ウォーシュ氏の就任初日、市場は彼に「試練」を与えた。今年の金利引き上げが予想されているのだ。

作者: バオ・イーロン

ウォーシュ氏は正式に連邦準備制度理事会の議長に就任したが、就任初日から市場の急落に見舞われた。

5月22日金曜日、トランプ大統領はホワイトハウスで就任式を執り行い、連邦準備制度理事会（FRB）の議長職を正式にウォーシュ氏に引き継いだ。ウォーシュ氏がFRB議長に就任する時期は、イラン戦争をきっかけに発生したエネルギー価格と輸送費の高騰がインフレに波及し続けている時期と重なる。

ウォール・ストリート・インサイトが報じたところによると、同日、連邦準備制度理事会のウォラー理事はタカ派的な演説を行い、インフレが今後の政策決定の「原動力」であり、将来の利上げと利下げは「五分五分」であると明言した。この発言は、利上げへの期待感を急激に高める直接的な要因となった。

その日、米国債市場は売られ、金利変動に敏感な2年物米国債の利回りは4ベーシスポイント上昇し、今年2月以来の高値を記録した。

 （今週の主要米国債の利回り動向）

先物市場は既に、今年中に25ベーシスポイントの利上げが行われるという見通しを完全に織り込んでいる。

 （市場は、連邦準備制度理事会が今年、金利を25ベーシスポイント引き上げると予想している）

TSロンバードのエコノミスト、スティーブン・ブリッツ氏は、ウォルシュ氏が6月に初めて議長を務める金融政策会合で利上げを行わない場合、市場は彼に一切の猶予を与えないだろうと率直に述べた。

ウォラー氏のタカ派的な方針転換により、インフレは政策の「推進力」となった。

ウォーシュ氏が就任宣誓を行ったのとほぼ同時刻、連邦準備制度理事会のウォラー理事はフランクフルトで「政策リスクは変化した」と題した講演を行い、これまでで最もタカ派的な姿勢を示した。この方針転換は市場の大きな注目を集めた。

ウォラー氏は次のように述べた。

インフレは正しい方向に進んでおらず、政策声明から「回避バイアス」という表現を削除し、利下げと利上げの可能性がほぼ同等であることを明確に伝えるべきだと考えます。

彼はさらに次のように指摘した。

インフレ率が近いうちに低下しない場合、利上げが必要になる可能性をもはや否定できない。

ウォラー氏は、最近の労働市場報告とインフレデータを受けて、これまで長年維持してきたハト派的な姿勢を変えたことを認めた。

彼はまた、原油価格ショックは間もなく収まるかもしれないと述べたが、これは「近い将来に利上げを検討すべきだ」という意味ではないと強調し、利上げにはインフレ期待の「固定化解除」が必要だと述べた。

連邦準備制度理事会（FRB）の4月会合議事録には、多くの当局者がハト派的な姿勢を放棄する方向に傾いていたことが示されており、4月の声明では、この問題に関して3人の地区連銀総裁が反対意見を表明していた。ウォラー氏の最新の発言は、この傾向を裏付けるものだ。

ウォルシュのデビューが間近に迫り、6月のレースに対するプレッシャーは計り知れない。

ウォーシュ氏は6月中旬に初めて連邦公開市場委員会（FOMC）の議長を務める予定だが、市場関係者は彼が直面する状況について楽観的ではない。

連邦準備制度理事会（FRB）が重視するインフレ指標は、4月の物価上昇率が6％に達し、3年ぶりの高水準となった。市場が織り込む1年後のインフレ期待値は約4％となっている。

TSロンバードのエコノミスト、ブリッツ氏は、ウォーシュ氏が6月に利上げを行わないと決定した場合、たとえその時点で経済成長が堅調で過熱とは程遠い状態であっても、市場はそれを事実上の金融緩和と解釈するだろうと述べた。ブリッツ氏は次のように語った。

インフレリスクが広範囲に上昇している状況下では、6月に利上げを行わないことは、事実上、金融緩和に等しい。

KPMGの米国担当チーフエコノミスト、ダイアン・スウォンク氏は、中東情勢が既存の価格上昇圧力を悪化させていると指摘した。彼女は次のように述べた。

これは、連邦準備制度理事会が戦争とそのインフレへの影響を無視できなかった多くの理由の一つである。

連邦準備制度理事会による25ベーシスポイントの利上げという現在の市場の予想は、年初に市場が複数回の利下げを広く予想していた状況とは著しく対照的である。

 （今年2月頃の連邦準備制度理事会（FRB）の金利動向に関する市場予想の変化の比較）

今週のエネルギー価格下落の影響にもかかわらず、米国10年国債利回りは大幅には上昇しなかった。

しかし、ゴールドマン・サックスのジョージ・コール氏は、長期米国債は適正価格に比べて若干割安になっているものの、その評価額はまだ本格的な回復を支えるほどの水準には達していないと指摘している。

  （米国長期国債は、公正価値に比べて若干割安となっている）

ジョージ・コール氏は、マクロ経済リスクの状況に大きな変化が生じるまでは、長期金利は引き続き供給圧力と債務資金調達サイクルにおける構造的な上昇リスクに直面し続けるだろうと強調した。

独立性の試練：歴史的な就任式の裏に隠された懸念。

ウォーシュ氏は、グリーンスパン氏以来、ホワイトハウスで就任宣誓を行った初の連邦準備制度理事会議長であり、このことは市場にとって重要なシグナルと受け止められている。

トランプ大統領は、1月に指名した元連邦準備制度理事会理事が、利下げ要求により協力的であることを期待している。ウォーシュ氏は指名争いで、ホワイトハウスのエコノミストであるハセット氏、ウォラー氏、ブラックロック幹部のリック・リーデル氏を破った。

連邦準備制度の独立性を維持しようとする圧力は、近年特に顕著になっている。

ウォール・ストリート・インサイツの報道によると、トランプ大統領の盟友であり、コロンビア特別区連邦検事のジャニーン・ピロ氏は、連邦準備制度理事会（FRB）の25億ドル規模の本部改修プロジェクトを巡り、パウエル議長に対する刑事捜査を開始した。この捜査は中止されたが、パウエル議長は、これは当局者に利下げを促すための口実だったと述べている。

ウォーシュ氏は4年間の任期を引き受け、連邦準備制度理事会（FRB）の議長委員会の第17代委員長に就任する。

しかし、市場は、政治情勢に関わらず、インフレが現状で最も差し迫った問題であることを明確に示しており、新大統領には戦略的な計画を立てる時間がほとんど残されていない。