBTCポジションをさらに削減しました。

私は保有資産を継続的に監視し、定期的にファンダメンタル分析を実施する必要があります。ビットコインの保有量を減らすことも、継続的な検討と熟慮の末に下した措置です。結論として、次の強気相場におけるビットコインの最高値に対する期待値を引き下げることにしました。

理由を分析してみましょう。

まず、次のBTCサイクルが上昇を続ける原動力となる潜在エネルギーは、過去のサイクルほど強くはない。

過去のビットコイン（BTC）サイクルでは、ニッチな分野の専門家による金融実験から、一般投資家や機関投資家による資産配分へと、投資家層が指数関数的に拡大していくことが期待されていました。そして、このシナリオは過去のサイクルごとに徐々に実現してきました。

2023年から2025年のラウンドでは、コンプライアンスに準拠したETF商品の上場を通じて主流金融機関の保有資産に加わり、ブラックロックが代表するトラフィギュラル・フィナンシャル・インスティテュートからの強力な支援に加え、世界最大の国の大統領からの強力な支持を得ました。この物語をさらに上のレベルに引き上げるには、次のラウンドでは少なくとも、例えば次のような主要な主権国家のバランスシートに加わる必要があります。

1. 政府系ファンドの増加（現在は主にアブダビに集中）

2. 中央銀行準備金

政府の財政準備金（例えば、アメリカ合衆国の州の財政準備金）だけでは十分ではないかもしれない。なぜなら、政府が提供できる購買力は比較的小さく、従来の金融機関の購買力よりもはるかに低いからである。

しかし、私の意見では、今後2～3年でこの飛躍を達成するのはかなり難しいでしょう。当初、この強気相場はビットコインが米連邦準備制度理事会（FRB）の資産に組み込まれるという期待によって支えられていましたが、その希望は昨年ほぼ否定されました。

現在、米国でビットコイン準備金に関する法案を可決した州はごくわずかです。2025年初頭のピーク時には、20以上の州がビットコイン準備金に関する法案を推進していましたが、現在では可決した州はごく少数にとどまり、中には法案が未完成で、購入予算に関する別途の提案と承認が必要な州もあります。

現在、主要国の中央銀行はビットコイン（BTC）に目立った関心を示していません。ビットコインは、その歴史が浅く、価格変動が激しく、金という競合相手が存在するため、中央銀行のバランスシートに組み入れられることは非常に困難です。

第二に、私の個人的な機会費用が増加しました。過去6ヶ月間で、私は多くの優良企業を徐々に発見し、それらの企業の現在の株価は非常に魅力的であるため、ポートフォリオ調整の主な焦点はこれらの企業になります（もう1つの目的は、現金準備金を増やすことです）。

第三に、仮想通貨業界全体の低迷が、ビットコインの需要とコンセンサスに及ぼす悪影響がある。

現在、暗号資産業界では実行可能なビジネスモデルはごくわずかであり、Web3モデル（ソーシャルファイ、ゲームファイ、デピン、分散ストレージ／コンピューティングパワーなど）のほとんどは、時間の経過とともに徐々に誤りであることが証明されてきました。実際には、DeFiだけが真にプラスのキャッシュフローと利益を生み出しています。しかし、このサイクルの後半におけるDeFiの全体的な発展は比較的平凡であり、これは主に業界における質の高いネイティブアセットの縮小により、DeFiビジネス（依然として主に融資とDEX取引に集中）が縮小したためです。

仮想通貨業界全体の基盤縮小、そして実践者や投資家の減少は、BTC保有量の減速、あるいは減少にもつながるだろう。

Hypeliquidはオンチェーン取引所の中でも異例の存在で、トレンドに逆行して成長を続けています。しかし、その成功は主に、中央集権型取引所（CEX）から既存市場のシェアを奪い、その後、暗号資産以外の資産クラス（商品、米国株、IPO前の資産）の24時間365日取引を組み込み、BTCへの直接的な価値移転を比較的少なくしたことに起因しています。規制裁定取引に依存し、単独プレーヤーとして運営されているHypeliquidは、業界全体の縮小傾向（予測市場の影響も同様）に対するヘッジを行う可能性は低いでしょう。

第四に、BTCの最大購入者であるStrategyの資金調達コストは上昇し続けている。

同社の主な資金調達方法は現在、永久優先株（STRC）の発行であり、金利はすでに11.5%に達している。さらに、月払いから隔週払いへの切り替えを予定しており、さもなければSTRCの市場価格が不安定になる恐れがある。Strategy社の現在の財務状況は、潜在的な経営破綻とは程遠いものの、こうした状況は私に少なからず不安を感じさせる。

さらに、Strategyを除けば、かつて非常に活発だったBTC DATコンセプトの銘柄はほぼすべて消滅し、Strategyだけが唯一残っていることがわかります。

戦略上、BTC価格を抑制するために実際に市場が崩壊する必要はありません。上場企業として最大のBTC保有者であり、純購入者でもある同社にとって、購入速度の低下と資金調達能力の枯渇は、大きな売り圧力を引き起こすでしょう。

第5に、非国家資産分野におけるビットコインの主要な競合相手である金（価値提案：法定通貨のインフレに対するヘッジ）は、商品提供の面でビットコインとの差を縮めている。

以前にも述べたように、「電子の金」であるビットコインは、分割可能性、携帯性、検証可能性、分散性において金よりも優れているため、金よりも優れていると言えます。

しかし、今回のラウンドでは「トークン化された金」が登場し、検証可能性、携帯性、分割可能性の点でビットコインと何ら変わりなく、その規模は急速に拡大している。

rwa.xyzは、トークン化された商品資産の規模に関する統計情報を提供しており、その大部分はトークン化された金である。

もちろん、トークン化された金は中央集権的な信用に依存していると言う人も多いでしょうが、私の意見では、中央集権的な信用に依存しているかどうかは、暗号通貨業界において必ずしも必要な条件ではありません。なぜなら、暗号通貨業界全体のコアインフラの一つであるステーブルコインは、ほぼ完全に中央集権的な信用に基づいているからです。

第六に、ビットコインの半減期が来るたびに、セキュリティ予算不足の問題はますます深刻化する（インスクリプションやBTC L2といった新たな手数料源の模索は、ほとんど失敗に終わっている）。これはよく議論されるテーマだが、依然として問題として残っている。

それどころか、量子コンピューティングは大きな脅威だとは思いません。なぜなら、既にコミュニティには解決策があるからです。

もちろん、保有量を減らした後も、ビットコイン（BTC）に対しては依然として強気です。そうでなければ、すべて売却していたでしょう。ビットコインは依然として私の保有資産の中で最大規模の一つであり、今後も上昇し続けることを期待しています。

その他の問題点としては、以下のようなものが考えられます。

なぜ今、それを減らす必要があるのか​​？

最近、摂取量が大幅に増加しているので、摂取量を減らしています。

減量後に体重が増えてしまった場合はどうすればいいですか？

外部環境や内部環境の変化によって私の悲観的な見方の根拠が弱まったり、これまで考慮していなかったような好ましい要因が現れたりした場合、そして当時の価格が高すぎなければ、買い戻すつもりです。

もし既に価格が高すぎて買い戻すことが正当化できない状況だったのなら、それは私がその資産を正しく理解していなかったということであり、私はその結果を受け入れるべきだ。

これはあくまでも一人の意見であり、参考としてのみご利用ください。